Mer отримує 43% об’єднаної компанії. Eviny — 57%. Саме на таких умовах Statkraft і Eviny Group домовилися об’єднати свої мережі швидкісного заряджання в Норвегії, Швеції та Німеччині. Але чи підтверджують цей розподіл операційні дані?
Ми пропустили обидві мережі через нашу методологію Pulse — той самий фреймворк, що поєднує якість локацій, операційну ефективність оператора та ринковий попит в єдиний зіставний показник. Результат: мережа Mer набирає близько 68% сукупного балу. Не 43%.
Це розрив у 25 відсоткових пунктів. І він зберігається в кожному зі сценаріїв, які ми протестували.
Що ми вимірювали
Бал Pulse для кожної мережі складається з трьох компонентів, які розраховуються для кожної країни, а потім підсумовуються за всіма ринками:
- Бал локації — наскільки вдало розташована кожна окрема станція з огляду на транспортні потоки, щільність попиту та доступність. Підсумовується для всіх станцій FC у мережі.
- Коефіцієнт виконання — наскільки ефективно CPO перетворює потенціал локації на фактичне використання, виміряне відносно середньоринкових показників. Значення вище 1.0 означає результат кращий за ринок.
- Ринковий попит — загальний адресний попит на швидкісне заряджання в кожній країні, заснований на парку BEV, частоті заряджання та обсягах сесій.
Оскільки Eviny припинила передавати дані в реальному часі у грудні 2025 року, ми використали чотиримісячне вікно з серпня по листопад 2025 року — останній період, коли обидва оператори мали повне покриття даними в Північній Європі.
Мережі в цифрах
Самі лише кількості станцій уже багато про що говорять. Mer керує 591 станцією FC з активною передачею даних у реальному часі в трьох ринках; Eviny має 271. Mer експлуатує 2 602 порти CCS проти 1 370 у Eviny. У Німеччині — найбільшому європейському ринку EV за кількістю BEV — Mer переважає Eviny за кількістю станцій більш ніж у чотири рази.
Втім, розмір — не все. Норвезькі станції Eviny мають помітно вищий середній бал локації (1.75 проти 1.51), що свідчить про вдалий вибір місць. Проблема — у виконанні: середній коефіцієнт виконання Eviny у Норвегії протягом цього періоду становив 0.71 — тобто її станції залучали лише 71% використання, на яке можна було очікувати з огляду на їхні локації. Норвезька мережа Mer досягла 1.25, перетворивши на 25% більше попиту, ніж передбачала модель.
Результат за балом Pulse
Помноживши якість локацій на виконання та зваживши результат за ринковим попитом, ми отримуємо загальний бал Pulse для кожного оператора в усіх трьох країнах.
Розбивка за країнами
У розрахунку домінує Норвегія, на яку припадає 60% сукупного бала Pulse — і це логічно, зважаючи на те, що попит на FC на один BEV у Норвегії приблизно у вісім разів вищий, ніж у Німеччині. Але навіть якщо розглядати країни окремо, Mer лідирує всюди: 63.9% у Норвегії, 69.3% у Швеції, 80.1% у Німеччині.
Розрив у виконанні — ось у чому суть
Якщо прибрати бали локацій і ринковий попит, сама лише діаграма виконання пояснює більшу частину розриву. Mer стабільно працювала вище середньоринкового рівня (1.0) у Норвегії протягом періоду Aug-Nov, досягнувши піку 1.34 у жовтні. Eviny жодного разу не перевищила 0.80 у Норвегії та демонструвала спадний тренд — з 0.80 у серпні до 0.66 у листопаді.
У Швеції обидва оператори демонстрували більшу волатильність — чого й слід очікувати з огляду на менший масштаб мереж. Mer Sweden взагалі не передавала даних у вересні 2025 року — цей збій даних видно як розрив на графіку. Без урахування цього місяця Mer Sweden мала середнє значення 1.01 за Aug, Oct і Nov. Eviny Sweden увесь час залишалася нижче 0.76.
Сім сценаріїв — один висновок
Щоб перевірити результат на стійкість, ми прорахували сім різних сценаріїв — змінюючи набір включених країн, спосіб зважування балів локацій та виключаючи ранні шведські дані з низькою достовірністю.
| Сценарій | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Базовий сценарій (усі країни, Aug-Nov) | 68.0% | 32.0% |
| Лише Північна Європа (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Лише Норвегія | 63.9% | 36.1% |
| Sep-Nov для SE (без Aug із низькою достовірністю) | 67.1% | 32.9% |
| Лише бали локацій (без виконання чи попиту) | 63.1% | 36.9% |
| Бали локацій, зважені за EVSE | 62.3% | 37.7% |
| Рівне зважування країн | 70.7% | 29.3% |
Найщедріший для Eviny сценарій — зважування балів локацій за кількістю EVSE на кожній станції — все одно дає Mer 62.3%. Найменш щедрий — рівне зважування країн — віддає Mer 70.7%. Розподіл 43/57 в угоді не потрапляє в жоден сценарій, який ми змогли побудувати.
Перевірка на фактичних хвилинах заряджання
Моделі оцінювання корисні лише тоді, коли вони відображають реальність. Тож ми порівняли розподіл за балом Pulse з фактичними хвилинами швидкісного заряджання, зафіксованими в той самий період Aug-Nov 2025. На той час у Німеччині не було даних у реальному часі з похвилинною деталізацією, але в Норвегії та Швеції вони були — а на ці два ринки припадає 82% сукупного бала Pulse.
| Ринок | Прогноз Pulse | Фактичні хвилини | Різниця |
|---|---|---|---|
| Норвегія | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Швеція | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Північна Європа разом | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
Сукупний результат для Північної Європи відрізняється на 0.6 відсоткових пунктів. У Норвегії — домінантному ринку з найглибшими даними — розрив звужується до 1.2 пункту. Методологія Pulse майже точно відстежує фактичне використання там, де дані є найнадійнішими.
У Швеції розрив між прогнозом Pulse та фактичними хвилинами ширший, зокрема тому, що Mer Sweden повідомила нуль хвилин у вересні 2025 року — збій даних, який занижує її чотиримісячний підсумок. Невеликі шведські вибірки посилюють цей ефект. Норвегія, де обидві мережі мають глибокі та послідовні дані, є змістовнішим порівнянням.
Результат перевірки важливий із двох причин. По-перше, він підтверджує, що компоненти Pulse — якість локацій, виконання та попит — складаються в бал, який відображає реальні ринкові результати. По-друге, він дає нам упевненість у німецьких оцінках, де на той час ми не могли безпосередньо виміряти використання. Оскільки наше покриття даними в реальному часі тепер поширюється на Німеччину та інші європейські ринки, майбутній M&A-аналіз включатиме дані про виконання в усіх трьох країнах.
То чому угода не відобразила дані?
Бал Pulse вимірює операційну вартість — якість локацій, виконання, попит. Але в оцінці злиття враховуються чинники, яких Pulse не охоплює. Деякі з них можуть працювати на користь Eviny.
- Строк контрактів. Якщо Eviny має довгостроковіші угоди щодо локацій на вигідніших умовах, ніж Mer, чиста приведена вартість цих контрактів підвищує вартість портфеля незалежно від поточного використання. Бали локацій показують, де розташована станція; умови контракту — як довго ви зможете її там утримувати. На ринку, де конкуренція за найкращі придорожні локації дедалі посилюється, строк володіння — це вартість.
- Стратегічна динаміка. Statkraft уже багато років публічно заявляє про бажання продати Mer, так і не знайшовши покупця. Компанія також зазначала, що надалі не хоче залишатися мажоритарним власником свого зарядного бізнесу. Додайте до цього публічну критику, з якою Statkraft зіткнулася через збиткові непрофільні напрями — насамперед заряджання EV і біопаливо, — і отримаєте переговорну динаміку не на користь продавця. Прийняття частки 43% також дозволяє уникнути публікації переглянутої автономної оцінки Mer, яка могла б зафіксувати збиток. Принаймні в короткостроковій перспективі.
- База витрат і маржа EBITDA. Eviny відома в галузі своєю ощадливою операційною моделлю — мінімальною складністю бекенду, відносно простим застосунком, прагматичним підходом до CPMS та організаційної структури. Mer працює з власними внутрішніми бекенд-системами та більшою корпоративною структурою. Якщо Eviny забезпечує зіставну або вищу маржу EBITDA за нижчого доходу, ця операційна ефективність закладається в ціну угоди.
Що це означає
Розрив у 25 відсоткових пунктів між показником Pulse і вартістю угоди говорить нам дещо важливе: у M&A-сегменті зарядної інфраструктури для EV операційна досконалість поки що не є головним драйвером оцінки. Якість активів, умови контрактів, структура витрат і переговорна позиція все ще переважають. У міру зрілості ринку та стискання маржі це зміниться. CPO, які вміють якісно виконувати свою роботу, зрештою отримають відповідну оцінку.
Statkraft тепер є міноритарним власником спільної компанії, щодо якої вона зберігає значну фінансову експозицію. Це створює цікаву напругу. Чи використає об’єднана структура об’єктивно й вимірювано сильніший бренд Mer, щоб отримати додаткову цінність зі свого спільного портфеля локацій? Чи новий мажоритарний власник інтегрує Mer у більш компактний і економічно ефективний бренд Eviny?
Час покаже. Але дані скажуть нам першими.