Mer получава 43% от обединената компания. Eviny получава 57%. Това е сделката, която Statkraft и Eviny Group сключиха, когато се договориха да обединят мрежите си за бързо зареждане в Норвегия, Швеция и Германия. Но подкрепят ли оперативните данни това разпределение?
Приложихме нашата методология Pulse към двете мрежи — същата рамка, която обединява качеството на локациите, изпълнението от страна на оператора и пазарното търсене в един съпоставим резултат. Резултатът: мрежата на Mer формира приблизително 68% от общия резултат. Не 43%.
Това е разлика от 25 процентни пункта. И тя се запазва във всеки сценарий, който тествахме.
Какво измерихме
Резултатът Pulse за всяка мрежа се изгражда от три компонента, изчислени по държави и след това сумирани за всички пазари:
- Резултат за локацията — колко добре е позиционирана всяка отделна станция според моделите на трафика, плътността на търсенето и достъпността. Сумиран за всички FC станции в мрежата.
- Фактор на изпълнение — доколко ефективно CPO превръща потенциала на локацията в реална използваемост, измерено спрямо средните пазарни нива. Над 1.0 означава представяне над средното.
- Пазарно търсене — общото адресируемо търсене на бързо зареждане във всяка държава, на база наличния парк от BEV, честотата на зареждане и броя сесии.
Тъй като Eviny спря да отчита данни в реално време през декември 2025, използвахме четиримесечния период от август до ноември 2025 — последният период, в който и двата оператора разполагаха с пълно покритие на данните за Северните страни.
Мрежите в числа
Само броят станции вече разказва история. Mer оперира 591 FC станции с активно отчитане в реално време в трите пазара; Eviny има 271. Mer управлява 2 602 CCS точки спрямо 1 370 за Eviny. В Германия — най-големия европейски пазар за EV по наличен парк от BEV — Mer превъзхожда Eviny по брой с повече от четири към едно.
Но размерът не е всичко. Норвежките станции на Eviny имат осезаемо по-висок среден резултат за локацията (1.75 срещу 1.51), което подсказва, че компанията е подбрала добре местата си. Проблемът е в изпълнението: средният фактор на изпълнение на Eviny в Норвегия през този период беше 0.71 — тоест станциите ѝ са привлекли едва 71% от използваемостта, която би се очаквала предвид локациите им. Норвежката мрежа на Mer достигна 1.25, превръщайки в реално търсене с 25% повече, отколкото моделът предвижда.
Резултатът Pulse
Като умножим качеството на локациите по изпълнението и претеглим спрямо пазарното търсене, получаваме общ Pulse резултат за всеки оператор в трите държави.
Разбивка по държави
Норвегия доминира в изчислението, като формира 60% от комбинирания Pulse резултат — логично, предвид че търсенето на FC на BEV там е приблизително осем пъти по-високо от германското. Но дори при разглеждане на отделните държави Mer води навсякъде: 63.9% в Норвегия, 69.3% в Швеция, 80.1% в Германия.
Разликата в изпълнението е същината на историята
Премахнете резултатите за локациите и пазарното търсене и само графиката на изпълнението обяснява по-голямата част от разликата. Mer последователно работеше над пазарната средна стойност (1.0) в Норвегия през целия период Aug-Nov, достигайки пик от 1.34 през октомври. Eviny нито веднъж не премина над 0.80 в Норвегия и следваше низходящ тренд — от 0.80 през август до 0.66 през ноември.
В Швеция и двата оператора показаха по-голяма волатилност — очаквано предвид по-малките мрежи. Mer Sweden изобщо не отчете данни през септември 2025, като този пропуск в данните се вижда като празнина на графиката. Без този месец Mer Sweden има средно 1.01 за Aug, Oct и Nov. Eviny Sweden остана под 0.76 през целия период.
Седем сценария, един и същ извод
За да подложим резултата на стрес тест, разгледахме седем различни сценария — с вариации в включените държави, начина на претегляне на резултатите за локациите и това дали да бъдат изключени ранните шведски данни с ниска степен на надеждност.
| Сценарий | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Базов случай (всички държави, Aug-Nov) | 68.0% | 32.0% |
| Само Северните страни (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Само Норвегия | 63.9% | 36.1% |
| Sep-Nov за SE (изключен Aug с ниска надеждност) | 67.1% | 32.9% |
| Само резултати за локациите (без изпълнение или търсене) | 63.1% | 36.9% |
| Резултати за локациите, претеглени по EVSE | 62.3% | 37.7% |
| Равно претегляне на държавите | 70.7% | 29.3% |
Най-благоприятният сценарий за Eviny — претегляне на резултатите за локациите според броя EVSE на всяка станция — все пак поставя Mer на 62.3%. Най-неблагоприятният — равно претегляне на държавите — дава на Mer 70.7%. Разпределението по сделката от 43/57 остава извън всеки сценарий, който успяхме да построим.
Проверка спрямо реалните минути зареждане
Моделите за оценяване имат стойност само ако отразяват реалността. Затова сравнихме разпределението на Pulse резултата с реално отчетените минути бързо зареждане през същия период Aug-Nov 2025. Тогава Германия нямаше данни в реално време на ниво минути, но Норвегия и Швеция имаха — а тези два пазара формират 82% от комбинирания Pulse резултат.
| Пазар | Прогноза на Pulse | Реални минути | Делта |
|---|---|---|---|
| Норвегия | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Швеция | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Северните страни общо | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
Комбинираният резултат за Северните страни се разминава с 0.6 процентни пункта. В Норвегия — водещият пазар с най-пълните данни — разликата се свива до 1.2 пункта. Методологията Pulse проследява реалната използваемост почти точно там, където данните са най-надеждни.
Швеция показва по-голяма разлика между прогнозата на Pulse и реалните минути, отчасти защото Mer Sweden отчете нула минути през септември 2025 — пропуск в данните, който потиска четиримесечния ѝ общ резултат. Малкият размер на шведските извадки усилва ефекта. Норвегия, където и двете мрежи разполагат с обширни и последователни данни, е по-смисленото сравнение.
Резултатът от проверката има значение по две причини. Първо, той потвърждава, че компонентите на Pulse — качество на локацията, изпълнение и търсене — се комбинират в резултат, който отразява реалните пазарни резултати. Второ, дава ни увереност в оценките за Германия, където тогава не можехме да измерим директно използваемостта. Тъй като покритието ни в реално време вече обхваща Германия и други европейски пазари, бъдещите M&A анализи ще включват данни за изпълнението и в трите държави.
Защо тогава сделката не отразява данните?
Pulse резултатът измерва оперативната стойност — качество на локацията, изпълнение, търсене. Но оценките при сливания включват фактори, които Pulse не улавя. Няколко от тях може да работят в полза на Eviny.
- Срок на договорите. Ако Eviny държи по-дългосрочни договори за локации при по-добри условия от Mer, нетната настояща стойност на тези договори повишава стойността на портфейла независимо от текущата използваемост. Резултатите за локациите показват къде се намира една станция; договорните условия показват колко дълго ще можете да я задържите там. На пазар, където първокласните крайпътни локации са все по-оспорвани, срокът на ползване е стойност.
- Стратегическа динамика. Statkraft от години публично сигнализира, че иска да се освободи от Mer, без да намери купувач. Компанията също така заяви, че занапред не желае да бъде мажоритарен собственик на бизнеса си със зареждане. Добавете и публичния натиск, на който Statkraft е подложена заради губещи второстепенни бизнеси — EV зареждането и биогоривата начело сред тях — и получавате преговорна динамика, която не е в полза на продавача. Приемането на дял от 43% също така избягва необходимостта да бъде публикувана преразгледана самостоятелна оценка на Mer, която би могла да материализира загуба. Поне в краткосрочен план.
- Разходна база и EBITDA марж. Eviny е позната в индустрията с икономичния си модел на работа — минимална сложност на бекенд системите, сравнително опростено приложение и прагматичен подход към CPMS и организацията. Mer работи със собствени бекенд системи и по-голяма корпоративна структура. Ако Eviny реализира съпоставими или по-добри EBITDA маржове при по-ниски приходи, тази оперативна ефективност се калкулира в цената на сделката.
Какво означава това
Разликата от 25 процентни пункта между стойността по Pulse и стойността на сделката ни казва нещо важно: при сливанията и придобиванията в EV зареждането оперативното съвършенство все още не е основният двигател на оценката. Качеството на активите, условията по договорите, структурата на разходите и преговорната позиция продължават да доминират. С узряването на пазара и свиването на маржовете това ще се промени. CPO-тата, които изпълняват добре, в крайна сметка ще бъдат оценявани подобаващо.
Statkraft вече е миноритарен собственик в съвместно дружество, към което остава силно финансово изложен. Това създава интересно напрежение. Ще използва ли обединеното дружество обективно и измеримо по-силната марка Mer, за да извлече допълнителна стойност от комбинираното си портфолио от локации? Или новият мажоритарен собственик ще интегрира Mer в по-олекотената и по-разходно ефективна марка Eviny?
Времето ще покаже. Данните ще ни кажат първи.