Mer dobiva 43% zajedničke kompanije. Eviny dobiva 57%. To je dogovor koji su Statkraft i Eviny Group sklopili kad su pristali spojiti svoje mreže fast chargera u Norveškoj, Švedskoj i Njemačkoj. No podupiru li operativni podaci takvu podjelu?
Obje smo mreže provukli kroz našu Pulse metodologiju — isti okvir koji kvalitetu lokacije, operativnu izvedbu i tržišnu potražnju spaja u jedan usporediv rezultat. Ishod: Merova mreža nosi otprilike 68% ukupne kombinirane vrijednosti. Ne 43%.
To je jaz od 25 postotnih bodova. I ostaje prisutan u svakom scenariju koji smo testirali.
Što smo mjerili
Pulse score za svaku mrežu sastoji se od tri komponente, izračunate po zemlji, a zatim zbrojene preko svih tržišta:
- Location score — koliko je dobro pozicionirana svaka pojedina charging station, na temelju prometnih obrazaca, gustoće potražnje i pristupačnosti. Zbrojeno preko svih FC stanica u mreži.
- Execution factor — koliko učinkovito CPO pretvara potencijal lokacije u stvarnu iskorištenost, mjereno u odnosu na tržišne prosjeke. Iznad 1.0 znači natprosječnu izvedbu.
- Market demand — ukupna adresabilna potražnja za fast chargingom u svakoj zemlji, na temelju BEV parka, učestalosti punjenja i volumena sesija.
Budući da je Eviny prestao izvještavati realtime podatke u prosincu 2025., uzeli smo četveromjesečni prozor od kolovoza do studenog 2025. — posljednje razdoblje u kojem su oba operatora imala punu pokrivenost podacima u Nordics regiji.
Mreže u brojkama
Sami brojevi stanica već nešto govore. Mer upravlja s 735 FC stanica na ta tri tržišta; Eviny ih ima 445. U Njemačkoj — najvećem EV tržištu u Europi po BEV parku — Mer brojčano nadmašuje Eviny više od četiri prema jedan.
Ali veličina nije sve. Evinyjeve stanice u Norveškoj imaju nešto viši prosječni location score (1.56 naspram 1.50), što sugerira da su dobro birali lokacije. Problem je execution: Evinyjev prosječni execution factor u Norveškoj u tom je razdoblju bio 0.71 — što znači da su njegove stanice zahvatile samo 71% iskorištenosti koju biste očekivali s obzirom na njihove lokacije. Merova norveška mreža dosegla je 1.25 i pretvorila 25% više potražnje nego što je model predvidio.
Rezultat Pulse scorea
Kad kvalitetu lokacije pomnožimo s executionom i ponderiramo tržišnom potražnjom, dobijemo ukupni Pulse score za svakog operatora kroz sve tri zemlje.
Raščlamba po zemljama
Norveška dominira izračunom i čini 60% kombiniranog Pulse scorea — što ima smisla s obzirom na to da je norveška FC potražnja po BEV-u otprilike osam puta veća nego u Njemačkoj. No čak i kad izdvojimo pojedine zemlje, Mer vodi svugdje: 63.9% u Norveškoj, 69.3% u Švedskoj, 80.1% u Njemačkoj.
Jaz u executionu je cijela priča
Maknite location scoreove i tržišnu potražnju, i sam execution graf objašnjava većinu jaza. Mer je u Norveškoj kroz cijelo razdoblje Aug-Nov dosljedno radio iznad tržišnog prosjeka (1.0), s vrhuncem od 1.34 u listopadu. Eviny u Norveškoj nijednom nije prešao 0.80 i trend mu je išao nadolje — s 0.80 u kolovozu na 0.66 u studenom.
U Švedskoj su oba operatora pokazala veću volatilnost — očekivano, s obzirom na manje mreže. Mer Sweden u rujnu 2025. uopće nije prijavio podatke, što se na grafikonu vidi kao praznina. Isključimo li taj mjesec, Mer Sweden je kroz Aug, Oct i Nov imao prosjek od 1.01. Eviny Sweden cijelo je vrijeme ostao ispod 0.76.
Sedam scenarija, isti zaključak
Kako bismo testirali robusnost rezultata, proveli smo sedam različitih scenarija — mijenjali smo koje su zemlje uključene, kako se ponderiraju location scoreovi i isključuje li se švedski rani data set niske pouzdanosti.
| Scenarij | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Osnovni slučaj (sve zemlje, Aug-Nov) | 68.0% | 32.0% |
| Samo Nordics (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Samo Norveška | 63.9% | 36.1% |
| Sep-Nov za SE (bez Aug niske pouzdanosti) | 67.1% | 32.9% |
| Samo location scoreovi (bez executiona i potražnje) | 63.1% | 36.9% |
| Location scoreovi ponderirani po EVSE-u | 62.3% | 37.7% |
| Jednako ponderiranje zemalja | 70.7% | 29.3% |
Čak i scenarij najpovoljniji za Eviny — ponderiranje location scoreova brojem EVSE-ova na svakoj stanici — i dalje stavlja Mer na 62.3%. Najnepovoljniji — jednako ponderiranje zemalja — daje Meru 70.7%. Podjela 43/57 iz deala ispada izvan svakog scenarija koji smo mogli konstruirati.
Backtest prema stvarnim minutama punjenja
Modeli bodovanja vrijede samo ako prate stvarnost. Zato smo podjelu prema Pulse scoreu usporedili sa stvarnim minutama fast charginga zabilježenima u istom razdoblju Aug-Nov 2025. U to vrijeme Njemačka nije imala realtime podatke na razini minuta, ali Norveška i Švedska jesu — a ta dva tržišta čine 82% kombiniranog Pulse scorea.
| Tržište | Pulse predikcija | Stvarne minute | Delta |
|---|---|---|---|
| Norveška | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Švedska | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Nordics ukupno | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
Kombinirani rezultat za Nordics odstupa za 0.6 postotnih bodova. U Norveškoj — dominantnom tržištu s najdubljim skupom podataka — jaz se sužava na 1.2 boda. Pulse metodologija gotovo savršeno prati stvarnu iskorištenost tamo gdje su podaci najpouzdaniji.
Švedska pokazuje veći jaz između Pulse predikcije i stvarnih minuta, dijelom zato što je Mer Sweden u rujnu 2025. prijavio nula minuta — podatkovni glitch koji ruši njegov četveromjesečni total. Mali švedski uzorci dodatno pojačavaju efekt. Norveška, gdje obje mreže imaju duboke i konzistentne podatke, smislenija je usporedba.
Rezultat backtesta važan je iz dva razloga. Prvo, potvrđuje da se Pulse komponente — kvaliteta lokacije, execution i potražnja — spajaju u score koji odražava stvarne tržišne ishode. Drugo, daje nam više povjerenja u procjene za Njemačku, gdje tada nismo mogli izravno mjeriti iskorištenost. S obzirom na to da naša realtime pokrivenost sada obuhvaća Njemačku i druga europska tržišta, buduće M&A analize uključivat će execution podatke za sve tri zemlje.
Pa zašto deal nije pratio podatke?
Pulse score mjeri operativnu vrijednost — kvalitetu lokacije, execution, potražnju. No valuacije u spajanjima u cijenu ugrađuju i faktore koje Pulse ne hvata. Nekoliko njih moglo bi ići u korist Evinyju.
- Trajanje ugovora. Ako Eviny drži dulje lokacijske ugovore pod boljim uvjetima od Mera, neto sadašnja vrijednost tih ugovora podiže portfelj bez obzira na trenutačnu iskorištenost. Location score govori vam gdje je stanica; ugovorni uvjeti govore koliko je dugo tamo možete zadržati. Na tržištu na kojem su premium roadside lokacije sve osporavanije, trajanje je vrijednost.
- Strateška dinamika. Statkraft već godinama javno signalizira da želi izaći iz Mera, ali bez pronalaska kupca. Također je izjavio da ubuduće ne želi biti većinski vlasnik svog charging businessa. Dodajte tome javni pritisak kojem je Statkraft bio izložen zbog gubitaških ne-core ulaganja — među kojima su EV charging i biogoriva na vrhu liste — i dobit ćete pregovaračku dinamiku koja ne ide u korist prodavatelju. Prihvaćanje udjela od 43% također izbjegava potrebu za objavom revidirane standalone valuacije Mera koja bi možda kristalizirala gubitak. Barem kratkoročno.
- Baza troškova i EBITDA marža. Eviny je u industriji poznat po lean operativnom modelu — minimalna backend složenost, relativno jednostavna aplikacija, no-nonsense pristup CPMS-u i organizaciji. Mer posluje s internim backend sustavima i većom korporativnom strukturom. Ako Eviny ostvaruje usporedive ili bolje EBITDA marže uz niži prihod, ta operativna učinkovitost ulazi u cijenu deala.
Što to znači
Razlika od 25 postotnih bodova između Pulse vrijednosti i vrijednosti transakcije govori nam nešto važno: u M&A poslovima u EV punjenju operativna izvrsnost još nije glavni pokretač valuacije. Kvaliteta imovine, uvjeti ugovora, struktura troškova i pregovaračka pozicija i dalje vode glavnu riječ. Kako tržište sazrijeva, a marže se stišću, to će se promijeniti. CPO-i koji dobro izvršavaju na kraju će biti i tako vrednovani.
Statkraft je sada manjinski vlasnik zajedničke kompanije kojoj i dalje ostaje znatno financijski izložen. To stvara zanimljivu napetost. Hoće li spojeni subjekt iskoristiti objektivno i mjerljivo snažniji brend Mer kako bi izvukao dodatnu vrijednost iz svog kombiniranog portfelja lokacija? Ili će njegov novi većinski vlasnik uklopiti Mer u vitkiji i troškovno učinkovitiji brend Eviny?
Vrijeme će pokazati. Podaci će nam to reći prvi.