Mer získa 43% spoločného podniku. Eviny 57%. Takto sa dohodli Statkraft a Eviny Group pri zlúčení svojich sietí fast chargerov v Nórsku, Švédsku a Nemecku. Otázka je jednoduchá: podporujú toto rozdelenie aj prevádzkové dáta?
Obe siete sme prehnali cez našu metodiku Pulse — ten istý framework, ktorý spája kvalitu lokality, schopnosť operátora exekuovať a trhový dopyt do jedného porovnateľného skóre. Výsledok: sieť Mer dosahuje približne 68% kombinovaného súčtu. Nie 43%.
To je rozdiel 25 percentuálnych bodov. A drží sa vo všetkých scenároch, ktoré sme testovali.
Čo sme merali
Pulse score každej siete stojí na troch komponentoch, ktoré počítame po krajinách a potom sčítame naprieč všetkými trhmi:
- Location score — ako dobre je umiestnená každá jednotlivá charging station na základe dopravných tokov, hustoty dopytu a dostupnosti. Sčítané naprieč všetkými FC charging station v sieti.
- Execution factor — ako efektívne CPO premieňa potenciál lokality na reálnu utilizáciu, merané voči trhovým priemerom. Hodnota nad 1.0 znamená nadpriemerný výkon.
- Trhový dopyt — celkový adresovateľný dopyt po fast chargingu v každej krajine na základe BEV parku, frekvencie nabíjania a objemu sessions.
Keďže Eviny prestala v decembri 2025 reportovať realtime dáta, použili sme štvor-mesačné okno od augusta do novembra 2025 — posledné obdobie, v ktorom mali obaja operátori plné dátové pokrytie v severskom regióne.
Siete v číslach
Už samotné počty staníc niečo hovoria. Mer prevádzkuje 735 FC charging stations na týchto troch trhoch; Eviny ich má 445. V Nemecku — najväčšom EV trhu v Európe podľa BEV parku — má Mer viac než štvornásobný náskok pred Eviny.
Lenže veľkosť nie je všetko. Nórske stanice Eviny majú o niečo vyšší priemerný location score (1.56 vs 1.50), čo naznačuje, že si svoje miesta vybrali dobre. Problém je execution: priemerný execution factor Eviny v Nórsku bol v tomto období 0.71 — teda ich stanice zachytili len 71% utilizácie, ktorú by ste vzhľadom na ich lokality čakali. Nórska sieť Mer dosiahla 1.25 a premenila o 25% viac dopytu, než model predpovedal.
Výsledok Pulse score
Keď vynásobíme kvalitu lokality executionom a zvážime ju podľa trhového dopytu, dostaneme celkové Pulse score každého operátora naprieč všetkými tromi krajinami.
Rozpis podľa krajín
Nórsko dominuje celému výpočtu a tvorí 60% kombinovaného Pulse score — čo dáva zmysel, keďže nórsky FC dopyt na jedno BEV je približne osemkrát vyšší než v Nemecku. No aj keď sa pozrieme na jednotlivé krajiny izolovane, Mer vedie všade: 63.9% v Nórsku, 69.3% vo Švédsku, 80.1% v Nemecku.
Príbehom je execution gap
Keď odrátate location scores a trhový dopyt, samotný execution chart vysvetlí väčšinu rozdielu. Mer sa v Nórsku počas celého obdobia Aug-Nov držal konzistentne nad trhovým priemerom (1.0) a v októbri vyvrcholil na 1.34. Eviny sa v Nórsku nikdy nedostala nad 0.80 a trendovala nadol — z 0.80 v auguste na 0.66 v novembri.
Vo Švédsku boli obaja operátori volatilnejší — čo sa pri menších sieťach dá čakať. Mer Sweden v septembri 2025 nehlásil vôbec žiadne dáta, čo sa v grafe prejavuje ako medzera. Ak tento mesiac vynecháme, Mer Sweden dosiahol v auguste, októbri a novembri priemer 1.01. Eviny Sweden zostala počas celého obdobia pod 0.76.
Sedem scenárov, rovnaký záver
Aby sme výsledok otestovali pod tlakom, prebehli sme sedem rôznych scenárov — menili sme zahrnuté krajiny, spôsob váženia location scores aj to, či vylúčiť skoré švédske dáta s nižšou mierou istoty.
| Scenár | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Základný scenár (všetky krajiny, Aug-Nov) | 68.0% | 32.0% |
| Len Nordics (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Len Nórsko | 63.9% | 36.1% |
| Sep-Nov pre SE (bez Aug s nízkou istotou) | 67.1% | 32.9% |
| Len location scores (bez executionu a dopytu) | 63.1% | 36.9% |
| Location scores vážené podľa EVSE | 62.3% | 37.7% |
| Rovnaká váha krajín | 70.7% | 29.3% |
Aj scenár najštedrejší k Eviny — teda váženie location scores podľa počtu EVSE na každej stanici — stále dáva Mer 62.3%. Ten najmenej štedrý — rovnaká váha krajín — posúva Mer na 70.7%. Rozdelenie dealu 43/57 leží mimo každého scenára, ktorý sme vedeli zostaviť.
Backtesting voči reálnym charging minutes
Scoring modely majú zmysel len vtedy, ak sedia s realitou. Preto sme rozdelenie podľa Pulse score porovnali so skutočnými fast charging minutes zaznamenanými v rovnakom období Aug-Nov 2025. Nemecko vtedy ešte nemalo realtime minute-level dáta, no Nórsko a Švédsko áno — a tieto dva trhy tvoria 82% kombinovaného Pulse score.
| Trh | Predikcia Pulse | Reálne minutes | Odchýlka |
|---|---|---|---|
| Nórsko | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pb |
| Švédsko | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pb |
| Nordics spolu | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pb |
Kombinovaný výsledok za Nordics sa mýli o 0.6 percentuálneho bodu. V Nórsku — dominantnom trhu s najhlbšími dátami — sa rozdiel zužuje na 1.2 bodu. Metodika Pulse tam, kde sú dáta najspoľahlivejšie, kopíruje reálnu utilizáciu takmer presne.
Vo Švédsku je rozdiel medzi predikciou Pulse a reálnymi minutes väčší, čiastočne preto, že Mer Sweden v septembri 2025 reportoval nulové minutes — dátový výpadok, ktorý stláča jeho štvor-mesačný súčet. Malé švédske sample sizes tento efekt ešte zosilňujú. Nórsko, kde majú obe siete hlboké a konzistentné dáta, je preto zmysluplnejšie porovnanie.
Výsledok backtestu je dôležitý z dvoch dôvodov. Po prvé, potvrdzuje, že komponenty Pulse — kvalita lokality, execution a dopyt — sa skladajú do skóre, ktoré odráža reálne trhové výsledky. Po druhé, dáva nám väčšiu istotu pri odhadoch pre Nemecko, kde sme v tom čase nevedeli utilizáciu merať priamo. Keďže naše realtime pokrytie dnes zahŕňa aj Nemecko a ďalšie európske trhy, budúce M&A analýzy už budú obsahovať execution dáta za všetky tri krajiny.
Tak prečo deal neodrážal dáta?
Pulse score meria prevádzkovú hodnotu — kvalitu lokality, execution, dopyt. No valuácie pri fúziách započítavajú aj faktory, ktoré Pulse nezachytí. A viaceré z nich mohli hrať v prospech Eviny.
- Dĺžka kontraktov. Ak má Eviny dlhšie lokalitné zmluvy za lepších podmienok než Mer, čistá súčasná hodnota týchto kontraktov zvyšuje hodnotu portfólia bez ohľadu na aktuálnu utilizáciu. Location scores vám povedia, kde stanica stojí; zmluvné podmienky vám povedia, ako dlho tam môže zostať. Na trhu, kde sa o prémiové roadside lokality bojuje čoraz tvrdšie, je dĺžka držby sama o sebe hodnota.
- Strategická dynamika. Statkraft už roky verejne signalizuje, že chce Mer odpredať, no kupca nenašiel. Zároveň uviedol, že do budúcna nechce byť majoritným vlastníkom svojho charging venture. Keď k tomu pripočítate verejný tlak, ktorému Statkraft čelil pre stratové non-core aktivity — na čele s EV chargingom a biopalivami — dostanete vyjednávaciu dynamiku, ktorá predávajúcemu veľmi nepraje. Akceptovať 43% podiel navyše znamená vyhnúť sa potrebe zverejniť revidovanú standalone valuáciu Mer, ktorá mohla spečatiť stratu. Aspoň v krátkodobom horizonte.
- Nákladová báza a EBITDA marža. Eviny je v odvetví známa tým, že funguje lean — minimálna backend komplexita, relatívne jednoduchá appka, priamočiary prístup ku CPMS aj organizácii. Mer funguje s internými backend systémami a väčšou korporátnou štruktúrou. Ak Eviny dosahuje porovnateľné alebo lepšie EBITDA marže pri nižších tržbách, táto prevádzková efektivita sa do dealu jednoducho premietne.
Čo to znamená
Rozdiel 25 percentuálnych bodov medzi hodnotou Pulse a hodnotou transakcie nám hovorí niečo podstatné: pri M&A v oblasti EV nabíjania zatiaľ prevádzková excelentnosť nie je hlavným faktorom valuácie. Stále rozhoduje kvalita aktív, zmluvné podmienky, nákladová štruktúra a vyjednávacia pozícia. Ako bude trh dozrievať a marže sa zúžia, zmení sa to. CPO, ktorí vedia dobre exekuovať, budú napokon ocenení primerane tomu.
Statkraft je teraz menšinovým vlastníkom spoločného podniku, voči ktorému zostáva finančne výrazne exponovaný. To vytvára zaujímavé napätie. Využije zlúčený subjekt objektívne a merateľne silnejšiu značku Mer na to, aby vyťažil dodatočnú hodnotu zo svojho kombinovaného portfólia lokalít? Alebo jeho nový väčšinový vlastník začlení Mer do štíhlejšej a nákladovo efektívnejšej značky Eviny?
Čas ukáže. Dáta nám to povedia skôr.