A Mer fica com 43% da empresa conjunta. A Eviny fica com 57%. Foi este o acordo alcançado pela Statkraft e pelo Eviny Group quando decidiram fundir as suas redes de carregamento rápido na Noruega, Suécia e Alemanha. Mas os dados operacionais sustentam esta divisão?
Aplicámos a nossa metodologia Pulse às duas redes — o mesmo enquadramento que combina a qualidade da localização, a execução do operador e a procura de mercado num único índice comparável. O resultado: a rede da Mer representa cerca de 68% do total combinado. Não 43%.
É uma diferença de 25 pontos percentuais. E mantém-se em todos os cenários que testámos.
O que medimos
O índice Pulse de cada rede assenta em três componentes, calculados por país e depois somados em todos os mercados:
- Índice de localização — quão bem posicionada está cada estação individual, com base em padrões de tráfego, densidade de procura e acessibilidade. Somado em todas as estações FC da rede.
- Fator de execução — a eficácia com que o CPO converte o potencial da localização em utilização real, medida face às médias do mercado. Acima de 1.0 significa desempenho superior.
- Procura de mercado — a procura total endereçável de carregamento rápido em cada país, com base no parque de BEV, frequência de carregamento e volumes de sessões.
Como a Eviny deixou de reportar dados em tempo real em dezembro de 2025, utilizámos a janela de quatro meses entre agosto e novembro de 2025 — o último período em que ambos os operadores tinham cobertura total de dados nos países nórdicos.
As redes, em números
Só os números de estações já contam uma história. A Mer opera 591 estações FC com reporte ativo em tempo real nos três mercados; a Eviny tem 271. A Mer gere 2 602 pontos CCS, contra 1 370 da Eviny. Na Alemanha — o maior mercado europeu de VE em parque de BEV — a Mer supera a Eviny em mais de quatro para um.
Mas dimensão não é tudo. As estações norueguesas da Eviny têm um índice médio de localização significativamente mais elevado (1.75 vs 1.51), o que sugere que escolheram bem os seus locais. O problema é a execução: o fator médio de execução da Eviny na Noruega durante este período foi de 0.71 — ou seja, as suas estações captaram apenas 71% da utilização esperada dadas as suas localizações. A rede norueguesa da Mer atingiu 1.25, convertendo 25% mais procura do que o modelo previa.
O resultado do índice Pulse
Multiplicar a qualidade da localização pela execução e ponderar pela procura de mercado dá-nos um índice Pulse total para cada operador nos três países.
Desagregação por país
A Noruega domina o cálculo, representando 60% do índice Pulse combinado — o que faz sentido, dado que a procura de FC por BEV na Noruega é cerca de oito vezes superior à da Alemanha. Mas, mesmo isolando cada país, a Mer lidera em todo o lado: 63.9% na Noruega, 69.3% na Suécia, 80.1% na Alemanha.
A diferença de execução é a história
Retirando os índices de localização e a procura de mercado, o gráfico de execução, por si só, explica a maior parte da diferença. A Mer operou consistentemente acima da média de mercado (1.0) na Noruega ao longo do período de ago-nov, atingindo um pico de 1.34 em outubro. A Eviny nunca ultrapassou 0.80 na Noruega e seguiu uma trajetória descendente — de 0.80 em agosto para 0.66 em novembro.
Na Suécia, ambos os operadores registaram mais volatilidade — algo esperado, dadas as redes mais pequenas. A Mer Suécia não reportou quaisquer dados em setembro de 2025, uma falha de dados visível como a lacuna no gráfico. Excluindo esse mês, a Mer Suécia registou uma média de 1.01 entre agosto, outubro e novembro. A Eviny Suécia manteve-se abaixo de 0.76 durante todo o período.
Sete cenários, a mesma conclusão
Para testar a robustez do resultado, analisámos sete cenários diferentes — variando os países incluídos, a forma como os índices de localização são ponderados e a exclusão ou não dos dados suecos iniciais, de baixa confiança.
| Cenário | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Cenário-base (todos os países, ago-nov) | 68.0% | 32.0% |
| Apenas países nórdicos (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Apenas Noruega | 63.9% | 36.1% |
| Set-nov para SE (exclui ago, de baixa confiança) | 67.1% | 32.9% |
| Apenas índices de localização (sem execução ou procura) | 63.1% | 36.9% |
| Índices de localização ponderados por EVSE | 62.3% | 37.7% |
| Ponderação igual por país | 70.7% | 29.3% |
O cenário mais favorável à Eviny — ponderar os índices de localização pelo número de EVSE em cada estação — ainda atribui 62.3% à Mer. O menos favorável — ponderação igual por país — dá 70.7% à Mer. A divisão do acordo de 43/57 fica fora de todos os cenários que conseguimos construir.
Validação retrospetiva com os minutos reais de carregamento
Os modelos de scoring só são úteis se acompanharem a realidade. Por isso, comparámos a divisão do índice Pulse com os minutos reais de carregamento rápido registados no mesmo período de ago-nov de 2025. Na altura, a Alemanha não tinha dados em tempo real ao nível do minuto, mas a Noruega e a Suécia tinham — e estes dois mercados representam 82% do índice Pulse combinado.
| Mercado | Previsão Pulse | Minutos reais | Delta |
|---|---|---|---|
| Noruega | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Suécia | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Nórdicos combinados | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
O resultado combinado dos países nórdicos desvia-se em 0.6 pontos percentuais. Na Noruega — o mercado dominante, com os dados mais sólidos — a diferença reduz-se para 1.2 pontos. A metodologia Pulse acompanha quase exatamente a utilização real onde os dados são mais fiáveis.
A Suécia apresenta uma diferença maior entre a previsão Pulse e os minutos reais, em parte porque a Mer Suécia reportou zero minutos em setembro de 2025 — uma falha de dados que reduz o seu total de quatro meses. As pequenas amostras suecas amplificam o efeito. A Noruega, onde ambas as redes têm dados profundos e consistentes, é a comparação mais relevante.
O resultado da validação retrospetiva importa por duas razões. Primeiro, valida que os componentes do Pulse — qualidade da localização, execução e procura — se combinam num índice que reflete os resultados reais do mercado. Segundo, dá-nos confiança nas estimativas para a Alemanha, onde não conseguíamos medir diretamente a utilização na altura. Agora que a nossa cobertura em tempo real se estende à Alemanha e a outros mercados europeus, futuras análises de M&A incluirão dados de execução nos três países.
Então porque é que o acordo não refletiu os dados?
O índice Pulse mede valor operacional — qualidade da localização, execução, procura. Mas as avaliações em fusões incorporam fatores que o Pulse não capta. Vários desses fatores podem favorecer a Eviny.
- Duração dos contratos. Se a Eviny detém acordos de localização mais longos e em melhores condições do que a Mer, o valor atual líquido desses contratos aumenta o valor do portefólio, independentemente da utilização atual. Os índices de localização dizem onde está uma estação; os termos contratuais dizem durante quanto tempo poderá mantê-la nesse local. Num mercado em que as melhores localizações junto às estradas são cada vez mais disputadas, a permanência tem valor.
- Dinâmicas estratégicas. A Statkraft sinaliza publicamente há anos que pretende alienar a Mer, sem ter encontrado comprador. Também afirmou que não quer continuar a ser o acionista maioritário do seu negócio de carregamento. Junte-se a isso o escrutínio público que a Statkraft tem enfrentado por negócios não essenciais deficitários — com o carregamento de VE e os biocombustíveis no topo da lista — e surge uma dinâmica negocial que não favorece o vendedor. Aceitar uma participação de 43% também evita ter de publicar uma avaliação autónoma revista da Mer que poderia ter cristalizado uma perda. Pelo menos no curto prazo.
- Base de custos e margem EBITDA. A Eviny é conhecida no setor por operar de forma enxuta — complexidade mínima de backend, uma aplicação relativamente simples, uma abordagem pragmática ao CPMS e à organização. A Mer opera com sistemas de backend internos e uma estrutura corporativa maior. Se a Eviny gera margens EBITDA comparáveis ou superiores com receitas mais baixas, essa eficiência operacional é incorporada no preço do acordo.
O que isto significa
A diferença de 25 pontos percentuais entre o valor Pulse e o valor do negócio revela algo importante: no M&A de carregamento de VE, a excelência operacional դեռ não é o principal motor de valorização. A qualidade dos ativos, os termos contratuais, a estrutura de custos e o poder de negociação continuam a dominar. À medida que o mercado amadurece e as margens se estreitam, isto vai mudar. Os CPOs que executam bem acabarão por ser valorizados em conformidade.
A Statkraft é agora acionista minoritária de uma empresa conjunta à qual continua altamente exposta financeiramente. Isto cria uma tensão interessante. A entidade resultante da fusão irá tirar partido da marca Mer, objetivamente e mensuravelmente mais forte, para extrair valor adicional do seu portefólio combinado de localizações? Ou o seu novo acionista maioritário irá integrar a Mer na marca Eviny, mais enxuta e eficiente em termos de custos?
O tempo dirá. Mas os dados dir-nos-ão primeiro.