Mer dobija 43% zajedničke kompanije. Eviny dobija 57%. To je deal koji su Statkraft i Eviny Group sklopili kada su se dogovorili da spoje svoje fast charging mreže u Norveškoj, Švedskoj i Nemačkoj. Ali da li operativni podaci podržavaju takvu podelu?
Proveli smo obe mreže kroz našu Pulse metodologiju — isti okvir koji objedinjuje kvalitet lokacije, operativnu izvedbu operatora i tržišnu tražnju u jedan uporediv skor. Rezultat: Mer-ova mreža nosi otprilike 68% ukupne kombinovane vrednosti. Ne 43%.
To je jaz od 25 procentnih poena. I ostaje prisutan u svakom scenariju koji smo testirali.
Šta smo merili
Pulse skor za svaku mrežu sastoji se od tri komponente, izračunate po zemlji, a zatim sabrane kroz sva tržišta:
- Skor lokacije — koliko je svaka pojedinačna charging station dobro pozicionirana, na osnovu saobraćajnih obrazaca, gustine tražnje i pristupačnosti. Sabrano preko svih FC stanica u mreži.
- Faktor izvedbe — koliko efikasno CPO pretvara potencijal lokacije u stvarnu iskorišćenost, mereno u odnosu na tržišne proseke. Iznad 1.0 znači natprosečan učinak.
- Tržišna tražnja — ukupna adresabilna tražnja za fast charging u svakoj zemlji, zasnovana na BEV parku, učestalosti punjenja i obimu sesija.
Pošto je Eviny prestao da prijavljuje realtime podatke u decembru 2025, koristili smo četvoromesečni period od avgusta do novembra 2025 — poslednji period u kojem su oba operatora imala punu pokrivenost podacima u Nordijskom regionu.
Mreže, kroz brojke
Sam broj stanica već govori priču. Mer upravlja sa 735 FC stanica na ta tri tržišta; Eviny ih ima 445. U Nemačkoj — najvećem EV tržištu u Evropi po BEV parku — Mer brojčano nadmašuje Eviny više od četiri prema jedan.
Ali veličina nije sve. Eviny-jeve stanice u Norveškoj imaju nešto viši prosečan skor lokacije (1.56 naspram 1.50), što sugeriše da su dobro birali lokacije. Problem je izvedba: Eviny-jev prosečan faktor izvedbe u Norveškoj tokom ovog perioda bio je 0.71 — što znači da su njegove stanice zahvatale samo 71% iskorišćenosti koju biste očekivali s obzirom na njihove lokacije. Mer-ova norveška mreža dostigla je 1.25, pretvarajući 25% više tražnje nego što je model predvideo.
Rezultat Pulse skora
Kada kvalitet lokacije pomnožimo sa izvedbom i ponderišemo tržišnom tražnjom, dobijamo ukupan Pulse skor za svakog operatora kroz sve tri zemlje.
Pregled po zemljama
Norveška dominira u obračunu i čini 60% kombinovanog Pulse skora — što ima smisla s obzirom na to da je FC tražnja po BEV-u u Norveškoj otprilike osam puta veća nego u Nemačkoj. Ali čak i kada izdvojimo pojedinačne zemlje, Mer vodi svuda: 63.9% u Norveškoj, 69.3% u Švedskoj, 80.1% u Nemačkoj.
Jaz u izvedbi je suština priče
Uklonite skorove lokacije i tržišnu tražnju, i sam grafikon izvedbe objašnjava najveći deo jaza. Mer je u Norveškoj tokom celog perioda avg-nov dosledno poslovao iznad tržišnog proseka (1.0), sa vrhuncem od 1.34 u oktobru. Eviny u Norveškoj nijednom nije prešao 0.80 i trend mu je išao nadole — sa 0.80 u avgustu na 0.66 u novembru.
U Švedskoj su oba operatora pokazala veću volatilnost — očekivano, s obzirom na manje mreže. Mer Sweden u septembru 2025 uopšte nije prijavio podatke, što je data blip vidljiv kao praznina na grafikonu. Ako izuzmemo taj mesec, Mer Sweden je u avgustu, oktobru i novembru imao prosek od 1.01. Eviny Sweden je tokom celog perioda ostao ispod 0.76.
Sedam scenarija, isti zaključak
Da bismo testirali robusnost rezultata, pustili smo sedam različitih scenarija — menjajući koje su zemlje uključene, kako se ponderišu skorovi lokacije i da li se isključuju rani švedski podaci niske pouzdanosti.
| Scenario | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Osnovni scenario (sve zemlje, avg-nov) | 68.0% | 32.0% |
| Samo Nordijski region (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Samo Norveška | 63.9% | 36.1% |
| Sep-nov za SE (izbacuje se avgust niske pouzdanosti) | 67.1% | 32.9% |
| Samo skorovi lokacije (bez izvedbe i tražnje) | 63.1% | 36.9% |
| Skorovi lokacije ponderisani po EVSE-ovima | 62.3% | 37.7% |
| Jednako ponderisanje zemalja | 70.7% | 29.3% |
Najizdašniji scenario za Eviny — ponderisanje skorova lokacije brojem EVSE-ova na svakoj stanici — i dalje stavlja Mer na 62.3%. Najmanje izdašan — jednako ponderisanje zemalja — daje Mer-u 70.7%. Podela iz deal-a 43/57 ispada van svakog scenarija koji smo mogli da konstruišemo.
Backtesting u odnosu na stvarne minute punjenja
Modeli skoringa vrede samo ako prate realnost. Zato smo uporedili podelu Pulse skora sa stvarnim minutima fast charging-a zabeleženim tokom istog perioda avg-nov 2025. U tom trenutku Nemačka nije imala realtime podatke na nivou minuta, ali Norveška i Švedska jesu — a ta dva tržišta čine 82% kombinovanog Pulse skora.
| Tržište | Pulse predikcija | Stvarni minuti | Delta |
|---|---|---|---|
| Norveška | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Švedska | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Nordijski region ukupno | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
Kombinovani rezultat za Nordijski region odstupa za 0.6 procentnih poena. U Norveškoj — dominantnom tržištu sa najdubljim skupom podataka — jaz se sužava na 1.2 poena. Pulse metodologija prati stvarnu iskorišćenost gotovo savršeno tamo gde su podaci najpouzdaniji.
Švedska pokazuje veći jaz između Pulse predikcije i stvarnih minuta, delom zato što je Mer Sweden u septembru 2025 prijavio nula minuta — data blip koji obara njegov četvoromesečni zbir. Mali švedski uzorci dodatno pojačavaju efekat. Norveška, gde obe mreže imaju duboke i konzistentne podatke, smislenije je poređenje.
Rezultat backtest-a je važan iz dva razloga. Prvo, potvrđuje da se Pulse komponente — kvalitet lokacije, izvedba i tražnja — kombinuju u skor koji odražava stvarne tržišne ishode. Drugo, daje nam poverenje u procene za Nemačku, gde u tom trenutku nismo mogli direktno da merimo iskorišćenost. Pošto se naša realtime pokrivenost sada proteže na Nemačku i druga evropska tržišta, buduće M&A analize uključivaće execution podatke za sve tri zemlje.
Pa zašto deal nije ispratio podatke?
Pulse skor meri operativnu vrednost — kvalitet lokacije, izvedbu, tražnju. Ali vrednovanja u spajanjima u cenu ugrađuju i faktore koje Pulse ne hvata. Nekoliko tih faktora moglo bi da ide u korist Eviny-ja.
- Dužina ugovora. Ako Eviny ima duže ugovore za lokacije, i to pod boljim uslovima nego Mer, neto sadašnja vrednost tih ugovora podiže vrednost portfolija bez obzira na trenutnu iskorišćenost. Skorovi lokacije govore vam gde se stanica nalazi; ugovorni uslovi govore vam koliko dugo možete da je zadržite tamo. Na tržištu gde su vrhunske roadside lokacije sve osporavanije, trajanje je vrednost.
- Strateška dinamika. Statkraft godinama javno signalizira da želi da se reši Mer-a, a da pritom nije našao kupca. Takođe je saopštio da ubuduće ne želi da bude većinski vlasnik svog charging biznisa. Dodajte tome i javni pritisak kojem je Statkraft bio izložen zbog gubitaških ne-core poduhvata — pre svega EV charging-a i biogoriva — i dobijate pregovaračku dinamiku koja ne ide u prilog prodavcu. Prihvatanje udela od 43% takođe izbegava potrebu da se objavi revidirana samostalna valuacija Mer-a koja bi možda materijalizovala gubitak. Barem kratkoročno.
- Baza troškova i EBITDA marža. Eviny je u industriji poznat po vitkom poslovanju — minimalna backend kompleksnost, relativno jednostavna aplikacija, direktan pristup CPMS-u i organizaciji bez komplikovanja. Mer posluje sa internim backend sistemima i većom korporativnom strukturom. Ako Eviny isporučuje uporedive ili bolje EBITDA marže uz niži prihod, ta operativna efikasnost ulazi u cenu deal-a.
Šta to znači
Jaz od 25 procentnih poena između Pulse vrednosti i vrednosti transakcije govori nam nešto važno: u M&A poslovima u EV punjenju, operativna izvrsnost još nije glavni pokretač valuacije. Kvalitet imovine, uslovi ugovora, struktura troškova i pregovaračka pozicija i dalje vode glavnu reč. Kako tržište sazreva i marže se stežu, to će se promeniti. CPO-ovi koji dobro izvršavaju na kraju će biti i vrednovani u skladu s tim.
Statkraft je sada manjinski vlasnik zajedničke kompanije kojoj i dalje ostaje značajno finansijski izložen. To stvara zanimljivu tenziju. Da li će spojeni entitet iskoristiti objektivno i merljivo jači Mer brend da izvuče dodatnu vrednost iz svog objedinjенog portfolija lokacija? Ili će njegov novi većinski vlasnik utopiti Mer u vitkiji i troškovno efikasniji Eviny brend?
Vreme će pokazati. Podaci će nam to reći prvi.