Pirmiausia – šiek tiek konteksto. Tiems, kurie nėra susipažinę su elektromobilių įkrovimo sritimi, „CPO“ dažniausiai reiškia „Charge Point Operator“ – įkrovimo punktų operatorių. Paprastai, nors ne visada, tai yra ta pati bendrovė, kuriai priklauso įkrovikliai, o CPO taip pat gali reikšti „Charge Point Owner“ – įkrovimo punktų savininką. Tačiau turėti įkrovimo punktą ir jį eksploatuoti – du visiškai skirtingi dalykai. Spoileris: CPO Operatoriaus pusė yra gana paprastas žaidimas, o Savininko pusėje viskas iš tiesų tampa įdomu. Operatoriaus pusė iš esmės kuria bendrovės EBITDA, o Savininko pusė turi rūpintis turto verte, taigi ir EBIT. Prie to dar grįšime vėliau straipsnyje. Tačiau pirmiausia pažvelkime į pagrindinius tipinio Operatoriaus pajamų ir sąnaudų komponentus:
Verčiau žiūrėti? Štai 4 min. versija.
Įkrovimo pajamos
Paprastai tai yra pagrindinis, o daugeliu atvejų ir vienintelis Operatorių pajamų šaltinis. Kai kurie taip pat uždirba teikdami paslaugas trečiųjų šalių įkrovimo punktų savininkams ar net prekiaudami sertifikatais tam tikrose rinkose. Apie tai – vėliau.
Operatoriaus įkrovimo pajamos ateina dviem pagrindiniais kanalais:
- Atsiskaitymas vietoje. Tai atvejai, kai neregistruoti klientai atsiskaito tiesiogiai prie įkroviklio banko kortelėmis arba mobiliuoju mokėjimu.
- EMSP pajamos.
Tiems, kuriems šis terminas nepažįstamas, EMSP reiškia Electric Mobility Service Provider – elektromobilumo paslaugų teikėją, kartais tiesiog žymimą EMP arba MSP. Iš esmės EMSP priklauso klientai, o CPO – įkrovikliai. Jei norite analogijos, pagalvokite apie mobiliojo ryšio infrastruktūrą, tokią kaip bokštai ir pagrindinio tinklo serveriai (CPO), bei mobiliojo ryšio operatorius (EMSP), kurie jums parduoda abonementus, veikiančius per įvairių tinklų operatorius. Paprastai CPO derasi dėl dvišalių susitarimų su didesniais EMSP arba tiesiog įtraukia savo tinklą į tokias platformas kaip DCS, Hubject ar Girève, kurių tikslas – sujungti EMSP ir CPO. Kai kurie Operatoriai taip pat valdo nuosavą EMSP – išskirtinai arba greta kitų EMSP. Vien apie tai galėtume parašyti visą straipsnių seriją – ir galbūt kada nors taip ir padarysime.
Kol kas supaprastinkime: atsiskaitymo vietoje pajamos gaunamos iš neregistruotų klientų, kurie tiesiog atvyksta prie įkroviklio ir nori įsikrauti. EMSP pajamos gaunamos iš klientų, turinčių tam tikrą abonementą ar registraciją. Įkrovimo kainodara skirtingiems klientų segmentams – visai kitas žaidimas, kurį galbūt paliesime kitame straipsnyje. Tačiau dabar laikykime, kad dauguma įkrovimo sesijų apmokestinamos už kWh, t. y. tiesiogiai pagal galutiniam klientui patiektą elektros energijos kiekį. Pastaraisiais metais sektorius pamažu susitelkė ties šiuo kainodaros modeliu.
Dabar pereikime prie sąnaudų komponentų:
Elektros energijos sąnaudos
Tai tiesiog CoGS (parduotų prekių savikaina). Skaičiuojant bendrą jos dydį, reikia įvertinti tiek elektros energijos kainą tuo laikotarpiu, kai ji buvo patiekta, tiek tinklo mokesčius. Tinklo mokesčius paprastai sudaro fiksuota ir kintama dalis, kuri gali priklausyti nuo didžiausios apkrovos, bendro patiektos energijos kiekio, naudojimo laiko ir kitų veiksnių. Šios sąnaudos gali smarkiai skirtis priklausomai nuo sezono, paros meto ir geografijos. Kai kurie Operatoriai tiesiogiai perkelia neatidėliotinos rinkos kainą su marža galutiniams klientams, tačiau dėl praktinių ir reguliavimo priežasčių (ir todėl, kad daugelis Operatorių yra užfiksavę kainas EMSP) dauguma renkasi ją tiesiog išlyginti per laiką, periodiškai koreguodami klientų kainodarą pagal sąnaudų prognozes. Kai kurie bandys šią riziką apsidrausti, dažniausiai tiesioginio pirkimo sutartimi už neatidėliotinos rinkos ribų (vadinama PPA).
Transakcijų sąnaudos
Atsiskaitymo vietoje transakcijų apdorojimo kaina. Paprastai Operatorius bendradarbiauja su tokiu mokėjimų paslaugų teikėju kaip Adyen ar panašiu, kuris už mokestį vykdo mokėjimų kliringą. EMSP pajamų atveju transakcijų sąnaudos tenka EMSP pusei.
Priežiūros sąnaudos
Tai planinės ir neplaninės priežiūros bei remonto sąnaudos. Paprastai visiems greitojo įkrovimo įrenginiams bent kartą per metus reikės techninės priežiūros vizito. Be to, yra visa virtinė sunkiai įtikimų dalykų, galinčių nutikti įkrovikliams realiame pasaulyje. Trumpai tariant, jei galite tai įsivaizduoti, galite būti tikri, kad taip jau yra nutikę. Ar įmanoma taip sudaužyti automobilį, kad Polestar nusileistų aukštyn ratais ant įkroviklio? Be abejo. Ar manote, kad CCS kabelis pakankamai tvirtas, kad nutemptų 500kg sveriantį įkroviklį nuo betoninio pamato ant greta stovinčio Nissan LEAF variklio dangčio, jei kabelis susipainiotų su Audi e-Tron vilkimo kabliu, o vairuotojas tiesiog nuspaustų akceleratorių iki dugno? Visiškai. Sąrašą būtų galima tęsti. Tiesioginės sąnaudos, garantinių atvejų administravimas, draudimo išmokos, pajamų praradimas ar dar kas nors – visa tai galiausiai kainuoja ir turi būti įtraukta į apskaitą.
Klientų aptarnavimas
Kiekvieną mėnesį tūkstančiai žmonių pirmą kartą nusiperka elektromobilį. Anksčiau ar vėliau jie pirmą kartą atsidurs priešais greitojo įkrovimo įrenginį ir neturės nė menkiausio supratimo, ką daryti. Įsivaizduokite, kad pirmą kartą užsukate į degalinę automobiliu, apie kurį nieko nežinote, ir bandote išsiaiškinti, kur yra degalų bako dangtelis arba kuo skiriasi dyzelinas nuo benzino. Mūsų tėvai dažniausiai mus viso to išmokė, kai mokėmės vairuoti, tačiau elektromobilių vairuotojai tokios prabangos dažniausiai dar neturėjo. Apie įkrovimo naudotojo patirtį taip pat galėtume parašyti visą straipsnių seriją, tačiau kol kas tiesiog pabrėžkime gero klientų aptarnavimo svarbą.
Vietos nuoma / dalijimasis pajamomis
Ar esate analitikas, bandantis suprasti CPO veiklos rezultatų prognozę? Ar jus džiugina jų EBITDA maržos? Pažvelkite dar kartą ir pabandykite išsiaiškinti, kiek, jei apskritai ką nors, CPO planuoja mokėti nekilnojamojo turto savininkams. Tikėtina, kad ateityje jie smarkiai neįvertina šio komponento. Nebent CPO pats yra turto savininkas (pagalvokite apie degalines, priklausančias degalų mažmenininkui, tokiam kaip Circle K ar BP), galimybė įrengti ir valdyti įkroviklius geroje vietoje tikriausiai kainuos vis daugiau. Pirmaisiais etapais CPO galėjo gauti prieigą prie gerų vietų vien todėl, kad buvo pasirengę investuoti. Tačiau nekilnojamojo turto savininkams ir bendrovėms vis geriau suvokiant savo stovėjimo aikštelių vertę, o naujiems, gilių kišenių turintiems CPO bandant pinigais nusipirkti kelią iki kritinės masės, tikėkitės, kad galios pusiausvyra pakryps turto savininkų naudai. Tikriausiai ir apie šią tendenciją kada nors turėtume parašyti straipsnį.
SaaS licencijos
Be visų įprastų verslo IT sistemų, Operatoriui reikia sistemos, vadinamos CPMS: „Charge Point Management System“ – įkrovimo punktų valdymo sistemos. Dideli senieji Operatoriai galbūt ją sukūrė patys, o kai kuriems (pavyzdžiui, bendrovei ChargePoint) tai yra pagrindinės veiklos dalis. Šių bendrovių sistemos kapitalizuojamos balanse ir paprastai nudėvimos per 3-5 metus. Tačiau sektorius krypsta link specializuotų platformų, tokių kaip Driivz, Greenflux, Virta ar panašių, už kurias mokama licenciniais mokesčiais.
Paskirstytos bendrosios sąnaudos
CPO gali būti didesnės bendrovės, turinčios kelias veiklos sritis, dalis arba savarankiška bendrovė, kuriai tenka padengti visas apskaitos, rinkodaros, žmogiškųjų išteklių, biurų ir panašių funkcijų sąnaudas.)
Grynasis pelnas iš gretimų veiklos sričių
Anksčiau minėjome dvi kitas pajamų formas: paslaugas ir sertifikatus. Trumpai jas apžvelkime.
Paslaugos paprastai reiškia įkroviklių statymą ar eksploatavimą kitiems už mokestį. CPO turi procesus ir žmones, kurie investuotojų pinigus paverčia realiai įrengtais įkrovikliais, ir kartais nusprendžia šiuos pajėgumus pasiūlyti trečiosioms šalims. Dažniausiai tai bus dalis susitarimo su turto savininkais, kai pats turto savininkas valdo infrastruktūrą, o CPO ją už mokestį įrengia ir eksploatuoja. Nors trumpuoju laikotarpiu tai gali atnešti pageidaujamų pajamų ir leisti naujokams į rinką įžengti taikant mažai turto reikalaujančią strategiją, trūkumas tas, kad galite kurti sau patį konkurentą. Laikui bėgant tikimės, kad įkrovimo punktų eksploatavimas vis labiau taps standartizuota paslauga, ir tai turi įdomių strateginių pasekmių, kurias galbūt paliesime kitame straipsnyje.
Prekyba sertifikatais yra nišinis pajamų šaltinis tam tikrose rinkose, pavyzdžiui, Kalifornijoje, paprastai skirtas spartinti perėjimą prie atsinaujinančios energijos. Tokiose rinkose CPO gali uždirbti parduodami sertifikatus ar kreditus kitiems rinkos dalyviams, kurie dėl reguliavimo priežasčių privalo juos pirkti. Tesla tam tikrais kritiniais laikotarpiais iš to garsiai uždirbo reikšmingas sumas – tiek iš kreditų už parduotus automobilius, tiek iš kreditų už per jų superįkrovimo tinklą patiektą energiją.
EBITDA
Sudėję visus pirmiau aptartus komponentus, gauname CPO veiklos pelną, arba EBITDA. Didesnio CPO, turinčio sveiką CoGS maržą ir masto ekonomiją kitose sąnaudų kategorijose, EBITDA marža galėtų siekti 25-35% – tai tikrai solidu. Vadinasi, viskas gerai? Sveiką EBITDA turintis CPO atitinka visus kriterijus: veiklos požiūriu pelninga įmonė, tvirtai įsitvirtinusi ESG sektoriuje, jojanti ant megatendencijos, kuri daugiau ar mažiau garantuoja įspūdingą augimą ateinantį dešimtmetį ir dar ilgiau? Deja, tai tik pusė istorijos. Pereikime į savininko perspektyvą ir pažvelkime į EBIT.
Klastingasis „D“ raidėje „EBITDA“
Įkrovimo tinklo kūrimas ir valdymas iš esmės reiškia pinigų užkasimą į žemę. Įkrovimo punktų savininkai yra daug turto turinčios įmonės, nuolat ieškančios vietų statybai. Įsipareigojus konkrečiai vietai, maždaug pusė investicijos tampa negrįžtamomis sąnaudomis – tai visko, kas yra po žeme, kaina. Visa, kas virš žemės, teoriškai gali būti išmontuota ir perkelta į naują vietą, tačiau praktiškai taip beveik niekada nenutinka.
Todėl praktiškai investavus į vietą, panaudotas lėšas reikia susigrąžinti iš tos vietos įkrovimo pajamų. Pajamos patenka į EBITDA, o faktinės investicijos į įkrovimo tinklą – į „D“, reiškiantį „Depreciation“ (nusidėvėjimą; primename, EBITDA reiškia „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization“). Finansiniu požiūriu jūsų tinklas paprastai turi būti nudėvėtas per 5–10 metų, priklausomai nuo taikomo audito standarto, konkrečių vietos sutarčių, jūsų auditoriaus nuotaikos ir kitų veiksnių. Būtent šį pastovų metinį nusidėvėjimą turite apskaityti įmonės balanse, o kartu ir EBIT.
Pažiūrėkime, ką tai iš tikrųjų reiškia, pasitelkę labai supaprastintą pavyzdį. Tarkime, norite investuoti į vieną greitojo įkrovimo vietą, kurios kaina – 50.000€ (įkrovimo vieta CPO kalba reiškia galimybę vienu metu įkrauti vieną automobilį. Vietoje su 5 įkrovimo vietomis vienu metu galima įkrauti 5 automobilius). Tarkime, jūsų auditorius sutinka su 10 metų nusidėvėjimo laikotarpiu. Tai reiškia 5.000€ metinį nusidėvėjimą. O CPO EBITDA marža, tarkime, yra 30%. Vadinasi, kad nusidėvėjimas būtų padengtas euras į eurą, vieta turi sugeneruoti metinę apyvartą (5.000 / 30%) = 16.667€, kad pasiektų lūžio tašką. Tai turėtų būti jūsų investicinio sprendimo pagrindas. Paprasta, tiesa?
Deja, ne – dėl trijų priežasčių:
1) Diskonto norma
2) Netolygus pajamų pasiskirstymas per nusidėvėjimo laikotarpį
3) Rinkos prisotinimas
Diskonto norma: mažesnė būsimų pinigų vertė
Visi pinigai turi savo kainą. Be to, visos būsimos pajamos yra rizikingos, t. y. ne visiškai užtikrintos. Šios dvi pamatinės tiesos sudaro diskonto normos pagrindą. Diskonto norma – tai procentinė reikšmė, susidedanti iš dviejų dalių.
Pirmoji dalis – pinigų kaina – yra įmonės svertiniai vidutiniai kapitalo kaštai (WACC). Iš esmės tai yra palūkanos, kurias įmonė turi mokėti už skolų finansavimą, ir investuotojų tikėtina nuosavo kapitalo grąža. Priklausomai nuo įmonės finansinės struktūros, WACC didėja kylant bendrosioms palūkanų normoms ir mažėja joms krintant.
Antroji dalis – būsimų pajamų rizikos veiksnys – yra sudėtingesnė. Tikroji jo reikšmė paprastai yra viena geriausiai saugomų įmonės paslapčių. Jai apskaičiuoti vertinama daugybė veiksnių: sektorius, į kurį investuojate, konkurencija, fundamentalūs rodikliai ir kita. Galiausiai gaunate tai, kas paprastai vadinama įmonės β (beta). Jei turite istorinius įmonės duomenis, galite apskaičiuoti β naudodami regresinę analizę. Tačiau jei bandote apskaičiuoti būsimą įmonės, veikiančios naujame sektoriuje, pavyzdžiui, CPO, β, reikia būti šiek tiek kūrybiškesniems.
Turėdami abu komponentus, gauname diskonto normą, naudojamą būsimų pinigų srautų vertei diskontuoti. Tai reiškia, kad kuo toliau žvelgiame į ateitį, tuo labiau diskontuojama mūsų pajamų prognozių vertė, t. y. jos tampa mažiau vertos. Kitaip tariant, diskonto norma leidžia investuotojams ar įmonei palyginti skirtingas, nevienodo profilio investavimo galimybes ir rinktis tas alternatyvas, kurios užtikrina didžiausią panaudoto kapitalo grąžą. Netrukus parodysime praktinį pavyzdį, tačiau prieš tai pažvelkime į kitą problemą: pajamų svyravimą.
Netolygus pajamų pasiskirstymas
Dabar, kai žinome, kaip nustatyti būsimų pinigų vertę, galime pažvelgti į įkrovimo stotelės pinigų srautus laikui bėgant. Iš esmės visi CPO stato už didesnį naudojimąsi įkrovimo stotele per jos gyvavimo laikotarpį – vien todėl, kad keliuose bus vis daugiau elektromobilių. Tai pagrįsta prielaida, tačiau ji turi kelias svarbias išlygas, kurias aptarsime kitame skyriuje. Kol kas tarkime, kad įkrovimo stotele kasmet bus naudojamasi vis daugiau. Paprastai tai reiškia, kad pirmaisiais veiklos metais įkrovimo stotelė nepadengs savo nusidėvėjimo euras į eurą, tačiau tai kompensuos didesnės vėlesnių metų pajamos. Vertinant pinigų srautų pagrindu, tai reiškia, kad per visą stotelės eksploatavimo laikotarpį pinigų srautas bus teigiamas. Tačiau pakoregavus pagal diskonto normą, vaizdas drastiškai pasikeičia.
Grįžkime prie anksčiau naudoto pavyzdžio: 50.000 € kainuojanti įkrovimo vieta nudėvima per 10 metų. Pridėkime hipotetinį tiesinį veiklos pelno augimą ir naudokime fiktyvią 12% diskonto normą:
| Metai | Likutinė vertė | Nusidėvėjimas | Veiklos pelnas | Diskontuotas veiklos pelnas |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 50 000 | |||
| 1 | 45 000 | (5 000) | 3 500 | 3 125 |
| 2 | 40 000 | (5 000) | 4 000 | 3 189 |
| 3 | 35 000 | (5 000) | 4 500 | 3 203 |
| 4 | 30 000 | (5 000) | 5 000 | 3 178 |
| 5 | 25 000 | (5 000) | 5 500 | 3 121 |
| 6 | 20 000 | (5 000) | 6 000 | 3 040 |
| 7 | 15 000 | (5 000) | 6 500 | 2 940 |
| 8 | 10 000 | (5 000) | 7 000 | 2 827 |
| 9 | 5 000 | (5 000) | 7 500 | 2 705 |
| 10 | - | (5 000) | 8 000 | 2 576 |
| IŠ VISO | (50 000) | 57 500 | 29 903 |
Vertinant pinigų srautų pagrindu, stotelė per 10 metų investicijos laikotarpį sugeneruos 57.500€ – tai iš viso atitinka 15% grąžą per 10 metų. Jau ir taip ne itin įspūdinga, tačiau diskontavus 12% norma, visa logika subyra. Kadangi didžioji stotelės pajamų dalis bus gauta ateityje ir todėl stipriai diskontuojama, dabartinė veiklos pelno vertė, skaičiuojant šiandienos investuotojo pinigais, tesiekia menkus 29.903€. Palyginti su 50.000€ investicija, akivaizdu, kad skaičiai nesueina: grynoji dabartinė vertė (NPV) yra maždaug −20.100€.
Yra du tiesioginiai šios problemos sprendimai: mažinti stotelės įrengimo kainą ir (arba) didinti iš jos gaunamas pajamas. Prie to grįšime išvadose, o dabar pažvelkime į paskutinę problemą: rinkos prisotinimą.
Rinkos prisotinimas: kiek elektros iš tiesų reikia elektromobiliui?
Elektromobilių įkrovimas iš esmės yra nulinės sumos žaidimas. Paprasta taisyklė: realiomis sąlygomis, per visus metus vidutinės BEV (Battery Electric Vehicle) parko sąnaudos siekia maždaug 0,2kWh kilometrui. Jei rinkoje yra 100.000 BEV, kurių kiekvienas per metus vidutiniškai nuvažiuoja 12.000 km, bendras energijos suvartojimas yra (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh, arba 240 GWh. Nebent kaip nors priverstumėte visus vairuoti daugiau arba įtikintumėte OEM gaminti mažiau energiją taupančius automobilius, vienintelis realus kintamasis, lemiantis bendrą įkrovimo rinkos apimtį, lieka keliuose esančių BEV skaičius. Tuomet belieka šią apimtį suskirstyti į įkrovimo segmentus ir palikti CPO kovoti dėl rinkos dalies kiekviename jų.
Segmentavimas ir segmentų apimtys – temos, kurias tikriausiai turėtume įtraukti į vis ilgėjantį būsimų straipsnių sąrašą. Įkrovimo rinką galima segmentuoti įvairiai, tačiau kol kas apsiribokime tuo: nesvarbu, kaip ją segmentuosite, bet kuriame konkrečiame segmente santykinai fiksuotą apimtį dalinsitės su konkurentais. Tai reiškia, kad, esant kitoms vienodoms sąlygoms, jūsų stotelės panaudojimo rodikliui didžiulę įtaką darys tai, kiek stato jūsų konkurentai. Ir, kaip jau matėme: pastačius stotelę, ji veiks tol, kol jos EBITDA bus teigiama.
Galėtumėte manyti, kad perteklinės įkroviklių plėtros automatiškai išvengiama dėl racionalių investuotojų: atlikus skaičiavimus, turėtų būti įmanoma nustatyti, kada rinka priartėja prie prisotinimo. Paprastai tuo metu nebūtų prasmės skirti daugiau kapitalo, nes būsimų pajamų vertė nepadengtų dabartinės investicijos. Tačiau dėl daugybės priežasčių taip nutinka ne visada. Tokia dinamika būdinga ir kitoms rinkoms, pavyzdžiui, VLCC laivybos rinkai, kuriai būdingas cikliškumas. Investuotojai lieja pinigus naujų laivų statybai, kad vėliau pamatytų, kaip frachto tarifai subliūkšta, kai į rinką vienu metu patenka per daug tonažo. Galbūt būsimame straipsnyje išsamiau panagrinėsime įvairias CPO strategijas, tačiau kol kas išskirkime vieną veiksnį: vietą.
Esmė: vieta, mažuti! (taip pat sąnaudos ir sutartys)
Taigi, perskaitėte ilgą straipsnį ir vis dar skaitote. Laikas atlyginti jūsų pastangas atsakymu į pradinį klausimą: ko reikia, kad CPO būtų pelningas?
Tarkime, kad esate visai neblogas Operatorius, turintis nustatytą EBITDA maržą. Tarkime, kad jūs, kaip Savininkas, turite nustatytą diskonto normą. Kaip minėjome anksčiau, du pagrindiniai svertai, kuriuos galite patraukti siekdami padidinti pelningumą, yra įkrovimo pajamos ir statybos sąnaudos.
Anksčiau pateikėme įkrovimo vietos pinigų srautų profilį. Nulinės sumos rinkoje vidutinės pajamos vienai įkrovimo vietai tiesiogiai priklauso nuo automobilių skaičiaus ir bendro įkrovimo vietų skaičiaus. Bet kas, jei ne visos įkrovimo vietos yra vienodos? Kas, jei kai kurios įkrovimo vietos gali generuoti didesnes nei vidutines pajamas (kitų įkrovimo vietų, kurioms tuomet tenka uždirbti mažiau nei vidutiniškai, sąskaita)? Kiekvienas CPO iš savo duomenų žino, kad klientai kai kurias vietas renkasi labiau nei kitas. Kiekvienas CPO yra atlikęs išsamų šio klausimo modeliavimą. Ir dauguma CPO tikės, kad jiems pavyko perprasti, kaip rasti geresnes nei vidutinės vietas.
Tai ne tik išsprendžia pajamų problemą, nes savo prognozes galite sustiprinti daugikliu, atspindinčiu aukščiausios klasės vietų vertę, bet ir išsprendžia prisotinimo problemą. Tai leidžia teigti, kad prisotintoje rinkoje didžioji dalis vėlesniuose etapuose naujokų įrengtų įkroviklių bus prastesnėse vietose, nes visas geriausias vietas jau užėmė rinkos senbuviai. Be to, kadangi duomenys rodo, jog klientai renkasi jūsų aukščiausios klasės vietas, galite teigti, kad pajamų srautas iš šių vietų išliks net rinkai prisotinus, o naujokų įrengtos vietos nukentės.
Kita vertus, naujokai gali žaisti sąnaudų korta. Jie gali teigti, kad rinkos senbuvių sąnaudos vienai įkrovimo vietai yra didesnės dėl senos aparatinės įrangos ir technologijų, o naujokai, kurdami savo tinklus nuo nulio, gali pasinaudoti per daugelį metų sukauptais iteracinių patobulinimų ir praktinės patirties privalumais, kad veiktų efektyviau sąnaudų požiūriu. Jiems nereikia apmokėti ankstesnių klaidų šleifo – pavyzdžiui, netinkamai veikiančių įkroviklių be tinkamo apkrovos balansavimo ir geros naudotojo sąsajos ar tiesiog ankstyvaisiais etapais neteisingai parinktų vietų. Visa tai ir dar daugiau reiškia, kad jie gali pasiekti lūžio tašką esant mažesnėms pajamoms vienai įkrovimo vietai – tiek dėl mažesnių statybos sąnaudų, tiek dėl didesnės EBITDA maržos.
Visiems rinkos dalyviams bendra tai, kad sutarties trukmė gali būti laikoma sidabrine kulka. Jei pavyksta pailginti vietos sutarties trukmę nuo 10 iki 15 metų, galbūt jūsų auditorius leis tam tikrus vietos elementus, pavyzdžiui, transformatorines ir kabelius, nudėvėti per ilgesnį laikotarpį. Taip pat gaunate ilgesnę pajamų uodegą, nors ji ir smarkiai diskontuota. O galiausiai, galbūt ilgam laikui užfiksavote pajamų pasidalijimą su vietos savininku protingame ir, ne mažiau svarbu, nuspėjamame lygyje.
Apibendrinant: jei turite geras vietas, ilgas sutartis, ekonomišką statybą ir efektyvias operacijas, kaip CPO esate gerai pasirengę. Tačiau vis tiek esate pažeidžiami rinkos prisotinimo ir konkurentų veiksmų.
Ir tam tikru metu ateityje turėsite iš naujo derėtis dėl visų savo vietų sutarčių, konkuruodami su kitais CPO, trokštančiais perimti jūsų geriausias vietas, arba net su turto savininku, nusprendusiu tiesiog perimti vietą savo žinion. Prie kelių scenarijų, kaip tai galėtų klostytis, grįšime vėlesniame straipsnyje.
Epilogas: kaip pateisinti 73 kainos ir balansinės vertės santykį?
Tai veikiau klausimas nei atsakymas. Pavyzdys paimtas iš Allego, vieno iš nedaugelio viešai kotiruojamų CPO. Tai reiškia, kad jie privalo pateikti visus savo skaičius taip, kad juos būtų lengva analizuoti, kitaip nei nekotiruojamos bendrovės, kurių atveju tenka kapstytis po krūvą ataskaitų, ar net CPO, priklausantys įmonių struktūrai, leidžiančiai jiems apskritai beveik nieko įdomaus neskelbti.
2023 m. liepos 12 d. Allego rinkos kapitalizacija siekė USD 743 M, o akcijos kaina buvo 2,8. Akcininkų nuosavybė siekė USD 27 M, vadinasi, rinka nuosavybę vertino 27,5 karto virš jos balansinės vertės (iš čia ir „kainos / balansinės vertės santykis“, trumpai P/B). Nors pats savaime tai yra aukštas vertinimas, vidutinė 4 bendrovę sekančių analitikų tikslinė kaina buvo 7,4. Remdamiesi analitikų konsensusu, gauname tikslinę USD 1 964 M rinkos kapitalizaciją, o tai reiškia 73 P/B santykį.
Bendrovė nuosekliai fiksavo nuostolius tiek EBITDA, tiek EBIT lygmeniu ir degina grynuosius pinigus. Ji ne kartą pritraukė finansavimą, o esant dabartiniam pinigų deginimo tempui atrodo, kad netrukus tai turės daryti vėl. Ir vis dėlto analitikai mano, kad bendrovė turėtų būti vertinama 73 kartus virš jos balansinės vertės. Man asmeniškai tai labai sunku suprasti. Jei bandyčiau tai suprasti, žiūrėčiau į šiuos veiksnius:
Bendro profilio fondų valdytojai, privalantys pirkti ESG
Allego tvirtai įsitaisiusi ESG segmente ir yra viena iš labai nedaugelio viešai prieinamų galimybių investuoti į EV infrastruktūrą. Greitas žvilgsnis į akcininkų statistiką rodo, kad 15% akcijų priklauso vidiniams asmenims, o 84% akcijų – institucijoms. Iš viso tai sudaro 99% visų akcijų, vadinasi, ši akcija tikrai nėra minios numylėtinė. Vis daugiau investicinių fondų, pensijų fondų, valstybinių turto fondų ir kt. nustatant ESG tikslus, Allego gali patekti į indeksus, krepšelius ir portfelius, dėl kurių dideli fondai laikys šias akcijas autopilotu. Tai sukuria dirbtinę akcijų paklausą, kuri nebūtinai yra pagrįsta faktiniais bendrovės veiklos rezultatais.
Įsigijimo premija
Durys į CPO erdvę yra itin perpildytos. Pastaraisiais metais didelės, gilių kišenių turinčios tarptautinės bendrovės įsigijo su įkrovimu susijusias įmones, mokėdamos solidžias premijas, kad tik įkeltų koją pro duris. Pavyzdžiai – Shell įsigyta New Motion ir VW įsigytas CPMS tiekėjas has.to.be. Kadangi Allego nuolat reikia grynųjų pinigų ir ji yra viena didesnių CPO, turinti reikšmingą lokacijų tinklą, galima teigti, kad bendrovė yra prinokusi išpirkimui, o tai esamiems akcininkams reikštų išmokėjimo dieną.
Lūkesčiai dėl būsimų pajamų
„Taip, žinoma, bendrovė degina pinigus ir visur patiria nuostolių, bet tai visiškai normalu. Bendrovė vis dar yra investavimo etape ir maksimaliai išnaudoja žemės grobimo scenarijaus potencialą, kurį dėl savo patirties ir iš duomenų gaunamų žinių ji turi puikias galimybes laimėti. Ji turi daug aukščiausios klasės vietų – tai, kas šiuo metu dar nepakankamai atsispindi bendrovės balanse. Esame įsitikinę, kad ateityje bendrovė taps pinigų karve“.
Nė vienas iš šių paaiškinimų manęs iš tiesų neįtikina, ir vis dar nesuprantu, kaip tariamai racionalūs analitikai gali pateisinti Allego P/B santykį 73. Jei kas nors gali padėti man suprasti, ko nepastebiu, būčiau labai dėkingas.
Pagarbiai,
Ole Henrik Hannisdahl
Incremental AS steigėjas.
Pataisyta 2026 m. spalio 6 d.: 12% norma dabar vadinama diskonto norma, o ne IRR, 29.903€ apibūdinama kaip veiklos pelno dabartinė vertė (NPV yra maždaug −20.100€), o santraukoje dabar nurodoma rinkos nustatyta 27,5× balansinė vertė ir analitikų numanomas 73× santykis, o ne „iki 70 kartų“.