Pirmiausia – šiek tiek konteksto. Tiems, kurie nėra susipažinę su EV įkrovimo sritimi, „CPO“ dažniausiai reiškia „Charge Point Operator“ – įkrovimo punktų operatorių. Paprastai, nors ne visada, tai yra ir bendrovė, kuriai priklauso įkrovikliai, o CPO taip pat gali reikšti „Charge Point Owner“ – įkrovimo punktų savininką. Tačiau turėti įkrovimo punktą ir jį eksploatuoti – du visiškai skirtingi dalykai. Spoileris: CPO Operator dalis yra gana tiesmukas žaidimas, o Owner dalyje viskas tampa iš tiesų įdomu. Operator dalis iš esmės kuria įmonės EBITDA, o Owner dalis turi rūpintis turto verte, taigi ir EBIT. Prie to dar grįšime vėliau. Tačiau pirmiausia pažvelkime į pagrindines tipinio Operator pajamų ir sąnaudų sudedamąsias dalis:
Pajamos iš įkrovimo
Operatoriams tai paprastai yra pagrindinis, o daugeliu atvejų ir vienintelis pajamų šaltinis. Kai kurie taip pat uždirba teikdami paslaugas trečiųjų šalių Charge Point Owners arba tam tikrose rinkose prekiaudami sertifikatais. Apie tai – vėliau.
Operatoriaus pajamos iš įkrovimo gaunamos dviem pagrindiniais kanalais:
- Apmokėjimas vietoje. Tai atvejis, kai neregistruoti klientai atsiskaito tiesiai prie įkroviklio – banko kortele arba mobiliuoju mokėjimu.
- EMSP pajamos.
Tiems, kuriems šis terminas nepažįstamas, EMSP reiškia Electric Mobility Service Provider – kartais tiesiog žymima EMP arba MSP. Iš esmės EMSP valdo klientų santykį, o CPO valdo įkroviklius. Palyginimui įsivaizduokite mobiliojo ryšio infrastruktūrą – bokštus ir pagrindinio tinklo serverius (CPO) – bei mobiliojo ryšio operatorius (EMSP), kurie jums parduoda abonementus, veikiančius įvairių tinklų operatorių infrastruktūroje. Paprastai CPO sudaro dvišalius susitarimus su didesniais EMSP arba tiesiog įtraukia savo tinklą į tokias platformas kaip DCS, Hubject ar Girève, kurių tikslas – sujungti EMSP ir CPO. Kai kurie Operator taip pat valdo savo EMSP – išskirtinai arba greta kitų EMSP. Vien šia tema galėtume parašyti visą straipsnių seriją – ir galbūt kada nors taip ir padarysime.
Kol kas supaprastinkime: pajamos iš apmokėjimo vietoje gaunamos iš neregistruotų klientų, kurie tiesiog atvyksta prie įkroviklio ir nori įsikrauti. EMSP pajamos gaunamos iš klientų, turinčių tam tikrą abonementą ar registraciją. Įkrovimo kainodara skirtingiems klientų segmentams – visai kita istorija, kurią galbūt paliesime kitame straipsnyje. Tačiau dabar laikykime, kad dauguma įkrovimo sesijų apmokestinamos už kWh, t. y. tiesiogiai pagal galutiniam klientui patiektos elektros energijos kiekį. Pastaraisiais metais pramonė pamažu susitelkė ties šiuo kainodaros modeliu.
Dabar pereikime prie sąnaudų komponentų:
Elektros energijos sąnaudos
Tai tiesiog CoGS (Cost of Goods Sold, parduotų prekių savikaina). Skaičiuojant bendrą šių sąnaudų dydį, reikia įvertinti tiek elektros energijos kainą jos tiekimo laikotarpiu, tiek tinklo mokesčius. Tinklo mokesčius paprastai sudaro fiksuota ir kintama dalys, o pastaroji gali priklausyti nuo pikinės apkrovos, bendro patiektos energijos kiekio, naudojimo laiko ir kitų veiksnių. Šios sąnaudos gali smarkiai skirtis priklausomai nuo sezono, paros laiko ir geografinės vietos. Kai kurie Operator tiesiog perkelia spot kainą su marža galutiniams klientams, tačiau dėl praktinių ir reguliavimo priežasčių (bei todėl, kad daugelis Operator EMSP yra užfiksavę pastovias kainas) dauguma renkasi kainą išlyginti per laiką ir periodiškai koreguoti klientų kainodarą pagal sąnaudų prognozes. Kai kurie bando šią riziką apsidrausti, paprastai tiesiogine pirkimo sutartimi už spot rinkos ribų (vadinama PPA).
Sandorių sąnaudos
Apmokėjimo vietoje sandorių apdorojimo sąnaudos. Paprastai Operator bendradarbiauja su mokėjimų paslaugų teikėju, tokiu kaip Adyen ar panašiu, kuris už mokestį apdoroja mokėjimus. EMSP pajamų atveju sandorių sąnaudas dengia EMSP.
Priežiūros sąnaudos
Tai planinės ir neplaninės priežiūros bei remonto sąnaudos. Paprastai visiems greitojo įkrovimo įrenginiams bent kartą per metus reikalingas techninės priežiūros vizitas. Be to, yra visa ta sunkiai įtikima gausybė dalykų, galinčių nutikti lauke stovintiems įkrovikliams. Trumpai tariant: jei galite tai įsivaizduoti, galite neabejoti, kad taip jau yra nutikę. Ar įmanoma taip susidurti, kad Polestar nusileistų aukštyn ratais ant įkroviklio? Dar ir kaip. Ar manote, kad CCS kabelis pakankamai tvirtas, kad nutemptų 500kg įkroviklį nuo betoninio pamato tiesiai ant šalia stovinčio Nissan LEAF variklio dangčio, jei kabelis įsipainioja į Audi e-Tron vilkimo kablį, o vairuotojas tiesiog nuspaudžia akceleratorių iki dugno? Be abejonės. Sąrašą galima tęsti. Tiesioginių sąnaudų, garantinių atvejų administravimo, draudimo išmokų, prarastų pajamų ar bet kokia kita forma – visa tai galiausiai kainuoja ir turi būti įtraukta į apskaitą.
Klientų aptarnavimas
Kiekvieną mėnesį tūkstančiai žmonių pirmą kartą įsigyja EV. Vieną dieną jie pirmą kartą atsidurs prie greitojo įkroviklio, visiškai nežinodami, ką daryti. Įsivaizduokite, kad pirmą kartą atvažiuojate į degalinę automobiliu, apie kurį nieko nežinote, ir bandote suprasti, kur yra degalų bako dangtelis ar kuo skiriasi dyzelinas nuo benzino. Paprastai to mus išmokė tėvai, kai mokėmės vairuoti, tačiau dauguma EV vairuotojų šios privilegijos (kol kas) neturėjo. Įkrovimo naudotojo patirtis – dar viena tema, kuriai galėtume skirti visą straipsnių seriją, tačiau kol kas tiesiog pabrėžkime gero klientų aptarnavimo svarbą.
Vietos nuoma / pajamų dalijimasis
Ar esate analitikas, bandantis perprasti CPO pajamų prognozę? Žavi jų EBITDA maržos? Pažvelkite dar kartą ir pabandykite išsiaiškinti, kiek – jei apskritai ką nors – CPO planuoja mokėti nekilnojamojo turto savininkams. Tikėtina, kad jie šį komponentą ateičiai smarkiai nuvertina. Nebent CPO pats valdo nekilnojamąjį turtą (pagalvokite apie degalines, priklausančias degalų mažmenininkams, tokiems kaip Circle K ar BP), galimybė įrengti ir valdyti įkroviklius geroje vietoje greičiausiai kainuos vis daugiau. Ankstyvaisiais laikais CPO galėjo gauti prieigą prie gerų vietų vien būdami pasirengę investuoti. Tačiau nekilnojamojo turto savininkams ir bendrovėms vis geriau suvokiant savo automobilių stovėjimo aikštelių vertę, o naujiems, gilių kišenių CPO bandant nusipirkti kelią iki kritinės masės, tikėkitės, kad derybinė galia persisvers nekilnojamojo turto savininkų naudai. Turbūt kada nors turėtume parašyti ir apie šią tendenciją.
SaaS licencijos
Be visų bendrųjų verslo IT sistemų, Operator reikia sistemos, vadinamos CPMS: „Charge Point Management System“. Dideli senieji Operator galėjo ją susikurti patys, o kai kuriems (pavyzdžiui, bendrovei ChargePoint) tai yra pagrindinės veiklos dalis. Šių bendrovių sistemos aktyvuojamos balanse ir paprastai nudėvimos per 3-5 metus. Tačiau pramonė pereina prie specializuotų platformų, tokių kaip Driivz, Greenflux, Virta ar panašių, už kurias mokama licencijų mokesčiais.
Paskirstytos bendrosios sąnaudos
CPO gali būti didesnės bendrovės, veikiančios keliose verslo srityse, dalis, arba savarankiška įmonė, kuriai tenka padengti visas tokių funkcijų kaip apskaita, rinkodara, HR, biurai ir kt. sąnaudas.)
Grynasis pelnas iš gretimų verslo sričių
Anksčiau paminėjome dar dvi pajamų formas: paslaugas ir sertifikatus. Trumpai jas apžvelkime.
Paslaugos paprastai reiškia įkroviklių statybą ar eksploatavimą kitiems už tam tikrą mokestį. CPO turi procesus ir žmones, kurie investuotojų pinigus paverčia realiai įrengtais įkrovikliais, ir kartais nusprendžia šiuos pajėgumus pasiūlyti trečiosioms šalims. Dažniausiai tai būna susitarimo su nekilnojamojo turto savininkais dalis: savininkas pats valdo infrastruktūrą, o CPO ją už mokestį įrengia ir eksploatuoja. Nors trumpuoju laikotarpiu tai gali atnešti laukiamų pajamų ir naujokams atverti į turtą mažiau orientuotą įėjimo į rinką strategiją, minusas tas, kad galite kurti sau patį konkurentą. Ilgainiui tikimės, kad Charge Point Operation vis labiau taps standartizuota preke, o tai turi įdomių strateginių pasekmių, kurias galbūt aptarsime kitame straipsnyje.
Prekyba sertifikatais yra nišinis pajamų šaltinis tam tikrose rinkose, pavyzdžiui, Kalifornijoje, ir paprastai skirta paspartinti perėjimą prie atsinaujinančios energijos. Tokiose rinkose CPO gali uždirbti parduodami sertifikatus ar kreditus kitiems rinkos dalyviams, kurie dėl reguliavimo priežasčių privalo juos pirkti. Tesla tam tikrais kritiniais laikotarpiais iš to garsiai uždirbo reikšmingas sumas – tiek iš kreditų už parduotus automobilius, tiek iš kreditų už energiją, patiektą per jų supercharging tinklą.
EBITDA
Sudėję visus pirmiau aptartus komponentus, gauname CPO veiklos pelną, arba EBITDA. Didesnio CPO, turinčio sveiką CoGS maržą ir masto ekonomiją kituose sąnaudų komponentuose, EBITDA marža galėtų siekti 25-35% – ir tai yra visai neblogai. Vadinasi, viskas gerai? Sveiką EBITDA turintis CPO atitinka visus kriterijus: veiklos požiūriu pelninga įmonė, tvirtai įsitvirtinusi ESG sektoriuje, plaukianti ant megatendencijos bangos, kuri daugiau ar mažiau garantuoja solidžius augimo rodiklius kitam dešimtmečiui ir dar ilgiau? Deja, tai tik pusė istorijos. Pereikime prie savininko perspektyvos ir pažvelkime į EBIT.
Klastingoji „D“ raidė „EBITDA“ santrumpoje
Įkrovimo tinklo kūrimas ir valdymas iš esmės reiškia pinigų įkasimą į žemę. Įkrovimo punktų savininkai yra daug turto turinčios įmonės, nuolat ieškančios vietų statyboms. Įsipareigojus konkrečiai vietai, maždaug pusė investicijos taps negrįžtamomis sąnaudomis – tai yra visko, kas yra po žeme, kaina. Visa įranga virš žemės teoriškai gali būti išmontuota ir perkelta į naują vietą, tačiau praktikoje taip beveik niekada nenutinka.
Taigi praktiniais sumetimais, investavus į vietą, panaudotos lėšos turi atsipirkti iš toje vietoje gaunamų įkrovimo pajamų. Pajamos priskiriamos EBITDA, tačiau faktinės investicijos į įkrovimo tinklą patenka po raide „D“, reiškiančia „Depreciation“ – nusidėvėjimą (prisiminkite, kad EBITDA reiškia „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization“). Finansine prasme jūsų tinklas paprastai turės būti nudėvėtas per 5–10 metų – priklausomai nuo taikomo audito standarto, konkrečių vietos sutarčių, jūsų auditoriaus nuotaikos ir kitų veiksnių. Šis nekintantis metinis nusidėvėjimas turi būti apskaitytas įmonės balanse, o kartu ir EBIT.
Pažiūrėkime, ką tai iš tiesų reiškia, pasitelkdami labai supaprastintą pavyzdį. Tarkime, norite investuoti į vieną greitojo įkrovimo vietą, kurios kaina – 50.000€ (įkrovimo vieta CPO žargonu reiškia galimybę vienu metu įkrauti vieną automobilį. Vietoje su 5 įkrovimo vietomis vienu metu galima įkrauti 5 automobilius). Tarkime, jūsų auditorius sutinka su 10 metų nusidėvėjimo laikotarpiu. Tai reiškia 5.000€ metinį nusidėvėjimą. O tarkime, CPO EBITDA marža yra 30%. Vadinasi, kad nusidėvėjimas būtų padengtas euras į eurą, vietos metinė apyvarta turi siekti (5.000 / 30%) = 16.667€, kad būtų pasiektas lūžio taškas. Tai turėtų būti jūsų investicinio sprendimo pagrindas. Paprasta, tiesa?
Deja, ne – dėl trijų priežasčių:
1) Diskonto norma (IRR)
2) Netolygus pajamų pasiskirstymas per nusidėvėjimo laikotarpį
3) Rinkos prisotinimas
Diskonto norma: mažesnė būsimų pinigų vertė
Visi pinigai turi savo kainą. Be to, visos būsimos pajamos yra rizikingos, t. y. ne visiškai užtikrintos. Šios dvi pamatinės tiesos sudaro vidinės grąžos normos, arba trumpiau IRR, pagrindą. IRR yra procentinis dydis, susidedantis iš dviejų komponentų.
Pirmasis komponentas – pinigų kaina – yra įmonės svertinė vidutinė kapitalo kaina (WACC). Iš esmės tai yra palūkanos, kurias įmonė turi mokėti už skolos finansavimą, ir investuotojų tikėtina nuosavo kapitalo grąža. Priklausomai nuo įmonės finansinės struktūros, WACC didėja kylant bendrosioms palūkanų normoms ir atvirkščiai.
Antrasis komponentas – būsimų pajamų rizikos veiksnys – yra sudėtingesnis. Jo tikroji vertė paprastai yra viena akyliausiai saugomų įmonės paslapčių. Jai apskaičiuoti reikia įvertinti daugybę veiksnių, tokių kaip sektorius, į kurį investuojate, konkurencija, pagrindiniai rodikliai ir kt. Galiausiai gaunate tai, kas paprastai vadinama įmonės β (beta). Jei turite istorinius įmonės duomenis, galite apskaičiuoti β naudodami regresinę analizę. Tačiau jei bandote apskaičiuoti būsimą įmonės β naujame sektoriuje, pavyzdžiui, CPO atveju, turite pasitelkti šiek tiek daugiau kūrybiškumo.
Turėdami abu komponentus, gauname IRR, kuri naudojama būsimų pinigų srautų vertei diskontuoti. Tai reiškia, kad kuo toliau žvelgiame į ateitį, tuo labiau diskontuojama mūsų numatomų pajamų vertė, t. y. jos vertos mažiau. Kitaip tariant, IRR leidžia investuotojams ar įmonei palyginti skirtingas investavimo galimybes su skirtingais profiliais ir investuoti į alternatyvas, kurios užtikrina didžiausią panaudoto kapitalo grąžą. Praktinį to pavyzdį parodysime netrukus, kai aptarsime kitą problemą: pajamų svyravimą.
Netolygus pajamų pasiskirstymas
Dabar, kai žinome, kaip nustatyti būsimų pinigų vertę, galime pažvelgti į įkrovimo stotelės pinigų srautą laikui bėgant. Iš esmės visi CPO lažinasi, kad per įkrovimo stotelės gyvavimo laiką jos naudojimas didės vien todėl, kad keliuose bus vis daugiau elektromobilių. Tai pagrįsta prielaida, tačiau su keliomis svarbiomis išlygomis, kurias aptarsime kitame skyriuje. Tačiau kol kas manykime, kad įkrovimo stotele kasmet bus naudojamasi vis daugiau. Paprastai tai reiškia, kad pirmaisiais veiklos metais įkrovimo stotelė nepadengs savo nusidėvėjimo euras į eurą, tačiau tai kompensuos didesnės vėlesnių metų pajamos. Pinigų srautų požiūriu tai reiškia, kad per savo gyvavimo laiką stotelė bus pinigų srautų požiūriu pelninga. Tačiau pakoregavus pagal IRR, vaizdas kardinaliai pasikeičia.
Panagrinėkime pirmiau pateiktą pavyzdį: 50.000 € kainuojanti įkrovimo vieta nudėvima per 10 metų. Pridėkime hipotetinį tiesinį veiklos pelno augimą ir pasitelkime fiktyvią 12% IRR:
| Metai | Likutinė vertė | Nusidėvėjimas | Veiklos pelnas | Pagal IRR pakoreguotas veiklos pelnas |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 50 000 | |||
| 1 | 45 000 | (5 000) | 3 500 | 3 125 |
| 2 | 40 000 | (5 000) | 4 000 | 3 189 |
| 3 | 35 000 | (5 000) | 4 500 | 3 203 |
| 4 | 30 000 | (5 000) | 5 000 | 3 178 |
| 5 | 25 000 | (5 000) | 5 500 | 3 121 |
| 6 | 20 000 | (5 000) | 6 000 | 3 040 |
| 7 | 15 000 | (5 000) | 6 500 | 2 940 |
| 8 | 10 000 | (5 000) | 7 000 | 2 827 |
| 9 | 5 000 | (5 000) | 7 500 | 2 705 |
| 10 | - | (5 000) | 8 000 | 2 576 |
| SUMA | (50 000) | 57 500 | 29 903 |
Pinigų srautų požiūriu stotelė per savo 10 metų investicijos gyvavimo laiką sugeneruos 57.500€, o tai prilygsta 15% grąžai per 10 metų. Jau iš pradžių ne itin įspūdinga, tačiau pakoregavus pagal IRR, visa logika subliūkšta. Kadangi didžioji dalis stotelės pajamų bus gauta ateityje ir todėl smarkiai diskontuojama, pinigų srautų grynoji dabartinė vertė (NPV), skaičiuojant šiandienos investuotojo pinigais, tesiekia menkus 29.903€. Palyginti su 50.000€ investicija, akivaizdu, kad skaičiai nesueina.
Yra du tiesioginiai šios problemos sprendimai: sumažinti stotelės įrengimo sąnaudas ir (arba) padidinti iš stotelės gaunamas pajamas. Prie to grįšime išvadose, o dabar aptarkime paskutinę problemą: rinkos prisotinimą.
Rinkos prisotinimas: kiek elektros iš tikrųjų reikia elektromobiliui?
Elektromobilių įkrovimas iš esmės yra nulinės sumos žaidimas. Kaip nykščio taisyklė, realiomis sąlygomis visus metus vidutinės BEV (Battery Electric Vehicle) parko sąnaudos siekia maždaug 0,2kWh kilometrui. Jei rinkoje turite 100.000 BEV, kurių kiekvienas per metus vidutiniškai nuvažiuoja 12.000 km, bendras energijos suvartojimas bus (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh, arba 240 GWh. Nebent kaip nors priversite visus vairuoti daugiau arba įtikinsite OEM gaminti mažiau energiją taupančius automobilius, vienintelis realus kintamasis, lemiantis bendrą įkrovimo rinkos apimtį, lieka keliuose esančių BEV skaičius. Tada belieka šią apimtį suskirstyti į įkrovimo segmentus ir leisti CPO kiekviename segmente kovoti dėl rinkos dalies.
Segmentavimas ir segmentų apimtys – temos, kurias tikriausiai turėtume įtraukti į vis ilgėjantį būsimų straipsnių, kuriuos turime parašyti, sąrašą. Įkrovimo rinką galima segmentuoti įvairiais būdais, tačiau kol kas apsiribokime tuo: nesvarbu, kaip ją segmentuosite, santykinai fiksuotą bet kurio konkretaus segmento apimtį dalysitės su konkurentais. Tai reiškia, kad, esant kitoms vienodoms sąlygoms, jūsų vienos stotelės panaudojimo rodiklį stipriai veiks tai, kiek stato jūsų konkurentai. O, kaip matėme anksčiau: pastačius stotelę, ji bus eksploatuojama tol, kol jos EBITDA išlieka teigiama.
Galėtumėte manyti, kad perteklinio įkroviklių diegimo automatiškai išvengia racionalūs investuotojai: atlikus skaičiavimus turėtų būti įmanoma nustatyti, kada rinka priartėja prie prisotinimo. Tuo metu papildomai nukreipti kapitalą paprastai būtų mažai prasminga, nes būsimų pajamų vertė nepadengtų dabartinės investicijos. Tačiau dėl daugybės priežasčių taip nutinka ne visada. Tokia dinamika būdinga ir kitoms rinkoms, pavyzdžiui, iš esmės ciklinei VLCC laivybos rinkai. Investuotojai pila pinigus į naujų laivų statybą, o paskui pamato, kaip frachto tarifai smunka, kai į rinką vienu metu patenka per daug tonažo. Būsimame straipsnyje galbūt išsamiau panagrinėsime įvairias CPO strategijas, tačiau kol kas išryškinkime vieną veiksnį: vietą.
Esmė: vieta, mažuti! (ir, žinoma, sąnaudos bei sutartys)
Taigi perskaitėte ilgą straipsnį ir vis dar esate čia. Laikas atlyginti jūsų pastangas atsakymu į pradinį klausimą: ko reikia, kad CPO būtų pelningas?
Tarkime, esate visai neblogas Operatorius, turintis tam tikrą EBITDA maržą. O kaip Savininkas, tarkime, turite nustatytą IRR. Kaip minėjome anksčiau, du pagrindiniai svertai pelningumui didinti yra įkrovimo pajamos ir statybos sąnaudos.
Anksčiau pateikėme įkrovimo vietos pinigų srautų profilio pavyzdį. Nulinės sumos rinkoje vidutinės pajamos iš vienos įkrovimo vietos tiesiogiai priklauso nuo automobilių skaičiaus ir bendro įkrovimo vietų skaičiaus. Bet kas, jei ne visos įkrovimo vietos yra vienodos? Kas, jei kai kurios įkrovimo vietos gali sugeneruoti didesnes nei vidutines pajamas (kitų įkrovimo vietų sąskaita, kurioms tuomet tenka uždirbti mažiau nei vidutiniškai)? Kiekvienas CPO iš savo duomenų žino, kad klientai vienas vietas renkasi labiau nei kitas. Kiekvienas CPO tam yra atlikęs išsamų modeliavimą. Ir dauguma CPO tiki, kad iššifravo kodą, kaip rasti geresnes nei vidutinės vietas.
Tai ne tik išsprendžia pajamų problemą, nes savo prognozes galite sustiprinti daugikliu, atspindinčiu aukščiausios klasės vietų vertę, bet ir sprendžia prisotinimo problemą. Tai leidžia teigti, kad prisotintoje rinkoje dauguma vėliau į rinką atėjusių naujokų įrengtų įkroviklių bus prastesnėse vietose, nes visas geriausias vietas jau užėmė senbuviai. O kadangi duomenys rodo, jog klientai pirmenybę teikia jūsų geriausioms vietoms, galite argumentuoti, kad pajamų srautas iš šių vietų išsilaikys net rinkai prisotinus, tuo tarpu naujokų įrengtos vietos nukentės.
Kita vertus, naujokai gali žaisti sąnaudų korta. Jie gali teigti, kad senbuvių vienos įkrovimo vietos sąnaudos yra didesnės dėl ankstesnės kartos įrangos ir technologijų, o naujokai, tinklą kurdami nuo nulio, gali pasinaudoti per daugelį metų sukauptais iteracinių patobulinimų rezultatais bei know-how ir veikti efektyviau sąnaudų požiūriu. Jiems nereikia mokėti už ankstesnių klaidų palikimą – pavyzdžiui, netinkamai veikiančius įkroviklius be tinkamo apkrovos balansavimo ir geros naudotojo sąsajos ar tiesiog klaidingai ankstyvuoju etapu parinktas vietas. Visa tai ir dar daugiau reiškia, kad jie gali pasiekti lūžio tašką esant mažesnėms pajamoms iš vienos įkrovimo vietos – tiek dėl mažesnių statybos sąnaudų, tiek dėl didesnės EBITDA maržos.
Visiems rinkos dalyviams bendra tai, kad sutarties trukmę galima laikyti sidabrine kulka. Jei pavyksta konkrečios vietos sutarties trukmę pailginti nuo 10 iki 15 metų, galbūt auditorius leis tam tikrus vietos elementus, tokius kaip transformatorinės ir kabeliai, nudėvėti per ilgesnį laikotarpį. Taip pat gaunate ilgesnę pajamų „uodegą“, nors ji ir smarkiai diskontuota. O galiausiai galite ilgam laikui užfiksuoti su vietos savininku dalijamų pajamų dalį pagrįstame ir, ne mažiau svarbu, prognozuojamame lygyje.
Apibendrinant: jei turite geras vietas, ilgas sutartis, sąnaudų požiūriu efektyvią statybą ir racionaliai organizuotas operacijas, kaip CPO esate gerai pozicionuoti. Tačiau vis tiek esate pažeidžiami rinkos prisotinimo ir konkurentų veiksmų.
Ir tam tikru metu ateityje turėsite iš naujo derėtis dėl visų vietų sutarčių, konkuruodami su kitais CPO, trokštančiais perimti jūsų aukščiausios klasės vietas, ar net su pačiu nekilnojamojo turto savininku, nusprendusiu tiesiog perimti vietą savo žinion. Prie kelių scenarijų, kaip tai galėtų klostytis, grįšime vėlesniame straipsnyje.
Epilogas: kaip pateisinti 73 kainos ir balansinės vertės santykį?
Tai iš tiesų labiau klausimas nei atsakymas. Pavyzdys paimtas iš Allego, vieno iš nedaugelio viešai kotiruojamų CPO. Tai reiškia, kad jie privalo skelbti visus savo skaičius taip, kad juos būtų lengva analizuoti, priešingai nei nekotiruojamos bendrovės, kurių atveju tenka naršyti krūvą ataskaitų, ar net CPO, priklausantys bendrovių struktūrai, leidžiančiai jiems iš esmės neskelbti nieko įdomaus.
2023 m. liepos 12 d. Allego rinkos kapitalizacija siekė USD 743 M, o akcijos kaina buvo 2,8. Akcininkų nuosavybė siekė USD 27 M, vadinasi, rinka nuosavybę įvertino 27,5 karto virš jos balansinės vertės (iš čia ir „kainos ir balansinės vertės santykis“, trumpiau – P/B). Nors pats savaime tai yra aukštas vertinimas, vidutinė 4 bendrovę stebinčių analitikų tikslinė kaina buvo 7,4. Remdamiesi analitikų konsensusu, gauname tikslinę USD 1 964 M rinkos kapitalizaciją, o tai reiškia 73 P/B santykį.
Bendrovė nuosekliai fiksuoja nuostolius tiek EBITDA, tiek EBIT lygiu ir sparčiai degina grynuosius pinigus. Ji ne kartą pritraukė finansavimą, o esant dabartiniam pinigų deginimo tempui, panašu, netrukus turės tai padaryti vėl. Ir vis dėlto analitikai mano, kad bendrovė turėtų būti vertinama 73 kartus virš balansinės vertės. Man asmeniškai tai labai sunku suprasti. Jei bandyčiau tai suprasti, žiūrėčiau į šiuos veiksnius:
Generalistiniai fondų valdytojai, kuriems reikia pirkti ESG
Allego tvirtai patenka į ESG segmentą ir yra viena iš labai nedaugelio viešai prieinamų investavimo į EV infrastruktūrą galimybių. Greitas žvilgsnis į akcininkų statistiką rodo, kad 15% akcijų priklauso vidiniams asmenims, o 84% akcijų valdo institucijos. Iš viso tai sudaro 99% visų akcijų, vadinasi, šios akcijos tikrai nėra liaudies favoritas. Vis daugiau investicinių fondų, pensijų fondų, valstybinių turto fondų ir kt. nusistatant ESG tikslus, Allego gali patekti į indeksus, krepšelius ir portfelius, dėl kurių dideli fondai akcijas laikys autopilotu. Tai sukuria dirbtinę akcijų paklausą, kuri nebūtinai pagrįsta faktiniais bendrovės veiklos rezultatais.
Įsigijimo premija
Durys į CPO sektorių yra smarkiai užkimštos. Pastaraisiais metais didelės, gilių kišenių tarptautinės bendrovės už nemažas premijas įsigijo su įkrovimu susijusias įmones, siekdamos įkelti koją pro duris. Tarp tokių pavyzdžių – Shell įsigyta New Motion ir VW įsigytas CPMS tiekėjas has.to.be. Kadangi Allego nuolat reikia grynųjų pinigų ir ji yra vienas didesnių CPO, turintis reikšmingą vietų tinklą, galima teigti, kad bendrovė yra prinokusi išpirkimui, o tai reikštų išmokėjimo dieną esamiems akcininkams.
Lūkesčiai dėl būsimų pajamų
„Taip, žinoma, bendrovė degina pinigus ir visur patiria nuostolių, bet tai visiškai normalu. Bendrovė vis dar yra investavimo fazėje ir maksimaliai išnaudoja „žemės grobimo“ scenarijaus potencialą, kurį yra puikiai pasirengusi laimėti dėl savo patirties ir iš duomenų gaunamo know-how. Ji turi daug aukščiausios klasės vietų, o tai šiuo metu nepakankamai atsispindi bendrovės balanse. Esame įsitikinę, kad ateityje bendrovė taps pinigų karve“.
Nė vienas iš šių paaiškinimų manęs iš tiesų neįtikina, ir vis dar nesuprantu, kaip tariamai racionalūs analitikai gali pateisinti Allego P/B santykį, siekiantį 73. Jei kas nors gali padėti man suprasti, ko nepastebiu, būčiau labai dėkingas.
Pagarbiai,
Ole Henrik Hannisdahl
Incremental AS įkūrėjas.