Kas nepieciešams, lai CPO būtu rentabls?

Vispirms — nedaudz konteksta. Tiem, kuri nepārzina EV uzlādes jomu, “CPO” visbiežāk ir saīsinājums no “Charge Point Operator” jeb uzlādes punktu operators. Parasti, taču ne vienmēr, tas ir tas pats uzņēmums, kam pieder uzlādes stacijas, un CPO var nozīmēt arī “Charge Point Owner” jeb uzlādes punktu īpašnieku. Taču uzlādes punkta īpašumtiesības un tā ekspluatācija ir divas pilnīgi atšķirīgas lietas. Neliels spoileriņš: CPO Operatora puse ir samērā vienkārša spēle, savukārt Īpašnieka pusē viss kļūst patiesi interesants. Operatora puse būtībā rada uzņēmuma EBITDA, turpretī Īpašnieka pusei jādomā par aktīvu vērtību un līdz ar to — EBIT. Pie tā atgriezīsimies vēlāk rakstā. Bet vispirms aplūkosim tipiska Operatora galvenās ieņēmumu un izmaksu pozīcijas:

Ieņēmumi no uzlādes

Parasti tas ir galvenais un daudzos gadījumos vienīgais Operatoru ieņēmumu avots. Daži pelna arī, sniedzot pakalpojumus trešo pušu uzlādes punktu īpašniekiem vai noteiktos tirgos tirgojot sertifikātus. Par to — vēlāk.

Operatora ieņēmumi no uzlādes nāk pa diviem galvenajiem kanāliem:

• Maksa uz vietas. Tā ir situācija, kad nereģistrēti klienti maksā tieši pie uzlādes stacijas ar bankas karti vai mobilo maksājumu.
• EMSP ieņēmumi.

Tiem, kuri šo terminu nepārzina, EMSP nozīmē Electric Mobility Service Provider — elektriskās mobilitātes pakalpojumu sniedzēju; to reizēm apzīmē arī kā EMP vai MSP. Būtībā EMSP pieder klienti, savukārt CPO pieder uzlādes stacijas. Salīdzinājumam: padomājiet par mobilo sakaru infrastruktūru, piemēram, torņiem un centrālā tīkla serveriem (CPO), un mobilo sakaru operatoriem (EMSP), kuri pārdod jums abonementus dažādos tīklos. Parasti CPO ar lielākiem EMSP vienojas par divpusējiem līgumiem vai vienkārši iekļauj savu tīklu tādās platformās kā DCS, Hubject vai Girève, kuru mērķis ir savienot EMSP un CPO. Daži Operatori uztur arī savu EMSP — vai nu ekskluzīvi, vai paralēli citiem EMSP. Par šo vien varētu uzrakstīt veselu rakstu sēriju, un, iespējams, kādreiz to arī darīsim.

Pagaidām vienkāršosim: ieņēmumi no maksas uz vietas nāk no nereģistrētiem klientiem, kuri vienkārši piebrauc pie uzlādes stacijas un vēlas uzlādēties. EMSP ieņēmumi nāk no klientiem, kuriem ir kāda veida abonements vai reģistrācija. Tas, kā uzlāde tiek cenu noteikta dažādos klientu segmentos, ir pavisam cita spēle, kurai varbūt pieskarsimies citā rakstā. Taču pagaidām pieņemsim, ka lielākajai daļai uzlādes sesiju cena tiek noteikta par kWh, t. i., tā ir tieši atkarīga no gala klientam piegādātās elektroenerģijas daudzuma. Pēdējos gados nozare pakāpeniski ir nonākusi pie šī cenu modeļa.

Tagad pievērsīsimies izmaksu pozīcijām:

Elektroenerģijas izmaksas

Tās būtībā ir CoGS (pārdoto preču izmaksas). Aprēķinot kopējās izmaksas, jāņem vērā gan elektroenerģijas cena periodā, kad tā tika piegādāta, gan tīkla maksas. Tīkla maksās parasti ir fiksēta un mainīga daļa, kas var būt atkarīga no maksimālās slodzes, kopējā piegādātās enerģijas apjoma, lietošanas laika un citiem faktoriem. Šīs izmaksas var krasi atšķirties atkarībā no sezonas, diennakts laika un ģeogrāfiskās vietas. Daži Operatori spot cenu plus uzcenojumu tieši pārnes uz gala klientiem, taču praktisku un regulatīvu iemeslu dēļ (un tāpēc, ka daudzi Operatori EMSP ir fiksējuši cenas) vairākums izvēlas izmaksas laika gaitā izlīdzināt, periodiski koriģējot klientu cenas, balstoties uz izmaksu prognozēm. Daži mēģina šos riskus ierobežot, parasti ar tiešu elektroenerģijas iepirkuma līgumu ārpus spot tirgus (to sauc par PPA).

Darījumu izmaksas

Maksa par uz vietas veikto darījumu apstrādi. Parasti Operators sadarbojas ar maksājumu pakalpojumu sniedzēju, piemēram, Adyen vai līdzīgu uzņēmumu, kas par maksu apstrādā maksājumus. EMSP ieņēmumu gadījumā darījumu izmaksas ir EMSP pusē.

Uzturēšanas izmaksas

Tās ir plānveida un neplānotās apkopes un remonta izmaksas. Parasti visām ātrās uzlādes stacijām vismaz reizi gadā nepieciešama apkopes vizīte. Turklāt ir arī visas tās visnotaļ neticamās lietas, kas ar uzlādes stacijām var notikt laukā. Īsāk sakot — ja spējat to iztēloties, varat būt droši, ka tas jau ir noticis. Vai iespējams avarēt tā, ka Polestar piezemējas ar jumtu uz leju virsū uzlādes stacijai? Pilnīgi noteikti. Vai domājat, ka CCS kabelis ir pietiekami izturīgs, lai 500kg uzlādes staciju izrautu no betona pamatiem un uzvilktu uz blakus stāvoša Nissan LEAF motora pārsega, ja kabelis sapinas Audi e-Tron sakabes āķī un vadītājs vienkārši dod gāzi grīdā? Absolūti. Saraksts turpinās. Tiešās izmaksas, garantijas gadījumu apstrāde, apdrošināšanas izmaksas, zaudētie ieņēmumi vai kas cits — tas viss galu galā maksā naudu, un ar to ir jārēķinās.

Klientu apkalpošana

Katru mēnesi tūkstošiem cilvēku pirmoreiz iegādājas EV. Kādā brīdī viņi pirmoreiz nonāks pie ātrās uzlādes stacijas, bez mazākās nojausmas, ko darīt. Iedomājieties, ka pirmoreiz iebraucat degvielas uzpildes stacijā ar automašīnu, par kuru iepriekš neko nezināt, un mēģināt saprast, kur atrodas degvielas tvertnes vāciņš vai ar ko atšķiras dīzelis no benzīna. Mūsu vecāki parasti mums to visu iemācīja, kad apguvām braukšanu, bet EV vadītājiem lielākoties šādas priekšrocības nav bijis (pagaidām). Uzlādes lietotāja pieredze ir vēl viena tēma, par kuru varētu uzrakstīt veselu rakstu sēriju, taču pagaidām vienkārši uzsvērsim, cik svarīga ir laba klientu apkalpošana.

Vietas noma / ieņēmumu dalīšana

Vai esat analītiķis, kurš mēģina izprast CPO peļņas prognozi? Vai jūs sajūsmina to EBITDA maržas? Paskatieties vēlreiz un mēģiniet noskaidrot, ko CPO — ja vispār kaut ko — plāno maksāt nekustamā īpašuma īpašniekiem. Visticamāk, nākotnē šī pozīcija tiek būtiski novērtēta par zemu. Ja vien CPO pats nav īpašuma īpašnieks (padomājiet par degvielas uzpildes stacijām, kas pieder degvielas mazumtirgotājiem, piemēram, Circle K vai BP), iespēja uzbūvēt un savā īpašumā iegūt uzlādes stacijas labā vietā, visticamāk, maksās arvien vairāk. Sākotnēji CPO varēja piekļūt labām vietām, vienkārši esot gatavi investēt. Taču, nekustamo īpašumu īpašniekiem un uzņēmumiem arvien labāk apzinoties savu autostāvvietu vērtību, un jauniem CPO ar dziļām kabatām mēģinot par naudu sasniegt kritisko masu, varat gaidīt, ka spēku samērs nosvērsies par labu īpašniekiem. Droši vien kādā brīdī mums vajadzētu uzrakstīt arī rakstu par šo tendenci.

SaaS licences

Papildus visām vispārējām uzņēmuma IT sistēmām Operatoram ir nepieciešama sistēma, ko sauc par CPMS: “Charge Point Management System” jeb uzlādes punktu pārvaldības sistēma. Lielie vēsturiskie Operatori, iespējams, to ir izstrādājuši paši, un dažiem (piemēram, uzņēmumam ChargePoint) tā ir daļa no pamatdarbības. Šiem uzņēmumiem sistēmas tiek kapitalizētas bilancē un parasti norakstītas 3-5 gadu laikā. Taču nozare pāriet uz specializētām platformām, piemēram, Driivz, Greenflux, Virta vai līdzīgām, par kurām jāmaksā licenču maksa.

Attiecinātās pieskaitāmās izmaksas

CPO var būt daļa no lielāka uzņēmuma ar vairākām uzņēmējdarbības jomām, vai arī tas var būt patstāvīgs uzņēmums, kuram jāsedz pilnas izmaksas par tādām funkcijām kā grāmatvedība, mārketings, HR, biroji utt.)

Tīrā peļņa no blakus uzņēmējdarbības jomām

Iepriekš minējām vēl divus ieņēmumu veidus: pakalpojumus un sertifikātus. Īsi tos aplūkosim.

Pakalpojumi parasti nozīmē uzlādes staciju būvniecību vai ekspluatāciju citiem par maksu. CPO rīcībā ir procesi un cilvēki, lai investoru naudu pārvērstu uz zemes uzstādītās uzlādes stacijās, un reizēm tie izvēlas šīs jaudas piedāvāt trešajām pusēm. Parasti tā ir daļa no darījuma ar īpašuma īpašniekiem, kur infrastruktūra pieder pašam īpašuma īpašniekam, bet CPO to par maksu izbūvē un ekspluatē. Lai gan īstermiņā tas var nodrošināt gaidītus ieņēmumus un pavērt aktīviem vieglu ienākšanas stratēģiju tirgū jaunpienācējiem, mīnuss ir tāds, ka jūs, iespējams, veidojat pats savu konkurentu. Laika gaitā sagaidām, ka uzlādes punktu ekspluatācija kļūs arvien vairāk par standartizētu pakalpojumu, un tam ir dažas interesantas stratēģiskas sekas, kurām varbūt pieskarsimies citā rakstā.

Sertifikātu tirdzniecība ir nišas ieņēmumu avots noteiktos tirgos, piemēram, Kalifornijā, un parasti tā ir paredzēta, lai paātrinātu pāreju uz atjaunojamo enerģiju. Šādos tirgos CPO var pelnīt, pārdodot sertifikātus vai kredītus citiem spēlētājiem, kuriem regulatīvu iemeslu dēļ tie ir jāiegādājas. Tesla ar to kritiskos periodos bēdīgi slaveni nopelnīja ievērojamas summas — gan no kredītiem par pārdotajām automašīnām, gan no kredītiem par enerģiju, kas piegādāta caur tās superuzlādes tīklu.

EBITDA

Saskaitot visas iepriekš minētās komponentes, iegūstam CPO darbības peļņu jeb EBITDA. Lielākam CPO ar veselīgu CoGS maržu un zināmu mēroga ekonomiju citās izmaksu pozīcijās EBITDA marža varētu būt 25-35% robežās — visai pieklājīgi. Tātad viss kārtībā? CPO ar veselīgu EBITDA atbilst visiem kritērijiem: darbības līmenī pelnošs uzņēmums, stabils ESG sektora spēlētājs, kas brauc uz megatendences viļņa, kura praktiski garantē iespaidīgus izaugsmes rādītājus nākamajai desmitgadei un vēl ilgāk? Diemžēl tas ir tikai pusstāsts. Pāriesim uz īpašnieka skatpunktu un aplūkosim EBIT.

Viltīgais “D” EBITDA saīsinājumā

Uzlādes tīkla izbūve un īpašumtiesības būtībā nozīmē naudas ierakšanu zemē. Uzlādes punktu īpašnieki ir aktīvu ietilpīgi uzņēmumi, kas nepārtraukti meklē vietas, kur būvēt. Tiklīdz jūs apņematies attīstīt konkrētu vietu, aptuveni puse no ieguldījuma kļūst par neatgūstamām izmaksām — proti, izmaksām par visu, kas atrodas zem zemes. Teorētiski visu virszemes aprīkojumu var demontēt un izvietot jaunā vietā, taču praksē tas gandrīz nekad nenotiek.

Tādēļ praktiski visos gadījumos, ieguldot konkrētā vietā, tajā ieguldītā nauda ir jāatpelna ar uzlādes ieņēmumiem no šīs vietas. Ieņēmumi ietilpst EBITDA, savukārt faktiskie ieguldījumi uzlādes tīklā ietilpst burtā “D” — “Depreciation” jeb nolietojumā (atcerieties, ka EBITDA nozīmē “Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”). Finansiāli jūsu tīkls parasti jānoraksta 5 līdz 10 gadu laikā atkarībā no piemērotā audita standarta, konkrētajiem vietas līgumiem, jūsu auditora noskaņojuma un citiem faktoriem. Šis fiksētais ikgadējais nolietojums ir tas, kas jāuzrāda uzņēmuma bilancē un līdz ar to arī EBIT.

Aplūkosim, ko tas patiesībā nozīmē, izmantojot ļoti vienkāršotu piemēru. Pieņemsim, ka vēlaties ieguldīt vienā ātrās uzlādes vietā par 50.000€ (uzlādes vieta CPO žargonā nozīmē iespēju uzlādēt vienu automobili. Vietā ar 5 uzlādes vietām vienlaikus var uzlādēt 5 automobiļus). Pieņemsim, ka auditors piekrīt 10 gadu nolietojuma periodam. Tas dod 5.000€ ikgadēju nolietojumu. Un pieņemsim, ka CPO EBITDA marža ir 30%. Tas nozīmē, ka, lai nolietojumu segtu eiro pret eiro, vietai ir nepieciešams gada apgrozījums (5.000 / 30%) = 16.667€, lai sasniegtu nulles punktu. Tam būtu jāveido jūsu investīciju lēmuma pamats. Vienkārši, vai ne?

Diemžēl ne — trīs iemeslu dēļ:

1) Diskonta likme (IRR)
2) Nevienmērīgs ieņēmumu sadalījums nolietojuma periodā
3) Tirgus piesātinājums

Diskonta likme: nākotnes naudas samazinātā vērtība

Katrai naudai ir sava cena. Turklāt jebkuri nākotnes ieņēmumi ir riskanti, proti, mazāk nekā droši. Šīs divas pamatpatiesības veido iekšējās peļņas normas jeb īsumā IRR pamatu. IRR ir procentuāls rādītājs, kas sastāv no divām komponentēm.

Pirmā komponente — naudas cena — ir uzņēmuma vidējās svērtās kapitāla izmaksas (WACC). Būtībā tā ir procentu likme, ko uzņēmumam jāmaksā par parāda finansējumu, un investoru gaidītā atdeve no pašu kapitāla. Atkarībā no uzņēmuma finanšu struktūras WACC pieaug, kad pieaug vispārējā procentu likme, un otrādi.

Otrā komponente — nākotnes ieņēmumu riska faktors — ir sarežģītāka. Tās faktiskā vērtība parasti ir viens no visrūpīgāk sargātajiem uzņēmuma noslēpumiem. Lai to aprēķinātu, jāizvērtē virkne faktoru, piemēram, sektors, kurā ieguldāt, konkurence, pamatdati un citi. Rezultātā iegūstat to, ko parasti dēvē par uzņēmuma β (beta). Ja aplūkojat uzņēmuma vēsturiskos datus, jūs varat aprēķināt β, izmantojot regresijas analīzi. Taču, ja mēģināt aprēķināt uzņēmuma nākotnes β jaunā nozarē, piemēram, CPO gadījumā, jāpieiet tam nedaudz radošāk.

Kad mums ir abas komponentes, mums ir IRR, ko izmanto, lai diskontētu nākotnes naudas plūsmas vērtību. Tas nozīmē: jo tālāk raugāmies nākotnē, jo vairāk tiek diskontēta mūsu ieņēmumu aplēšu vērtība, proti, tās ir mazāk vērtas. To var aplūkot arī citādi: IRR ļauj investoriem vai uzņēmumam salīdzināt dažādas investīciju iespējas ar atšķirīgiem profiliem un ieguldīt tajās alternatīvās, kas nodrošina visaugstāko atdevi no ieguldītā kapitāla. Pēc brīža parādīsim praktisku piemēru, kad būsim aplūkojuši nākamo problēmu: ieņēmumu svārstības.

Nevienmērīgs ieņēmumu sadalījums

Tagad, kad zinām, kā noteikt nākotnes naudas vērtību, varam aplūkot uzlādes stacijas naudas plūsmu laika gaitā. Būtībā visi CPO paļaujas uz pieaugošu izmantojumu visā uzlādes stacijas dzīves ciklā, vienkārši tāpēc, ka uz ceļiem būs arvien vairāk EV. Tas ir pamatots pieņēmums, tomēr ar dažiem būtiskiem izņēmumiem, kurus aplūkosim nākamajā sadaļā. Taču pagaidām pieņemsim, ka uzlādes stacija katru gadu tiks izmantota arvien vairāk. Parasti tas nozīmē, ka pirmajos darbības gados uzlādes stacija nesegs savu nolietojumu eiro pret eiro, bet to kompensēs augstāki ieņēmumi vēlākajos gados. No naudas plūsmas skatpunkta tas nozīmē, ka stacija savā darbības laikā radīs pozitīvu naudas plūsmu. Tomēr, koriģējot to pēc IRR, aina krasi mainās.

Aplūkosim iepriekš izmantoto piemēru ar 50.000 € uzlādes vietu, kas tiek nolietota 10 gados. Pievienosim hipotētisku lineāru darbības peļņas pieaugumu un izmantosim fiktīvu IRR 12% apmērā:

No naudas plūsmas skatpunkta stacija savā 10 – gadu investīcijas dzīves ciklā radīs 57.500€, kas atbilst 15% atdevei 10 gadu laikā. Jau sākumā ne pārāk iespaidīgi, taču, koriģējot pēc IRR, šis pamatojums sabrūk. Tā kā lielākā daļa stacijas ieņēmumu ir nākotnē un tādēļ tiek būtiski diskontēta, naudas plūsmas neto pašreizējā vērtība (NPV) ir nieka 29.903€, mērot šodienas investora naudā. Salīdzinājumā ar 50.000€ ieguldījumu tas acīmredzami nesummējas.

Šai problēmai ir divi tieši risinājumi: samazināt stacijas izbūves izmaksas un / vai palielināt stacijas ieņēmumus. Pie tā atgriezīsimies secinājumos, kad būsim aplūkojuši pēdējo problēmu: tirgus piesātinājumu.

Tirgus piesātinājums: cik daudz elektroenerģijas EV patiesībā nepieciešams?

EV uzlāde būtībā ir nulles summas spēle. Kā īkšķa likums — BEV (Battery Electric Vehicle) autoparka reālais vidējais patēriņš visa gada griezumā ir aptuveni 0,2kWh uz kilometru. Ja tirgū ir 100.000 BEV, no kuriem katrs nobrauc vidēji 12.000 km gadā, kopējais enerģijas patēriņš ir (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh jeb 240 GWh. Ja vien jums kaut kā neizdodas panākt, lai visi brauktu vairāk, vai pārliecināt OEM ražot mazāk energoefektīvus automobiļus, vienīgais patiesi mainīgais lielums, kas nosaka kopējo uzlādes tirgus apjomu, ir uz ceļiem esošo BEV skaits. Tad atliek vien sadalīt šo apjomu uzlādes segmentos un ļaut CPO katrā segmentā cīnīties par tirgus daļu.

Segmentācija un segmentu apjomi ir tēmas, kas, iespējams, jāpievieno arvien garākajam nākotnes rakstu sarakstam. Uzlādes tirgu var segmentēt dažādos veidos, taču pagaidām aprobežosimies ar šo: neatkarīgi no segmentēšanas pieejas, jums būs jādala salīdzinoši fiksētais apjoms jebkurā konkrētā segmentā ar konkurentiem. Tas nozīmē, ka, citiem apstākļiem nemainoties, jūsu stacijas noslodzes līmeni būtiski ietekmēs tas, cik daudz būvē jūsu konkurenti. Un, kā redzējām iepriekš: tiklīdz stacija ir uzbūvēta, tā turpinās darboties, kamēr vien tās EBITDA ir pozitīva.

Varētu domāt, ka pārmērīgu uzlādes punktu izbūvi automātiski novērš racionāli investori: ja veic aprēķinus, būtu jāspēj noteikt, kad tirgus tuvojas piesātinājumam. Parasti tajā brīdī nebūtu lielas jēgas ieguldīt papildu kapitālu, jo nākotnes ieņēmumu vērtība nesegtu šodienas investīciju. Taču dažādu iemeslu dēļ tā ne vienmēr notiek. Šāda dinamika vērojama arī citos tirgos, piemēram, VLCC kuģniecības tirgū, kas lielā mērā ir ciklisks. Investori iegulda naudu jaunu kuģu būvē, lai pēc tam atklātu, ka frakta likmes sabrūk, kad tirgū vienlaikus nonāk pārāk daudz tonnāžas. Kādā nākamajā rakstā varētu detalizēti aplūkot dažādas CPO stratēģijas, bet pagaidām izcelsim vienu faktoru: atrašanās vietu.

Galvenais: atrašanās vieta, mazuli! (kā arī izmaksas un līgumi)

Tātad esat tikuši cauri garam rakstam un joprojām lasāt. Laiks atalgojumam par ieguldīto darbu — atbildei uz sākotnējo jautājumu: kas CPO nepieciešams, lai strādātu ar peļņu?

Pieņemsim, ka esat gana labs operators ar noteiktu EBITDA maržu. Savukārt kā īpašniekam pieņemsim, ka jūsu IRR ir zināma. Kā minējām iepriekš, divi galvenie sviras mehānismi peļņas palielināšanai ir uzlādes ieņēmumi un būvniecības izmaksas.

Iepriekš sniedzām uzlādes vietas naudas plūsmas profila piemēru. Nulles summas tirgū vidējie ieņēmumi uz vienu uzlādes vietu ir tieši atkarīgi no automašīnu skaita un kopējā uzlādes vietu skaita. Bet ko tad, ja ne visas uzlādes vietas ir vienādas? Ko tad, ja dažas uzlādes vietas spēj gūt ieņēmumus virs vidējā līmeņa (uz citu uzlādes vietu rēķina, kurām tad jāpelna zem vidējā)? Ikviens CPO no saviem datiem zina, ka klienti dažām atrašanās vietām dod priekšroku pār citām. Ikviens CPO ir veicis plašu modelēšanu šajā jomā. Un lielākā daļa CPO uzskatīs, ka ir atšifrējuši kodu, kā atrast vietas ar ieņēmumiem virs vidējā.

Tas ne tikai atrisina ieņēmumu problēmu, jo aplēses var palielināt ar reizinātāju, kas atspoguļo premium vietu vērtību, bet arī novērš piesātinājuma problēmu. Tas ļauj argumentēt, ka piesātinātā tirgū lielākā daļa uzlādes punktu, ko vēlākos posmos izbūvē jaunpienācēji, atradīsies zemākas kvalitātes vietās, jo visas premium vietas jau aizņēmuši esošie tirgus dalībnieki. Un, tā kā dati rāda, ka klienti dod priekšroku jūsu premium vietām, var apgalvot, ka ieņēmumu plūsma no šīm vietām saglabāsies arī tad, ja tirgus kļūs piesātināts, kamēr jaunpienācēju izbūvētās vietas cietīs.

Savukārt jaunpienācēji var izspēlēt izmaksu kārti. Viņi var apgalvot, ka esošajiem spēlētājiem izmaksas uz vienu uzlādes vietu ir augstākas novecojušas aparatūras un tehnoloģiju dēļ, kamēr jaunpienācēji var izmantot gadiem ilgušus pakāpeniskus uzlabojumus un uzkrātās zināšanas, lai, veidojot tīklus no nulles, darbotos efektīvāk izmaksu ziņā. Viņiem nav jāapmaksā agrāko kļūdu mantojums — piemēram, bojāti uzlādes punkti bez pienācīgas slodzes balansēšanas un labas lietotāja saskarnes vai vienkārši nepareiza vietu izvēle pirmajos darbības gados. Tas viss un vēl vairāk nozīmē, ka viņi var sasniegt rentabilitāti pie zemākiem ieņēmumiem uz vienu uzlādes vietu — gan zemāku būvniecības izmaksu, gan augstākas EBITDA maržas dēļ.

Visiem spēlētājiem kopīgs ir tas, ka līguma termiņu var uzskatīt par sudraba lodi. Ja izdodas palielināt līguma termiņu konkrētai vietai no 10 līdz 15 gadiem, iespējams, auditors ļaus amortizēt noteiktus vietas elementus, piemēram, apakšstacijas un kabeļus, ilgākā periodā. Jūs iegūstat arī garāku ieņēmumu asti, lai gan ar būtisku diskontu. Un, lai pieliktu punktu, iespējams, esat uz ilgu laiku fiksējuši ieņēmumu sadali ar vietas īpašnieku saprātīgā un, ne mazāk svarīgi, prognozējamā līmenī.

Rezumējot: ja jums ir labas atrašanās vietas, gari līgumi, izmaksu ziņā efektīva būvniecība un efektīva darbība, jūsu kā CPO pozīcija ir laba. Tomēr jūs joprojām esat ievainojami pret tirgus piesātinājumu un konkurentu soļiem.

Un kādā brīdī nākotnē jums būs jāpārrunā visi vietu līgumi — konkurējot ar citiem CPO, kuri vēlas pārņemt jūsu premium vietas, vai pat ar īpašuma īpašnieku, kurš nolemj vietu vienkārši pārņemt savā pārziņā. Pie dažiem iespējamajiem scenārijiem, kā tas varētu attīstīties, atgriezīsimies kādā vēlākā rakstā.

Epilogs: Kā pamatot cenas / uzskaites vērtības attiecību 73?

Patiesībā tas drīzāk ir jautājums nekā atbilde. Piemērs ņemts no Allego, kas ir viens no nedaudzajiem publiski kotētajiem CPO. Tas nozīmē, ka uzņēmumam visi skaitļi jāatspoguļo viegli analizējamā veidā, atšķirībā no nekotētiem uzņēmumiem, kuru gadījumā jāizšķirsta virkne pārskatu, vai pat CPO, kas ietilpst uzņēmumu struktūrā, kura tiem ļauj īsti neziņot neko interesantu.

2023. gada 12. jūlijā Allego tirgus kapitalizācija bija USD 743 M, akcijas cena — 2,8. Akcionāru pašu kapitāls bija USD 27 M, kas nozīmē, ka tirgus novērtēja pašu kapitālu 27,5 reizes virs tā uzskaites vērtības (tātad “cenas / uzskaites vērtības attiecība” jeb saīsināti P/B). Lai gan šis pats par sevi ir augsts novērtējums, vidējā mērķa cena starp 4 analītiķiem, kuri seko uzņēmumam, bija 7,4. Par pamatu izmantojot analītiķu konsensu, iegūstam mērķa tirgus kapitalizāciju USD 1 964 M apmērā, kas dod P/B attiecību 73.

Uzņēmums konsekventi uzrādījis zaudējumus gan EBITDA, gan EBIT līmenī un strauji dedzina naudu. Tas vairākkārt piesaistījis finansējumu, un pie pašreizējā naudas dedzināšanas tempa izskatās, ka drīzumā tas būs jādara atkal. Un tomēr analītiķi uzskata, ka uzņēmuma vērtībai jābūt 73 reizes lielākai par tā uzskaites vērtību. Man personīgi to ir ļoti grūti saprast. Ja mēģinātu to saprast, skatītos uz šādiem faktoriem:

Vispārēja profila fondu pārvaldniekiem jāiegādājas ESG

Allego atrodas tieši ESG segmentā un ir viena no ļoti retajām publiski pieejamajām iespējām ieguldīt EV infrastruktūrā. Ātrs ieskats akcionāru statistikā rāda, ka 15% akciju pieder iekšējām personām, bet 84% — institucionālajiem investoriem. Kopā tie ir 99% no kopējā akciju apjoma, kas nozīmē, ka šīs akcijas nebūt nav tautas favorīts. Arvien vairāk ieguldījumu fondiem, pensiju fondiem, valsts labklājības fondiem utt. nosakot ESG mērķus, Allego var nonākt indeksos, grozos un portfeļos, kuru dēļ lielie fondi turēs šīs akcijas autopilotā. Tas rada mākslīgu pieprasījumu pēc akcijām, kas ne vienmēr sakņojas uzņēmuma faktiskajos darbības rezultātos.

Iegādes prēmija

Ieejas durvis CPO telpā ir pamatīgi pārpildītas. Pēdējos gados lielas daudznacionālas korporācijas ar dziļām kabatām ir iegādājušās ar uzlādi saistītus uzņēmumus par ievērojamām prēmijām, lai tikai tiktu iekšā. Piemēri ir Shell veiktā New Motion iegāde un VW veiktā CPMS nodrošinātāja has.to.be iegāde. Tā kā Allego pastāvīgi nepieciešama nauda un tas ir viens no lielākajiem CPO ar būtisku vietu tīkla pārklājumu, var apgalvot, ka uzņēmums ir nobriedis izpirkšanai, kas esošajiem akcionāriem nozīmētu algas dienu.

Gaidāmi nākotnes ieņēmumi

“Jā, protams, uzņēmums dedzina naudu un visur zaudē, bet tas viss ir normāli. Uzņēmums joprojām ir investīciju fāzē, maksimāli izmantojot zemes sagrābšanas scenārija potenciālu, kurā tas ir labi pozicionēts uzvarai, ņemot vērā pieredzi un no datiem gūtās zināšanas. Tam lielā apjomā ir premium vietas — kaut kas tāds, kas pašlaik nav pietiekami labi atspoguļots uzņēmuma bilancē. Mēs esam pārliecināti, ka nākotnē uzņēmums kļūs par naudas govi”.

Neviens no šiem skaidrojumiem mani īsti nepārliecina, un es joprojām nesaprotu, kā it kā racionāli analītiķi var pamatot Allego P/B 73 apmērā. Ja kāds var palīdzēt man saprast, ko es neieraugu, būšu ļoti pateicīgs.

Ar cieņu,

Ole Henrik Hannisdahl
Incremental AS dibinātājs.