Co je potřeba k tomu, aby byl CPO ziskový?

Nejprve trochu kontextu. Pro ty, kdo nejsou obeznámeni se světem nabíjení elektromobilů: „CPO“ je ve většině případů zkratka pro „Charge Point Operator“. Obvykle, ale ne vždy, jde o stejnou společnost, která nabíječky vlastní, a CPO může také znamenat „Charge Point Owner“. Vlastnit nabíjecí bod a provozovat nabíjecí bod jsou však dvě zcela odlišné věci. Spoiler: Provozovatelská část CPO je poměrně přímočará hra, zatímco vlastnická část je místo, kde začíná být opravdu zajímavě. Provozovatelská část v zásadě vytváří EBITDA společnosti, zatímco vlastnická část musí řešit hodnotu aktiv, a tedy EBIT. K tomu se vrátíme později v článku. Nejprve se ale podívejme na hlavní výnosové a nákladové složky typického Provozovatele:

Tržby z nabíjení

Pro Provozovatele jde obvykle o hlavní zdroj tržeb a v mnoha případech i o jediný zdroj tržeb. Někteří vydělávají také poskytováním služeb vlastníkům nabíjecích bodů třetích stran nebo dokonce obchodováním s certifikáty na určitých trzích. O tom více později.

Tržby Provozovatele z nabíjení přicházejí dvěma hlavními kanály:

• Platba bez registrace. Jde o situaci, kdy neregistrovaní zákazníci platí přímo u nabíječky bankovní kartou nebo mobilní platbou.
• Tržby od EMSP.

Pro ty, kdo tento pojem neznají: EMSP znamená Electric Mobility Service Provider, někdy označovaný jen jako EMP nebo MSP. V zásadě platí, že EMSP vlastní zákazníky, zatímco CPO vlastní nabíječky. Pro analogii si představte mobilní síťovou infrastrukturu, jako jsou vysílače a servery jádra sítě (CPO), a mobilní operátory (EMSP), kteří vám prodávají tarify napříč různými síťovými operátory. CPO obvykle vyjednává bilaterální dohody s většími EMSP nebo svou síť jednoduše zařadí na platformy jako DCS, Hubject či Girève, jejichž cílem je propojovat EMSP a CPO. Někteří Provozovatelé také provozují vlastní EMSP, buď exkluzivně, nebo souběžně s jinými EMSP. Jen o tomto tématu bychom mohli napsat celou sérii článků – a možná to v budoucnu uděláme.

Prozatím si to zjednodušme: Tržby bez registrace pocházejí od neregistrovaných zákazníků, kteří jednoduše přijedou k nabíječce a chtějí nabíjet. Tržby od EMSP pocházejí od zákazníků, kteří mají nějaký typ předplatného nebo registrace. Způsob nacenění nabíjení napříč zákaznickými segmenty je úplně jiná disciplína, ke které se možná dostaneme v jiném článku. Prozatím ale uvažujme, že většina nabíjecích relací je účtována za kWh, tedy jako přímá funkce množství elektřiny dodané koncovému zákazníkovi. Odvětví se k tomuto cenovému modelu v posledních letech postupně přiklonilo.

Nyní se podívejme na nákladové složky:

Náklady na elektřinu

Tohle jsou jednoduše CoGS (Cost of Goods Sold). Při výpočtu celkových nákladů je třeba zohlednit jak cenu elektřiny v období, kdy byla dodána, tak poplatky za síť. Síťové poplatky se obvykle skládají z fixní a variabilní složky, která může záviset na špičkovém zatížení, celkovém dodaném množství energie, době využití a dalších faktorech. Tyto náklady se mohou dramaticky lišit podle ročního období, denní doby i geografické lokality. Někteří Provozovatelé přenášejí spotovou cenu plus marži přímo na koncové zákazníky, ale z praktických a regulatorních důvodů (a protože mnoho Provozovatelů má s EMSP sjednané fixní ceny) se většina rozhodne náklady v čase zprůměrovat a ceny pro zákazníky pravidelně upravovat na základě prognóz nákladů. Někteří se proti tomu snaží zajistit, obvykle prostřednictvím přímé nákupní smlouvy mimo spotový trh (tzv. PPA).

Transakční náklady

Náklady na zpracování transakcí bez registrace. Provozovatel se obvykle spojí s poskytovatelem platebních služeb, jako je Adyen nebo podobná společnost, který platby zúčtovává za poplatek. U tržeb od EMSP leží transakční náklady na straně EMSP.

Náklady na údržbu

Jde o náklady na plánovanou i neplánovanou údržbu a opravy. Všechny rychlonabíječky obvykle vyžadují alespoň jednu servisní návštěvu ročně. A pak je tu veškerá ta poněkud neuvěřitelná škála věcí, které se mohou nabíječkám v terénu přihodit. Zkrátka: pokud si to dokážete představit, můžete si být jistí, že už se to stalo. Je možné havarovat tak, že Polestar skončí vzhůru nohama na nabíječce? Jistěže. Myslíte, že je CCS kabel dostatečně pevný na to, aby stáhl 500kg nabíječku z betonového základu na kapotu vedle stojícího Nissanu LEAF, když se kabel zamotá do tažného zařízení Audi e-Tron a řidič prostě sešlápne plyn až na podlahu? Rozhodně. A seznam pokračuje. Ať už ve formě přímých nákladů, řešení záruk, pojistných plnění, ušlých tržeb nebo čehokoli jiného, tohle všechno nakonec stojí peníze a musí se s tím počítat.

Zákaznický servis

Každý měsíc si tisíce lidí kupují elektromobil poprvé. V určitém okamžiku se tito lidé poprvé ocitnou před rychlonabíječkou, aniž by tušili, co mají dělat. Představte si, že poprvé přijedete na čerpací stanici v autě, o kterém nic nevíte, a snažíte se zjistit, kde je víčko nádrže nebo jaký je rozdíl mezi naftou a benzínem. Většinu z nás to rodiče naučili, když jsme se učili řídit, řidiči elektromobilů ale tento luxus většinou neměli (zatím). Uživatelská zkušenost s nabíjením je další téma, o kterém bychom mohli napsat celou sérii článků, ale prozatím jen zdůrazněme, jak důležité je mít kvalitní zákaznický servis.

Nájem za lokalitu / sdílení tržeb

Jste analytik a snažíte se pochopit prognózu výnosů CPO? Nadchly vás jejich EBITDA marže? Podívejte se ještě jednou a zkuste zjistit, kolik, pokud vůbec něco, CPO plánuje platit vlastníkům nemovitostí. Je dost pravděpodobné, že tuto složku do budoucna výrazně podceňují. Pokud CPO nevlastní danou nemovitost (vzpomeňte na čerpací stanice vlastněné prodejcem paliv, jako je Circle K nebo BP), možnost stavět a vlastnit nabíječky na dobré lokalitě bude pravděpodobně přicházet za stále vyšší cenu. V počátcích mohli CPO získat přístup k dobrým lokalitám jednoduše tím, že byli ochotni investovat. Jak si však vlastníci nemovitostí a realitní společnosti stále více uvědomují hodnotu svého parkoviště a jak se noví CPO s hlubokými kapsami snaží zaplatit si cestu ke kritickému množství, očekávejte, že se rovnováha sil překlopí ve prospěch vlastníků nemovitostí. O tomto trendu bychom asi také někdy měli napsat článek.

SaaS licence

Vedle všech běžných podnikových IT systémů potřebuje Provozovatel systém nazývaný CPMS: „Charge Point Management System“. Velcí zavedení Provozovatelé si jej možná vyvinuli sami a pro některé (jako je společnost ChargePoint) je součástí jejich hlavního byznysu. U těchto společností jsou systémy aktivovány v rozvaze a obvykle odepisovány po dobu 3-5 let. Odvětví se však přesouvá ke specializovaným platformám, jako jsou Driivz, Greenflux, Virta nebo podobné, placeným formou licenčních poplatků.

Alokovaná režie

CPO může být součástí větší společnosti s více oblastmi podnikání, nebo může jít o samostatnou společnost, která musí nést plné náklady na účetnictví, marketing, HR, kanceláře atd.)

Čistý zisk z přilehlých oblastí podnikání

Dříve jsme zmínili dvě další formy výnosů: služby a certifikáty. Podívejme se na ně stručně.

Služby obvykle znamenají výstavbu nebo provoz nabíječek pro jiné subjekty za poplatek. CPO mají procesy a lidi na to, aby proměnili hotovost investorů v nabíječky v terénu, a někdy se rozhodnou tyto kapacity pronajmout třetím stranám. Typicky to bývá součástí dohody s vlastníky nemovitostí, kdy vlastník infrastrukturu sám vlastní a CPO ji za poplatek postaví a provozuje. Ačkoli to může krátkodobě přinést vítané tržby a nováčkům zároveň otevřít cestu na trh prostřednictvím asset-light strategie, nevýhodou je, že si možná budujete vlastního konkurenta. Časem očekáváme, že se provozování nabíjecích bodů stane čím dál více komoditou, což má několik zajímavých strategických důsledků, k nimž se možná dostaneme v jiném článku.

Obchodování s certifikáty je specifický zdroj tržeb na určitých trzích, například v Kalifornii, obvykle navržený tak, aby urychlil přechod k obnovitelné energii. Na takových trzích mohou CPO vydělávat prodejem certifikátů nebo kreditů jiným hráčům, kteří jsou z regulatorních důvodů povinni je nakupovat. Tesla na tom v kritických obdobích proslule vydělala významné peníze, a to jak na kreditech z prodaných vozů, tak na kreditech z energie dodané prostřednictvím její sítě superchargerů.

EBITDA

Když sečteme všechny výše uvedené složky, dostaneme provozní zisk CPO neboli EBITDA. U většího CPO se zdravou marží na CoGS a určitou úsporou z rozsahu u ostatních nákladových položek se marže EBITDA může pohybovat v rozmezí 25-35%, což je velmi slušné. Takže je všechno v pořádku? CPO se zdravou EBITDA splňuje všechna kritéria: provozně zisková společnost, pevně ukotvená v sektoru ESG, vezoucí se na megatrendu, který víceméně zaručuje výrazný růst v příštím desetiletí i dál? Bohužel je to jen polovina příběhu. Podívejme se nyní z pohledu vlastníka na EBIT.

Záludné „D“ v „EBITDA“

Budování a vlastnictví dobíjecí sítě je v podstatě zakopávání peněz do země. Charge Point Owneři jsou společnosti náročné na aktiva, které neustále hledají místa, kde stavět. Jakmile se pro lokalitu rozhodnete, zhruba polovina investice se stane utopeným nákladem – konkrétně nákladem na vše pod zemí. Všechno nad zemí lze teoreticky demontovat a nasadit na nové lokalitě, v praxi se to však téměř nikdy neděje.

Z praktického hlediska tedy platí, že když investujete do lokality, vložené peníze se musí vrátit z příjmů z nabíjení právě v této lokalitě. Zatímco příjmy spadají pod EBITDA, samotné investice do dobíjecí sítě patří pod „D“ jako „Depreciation“, tedy odpisy (připomeňme, že EBITDA znamená „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization“). Z účetního hlediska bude obvykle nutné vaši síť odepsat během 5 až 10 let – podle účetních standardů, konkrétních smluv pro danou lokalitu, nálady auditora a dalších faktorů. Právě tyto pevně stanovené roční odpisy musíte vykázat v rozvaze společnosti, a tedy následně i v EBIT.

Podívejme se, co to ve skutečnosti znamená, na velmi zjednodušeném příkladu. Řekněme, že chcete investovat do jednoho rychlodobíjecího stání za 50.000€ (dobíjecí stání je v řeči CPO kapacita pro nabíjení jednoho auta. Lokalita s 5 dobíjecími stáními může současně nabíjet 5 aut). Řekněme, že váš auditor schválí dobu odpisování 10 let. To znamená roční odpis 5.000€. A řekněme, že marže EBITDA CPO činí 30%. Aby lokalita pokryla odpis euro za euro, potřebuje roční obrat (5.000 / 30%) = 16.667€ k dosažení bodu zvratu. To by mělo být základem vašeho investičního rozhodnutí. Jednoduché, že?

Bohužel ne, a to ze tří důvodů:

1) Diskontní sazba (IRR)
2) Nerovnoměrné rozložení příjmů během doby odpisování
3) Nasycení trhu

Diskontní sazba: nižší hodnota budoucích peněz

Každé peníze mají svou cenu. A každý budoucí příjem nese riziko, tedy není jistý. Tyto dvě základní pravdy tvoří základ Internal Rate of Return neboli zkráceně IRR. IRR je procentní sazba složená ze dvou částí.

První složkou, cenou peněz, jsou vážené průměrné náklady kapitálu společnosti (WACC). V podstatě jde o to, kolik společnost platí na úrocích za dluhové financování a jaký výnos z vlastního kapitálu očekávají její investoři. V závislosti na finanční struktuře společnosti WACC roste s růstem obecných úrokových sazeb a naopak.

Druhá složka, rizikový faktor budoucích příjmů, je zapeklitější. Jeho skutečná hodnota bývá zpravidla jedním z pečlivě střežených firemních tajemství. Jeho výpočet znamená zohlednit celou řadu faktorů, jako je sektor, do kterého investujete, konkurence, fundamenty a další. Na konci vám zůstane veličina obvykle označovaná jako firemní β (beta). Pokud máte k dispozici historická data společnosti, můžete β vypočítat pomocí regresní analýzy. Pokud ale chcete vypočítat budoucí β společnosti v novém sektoru, jako je sektor CPO, musíte být o něco kreativnější.

Jakmile máme obě složky, máme i IRR, které se používá k diskontování hodnoty budoucího cash flow. To znamená, že čím dále do budoucnosti se díváme, tím více se hodnota našich odhadovaných příjmů diskontuje – tedy tím méně má hodnotu. Jinak řečeno, IRR umožňuje investorům či společnosti porovnávat různé investiční příležitosti s odlišnými profily a investovat do alternativ, které přinášejí nejvyšší výnos z použitého kapitálu. Za chvíli si ukážeme praktický příklad, ale nejprve se podívejme na další problém: proměnlivost příjmů.

Nerovnoměrné rozložení příjmů

Teď, když víme, jak určit hodnotu budoucích peněz, můžeme se podívat na cash flow dobíjecí stanice v čase. V podstatě všichni CPO sázejí na rostoucí využití během životnosti dobíjecí stanice, jednoduše proto, že na silnicích bude stále více elektromobilů. Je to rozumný předpoklad, ovšem s několika důležitými výhradami, na které se podíváme v příští části. Prozatím ale předpokládejme, že dobíjecí stanice bude každý rok využívána stále více. To obvykle znamená, že v prvních letech provozu stanice nepokryje své odpisy euro za euro, ale tento deficit vyrovnají vyšší příjmy v pozdějších letech. Z hlediska cash flow to znamená, že stanice bude za dobu své životnosti cashflow pozitivní. Po zohlednění IRR se však obraz dramaticky mění.

Vraťme se k příkladu výše: dobíjecí stání za 50.000 €, odepisované 10 let. Přidejme hypotetický lineární nárůst provozního zisku a použijme fiktivní IRR ve výši 12%:

Z hlediska cash flow stanice během své 10leté investiční životnosti vygeneruje 57.500€, což odpovídá 15% výnosu za 10 let. Už na první pohled nic moc, ale po zohlednění IRR se celý případ rozpadá. Jelikož většina příjmů stanice leží v budoucnosti, a je proto silně diskontována, je čistá současná hodnota (NPV) cash flow pouhých 29.903€ v dnešních penězích investora. Ve srovnání s investicí 50.000€ to zjevně nevychází.

Existují dvě přímočará řešení tohoto problému: snížit náklady na výstavbu stanice a/nebo zvýšit příjmy ze stanice. Vrátíme se k tomu v závěru, poté co se podíváme na poslední problém: nasycení trhu.

Nasycení trhu: Kolik elektřiny elektromobil skutečně potřebuje?

Nabíjení elektromobilů je v podstatě hra s nulovým součtem. Jako orientační pravidlo platí, že skutečná celoroční průměrná spotřeba napříč vozovým parkem BEV (Battery Electric Vehicle) činí zhruba 0,2kWh na kilometr. Máte-li trh se 100.000 BEV, z nichž každý najede v průměru 12.000 km ročně, dostanete celkovou spotřebu energie (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh neboli 240 GWh. Pokud se vám nějak nepodaří přimět všechny jezdit více nebo přesvědčit OEM, aby vyráběli méně energeticky úsporná auta, jedinou skutečnou proměnnou, která určuje celkový objem trhu s nabíjením, zůstává počet BEV na silnicích. Pak už jen stačí tento objem rozdělit do nabíjecích segmentů a nechat CPO bojovat o podíl na trhu v každém z nich.

Segmentace a objemy jednotlivých segmentů jsou témata, která bychom nejspíš měli přidat na stále delší seznam budoucích článků, které potřebujeme napsat. Trh s nabíjením lze segmentovat mnoha způsoby, ale prozatím si vystačme s tímto: Bez ohledu na to, jak jej rozdělíte, budete relativně fixní objem v každém daném segmentu sdílet s konkurenty. To znamená, že při nezměněných ostatních podmínkách bude míra využití vaší stanice výrazně ovlivněna tím, kolik stanic staví vaši konkurenti. A jak jsme viděli dříve: Jakmile je stanice postavena, bude fungovat, dokud má pozitivní EBITDA.

Člověk by si řekl, že nadměrné budování nabíječek racionální investoři automaticky vyloučí: když si to spočítáte, měli byste být schopni určit, kdy se trh blíží nasycení. V takovém okamžiku by obecně nedávalo velký smysl nasazovat další kapitál, protože hodnota budoucích výnosů by nepokryla současnou investici. Z mnoha různých důvodů tomu však ne vždy tak je. Tato dynamika se objevuje i na jiných trzích, například na trhu přepravy VLCC, který je z velké části cyklický. Investoři nalijí peníze do stavby nových lodí, jen aby zjistili, že sazby za přepravu se zhroutí ve chvíli, kdy na trh zároveň vstoupí příliš velká tonáž. V některém z budoucích článků se možná podrobněji podíváme na různé strategie CPO, ale zatím vyzdvihněme jeden jediný faktor: Lokalitu.

Pointa: Lokalita, zlato! (a také náklady a smlouvy)

Takže jste se prokousali dlouhým článkem a stále čtete. Je čas odměnit vaše úsilí odpovědí na původní otázku: Co CPO potřebuje k ziskovosti?

Předpokládejme, že jste docela schopný Operátor s danou EBITDA marží. Jako Vlastník pak předpokládejme, že máte dané IRR. Jak jsme uvedli výše, dvě hlavní páky pro zvýšení ziskovosti jsou výnosy z nabíjení a náklady na výstavbu.

Dříve jsme uvedli příklad profilu cash flow jednoho nabíjecího stání. Na trhu s nulovým součtem je průměrný výnos na jedno nabíjecí stání přímou funkcí počtu aut a celkového počtu nabíjecích stání. Ale co když si všechna nabíjecí stání nejsou rovna? Co když některá nabíjecí stání dokážou generovat nadprůměrné výnosy (na úkor jiných nabíjecích stání, která pak budou muset vydělávat podprůměrně)? Každý CPO z vlastních dat ví, že zákazníci některé lokality preferují před jinými. Každý CPO na tom postavil rozsáhlé modelování. A většina CPO bude věřit, že rozluštila kód, jak najít nadprůměrné lokality.

Tím se neřeší jen problém výnosů, protože své odhady můžete posílit multiplikátorem zohledňujícím hodnotu prémiových lokalit, ale také problém nasycení trhu. Můžete tvrdit, že na nasyceném trhu bude většina nabíječek budovaných nově příchozími v pozdějších fázích na podprůměrných lokalitách, protože všechny prémiové lokality už zabrali zavedení hráči. A protože můžete daty doložit, že zákazníci preferují vaše prémiové lokality, můžete argumentovat, že výnosový tok z těchto míst obstojí i při nasycení trhu, zatímco lokality budované nováčky budou trpět.

Nově příchozí naopak mohou hrát kartou nákladů. Mohou tvrdit, že zavedení hráči mají vyšší náklady na jedno stání kvůli staršímu hardwaru a technologiím, zatímco nováčci mohou při budování sítí od nuly těžit z let postupných vylepšení a know-how a stavět nákladově efektivněji. Nemají za sebou břemeno dřívějších chyb, za něž je třeba platit: nefunkční nabíječky bez správného řízení zátěže a kvalitního uživatelského rozhraní nebo jednoduše špatný výběr lokalit v začátcích. To vše i další faktory znamenají, že se mohou dostat na bod zvratu při nižších výnosech na stání, a to díky nižším nákladům na výstavbu i vyšší EBITDA marži.

Společným jmenovatelem pro všechny hráče je, že délku smlouvy lze považovat za stříbrnou kulku. Pokud se vám podaří prodloužit smlouvu na lokalitu z 10 na 15 let, možná přesvědčíte auditora, aby vám dovolil odepisovat určité prvky lokality, například trafostanice a kabeláž, po delší dobu. Získáte také delší ocas výnosů, byť silně diskontovaný. A jako třešničku na dortu jste možná na dlouhou dobu zafixovali podíl z výnosů pro vlastníka lokality na rozumné, a v neposlední řadě předvídatelné, úrovni.

Shrnuto: Pokud máte dobré lokality, dlouhé smlouvy, nákladově efektivní výstavbu a štíhlý provoz, jste jako CPO v dobré pozici. Stále jste však zranitelní vůči nasycení trhu a krokům konkurence.

A v určitém okamžiku v budoucnu budete muset znovu vyjednat všechny smlouvy na své lokality – v konkurenci s jinými CPO, které budou dychtit po převzetí vašich prémiových míst, nebo dokonce s vlastníkem nemovitosti, který se může rozhodnout lokalitu jednoduše převzít sám. K několika scénářům, jak by se to mohlo vyvíjet, se vrátíme v pozdějším článku.

Epilog: Jak ospravedlnit poměr ceny k účetní hodnotě 73?

To je ve skutečnosti spíše otázka než odpověď. Příklad je převzat z Allego, které patří mezi několik málo veřejně obchodovaných CPO. To znamená, že musí vykazovat všechna svá čísla způsobem, který umožňuje jejich snadnou analýzu – na rozdíl od neveřejných společností, u nichž se musíte prokousávat hromadou reportů, nebo dokonce CPO, jež jsou součástí podnikové struktury umožňující jim v podstatě nevykazovat vůbec nic zajímavého.

Dne 12. července 2023 měla Allego tržní kapitalizaci USD 743 M při ceně akcie 2,8. Vlastní kapitál akcionářů činil USD 27 M, což znamená, že trh ocenil vlastní kapitál na 27,5násobek jeho účetní hodnoty (odtud „price / book ratio“, zkráceně P/B). Ačkoli už samo o sobě jde o vysoké ocenění, průměrná cílová cena 4 analytiků, kteří společnost sledují, byla 7,4. Pokud jako základ použijeme konsenzus analytiků, dostaneme cílovou tržní kapitalizaci USD 1 964 M, což dává poměr P/B 73.

Společnost konzistentně vykazuje ztráty na úrovni EBITDA i EBIT a pálí hotovost. Financování získávala opakovaně a při současném tempu spalování hotovosti to vypadá, že to bude muset brzy udělat znovu. A přesto analytici věří, že by společnost měla být oceněna na 73násobek své účetní hodnoty. Osobně to považuji za velmi obtížně pochopitelné. Pokud bych se to měl pokusit pochopit, zaměřil bych se na následující faktory:

Generalističtí správci fondů, kteří potřebují nakupovat ESG

Allego sedí přímo v segmentu ESG a představuje jednu z velmi mála veřejně dostupných možností investice do EV infrastruktury. Rychlý pohled na statistiky akcionářů ukazuje, že 15% akcií vlastní insideři a 84% akcií instituce. To dohromady tvoří 99% celkového objemu akcií, což znamená, že tato akcie rozhodně není oblíbenkyní drobných investorů. S tím, jak stále více podílových fondů, penzijních fondů, státních investičních fondů atd. získává ESG cíle, se Allego může dostat do indexů, košů a portfolií, které povedou k tomu, že velké fondy budou akcie držet na autopilota. To vytváří umělou poptávku po akcii, která nemusí nutně vycházet ze skutečné výkonnosti společnosti.

Akviziční prémie

Vstupní dveře do prostoru CPO jsou extrémně přeplněné. V posledních letech velké nadnárodní společnosti s hlubokými kapsami kupovaly firmy související s nabíjením za tučné prémie, aby si zajistily vstup na trh. Mezi příklady patří akvizice New Motion společností Shell a akvizice poskytovatele CPMS has.to.be společností VW. Protože Allego neustále potřebuje hotovost a patří mezi větší CPO s významným portfoliem lokalit, lze argumentovat, že společnost je zralá na převzetí, což by pro stávající akcionáře znamenalo výplatu.

Očekávání budoucích výnosů

„Ano, jistě, společnost pálí hotovost a všude prodělává, ale to je zcela normální. Stále je ve fázi investic a maximalizuje potenciál scénáře boje o území, který má díky zkušenostem a know-how z dat výbornou pozici vyhrát. Disponuje velkým množstvím prémiových lokalit, což se v rozvaze společnosti v současnosti neodráží dostatečně. Jsme přesvědčeni, že se společnost v budoucnu stane strojem na peníze.“

Žádné z těchto vysvětlení mě tak úplně nepřesvědčuje a stále mi vrtá hlavou, jak mohou údajně racionální analytici ospravedlnit P/B 73 pro Allego. Pokud mi někdo dokáže pomoct pochopit, co přehlížím, velmi to ocením.

S pozdravem,

Ole Henrik Hannisdahl
Zakladatel, Incremental AS.