Najprej nekaj ozadja. Za tiste, ki področja polnjenja električnih vozil ne poznate: »CPO« je največkrat kratica za »Charge Point Operator« oziroma upravljavca polnilnih mest. To je običajno, vendar ne vedno, isto podjetje, ki ima polnilnice v lasti, CPO pa lahko pomeni tudi »Charge Point Owner« oziroma lastnika polnilnih mest. Vendar sta lastništvo polnilnega mesta in upravljanje polnilnega mesta dve povsem različni stvari. Opozorilo pred razkritjem: upravljavski del CPO-ja je razmeroma preprosta igra, medtem ko postane zares zanimivo pri lastniškem delu. Upravljavski del v bistvu ustvarja EBITDA podjetja, lastniški del pa mora skrbeti za vrednost sredstev in s tem EBIT. K temu se bomo vrnili pozneje v članku. Najprej pa si oglejmo glavne prihodkovne in stroškovne komponente tipičnega upravljavca:
Prihodki od polnjenja
To je običajno glavni, v mnogih primerih pa tudi edini vir prihodkov upravljavcev. Nekateri služijo tudi z zagotavljanjem storitev tretjim lastnikom polnilnih mest ali celo s trgovanjem s certifikati na določenih trgih. Več o tem pozneje.
Prihodki upravljavca od polnjenja prihajajo po dveh glavnih kanalih:
- Neposredno plačilo. To je, ko neregistrirane stranke plačajo neposredno na polnilnici z bančno kartico ali mobilnim plačilom.
- Prihodki od EMSP-jev.
Za tiste, ki izraza ne poznate: EMSP pomeni Electric Mobility Service Provider, včasih označen tudi zgolj kot EMP ali MSP. V bistvu imajo EMSP-ji v lasti odnos s strankami, CPO-ji pa polnilnice. Za primerjavo pomislite na mobilno omrežno infrastrukturo, kot so stolpi in strežniki jedrnega omrežja (CPO-ji), ter mobilne operaterje (EMSP-je), ki vam prodajajo naročnine prek različnih omrežnih operaterjev. CPO se običajno pogaja o bilateralnih dogovorih z večjimi EMSP-ji ali pa svoje omrežje preprosto uvrsti na platforme, kot so DCS, Hubject ali Girève, katerih cilj je povezovati EMSP-je in CPO-je. Nekateri upravljavci vodijo tudi lasten EMSP, bodisi izključno bodisi vzporedno z drugimi EMSP-ji. Samo o tem bi lahko napisali celo serijo člankov – in morda jo v prihodnje tudi bomo.
Za zdaj poenostavimo: prihodki od neposrednih plačil prihajajo od neregistriranih strank, ki se preprosto pripeljejo do polnilnice in želijo polniti. Prihodki od EMSP-jev prihajajo od strank, ki imajo neko obliko naročnine ali registracije. Način oblikovanja cen polnjenja med segmenti strank je povsem druga zgodba, ki se je morda dotaknemo v drugem članku. Za zdaj pa predpostavimo, da je večina polnilnih sej zaračunana na kWh, tj. neposredno glede na količino električne energije, dobavljene končni stranki. Panoga se je v zadnjih letih postopoma poenotila okoli tega cenovnega modela.
Zdaj pa se posvetimo stroškovnim komponentam:
Strošek električne energije
To je preprosto CoGS (Cost of Goods Sold) oziroma strošek prodanega blaga. Pri izračunu skupnega stroška morate upoštevati tako ceno električne energije v obdobju, ko je bila dobavljena, kot tudi omrežnine. Omrežnine običajno sestavljata fiksni in variabilni element, ki je lahko odvisen od konične obremenitve, skupne dobavljene energije, časa uporabe in drugih dejavnikov. Ta strošek se lahko močno razlikuje glede na letni čas, čas dneva in geografijo. Nekateri upravljavci promptno ceno z maržo neposredno prenesejo na končne stranke, vendar se jih večina iz praktičnih in regulativnih razlogov (ter ker imajo mnogi upravljavci z EMSP-ji dogovorjene fiksne cene) odloči strošek skozi čas preprosto povprečiti in cene za stranke periodično prilagajati na podlagi napovedi stroškov. Nekateri ga poskušajo zavarovati, običajno z neposrednim nakupnim sporazumom zunaj promptnega trga (imenovanim PPA).
Transakcijski strošek
Strošek obdelave transakcij neposrednih plačil. Upravljavec se običajno poveže s ponudnikom plačilnih storitev, kot je Adyen ali podoben ponudnik, ki plačila poravnava proti proviziji. Pri prihodkih od EMSP-jev je transakcijski strošek na strani EMSP-ja.
Strošek vzdrževanja
To je strošek načrtovanega in nenačrtovanega vzdrževanja ter popravil. Običajno bodo vse hitre polnilnice potrebovale vsaj en letni vzdrževalni obisk. Poleg tega obstajajo vse tiste nekoliko neverjetne stvari, ki se lahko pripetijo polnilnicam na terenu. Skratka: če si to lahko predstavljate, ste lahko prepričani, da se je že zgodilo. Je mogoče trčiti tako, da Polestar pristane z glavo navzdol na polnilnici? Seveda. Mislite, da je CCS kabel dovolj trden, da z betonskega temelja odtrga 500kg polnilnico in jo potegne na pokrov motorja sosednjega Nissan LEAF-a, če se kabel zaplete v vlečno kljuko Audi e-Trona, voznik pa preprosto pohodi plin? Brez dvoma. Seznam se nadaljuje. Naj gre za neposredne stroške, obravnavo garancij, zavarovalna izplačila, izgubo prihodkov ali kaj drugega – vse to na koncu stane in mora biti upoštevano.
Pomoč uporabnikom
Vsak mesec na tisoče ljudi prvič kupi električno vozilo. Prej ali slej se bodo prvič znašli pred hitro polnilnico, brez najmanjšega pojma, kaj storiti. Predstavljajte si, da prvič zapeljete na bencinski servis z avtomobilom, o katerem ne veste ničesar, in poskušate ugotoviti, kje je pokrov rezervoarja ali kakšna je razlika med dizlom in bencinom. Starši so nas večino tega običajno naučili, ko smo se učili voziti, vozniki električnih vozil pa te razkošnosti večinoma še niso imeli (za zdaj). Uporabniška izkušnja pri polnjenju je še ena tema, o kateri bi lahko napisali celo serijo člankov, za zdaj pa le poudarimo, kako pomembna je dobra pomoč uporabnikom.
Najem lokacije / delitev prihodkov
Ste analitik, ki poskuša osmisliti napoved prihodkov CPO-ja? Vas navdušujejo njihove EBITDA marže? Poglejte še enkrat in poskusite ugotoviti, koliko namerava CPO, če sploh kaj, plačevati lastnikom nepremičnin. Verjetno ta element v prihodnje močno podcenjujejo. Razen če je CPO lastnik nepremičnine (pomislite na bencinske servise v lasti trgovca z gorivi, kot sta Circle K ali BP), bo možnost gradnje in lastništva polnilnic na dobri lokaciji verjetno prihajala z vse višjo ceno. V zgodnjih dneh so CPO-ji lahko pridobili dostop do dobrih lokacij zgolj s pripravljenostjo za naložbe. Toda ko se lastniki nepremičnin in nepremičninske družbe vse bolj zavedajo vrednosti svojih parkirišč ter ko novi CPO-ji z globokimi žepi skušajo do kritične mase priti s plačevanjem, pričakujte, da se bo razmerje moči prevesilo v korist lastnikov nepremičnin. Verjetno bi morali tudi o tem trendu nekoč napisati članek.
SaaS licence
Poleg vseh splošnih poslovnih IT-sistemov upravljavec potrebuje sistem, imenovan CPMS: »Charge Point Management System«. Veliki tradicionalni upravljavci so ga morda razvili sami, pri nekaterih (kot je podjetje ChargePoint) pa je to del njihove osnovne dejavnosti. Pri teh podjetjih so sistemi kapitalizirani v bilanci stanja in se običajno odpisujejo v obdobju 3-5 let. Vendar se panoga obrača k namenskih platformam, kot so Driivz, Greenflux, Virta ali podobne, ki se plačujejo z licenčninami.
Razporejeni režijski stroški
CPO je lahko del večjega podjetja z več poslovnimi področji ali pa samostojno podjetje, ki mora nositi celoten strošek stvari, kot so računovodstvo, trženje, kadri, pisarne itd.)
Čisti dobiček iz povezanih poslovnih področij
Prej smo omenili še dve obliki prihodkov: storitve in certifikate. Na kratko si ju oglejmo.
Storitve običajno pomenijo gradnjo ali upravljanje polnilnic za druge proti plačilu. CPO-ji imajo vzpostavljene procese in ljudi, ki investitorsko gotovino pretvarjajo v polnilnice na terenu, in občasno se odločijo te zmogljivosti ponuditi tretjim osebam. To je običajno del dogovora z lastniki nepremičnin, pri katerem lastnik nepremičnine infrastrukturo poseduje sam, CPO pa jo proti plačilu zgradi in upravlja. Čeprav to kratkoročno lahko prinese dobrodošle prihodke ter novincem odpre možnost za vstop na trg z lahkim modelom sredstev, je slaba stran, da morda gradite lastnega konkurenta. Sčasoma pričakujemo, da bo upravljanje polnilnih mest postajalo vse bolj blago, kar ima nekaj zanimivih strateških posledic, ki se jih bomo morda dotaknili v drugem članku.
Trgovanje s certifikati je nišni vir prihodkov na določenih trgih, kot je Kalifornija, običajno zasnovan za pospešitev prehoda na obnovljivo energijo. Na takih trgih lahko CPO-ji služijo s prodajo certifikatov ali kreditov drugim akterjem, ki jih morajo zaradi regulativnih razlogov kupovati. Tesla je s tem v ključnih obdobjih znano ustvarjala pomembne prihodke, tako s krediti za prodane avtomobile kot s krediti za energijo, dobavljeno prek njihovega omrežja Supercharger.
EBITDA
Če seštejemo vse zgornje komponente, dobimo operativni dobiček CPO-ja oziroma EBITDA. Pri večjem CPO-ju z zdravo maržo na CoGS ter določenimi ekonomijami obsega pri drugih stroškovnih komponentah bi se lahko marža EBITDA gibala med 25-35%, kar je zelo spodobno. Torej je vse v redu? CPO z zdravim EBITDA izpolnjuje vse pogoje: operativno dobičkonosno podjetje, trdno zasidrano v sektorju ESG, ki jaha megatrend, ta pa za naslednje desetletje in še dlje bolj ali manj zagotavlja zajetne stopnje rasti? Žal je to le polovica zgodbe. Poglejmo še z vidika lastnika in se posvetimo EBIT-u.
Zapleteni »D« v »EBITDA«
Gradnja in lastništvo polnilnega omrežja v bistvu pomenita zakopavanje denarja v zemljo. Lastniki polnilnih točk so kapitalsko intenzivna podjetja, ki nenehno iščejo lokacije za gradnjo. Ko se zavežete določeni lokaciji, bo približno polovica vaše naložbe potopljeni strošek – strošek vsega, kar je pod zemljo. Vse, kar je nad zemljo, bi bilo teoretično mogoče pobrati in prestaviti na novo lokacijo, vendar se to v praksi skoraj nikoli ne zgodi.
Za vse praktične namene torej velja: ko investirate v lokacijo, se mora vloženi denar povrniti s prihodki od polnjenja na tej lokaciji. Medtem ko prihodki sodijo pod EBITDA, dejanske naložbe v polnilno omrežje sodijo pod »D«, za »Depreciation« oziroma amortizacijo (ne pozabite, EBITDA pomeni »Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization«). Z računovodskega vidika je treba vaše omrežje praviloma odpisati v obdobju od 5 do 10 let, odvisno od uporabljenega revizijskega standarda, konkretnih pogodb za lokacije, razpoloženja vašega revizorja in drugih dejavnikov. To fiksno letno amortizacijo morate upoštevati v bilanci stanja podjetja in posledično v EBIT-u.
Poglejmo, kaj to v resnici pomeni na zelo poenostavljenem primeru. Recimo, da želite investirati v eno mesto za hitro polnjenje po ceni 50.000€ (polnilno mesto je izraz CPO-jev za možnost polnjenja enega vozila. Lokacija s 5 polnilnimi mesti lahko hkrati polni 5 vozil). Recimo, da se vaš revizor strinja z 10-letnim obdobjem amortizacije. To pomeni letno amortizacijo v višini 5.000€. In recimo, da je marža EBITDA CPO-ja 30%. To pomeni, da mora lokacija za pokritje amortizacije evro za evro ustvariti letni promet v višini (5.000 / 30%) = 16.667€, da doseže točko preloma. To bi moralo biti izhodišče za vašo naložbeno odločitev. Preprosto, kajne?
Žal ne, iz treh razlogov:
1) Diskontna stopnja (IRR)
2) Neenakomerna porazdelitev prihodkov skozi obdobje amortizacije
3) Zasičenost trga
Diskontna stopnja: zmanjšana vrednost prihodnjega denarja
Vsak denar ima svojo ceno. Poleg tega so vsi prihodnji prihodki tvegani, torej manj kot gotovi. Ti dve temeljni resnici tvorita osnovo interne stopnje donosnosti oziroma krajše IRR. IRR je odstotek, sestavljen iz dveh komponent.
Prva komponenta, cena denarja, je tehtano povprečje stroškov kapitala podjetja (WACC). V bistvu gre za obresti, ki jih mora podjetje plačevati za dolžniško financiranje, ter pričakovani donos na lastniški kapital njegovih vlagateljev. Odvisno od finančne strukture podjetja se WACC zviša, ko se zvišajo splošne obrestne mere, in obratno.
Druga komponenta, dejavnik tveganja prihodnjih prihodkov, je bolj zapletena. Njegova dejanska vrednost je običajno ena skrbneje varovanih poslovnih skrivnosti podjetja. Za izračun je treba upoštevati vrsto dejavnikov, kot so sektor, v katerega vlagate, konkurenca, temelji poslovanja in drugo. Na koncu dobite tisto, čemur se običajno reče β (beta) podjetja. Če pogledate zgodovinske podatke podjetja, lahko β izračunate z regresijsko analizo. Če pa skušate izračunati prihodnjo β podjetja v novem sektorju, kot je sektor CPO-jev, morate biti nekoliko ustvarjalnejši.
Ko imamo obe komponenti, imamo IRR, ki se uporablja za diskontiranje vrednosti prihodnjih denarnih tokov. To pomeni, da se z oddaljevanjem v prihodnost vrednost naših ocen prihodkov vse bolj diskontira, torej postaja manj vredna. Drugače povedano: IRR vlagateljem oziroma podjetju omogoča primerjavo različnih naložbenih priložnosti z različnimi profili in vlaganje v tiste alternative, ki zagotavljajo najvišji donos na vloženi kapital. Praktičen primer bomo pokazali čez trenutek, potem ko si ogledamo naslednji problem: nihanje prihodkov.
Neenakomerna porazdelitev prihodkov
Zdaj, ko vemo, kako določiti vrednost prihodnjega denarja, si lahko skozi čas ogledamo denarni tok polnilne postaje. V bistvu vsi CPO-ji stavijo na večjo uporabo v življenjski dobi polnilne postaje, preprosto zato, ker bo na cestah vse več električnih vozil. To je razumna predpostavka, vendar z nekaj pomembnimi zadržki, ki jih bomo obravnavali v naslednjem poglavju. Za zdaj pa predpostavimo, da bo polnilna postaja vsako leto bolj uporabljena. To običajno pomeni, da polnilna postaja v prvih letih delovanja ne bo pokrila lastne amortizacije evro za evro, vendar bodo to nadomestili višji prihodki v poznejših letih. Z vidika denarnega toka to pomeni, da bo postaja v svoji življenjski dobi ustvarjala pozitiven denarni tok. Toda po prilagoditvi za IRR se slika drastično spremeni.
Vzemimo primer, ki smo ga uporabili zgoraj: polnilno mesto v vrednosti 50.000 €, amortizirano v 10 letih. Dodajmo hipotetično linearno rast operativnega dobička in uporabimo izmišljeni IRR v višini 12%:
| Leto | Knjigovodska vrednost | Amortizacija | Operativni dobiček | IRR – prilagojeni operativni dobiček |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 50 000 | |||
| 1 | 45 000 | (5 000) | 3 500 | 3 125 |
| 2 | 40 000 | (5 000) | 4 000 | 3 189 |
| 3 | 35 000 | (5 000) | 4 500 | 3 203 |
| 4 | 30 000 | (5 000) | 5 000 | 3 178 |
| 5 | 25 000 | (5 000) | 5 500 | 3 121 |
| 6 | 20 000 | (5 000) | 6 000 | 3 040 |
| 7 | 15 000 | (5 000) | 6 500 | 2 940 |
| 8 | 10 000 | (5 000) | 7 000 | 2 827 |
| 9 | 5 000 | (5 000) | 7 500 | 2 705 |
| 10 | - | (5 000) | 8 000 | 2 576 |
| SKUPAJ | (50 000) | 57 500 | 29 903 |
Z vidika denarnega toka bo postaja v svoji 10-letni naložbeni življenjski dobi ustvarila 57.500€, kar pomeni 15% donos v 10 letih. Že na začetku ne ravno odlično, vendar primer po prilagoditvi za IRR razpade. Ker je večina prihodkov postaje v prihodnosti in zato močno diskontirana, je neto sedanja vrednost (NPV) denarnega toka pičlih 29.903€, merjeno v današnjem denarju vlagatelja. V primerjavi z naložbo 50.000€ se to očitno ne izide.
Za ta problem obstajata dve neposredni rešitvi: znižati strošek gradnje postaje in/ali povečati prihodke postaje. K temu se bomo vrnili v zaključku, potem ko si ogledamo še zadnji problem: zasičenost trga.
Zasičenost trga: koliko električne energije EV dejansko potrebuje?
Polnjenje električnih vozil je v bistvu igra z ničelno vsoto. Praviloma znaša dejanska celoletna povprečna poraba v voznem parku BEV (Battery Electric Vehicle) približno 0,2kWh na kilometer. Če imate trg s 100.000 BEV, od katerih vsak v povprečju prevozi 12.000 km na leto, dobite skupno porabo energije (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh oziroma 240 GWh. Če vam nekako ne uspe doseči, da bi vsi vozili več, ali prepričati OEM-e, naj izdelujejo manj energijsko učinkovita vozila, je edina prava spremenljivka, ki določa skupni obseg trga polnjenja, število BEV na cestah. Nato morate ta obseg le razdeliti na polnilne segmente in prepustiti CPO-je boju za tržni delež v vsakem segmentu.
Segmentacija in obsegi segmentov so temi, ki bi ju verjetno morali dodati na vse daljši seznam prihodnjih člankov, ki jih moramo napisati. Trg polnjenja je mogoče segmentirati na veliko načinov, vendar za zdaj zadostuje naslednje: ne glede na način segmentacije boste razmeroma fiksni obseg v posameznem segmentu delili s konkurenti. To pomeni, da bo ob nespremenjenih drugih pogojih na vašo stopnjo izkoriščenosti posamezne postaje močno vplivalo, koliko gradijo vaši konkurenti. In kot smo videli prej: ko je postaja enkrat zgrajena, bo delovala, dokler ustvarja pozitiven EBITDA.
Morda bi pričakovali, da racionalni vlagatelji samodejno preprečijo prekomerno postavljanje polnilnic: če naredite izračun, bi morali znati ugotoviti, kdaj se trg približuje zasičenosti. Na tej točki bi bilo praviloma malo smiselno vložiti še več kapitala, saj vrednost prihodnjih prihodkov ne bi pokrila sedanje naložbe. Vendar iz številnih razlogov ni vedno tako. To dinamiko najdemo tudi na drugih trgih, denimo na trgu prevozov z tankerji VLCC, ki je v veliki meri cikličen. Vlagatelji vlagajo denar v gradnjo novih ladij, nato pa ugotovijo, da se voznine zrušijo, ko na trg hkrati vstopi preveč tonaže. V prihodnjem članku se bomo morda poglobljeno lotili različnih strategij CPO, za zdaj pa izpostavimo en sam dejavnik: lokacijo.
Bistvo: lokacija, srček! (pa tudi stroški in pogodbe)
Prebili ste se skozi dolg članek in še vedno berete. Čas je, da vaš trud nagradimo z odgovorom na prvotno vprašanje: Kaj CPO potrebuje za dobičkonosnost?
Predpostavimo, da ste soliden operater z dano maržo EBITDA. Kot lastnik pa predpostavimo, da je vaš IRR določen. Kot smo omenili zgoraj, sta glavna vzvoda za povečanje dobičkonosnosti prihodki od polnjenja in stroški gradnje.
Prej smo navedli primer profila denarnega toka polnilnega mesta. Na trgu z ničelno vsoto je povprečni prihodek na polnilno mesto neposredna funkcija števila avtomobilov in skupnega števila polnilnih mest. Kaj pa, če vsa polnilna mesta niso enakovredna? Kaj, če lahko nekatera polnilna mesta ustvarijo nadpovprečne prihodke (na račun drugih polnilnih mest, ki bodo zato morala ustvarjati podpovprečne prihodke)? Vsak CPO iz lastnih podatkov ve, da imajo stranke nekatere lokacije raje kot druge. Vsak CPO je o tem opravil obsežno modeliranje. In večina CPO verjame, da so razvozlali formulo za iskanje nadpovprečnih lokacij.
To ne rešuje le problema prihodkov, saj lahko ocene okrepite z množiteljem, ki odraža vrednost premijskih lokacij, temveč tudi problem zasičenosti. Omogoča vam trditi, da bo na zasičenem trgu večina polnilnic, ki jih v poznejših fazah zgradijo novinci, na podpovprečnih lokacijah, saj so vse premijske lokacije že zasedli uveljavljeni igralci. In ker lahko s podatki pokažete, da imajo stranke raje vaše premijske lokacije, lahko trdite, da bo tok prihodkov s teh lokacij ostal stabilen tudi ob zasičenju trga, medtem ko bodo lokacije, ki jih zgradijo novinci, trpele.
Novinci pa lahko odigrajo karto stroškov. Lahko trdijo, da imajo uveljavljeni igralci zaradi starejše strojne opreme in tehnologije višji strošek na polnilno mesto, medtem ko lahko novinci izkoristijo leta postopnih izboljšav in znanja ter pri gradnji svojih omrežij od začetka delujejo stroškovno učinkoviteje. Za sabo nimajo bremena preteklih napak, kot so nedelujoče polnilnice brez ustreznega uravnoteženja obremenitve in dobrega uporabniškega vmesnika ali preprosto napačna izbira lokacij v zgodnjih dneh, ki bi ga morali plačevati. Vse to in še več pomeni, da lahko dosežejo prag rentabilnosti pri nižjem prihodku na polnilno mesto, tako zaradi nižjih stroškov gradnje kot višje marže EBITDA.
Vsem igralcem je skupno, da lahko dolžino pogodb obravnavamo kot srebrno kroglo. Če vam uspe pogodbeno obdobje za lokacijo podaljšati z 10 na 15 let, boste morda prepričali revizorja, da vam dovoli določene elemente lokacije, kot so transformatorske postaje in kabli, amortizirati v daljšem obdobju. Dobite tudi daljši rep prihodkov, čeprav močno diskontiran. Za piko na i pa ste morda za dolgo obdobje zaklenili delitev prihodkov z lastnikom lokacije na razumni in, kar ni najmanj pomembno, predvidljivi ravni.
Če povzamemo: če imate dobre lokacije, dolge pogodbe, stroškovno učinkovito gradnjo in vitko poslovanje, ste kot CPO dobro pozicionirani. Vendar ste še vedno ranljivi za zasičenost trga in poteze konkurentov.
In nekoč v prihodnosti boste morali znova pogajati o vseh pogodbah za svoje lokacije, pri tem pa tekmovati z drugimi CPO, ki si želijo prevzeti vaše premijske lokacije, ali celo z lastnikom nepremičnine, ki se odloči, da bo lokacijo preprosto prevzel sam. K nekaj scenarijem, kako bi se to lahko odvilo, se bomo vrnili v poznejšem članku.
Epilog: Kako upravičiti razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo 73?
To je pravzaprav bolj vprašanje kot odgovor. Primer je vzet od Allego, enega redkih CPO, ki kotirajo na borzi. To pomeni, da morajo vse svoje številke poročati na način, ki omogoča preprosto razčlenjevanje, za razliko od nejavnih podjetij, kjer je treba prebrskati kup poročil, ali celo CPO, ki so del korporativne strukture, ki jim omogoča, da v resnici sploh ne poročajo ničesar zanimivega.
12. julija 2023 je Allegova tržna kapitalizacija znašala USD 743 M, cena delnice pa 2,8. Kapital delničarjev je znašal USD 27 M, kar pomeni, da je trg kapital ovrednotil na 27,5-kratnik njegove knjigovodske vrednosti (od tod »razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo« oziroma na kratko P/B). Čeprav gre že samo po sebi za visoko vrednotenje, je povprečna ciljna cena 4 analitikov, ki spremljajo podjetje, znašala 7,4. Če kot osnovo uporabimo konsenz analitikov, dobimo ciljno tržno kapitalizacijo USD 1 964 M, kar nam daje razmerje P/B 73.
Podjetje vztrajno beleži izgube tako na ravni EBITDA kot EBIT in hitro porablja gotovino. Večkrat je zbralo financiranje in pri sedanji stopnji porabe kaže, da bo to kmalu moralo storiti znova. Pa vendar analitiki menijo, da bi moralo biti podjetje vrednoteno na 73-kratnik knjigovodske vrednosti. Osebno to zelo težko razumem. Če bi poskušal to razumeti, bi pogledal naslednje dejavnike:
Upravljavci splošnih skladov, ki morajo kupovati ESG
Allego je trdno umeščen v segment ESG in predstavlja eno redkih javno dostopnih možnosti za naložbe v infrastrukturo za električna vozila. Hiter pogled na statistiko delničarjev pokaže, da imajo insajderji v lasti 15% delnic, institucije pa 84% delnic. To skupaj predstavlja 99% celotnega obsega delnic, kar pomeni, da delnica ni ravno ljudski favorit. Ker vse več vzajemnih skladov, pokojninskih skladov, državnih premoženjskih skladov itd. dobiva cilje ESG, se lahko Allego znajde v indeksih, košaricah in portfeljih, zaradi katerih bodo veliki skladi delnico držali na avtopilotu. To ustvarja umetno povpraševanje po delnici, ki ni nujno povezano z dejanskim poslovanjem podjetja.
Prevzemna premija
Vstop v prostor CPO je močno natrpan. V zadnjih letih so velike multinacionalke z globokimi žepi prevzemale podjetja, povezana s polnjenjem, ob zajetnih premijah, da bi si odprle vrata na trg. Med primeri sta Shellov prevzem podjetja New Motion in VW-jev prevzem ponudnika CPMS has.to.be. Ker Allego nenehno potrebuje gotovino in je eden večjih CPO s pomembnim odtisom lokacij, je mogoče trditi, da je podjetje zrelo za prevzem, kar bi za obstoječe delničarje pomenilo izplačilo.
Pričakovanja glede prihodnjih prihodkov
»Da, seveda, podjetje kuri gotovino in povsod ustvarja izgube, vendar je vse to normalno. Podjetje je še vedno v naložbeni fazi in maksimira potencial scenarija grabeža zemljišč, v katerem je zaradi svojih izkušenj in podatkovnega znanja dobro pozicionirano za zmago. Ima veliko premijskih lokacij, kar trenutno ni dovolj dobro odraženo v bilanci stanja podjetja. Prepričani smo, da bo podjetje v prihodnosti postalo stroj za ustvarjanje denarja.«
Nobena od teh razlag me v resnici ne prepriča in še vedno mi ni jasno, kako lahko domnevno racionalni analitiki upravičijo P/B 73 za Allego. Če mi lahko kdo pomaga razumeti, kaj spregledam, bi bil zelo hvaležen.
Lep pozdrav,
Ole Henrik Hannisdahl
Ustanovitelj, Incremental AS.