Najprej nekaj ozadja. Za tiste, ki področja polnjenja električnih vozil ne poznate: »CPO« je največkrat kratica za »Charge Point Operator« oziroma upravljavca polnilnih mest. To je običajno, vendar ne vedno, isto podjetje, ki je lastnik polnilnic, saj lahko CPO pomeni tudi »Charge Point Owner« oziroma lastnika polnilnih mest. Toda lastništvo polnilnega mesta in upravljanje polnilnega mesta sta dve povsem različni stvari. Opozorilo o razpletu: upravljavski del CPO je dokaj preprosta igra, medtem ko lastniški del postane zares zanimiv. Upravljavski del v bistvu ustvarja EBITDA podjetja, lastniški del pa mora skrbeti za vrednost sredstev in s tem za EBIT. K temu se bomo vrnili pozneje v članku. Najprej pa si oglejmo glavne prihodkovne in stroškovne komponente tipičnega upravljavca:
Raje gledate? Tukaj je 4-minutna različica.
Prihodki od polnjenja
To je običajno glavni vir prihodkov, v številnih primerih pa edini vir prihodkov upravljavcev. Nekateri ustvarjajo prihodek tudi z opravljanjem storitev za tretje lastnike polnilnih mest ali celo s trgovanjem s certifikati na določenih trgih. Več o tem pozneje.
Prihodki upravljavca od polnjenja prihajajo po dveh glavnih kanalih:
- Neposredno plačilo. Gre za primer, ko neregistrirane stranke plačajo neposredno na polnilnici z bančno kartico ali mobilnim plačilom.
- Prihodki od EMSP.
Za tiste, ki izraza ne poznate: EMSP pomeni Electric Mobility Service Provider, včasih označen zgolj kot EMP ali MSP. V bistvu EMSP-ji obvladujejo stranke, CPO-ji pa polnilnice. Za primerjavo si predstavljajte mobilno omrežno infrastrukturo, kot so stolpi in strežniki jedrnega omrežja (CPO-ji), ter mobilne operaterje (EMSP-je), ki vam prodajajo naročnine prek različnih omrežnih operaterjev. CPO se običajno bilateralno dogovori z večjimi EMSP-ji ali pa svoje omrežje preprosto uvrsti na platforme, kot so DCS, Hubject ali Girève, katerih namen je povezovanje EMSP-jev in CPO-jev. Nekateri upravljavci vodijo tudi lasten EMSP, bodisi izključno bodisi vzporedno z drugimi EMSP-ji. Samo o tem bi lahko napisali celo serijo člankov – in morda jo v prihodnje tudi bomo.
Za zdaj poenostavimo: prihodki od neposrednega plačila prihajajo od neregistriranih strank, ki se preprosto pripeljejo do polnilnice in želijo polniti. Prihodki od EMSP pa prihajajo od strank, ki imajo neko obliko naročnine ali registracije. Način določanja cen polnjenja med posameznimi segmenti strank je povsem druga zgodba, ki se je morda dotaknemo v drugem članku. Za zdaj pa predpostavimo, da je večina polnilnih sej zaračunana na kWh, tj. kot neposredna funkcija količine električne energije, dobavljene končni stranki. Industrija se je v zadnjih letih postopoma poenotila okoli tega cenovnega modela.
Zdaj pa k stroškovnim komponentam:
Strošek električne energije
To je preprosto CoGS (Cost of Goods Sold) oziroma strošek prodanega blaga. Pri izračunu skupnega stroška morate upoštevati tako strošek električne energije v obdobju, ko je bila dobavljena, kot tudi omrežnine. Omrežnine običajno sestavljata fiksni in variabilni del, ki je lahko odvisen od konične obremenitve, skupne dobavljene energije, časa uporabe in drugih dejavnikov. Ta strošek se lahko močno razlikuje med sezonami, deli dneva in geografskimi območji. Nekateri upravljavci sprotno ceno z maržo neposredno prenesejo na končne stranke, vendar se večina iz praktičnih in regulativnih razlogov (pa tudi zato, ker imajo številni upravljavci z EMSP-ji dogovorjene fiksne cene) odloči stroške skozi čas preprosto povprečiti ter cene za stranke periodično prilagajati na podlagi napovedi stroškov. Nekateri ta tveganja poskušajo zavarovati, običajno z neposrednim nakupnim dogovorom zunaj promptnega trga (imenovanim PPA).
Transakcijski stroški
Strošek obdelave transakcij neposrednega plačila. Upravljavec običajno sodeluje s ponudnikom plačilnih storitev, kot je Adyen ali podoben ponudnik, ki za provizijo poravnava plačila. Pri prihodkih od EMSP je transakcijski strošek na strani EMSP-ja.
Stroški vzdrževanja
To so stroški načrtovanega in nenačrtovanega vzdrževanja ter popravil. Praviloma bo vsaka hitra polnilnica potrebovala vsaj en letni vzdrževalni obisk. Poleg tega so tu še vse nekoliko neverjetne stvari, ki se lahko zgodijo polnilnicam na terenu. Skratka: če si lahko nekaj predstavljate, ste lahko prepričani, da se je že zgodilo. Je mogoče trčiti tako, da Polestar pristane z glavo navzdol na polnilnici? Seveda. Menite, da je kabel CCS dovolj trden, da z betonskega temelja odtrga 500kg polnilnico in jo potegne na pokrov motorja sosednjega Nissan LEAF-a, če se kabel zaplete v vlečno kljuko Audija e-Tron, voznik pa preprosto pohodi plin? Absolutno. Seznam se nadaljuje. Bodisi v obliki neposrednih stroškov, obravnave garancijskih zahtevkov, izplačil zavarovalnin, izgube prihodkov ali česa drugega – vse to na koncu stane in je treba upoštevati.
Služba za pomoč strankam
Vsak mesec na tisoče ljudi prvič kupi električno vozilo. V nekem trenutku se bodo prvič znašli pred hitro polnilnico, brez vsakršne predstave o tem, kaj storiti. Predstavljajte si, da se prvič pripeljete na bencinski servis v avtomobilu, o katerem ne veste ničesar, in skušate ugotoviti, kje je pokrov rezervoarja oziroma kakšna je razlika med dizlom in bencinom. Naši starši so nas tega običajno naučili, ko smo se učili voziti, vendar vozniki električnih vozil te prednosti večinoma (še) niso imeli. Uporabniška izkušnja pri polnjenju je še ena tema, o kateri bi lahko napisali celo serijo člankov, za zdaj pa samo poudarimo, kako pomembna je dobra služba za pomoč strankam.
Najem lokacije / delitev prihodkov
Ste analitik, ki poskuša razumeti napoved prihodkov CPO-ja? Vas navdušujejo njegove marže EBITDA? Poglejte še enkrat in poskusite ugotoviti, koliko namerava CPO – če sploh kaj – plačevati lastnikom nepremičnin. Verjetno to komponento za naprej močno podcenjujejo. Če CPO ni lastnik nepremičnine (pomislite na bencinske servise, ki jih ima v lasti trgovec z gorivi, kot sta Circle K ali BP), bo možnost gradnje in lastništva polnilnic na dobri lokaciji verjetno imela vse višjo ceno. V zgodnjih dneh so CPO-ji lahko dostop do dobrih lokacij pridobili že s pripravljenostjo na naložbo. Toda ko se lastniki nepremičnin in nepremičninske družbe vse bolj zavedajo vrednosti svojih parkirišč ter ko novi CPO-ji z globokimi žepi poskušajo do kritične mase priti s plačevanjem, pričakujte, da se bo razmerje moči prevesilo v korist lastnikov nepremičnin. O tem trendu bi verjetno morali nekoč napisati tudi članek.
Licence SaaS
Poleg vseh generičnih IT-sistemov za poslovanje upravljavec potrebuje sistem, imenovan CPMS: »Charge Point Management System«. Veliki uveljavljeni upravljavci so ga morda razvili sami, za nekatere (kot je podjetje ChargePoint) pa predstavlja del njihove osnovne dejavnosti. Pri teh podjetjih so sistemi aktivirani v bilanci stanja in se običajno amortizirajo v obdobju 3-5 let. Vendar se industrija usmerja k namenskih platformam, kot so Driivz, Greenflux, Virta in podobne, ki se plačujejo z licenčninami.
Razporejeni splošni stroški
CPO je lahko del večjega podjetja z več poslovnimi področji ali pa samostojno podjetje, ki mora nositi celotne stroške računovodstva, trženja, kadrov, pisarn itd.)
Čisti dobiček iz sosednjih poslovnih področij
Prej smo omenili še dve obliki prihodkov: storitve in certifikate. Na kratko si ju oglejmo.
Storitve običajno pomenijo gradnjo ali upravljanje polnilnic za druge proti plačilu. CPO-ji imajo vzpostavljene procese in ljudi, ki znajo denar vlagateljev pretvoriti v polnilnice na terenu, ter te zmogljivosti občasno oddajo tretjim osebam. To je običajno del dogovora z lastniki nepremičnin, pri katerem lastnik nepremičnine sam poseduje infrastrukturo, CPO pa jo proti plačilu zgradi in upravlja. Čeprav lahko to kratkoročno prinese dobrodošle prihodke ter novincem omogoči kapitalsko manj zahteven vstop na trg, je slaba stran, da morda gradite lastnega konkurenta. Sčasoma pričakujemo, da bo upravljanje polnilnih mest postajalo vse bolj generična storitev, kar ima nekaj zanimivih strateških posledic, ki se jih bomo morda dotaknili v drugem članku.
Trgovanje s certifikati je nišni vir prihodkov na nekaterih trgih, kot je Kalifornija, in je običajno zasnovano za pospeševanje prehoda na obnovljivo energijo. Na takšnih trgih lahko CPO-ji ustvarjajo prihodke s prodajo certifikatov ali kreditov drugim akterjem, ki jih morajo zaradi regulativnih razlogov kupovati. Tesla je s tem v ključnih obdobjih slovela po znatnih prihodkih, tako s krediti od prodanih avtomobilov kot s krediti od energije, dobavljene prek svojega omrežja superpolnilnic.
EBITDA
Če seštejemo vse zgoraj navedene komponente, dobimo operativni dobiček CPO-ja oziroma EBITDA. Pri večjem CPO-ju z zdravo maržo na CoGS ter nekaj ekonomije obsega pri drugih stroškovnih komponentah bi se marža EBITDA lahko gibala med 25-35%, kar je zelo spodobno. Torej je vse v redu? CPO z zdravim EBITDA izpolnjuje vsa merila: operativno dobičkonosno podjetje, trdno zasidrano v ESG-sektorju, ki jaha megatrend, ki bolj ali manj zagotavlja visoke stopnje rasti v naslednjem desetletju in še dlje? Žal je to le polovica zgodbe. Poglejmo še lastniško perspektivo in EBIT.
Zapleteni »D« v »EBITDA«
Gradnja in lastništvo polnilnega omrežja v bistvu pomenita zakopavanje denarja v zemljo. Charge Point Owners so kapitalsko intenzivna podjetja, ki nenehno iščejo lokacije za gradnjo. Ko se zavežete določeni lokaciji, bo približno polovica vaše naložbe potopljeni strošek – strošek vsega, kar je pod zemljo. Vse nad zemljo je teoretično mogoče pobrati in prestaviti na novo lokacijo, toda v praksi se to skoraj nikoli ne zgodi.
V praktičnem smislu torej velja: ko investirate v lokacijo, se mora vloženi denar povrniti s prihodki od polnjenja na tej lokaciji. Prihodki sodijo pod EBITDA, dejanske naložbe v polnilno omrežje pa pod »D« za »Depreciation« oziroma amortizacijo (ne pozabimo, EBITDA pomeni »Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization«). Finančno gledano boste svoje omrežje praviloma odpisovali v obdobju od 5 do 10 let, odvisno od računovodskih standardov, konkretnih pogodb za lokacijo, razpoloženja vašega revizorja in drugih dejavnikov. Ta fiksna letna amortizacija je tisto, kar morate evidentirati v bilanci podjetja in posledično v EBIT-u.
Poglejmo, kaj to dejansko pomeni na zelo poenostavljenem primeru. Recimo, da želite investirati v eno hitro polnilno mesto po ceni 50.000€ (polnilno mesto je izraz CPO-jev za zmogljivost polnjenja enega avtomobila. Lokacija s 5 polnilnimi mesti lahko hkrati polni 5 avtomobilov). Recimo, da vaš revizor odobri 10-letno obdobje amortizacije. To pomeni letno amortizacijo v višini 5.000€. In recimo, da je marža EBITDA CPO-ja 30%. To pomeni, da mora lokacija za pokritje amortizacije evro za evro ustvariti letni promet v višini (5.000 / 30%) = 16.667€, da doseže točko preloma. To bi moralo biti temelj vaše investicijske odločitve. Preprosto, kajne?
Žal ne, iz treh razlogov:
1) Diskontna stopnja
2) Neenakomerna porazdelitev prihodkov v obdobju amortizacije
3) Zasičenost trga
Diskontna stopnja: Zmanjšana vrednost prihodnjega denarja
Vsak denar ima svojo ceno. Poleg tega so vsi prihodnji prihodki tvegani, torej manj kot gotovi. Ti dve osnovni resnici tvorita podlago diskontne stopnje. Diskontna stopnja je odstotek, sestavljen iz dveh komponent.
Prva komponenta, cena denarja, je tehtano povprečje stroškov kapitala podjetja (WACC). To je v bistvu tisto, kar mora podjetje plačati v obrestih za dolžniško financiranje, ter pričakovani donos na lastniški kapital njegovih vlagateljev. Odvisno od finančne strukture podjetja se WACC zviša ob rasti splošnih obrestnih mer in obratno.
Druga komponenta, dejavnik tveganja prihodnjih prihodkov, je bolj zapletena. Njegova dejanska vrednost je običajno ena najbolj varovanih poslovnih skrivnosti podjetja. Izračun zahteva presojo vrste dejavnikov, kot so panoga, v katero vlagate, konkurenca, temelji poslovanja in drugo. Na koncu dobite tisto, čemur se običajno reče β (beta) podjetja. Če pogledate zgodovinske podatke podjetja, lahko β izračunate z regresijsko analizo. Če pa poskušate izračunati prihodnji β podjetja v novi panogi, kot je panoga CPO-jev, morate biti nekoliko ustvarjalnejši.
Ko imamo obe komponenti, imamo diskontno stopnjo, ki se uporablja za diskontiranje vrednosti prihodnjih denarnih tokov. To pomeni, da z gledanjem dlje v prihodnost vrednost naših ocen prihodkov postaja vse bolj diskontirana oziroma vredna manj. Drugače povedano: diskontna stopnja vlagateljem ali podjetju omogoča primerjavo različnih naložbenih priložnosti z različnimi profili ter vlaganje v alternative, ki prinašajo najvišji donos na angažirani kapital. Praktičen primer tega bomo pokazali čez trenutek, potem ko si ogledamo naslednji problem: nihanje prihodkov.
Neenakomerna porazdelitev prihodkov
Zdaj, ko vemo, kako določiti vrednost prihodnjega denarja, si lahko skozi čas ogledamo denarni tok polnilne postaje. V bistvu vsi CPO-ji stavijo na večjo uporabo v življenjski dobi polnilne postaje, preprosto zato, ker bo na cestah vse več električnih vozil. To je razumna predpostavka, vendar z nekaj pomembnimi zadržki, ki jih bomo obravnavali v naslednjem razdelku. Za zdaj pa predpostavimo, da bo polnilna postaja vsako leto bolj uporabljena. To običajno pomeni, da polnilna postaja v prvih letih obratovanja ne bo pokrivala lastne amortizacije evro za evro, vendar to nadomestijo višji prihodki v poznejših letih. Na podlagi denarnega toka to pomeni, da bo postaja v svoji življenjski dobi denarno pozitivna. Vendar se slika ob upoštevanju diskontne stopnje drastično spremeni.
Vzemimo primer, ki smo ga uporabili zgoraj: polnilno mesto v vrednosti 50.000 €, amortizirano v 10 letih. Dodajmo hipotetično linearno rast operativnega dobička in uporabimo izmišljeno diskontno stopnjo 12%:
| Leto | Knjigovodska vrednost | Amortizacija | Operativni dobiček | Diskontirani operativni dobiček |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 50 000 | |||
| 1 | 45 000 | (5 000) | 3 500 | 3 125 |
| 2 | 40 000 | (5 000) | 4 000 | 3 189 |
| 3 | 35 000 | (5 000) | 4 500 | 3 203 |
| 4 | 30 000 | (5 000) | 5 000 | 3 178 |
| 5 | 25 000 | (5 000) | 5 500 | 3 121 |
| 6 | 20 000 | (5 000) | 6 000 | 3 040 |
| 7 | 15 000 | (5 000) | 6 500 | 2 940 |
| 8 | 10 000 | (5 000) | 7 000 | 2 827 |
| 9 | 5 000 | (5 000) | 7 500 | 2 705 |
| 10 | - | (5 000) | 8 000 | 2 576 |
| SKUPAJ | (50 000) | 57 500 | 29 903 |
Na podlagi denarnega toka bo postaja v svoji 10-letni investicijski življenjski dobi ustvarila 57.500€, kar pomeni skupni 15% donos v 10 letih. Že izhodiščno to ni ravno odlično, toda ob diskontiranju po 12% primer razpade. Ker je večina prihodkov postaje v prihodnosti in zato močno diskontirana, znaša sedanja vrednost operativnih dobičkov zgolj 29.903€, merjeno v današnjem denarju vlagatelja. V primerjavi z naložbo v višini 50.000€ se to očitno ne izide: neto sedanja vrednost (NPV) je približno −20.100€.
Za ta problem obstajata dve neposredni rešitvi: znižanje stroškov gradnje postaje in / ali povečanje prihodkov postaje. K temu se bomo vrnili v zaključku, potem ko pogledamo še zadnje vprašanje: zasičenost trga.
Zasičenost trga: Koliko električne energije EV dejansko potrebuje?
Polnjenje EV je v bistvu igra z ničelno vsoto. Praviloma znaša dejanska celoletna povprečna poraba voznega parka BEV (Battery Electric Vehicle) približno 0,2kWh na kilometer. Če imate trg s 100.000 BEV-ji, od katerih vsak prevozi letno povprečno 12.000 km, dobite skupno porabo energije (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh oziroma 240 GWh. Če vam nekako ne uspe doseči, da bi vsi vozili več, ali prepričati OEM-je, da izdelujejo manj energijsko učinkovite avtomobile, je edina zares spremenljiva količina, ki določa skupni obseg trga polnjenja, število BEV-jev na cestah. Nato morate ta obseg le razdeliti med segmente polnjenja in CPO-je prepustiti boju za tržni delež v vsakem segmentu.
Segmentacija in obseg segmentov sta temi, ki ju bomo verjetno morali dodati na vse daljši seznam prihodnjih člankov, ki jih moramo napisati. Trg polnjenja je mogoče segmentirati na številne načine, a za zdaj se omejimo na to: ne glede na način segmentacije boste razmeroma fiksen obseg v katerem koli segmentu delili s konkurenti. To pomeni, da bo ob nespremenjenih drugih okoliščinah na vašo stopnjo izkoriščenosti na postajo močno vplivalo, koliko gradijo konkurenti. In kot smo videli prej: ko je postaja zgrajena, bo delovala, dokler ustvarja pozitiven EBITDA.
Človek bi si mislil, da racionalni vlagatelji samodejno preprečijo prekomerno postavljanje polnilnic: če naredite izračun, bi morali znati ugotoviti, kdaj je trg blizu zasičenosti. Na tej točki bi bilo praviloma malo smiselno vložiti še več kapitala, saj vrednost vaših prihodnjih prihodkov ne bi pokrila trenutne naložbe. Vendar iz številnih razlogov ni vedno tako. To dinamiko najdemo tudi na drugih trgih, denimo na trgu prevozov z VLCC tankerji, ki je izrazito cikličen. Vlagatelji vlagajo denar v gradnjo novih ladij, nato pa ugotovijo, da se voznine sesujejo, ko na trg hkrati vstopi preveč tonaže. V prihodnjem članku se bomo morda poglobljeno posvetili različnim strategijam CPO, za zdaj pa izpostavimo en sam dejavnik: lokacijo.
Bistvo: Lokacija, srček! (pa tudi stroški in pogodbe)
Torej, prebili ste se skozi dolg članek in še vedno berete. Čas je, da vaš trud nagradimo z odgovorom na izvirno vprašanje: Kaj CPO potrebuje za dobičkonosnost?
Predpostavimo, da ste dokaj soliden operater z določeno maržo EBITDA. Kot lastnik predpostavimo, da je vaša diskontna stopnja določena. Kot smo omenili zgoraj, sta glavna vzvoda za povečanje dobičkonosnosti prihodki od polnjenja in stroški gradnje.
Prej smo prikazali primer profila denarnih tokov polnilnega mesta. Na trgu z ničelno vsoto je povprečni prihodek na polnilno mesto neposredna funkcija števila avtomobilov in skupnega števila polnilnih mest. Kaj pa, če niso vsa polnilna mesta enaka? Kaj če lahko nekatera ustvarijo nadpovprečne prihodke (na račun drugih polnilnih mest, ki bodo potem morala ustvarjati podpovprečne prihodke)? Vsak CPO na podlagi lastnih podatkov ve, da imajo stranke nekatere lokacije raje kot druge. Vsak CPO je na tem področju opravil obsežno modeliranje. In večina CPOjev verjame, da so razvozlali formulo za iskanje nadpovprečnih lokacij.
To ne reši le problema prihodkov, saj lahko svoje ocene okrepite z multiplikatorjem, ki odraža vrednost premium lokacij, temveč tudi problem zasičenosti. Omogoča vam trditi, da bo na zasičenem trgu večina polnilnic, ki jih bodo novinci zgradili v poznejših fazah, na podpovprečnih lokacijah, saj so vse premium lokacije že zasedli uveljavljeni igralci. In ker lahko s podatki pokažete, da imajo stranke raje vaše premium lokacije, lahko trdite, da bodo prihodki s teh lokacij vzdržali tudi ob zasičenju trga, medtem ko bodo lokacije, ki jih zgradijo novinci, trpele.
Novinci pa lahko odigrajo karto stroškov. Lahko trdijo, da imajo uveljavljeni igralci višji strošek na polnilno mesto zaradi starejše strojne opreme in tehnologije, medtem ko lahko novinci izkoristijo leta postopnih izboljšav in znanja ter pri gradnji omrežij od začetka delujejo stroškovno učinkoviteje. Nimajo bremena preteklih napak, kot so nedelujoče polnilnice brez ustreznega uravnavanja obremenitve in dobrega uporabniškega vmesnika ali preprosto napačna izbira lokacij v zgodnjih dneh, ki bi ga morali odplačevati. Vse to in še več pomeni, da lahko dosežejo točko preloma pri nižjih prihodkih na polnilno mesto, tako zaradi nižjih stroškov gradnje kot višje marže EBITDA.
Vsem igralcem pa je skupno, da je dolžino pogodbe mogoče obravnavati kot srebrno kroglo. Če vam uspe pogodbo za lokacijo podaljšati z 10 na 15 let, boste morda revizorja prepričali, da vam dovoli določene elemente lokacije, kot so transformatorske postaje in kabli, amortizirati skozi daljše obdobje. Dobite tudi daljši rep prihodkov, čeprav močno diskontiran. Za piko na i ste si morda z lastnikom lokacije za dolgo obdobje zagotovili delitev prihodkov na razumni in, nič manj pomembno, predvidljivi ravni.
Če povzamemo: če imate dobre lokacije, dolge pogodbe, stroškovno učinkovito gradnjo in vitko poslovanje, ste kot CPO v dobrem položaju. Vendar ste še vedno ranljivi za zasičenost trga in poteze konkurentov.
In nekoč v prihodnosti boste morali vse pogodbe za svoje lokacije ponovno izpogajati – v konkurenci z drugimi CPOji, ki si želijo prevzeti vaše premium lokacije, ali celo z lastnikom nepremičnine, ki se odloči lokacijo preprosto prevzeti sam. K nekaj scenarijem, kako bi se to lahko odvilo, se bomo vrnili v poznejšem članku.
Epilog: Kako upravičiti razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo 73?
To je pravzaprav bolj vprašanje kot odgovor. Primer izhaja iz podjetja Allego, ki je eden redkih javno kotiranih CPOjev. To pomeni, da morajo vse svoje številke poročati na način, ki omogoča enostavno razčlenitev, za razliko od podjetij, ki ne kotirajo na borzi in pri katerih morate prebirati kopico poročil, ali celo CPOjev, ki so del korporativne strukture, zaradi katere jim v resnici ni treba poročati ničesar posebej zanimivega.
12. julija 2023 je tržna kapitalizacija Allego znašala USD 743 M, cena delnice pa 2,8. Kapital delničarjev je znašal USD 27 M, kar pomeni, da je trg kapital ovrednotil na 27,5-kratnik njegove knjigovodske vrednosti (od tod »price / book ratio« oziroma krajše P/B). Čeprav je to že samo po sebi visoko vrednotenje, je povprečna ciljna cena med 4 analitiki, ki spremljajo podjetje, znašala 7,4. Če za izhodišče uporabimo konsenz analitikov, dobimo ciljno tržno kapitalizacijo USD 1 964 M, kar pomeni razmerje P/B 73.
Podjetje je dosledno izkazovalo izgube tako na ravni EBITDA kot EBIT in hitro porablja denar. Večkrat je zbralo financiranje, ob trenutni stopnji porabe pa je videti, da bo to moralo kmalu storiti znova. Pa vendar analitiki menijo, da bi moralo biti podjetje ovrednoteno na 73-kratnik knjigovodske vrednosti. Osebno to zelo težko razumem. Če bi to poskušal razumeti, bi pogledal naslednje dejavnike:
Generalistični upravljavci skladov, ki morajo kupovati ESG
Allego je trdno umeščen v segment ESG in je ena redkih javno dostopnih možnosti za naložbe v infrastrukturo za električna vozila. Hiter pogled na statistiko delničarjev pokaže, da imajo insajderji v lasti 15% delnic, institucije pa 84% delnic. To skupaj predstavlja 99% celotnega obsega delnic, kar pomeni, da delnica ni ravno ljubljenka malih vlagateljev. Ker vse več vzajemnih skladov, pokojninskih skladov, državnih premoženjskih skladov itd. dobiva cilje ESG, se Allego lahko znajde v indeksih, košaricah in portfeljih, zaradi katerih bodo veliki skladi delnico držali na avtopilotu. To ustvarja umetno povpraševanje po delnici, ki ni nujno utemeljeno na dejanski uspešnosti podjetja.
Prevzemna premija
Vstopna vrata v prostor CPO so močno prenatrpana. V zadnjih letih so velike multinacionalke z globokimi žepi prevzemale podjetja, povezana s polnjenjem, ob zajetnih premijah, da bi si odprle vrata na trg. Primera sta Shellov prevzem podjetja New Motion in VWjev prevzem ponudnika CPMS has.to.be. Ker Allego nenehno potrebuje denar in je eden večjih CPOjev s pomembnim odtisom lokacij, je mogoče trditi, da je podjetje zrelo za prevzem, kar bi pomenilo izplačilo za obstoječe delničarje.
Pričakovanja glede prihodnjih prihodkov
»Da, seveda, podjetje kuri denar in povsod ustvarja izgube, toda vse to je normalno. Podjetje je še vedno v naložbeni fazi in maksimira potencial scenarija zavzemanja ozemlja, v katerem ima zaradi svojih izkušenj in znanja, pridobljenega iz podatkov, dobre možnosti za zmago. Ima veliko premium lokacij, česar trenutna bilanca stanja podjetja ne odraža dovolj dobro. Prepričani smo, da bo podjetje v prihodnosti postalo stroj za ustvarjanje denarja.«
Nobena od teh razlag me zares ne prepriča in še vedno mi ni jasno, kako lahko domnevno racionalni analitiki za Allego upravičijo P/B 73. Če mi lahko kdo pomaga razumeti, kaj spregledujem, bi bil tega zelo hvaležen.
Lepo pozdravljeni,
Ole Henrik Hannisdahl
Ustanovitelj, Incremental AS.
Popravljeno 6 October 2026: stopnja 12% se zdaj imenuje diskontna stopnja in ne IRR, 29.903€ je opisan kot sedanja vrednost dobičkov iz poslovanja (NPV znaša približno −20.100€), povzetek pa zdaj navaja tržno 27,5× knjigovodsko vrednost in od analitikov izpeljanih 73× namesto »do 70-kratnik«.