Prvo, malo konteksta. Za one koji nisu upoznati s područjem punjenja električnih vozila, “CPO” je najčešće kratica za “Charge Point Operator”. To je obično, ali ne uvijek, ista kompanija koja posjeduje punjače, a CPO može značiti i “Charge Point Owner”. No, posjedovati punionicu i upravljati punionicom dvije su potpuno različite stvari. Upozorenje na spojler: Operaterska strana CPO-a prilično je jednostavna igra, dok strana vlasnika postaje zaista zanimljiva. Operaterska strana u suštini stvara EBITDA kompanije, dok se vlasnička strana mora brinuti o vrijednosti imovine, a time i o EBIT-u. Tome ćemo se vratiti kasnije u članku. No prvo pogledajmo glavne komponente prihoda i troškova tipičnog Operatera:
Radije gledate? Evo verzije od 4 minuta.
Prihod od punjenja
To je obično glavni izvor prihoda, a u mnogim slučajevima i jedini izvor prihoda Operatera. Neki će također zarađivati pružanjem usluga vlasnicima punionica trećih strana ili čak trgovanjem certifikatima na određenim tržištima. Više o tome kasnije.
Prihod Operatera od punjenja dolazi kroz dva glavna kanala:
- Izravno plaćanje. To je kada neregistrirani korisnici plaćaju izravno na punjaču, bankovnim karticama ili mobilnim plaćanjem.
- Prihod od EMSP-a.
Za one kojima ovaj pojam nije poznat, EMSP znači Electric Mobility Service Provider, a ponekad se označava samo kao EMP ili MSP. U biti, EMSP-ovi imaju korisnike, dok CPO-ovi imaju punjače. Za usporedbu, zamislite mobilnu mrežnu infrastrukturu poput tornjeva i poslužitelja jezgrene mreže (CPO-ovi) te mobilne operatere (EMSP-ovi) koji vam prodaju pretplate preko različitih mrežnih operatera. CPO će obično pregovarati bilateralne ugovore s većim EMSP-ovima ili jednostavno izlistati svoju mrežu na platformama poput DCS-a, Hubjecta ili Girèvea, čiji je cilj povezati EMSP-ove i CPO-ove. Neki Operateri vode i vlastiti EMSP, bilo ekskluzivno bilo paralelno s drugim EMSP-ovima. Samo o ovome mogli bismo napisati cijeli niz članaka — a možda to i učinimo u budućnosti.
Za sada, pojednostavimo: prihod od izravnog plaćanja dolazi od neregistriranih korisnika koji jednostavno dođu do punjača i žele se napuniti. Prihod od EMSP-a dolazi od korisnika koji imaju neku vrstu pretplate ili registracije. Način formiranja cijena punjenja među segmentima korisnika sasvim je druga priča, koje se možda dotaknemo u nekom drugom članku. No za sada uzmimo da se većina sesija punjenja naplaćuje po kWh, tj. kao izravna funkcija količine električne energije isporučene krajnjem korisniku. Industrija je posljednjih godina postupno konvergirala prema tom modelu određivanja cijena.
Sada se okrenimo komponentama troškova:
Trošak električne energije
To je jednostavno CoGS (Cost of Goods Sold), odnosno trošak prodane robe. Pri izračunu ukupnog troška potrebno je uzeti u obzir i cijenu električne energije u razdoblju kada je isporučena te mrežne naknade. Mrežne naknade obično se sastoje od fiksnog i varijabilnog dijela koji može ovisiti o vršnom opterećenju, ukupno isporučenoj energiji, vremenu korištenja i drugim čimbenicima. Taj trošak može drastično varirati ovisno o sezoni, dobu dana i geografskom području. Neki Operateri promptnu cijenu uvećanu za maržu izravno prenose na krajnje korisnike, no iz praktičnih i regulatornih razloga (i zato što mnogi Operateri imaju ugovorene fiksne cijene s EMSP-ovima), većina ih radije prosječuje kroz vrijeme, povremeno prilagođavajući cijene za korisnike na temelju prognoze troškova. Neki će taj rizik pokušati zaštititi, obično putem izravnog ugovora o kupnji izvan promptnog tržišta (tzv. PPA).
Transakcijski trošak
Trošak obrade transakcija izravnog plaćanja. Operater se obično udružuje s pružateljem platnih usluga poput Adyena ili sličnog, koji obrađuje plaćanja uz naknadu. Kod prihoda od EMSP-a, transakcijski trošak je na strani EMSP-a.
Trošak održavanja
To je trošak planiranog i neplaniranog održavanja te popravaka. U pravilu će svi brzi punjači zahtijevati barem jedan godišnji servisni posjet. Uz to, tu su sve pomalo nevjerojatne stvari koje se mogu dogoditi punjačima na terenu. Ukratko, ako to možete zamisliti, budite sigurni da se već dogodilo. Je li moguće sudariti se tako da Polestar završi na krovu, povrh punjača? Itekako. Mislite li da je CCS kabel dovoljno čvrst da povuče punjač od 500kg s njegova betonskog temelja na poklopac motora susjednog Nissan LEAF-a ako se kabel zapetlja o kuku za vuču Audija e-Tron, a vozač samo stisne gas do kraja? Apsolutno. Popis se nastavlja. Bilo kroz izravni trošak, rješavanje jamstva, isplate osiguranja, gubitak prihoda ili nešto drugo, sve to na kraju košta i mora se uzeti u obzir.
Korisnička podrška
Svakog mjeseca tisuće ljudi prvi put kupuju EV. U jednom će se trenutku ti ljudi prvi put naći pred brzim punjačem, bez ikakve ideje što treba učiniti. Zamislite da prvi put ulazite na benzinsku postaju, u automobilu o kojem ništa ne znate, pokušavajući otkriti gdje se nalazi poklopac spremnika goriva ili koja je razlika između dizela i benzina. Roditelji su većinu nas tome naučili kad smo učili voziti, no vozači EV-a uglavnom nisu imali tu privilegiju (zasad). Korisničko iskustvo punjenja još je jedna tema o kojoj bismo mogli napisati cijeli niz članaka, no zasad samo naglasimo koliko je važno imati dobru korisničku podršku.
Najam lokacije / podjela prihoda
Jeste li analitičar koji pokušava shvatiti prognozu zarade nekog CPO-a? Oduševljavaju li vas njihove EBITDA marže? Pogledajte ponovno i pokušajte saznati koliko CPO, ako išta, planira platiti vlasnicima nekretnina. Velike su šanse da značajno podcjenjuju tu komponentu u budućnosti. Osim ako CPO nije vlasnik nekretnine (pomislite na benzinske postaje u vlasništvu trgovca gorivom poput Circle K ili BP-a), pravo na izgradnju i vlasništvo nad punjačima na dobroj lokaciji vjerojatno će dolaziti uz sve višu cijenu. U ranim danima CPO-ovi su mogli dobiti pristup dobrim lokacijama jednostavnom spremnošću na ulaganje. No kako vlasnici nekretnina i kompanije u sektoru nekretnina postaju sve svjesniji vrijednosti svojih parkirališta, te kako novi CPO-ovi dubokog džepa pokušavaju platiti svoj put do kritične mase, očekujte da se odnos snaga preokrene u korist vlasnika nekretnina. Vjerojatno bismo i o ovom trendu trebali napisati članak, u nekom trenutku.
SaaS licence
Uz sve generičke poslovne IT sustave, Operateru je potreban sustav nazvan CPMS: “Charge Point Management System”. Veliki etablirani Operateri možda su ga razvili sami, a nekima (poput kompanije ChargePoint) on je dio temeljnog poslovanja. Kod tih se kompanija sustavi aktiviraju u bilanci i obično amortiziraju tijekom 3-5 godina. Međutim, industrija se okreće namjenskim platformama poput Driivza, Greenfluxa, Virte ili sličnih, koje se plaćaju putem licencnih naknada.
Raspoređeni opći troškovi
CPO može biti dio veće kompanije s više poslovnih područja ili samostalna kompanija koja mora pokriti puni trošak računovodstva, marketinga, ljudskih resursa, ureda itd.)
Neto dobit iz povezanih poslovnih područja
Ranije smo spomenuli još dva oblika prihoda: usluge i certifikate. Pogledajmo ih ukratko.
Usluge obično podrazumijevaju izgradnju ili upravljanje punjačima za druge, uz naplatu naknade. CPO-ovi imaju procese i ljude za pretvaranje novca investitora u punjače na terenu te povremeno odlučuju te kapacitete ponuditi trećim stranama. To će obično biti dio dogovora s vlasnicima nekretnina, pri čemu vlasnik nekretnine sam posjeduje infrastrukturu, a CPO je gradi i njome upravlja uz naknadu. Iako to kratkoročno može donijeti dobrodošao prihod, kao i otvoriti mogućnost asset-light strategije ulaska na tržište za novopridošle, loša je strana to što možda gradite vlastitog konkurenta. S vremenom očekujemo da će upravljanje punionicama postajati sve više roba, što ima neke zanimljive strateške implikacije kojih se možda dotaknemo u drugom članku.
Trgovanje certifikatima nišni je izvor prihoda na određenim tržištima, poput Kalifornije, obično osmišljen kako bi se ubrzao prijelaz na obnovljivu energiju. Na takvim tržištima CPO-ovi mogu zarađivati prodajom certifikata ili kredita drugim sudionicima koji su ih iz regulatornih razloga obvezni kupovati. Tesla je, poznato je, u ključnim razdobljima na tome ostvarivao značajne prihode, kako od kredita za prodane automobile tako i od kredita za energiju isporučenu putem svoje mreže superpunjača.
EBITDA
Kada zbrojimo sve navedene komponente, dobivamo operativnu dobit CPO-a, odnosno EBITDA. Za veći CPO sa zdravom maržom na CoGS-u, kao i određenim ekonomijama razmjera kod ostalih troškovnih komponenti, EBITDA marža mogla bi biti u rasponu od 25-35%, što je sasvim pristojno. Dakle, sve je u redu? CPO sa zdravom EBITDA-om ispunjava sve kriterije: operativno profitabilna tvrtka, čvrsto pozicionirana u ESG sektoru, na valu megatrenda koji manje-više jamči snažne stope rasta tijekom sljedećeg desetljeća i nakon njega? Nažalost, to je samo pola priče. Okrenimo se strani vlasnika i pogledajmo EBIT.
Nezgodno „D” u „EBITDA”
Izgradnja i vlasništvo nad mrežom za punjenje u suštini znači zakopavanje novca u zemlju. Vlasnici punionica su kapitalno intenzivne tvrtke koje neprestano traže lokacije za izgradnju. Kad se obvežete na lokaciju, otprilike polovica ulaganja bit će nepovratni trošak, odnosno trošak svega što se nalazi pod zemljom. Sve što je iznad zemlje teoretski se može ukloniti i ponovno postaviti na novoj lokaciji, no u praksi se to gotovo nikad ne događa.
U praktičnom smislu, kada ulažete u lokaciju, uloženi novac mora se vratiti kroz prihode od punjenja na toj lokaciji. Dok prihodi ulaze u EBITDA, stvarna ulaganja u mrežu za punjenje ulaze pod „D”, odnosno „Depreciation” (amortizacija) (podsjetimo, EBITDA znači „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”). Financijski gledano, vašu mrežu obično treba otpisati u razdoblju od 5 do 10 godina, ovisno o revizijskom standardu koji slijedite, konkretnim ugovorima za lokaciju, raspoloženju vašeg revizora i drugim faktorima. Ta fiksna godišnja amortizacija ono je što morate evidentirati u bilanci tvrtke, a posljedično i u EBIT-u.
Pogledajmo što to zapravo znači na vrlo pojednostavljenom primjeru. Recimo da želite uložiti u jedno mjesto za brzo punjenje po cijeni od 50.000€ (mjesto za punjenje u CPO terminologiji označava mogućnost punjenja jednog automobila. Lokacija s 5 mjesta za punjenje može istodobno puniti 5 automobila). Recimo da vaš revizor pristane na razdoblje amortizacije od 10 godina. To daje godišnju amortizaciju od 5.000€. I recimo da EBITDA marža CPO-a iznosi 30%. To znači da, kako bi se amortizacija pokrila euro za euro, lokacija treba ostvariti godišnji promet od (5.000 / 30%) = 16.667€ kako bi dosegla točku pokrića. To bi trebalo biti polazište za vašu investicijsku odluku. Jednostavno, zar ne?
Nažalost ne, iz tri razloga:
1) Diskontna stopa
2) Neujednačena raspodjela prihoda tijekom razdoblja amortizacije
3) Zasićenost tržišta
Diskontna stopa: Smanjena vrijednost budućeg novca
Sav novac ima svoju cijenu. Osim toga, svaki budući prihod nosi rizik, odnosno nije izvjestan. Te dvije temeljne istine čine osnovu diskontne stope. Diskontna stopa je postotak koji se sastoji od dvije komponente.
Prva komponenta, cijena novca, ponderirani je prosječni trošak kapitala (WACC) tvrtke. To je u suštini ono što tvrtka mora platiti na ime kamata za dužničko financiranje te očekivani povrat na vlasnički kapital njezinih investitora. Ovisno o financijskoj strukturi tvrtke, WACC će rasti kada rastu opće kamatne stope, i obrnuto.
Druga komponenta, faktor rizika budućih prihoda, složenija je. Njegova stvarna vrijednost obično je jedna od pomnije čuvanih poslovnih tajni tvrtke. Njegov izračun znači sagledavanje niza čimbenika poput sektora u koji ulažete, konkurencije, temeljnih pokazatelja i drugih. Na kraju dobivate ono što se obično naziva β (beta) tvrtke. Ako pogledate povijesne podatke neke tvrtke, možete izračunati β pomoću regresijske analize. No ako pokušavate izračunati budući β tvrtke u novom sektoru, kao što je slučaj s CPO-ima, morate biti malo kreativniji.
Kada imamo obje komponente, imamo diskontnu stopu, koja se koristi za diskontiranje vrijednosti budućeg novčanog toka. To znači da, što gledamo dalje u budućnost, vrijednost naših procjena prihoda postaje diskontiranija, odnosno manja. Drugi pogled na to jest da diskontna stopa investitorima, odnosno tvrtki, omogućuje usporedbu različitih prilika za ulaganje s različitim profilima te ulaganje u one alternative koje donose najveći povrat na angažirani kapital. Praktičan primjer pokazat ćemo za trenutak, nakon što razmotrimo sljedeći problem: varijacije prihoda.
Neujednačena raspodjela prihoda
Sada kada znamo kako utvrditi vrijednost budućeg novca, možemo pogledati novčani tok punionice tijekom vremena. U suštini, svi CPO-i računaju na povećano korištenje tijekom životnog vijeka punionice, jednostavno zato što će na cestama biti sve više električnih vozila. To je razumna pretpostavka, ali uz nekoliko važnih ograda koje ćemo razmotriti u sljedećem odjeljku. No zasad pretpostavimo da će punionica svake godine bilježiti sve veće korištenje. To obično znači da punionica u prvim godinama rada neće pokriti vlastitu amortizaciju euro za euro, ali će to biti nadoknađeno većim prihodima u kasnijim godinama. Na razini novčanog toka, to znači da će punionica tijekom svojeg životnog vijeka imati pozitivan novčani tok. Međutim, kada se prilagodi diskontnoj stopi, slika se drastično mijenja.
Uzmimo primjer koji smo upotrijebili gore, s mjestom za punjenje od 50.000 € amortiziranim kroz 10 godina. Dodajmo hipotetski linearni rast operativne dobiti i upotrijebimo fiktivnu diskontnu stopu od 12%:
| Godina | Saldo | Amortizacija | Operativna dobit | Diskontirana operativna dobit |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 50 000 | |||
| 1 | 45 000 | (5 000) | 3 500 | 3 125 |
| 2 | 40 000 | (5 000) | 4 000 | 3 189 |
| 3 | 35 000 | (5 000) | 4 500 | 3 203 |
| 4 | 30 000 | (5 000) | 5 000 | 3 178 |
| 5 | 25 000 | (5 000) | 5 500 | 3 121 |
| 6 | 20 000 | (5 000) | 6 000 | 3 040 |
| 7 | 15 000 | (5 000) | 6 500 | 2 940 |
| 8 | 10 000 | (5 000) | 7 000 | 2 827 |
| 9 | 5 000 | (5 000) | 7 500 | 2 705 |
| 10 | - | (5 000) | 8 000 | 2 576 |
| UKUPNO | (50 000) | 57 500 | 29 903 |
Na razini novčanog toka, punionica će tijekom svojeg 10 – godišnjeg investicijskog vijeka generirati 57.500€, što ukupno odgovara povratu od 15% tijekom 10 godina. Nije osobito dobro ni na početku, ali kada to diskontiramo po stopi od 12%, cijela računica se raspada. Budući da se većina prihoda punionice ostvaruje u budućnosti, a stoga je snažno diskontirana, sadašnja vrijednost operativne dobiti iznosi skromnih 29.903€, mjereno današnjim novcem investitora. U usporedbi s ulaganjem od 50.000€, jasno je da se računica ne zatvara: neto sadašnja vrijednost (NPV) iznosi otprilike −20.100€.
Postoje dva izravna rješenja za ovaj problem: smanjiti trošak izgradnje punionice i / ili povećati prihode od punionice. Tome ćemo se vratiti u zaključku, nakon što razmotrimo posljednji problem: zasićenost tržišta.
Zasićenost tržišta: Koliko električne energije EV-u zapravo treba?
Punjenje EV-a u suštini je igra s nultom sumom. Kao okvirno pravilo, stvarna prosječna godišnja potrošnja u cijelom voznom parku BEV-ova (Battery Electric Vehicle) iznosi otprilike 0,2kWh po kilometru. Ako imate tržište sa 100.000 BEV-ova, pri čemu svaki prelazi godišnji prosjek od 12.000 km, dobivate ukupnu potrošnju energije od (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh, odnosno 240 GWh. Osim ako nekako ne uspijete navesti sve da voze više ili uvjeriti OEM-ove da proizvode energetski manje učinkovite automobile, jedina stvarna varijabla koja preostaje za određivanje ukupnog volumena tržišta punjenja jest broj BEV-ova na cestama. Zatim samo trebate podijeliti taj volumen na segmente punjenja i prepustiti CPO-ima borbu za tržišni udio u svakom segmentu.
Segmentacija i volumeni segmenata teme su koje bismo vjerojatno trebali dodati na sve dulji popis budućih članaka koje moramo napisati. Postoji mnogo načina segmentiranja tržišta punjenja, ali zasad se zadržimo na ovome: bez obzira na način segmentacije, relativno fiksni volumen u bilo kojem segmentu dijelit ćete s konkurentima. To znači da će, uz sve ostalo nepromijenjeno, stopa iskorištenosti po punionici uvelike ovisiti o tome koliko grade vaši konkurenti. A kao što smo već vidjeli: kada je punionica jednom izgrađena, nastavit će raditi sve dok ima pozitivnu EBITDA-u.
Pomislili biste da racionalni investitori automatski sprječavaju prekomjernu izgradnju punionica: ako izračunate brojke, trebali biste moći procijeniti kada je tržište blizu zasićenja. U tom trenutku općenito bi imalo malo smisla ulagati dodatni kapital, jer vrijednost budućih prihoda ne bi pokrila današnje ulaganje. Međutim, iz mnogo različitih razloga, to nije uvijek slučaj. Ovu dinamiku nalazimo i na drugim tržištima, poput tržišta VLCC brodova, koje je izrazito ciklično. Investitori ulažu novac u gradnju novih brodova, da bi zatim otkrili kako vozarine kolabiraju kada previše tonaže istodobno uđe na tržište. U nekom budućem članku mogli bismo detaljnije analizirati različite strategije CPO-ova, no zasad istaknimo jedan jedini faktor: lokaciju.
Zaključak: Lokacija, dušo! (kao i troškovi i ugovori)
Prošli ste kroz dugačak članak i još uvijek čitate. Vrijeme je da vaš trud nagradimo odgovorom na izvorno pitanje: Što je potrebno da bi CPO bio profitabilan?
Pretpostavimo da ste razumno dobar Operator, s određenom EBITDA maržom. Kao Owner, pretpostavimo da vam je diskontna stopa zadana. Kao što smo gore spomenuli, dvije glavne poluge kojima možete povećati profitabilnost jesu prihodi od punjenja i trošak izgradnje.
Ranije smo naveli primjer profila novčanog toka jednog punionog mjesta. Na tržištu s nultim zbrojem, prosječni prihod po punionom mjestu izravna je funkcija broja automobila i ukupnog broja punionih mjesta. No što ako nisu sva puniona mjesta jednaka? Što ako neka puniona mjesta mogu ostvariti natprosječan prihod (na štetu drugih punionih mjesta, koja će tada morati ostvarivati ispodprosječan prihod)? Svaki CPO iz vlastitih podataka zna da korisnici neke lokacije preferiraju više od drugih. Svaki CPO proveo je opsežna modeliranja na tu temu. I većina CPO-ova vjerovat će da su pronašli formulu za otkrivanje natprosječnih lokacija.
Time se ne rješava samo problem prihoda, jer svoje procjene možete pojačati multiplikatorom koji odražava vrijednost premium lokacija, nego i problem zasićenja. Omogućuje vam da tvrdite kako će na zasićenom tržištu većina punionica koje novopridošli akteri izgrade u kasnijim fazama biti na lokacijama ispod standarda, jer su sve premium lokacije već zauzeli postojeći igrači. A budući da podaci pokazuju da korisnici preferiraju vaše premium lokacije, možete tvrditi da će tok prihoda s tih lokacija ostati stabilan čak i ako se tržište zasiti, dok će lokacije koje izgrade novopridošli trpjeti.
Novopridošli, s druge strane, mogu odigrati kartu troškova. Mogu tvrditi da postojeći igrači imaju veći trošak po punionom mjestu zbog naslijeđene opreme i tehnologije, dok novopridošli mogu iskoristiti godine iterativnih poboljšanja i stečenog znanja kako bi bili troškovno učinkovitiji pri izgradnji svojih mreža od nule. Nemaju teret ranijih pogrešaka koje treba plaćati — poput neispravnih punjača bez odgovarajućeg balansiranja opterećenja i dobrog korisničkog sučelja, ili jednostavno pogrešnog odabira lokacija u ranim danima. Sve to, i više od toga, znači da mogu dosegnuti točku pokrića pri manjem prihodu po punionom mjestu, i zbog nižih troškova izgradnje i zbog više EBITDA marže.
Svima je zajedničko to da se duljina ugovora može smatrati srebrnim metkom. Ako uspijete produljiti ugovor za lokaciju s 10 na 15 godina, možda ćete uvjeriti revizora da vam dopusti amortizirati određene elemente lokacije, poput trafostanica i kabelske infrastrukture, kroz dulje razdoblje. Dobivate i dulji rep prihoda, iako snažno diskontiran. A povrh svega, možda ste na dugo vrijeme fiksirali svoj udio prihoda s vlasnikom lokacije na razumnoj i, što nije najmanje važno, predvidljivoj razini.
Sažeto: ako imate dobre lokacije, duge ugovore, troškovno učinkovitu izgradnju i vitko poslovanje, dobro ste pozicionirani kao CPO. Ipak, i dalje ste ranjivi na zasićenje tržišta i poteze konkurencije.
A u nekom trenutku u budućnosti morat ćete ponovno pregovarati o svim ugovorima za lokacije, i to u konkurenciji s drugim CPO-ovima željnima preuzeti vaše premium lokacije, ili čak s vlasnikom nekretnine koji odluči sam preuzeti lokaciju. Nekoliko scenarija kako bi se to moglo odviti obradit ćemo u kasnijem članku.
Epilog: Kako opravdati omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti od 73?
Ovo je zapravo više pitanje nego odgovor. Primjer je preuzet od Allego, jednog od rijetkih javno izlistanih CPO-ova. To znači da moraju izvještavati o svim svojim brojkama na način koji ih čini lakima za analizu, za razliku od neizlistanih kompanija kod kojih morate pročešljavati hrpu izvješća, ili čak CPO-ova koji su dio korporativne strukture koja im omogućuje da zapravo uopće ne izvještavaju o ničemu zanimljivom.
Dana 12. srpnja 2023., tržišna kapitalizacija Allego iznosila je USD 743 M, uz cijenu dionice od 2,8. Kapital dioničara iznosio je USD 27 M, što znači da je tržište kapital vrednovalo na 27,5 puta njegovu knjigovodstvenu vrijednost (otuda „omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti”, odnosno skraćeno P/B). Iako je to samo po sebi visoka valuacija, prosječna ciljana cijena 4 analitičara koji prate kompaniju bila je 7,4. Ako kao osnovu uzmemo konsenzus analitičara, dobivamo ciljanu tržišnu kapitalizaciju od USD 1 964 M, što nam daje P/B omjer od 73.
Kompanija kontinuirano bilježi gubitke i na EBITDA i na EBIT razini te troši gotovinu. Više je puta prikupila financiranje, a pri sadašnjoj stopi potrošnje izgleda da će to uskoro morati učiniti ponovno. Pa ipak, analitičari vjeruju da kompanija treba biti vrednovana na 73 puta njezinu knjigovodstvenu vrijednost. Meni je osobno to vrlo teško razumjeti. Kad bih to pokušao razumjeti, pogledao bih sljedeće faktore:
Generalistički upravitelji fondova koji moraju kupovati ESG
Allego se nalazi točno u ESG segmentu i jedna je od rijetkih javno dostupnih opcija za ulaganje u EV infrastrukturu. Brzi pogled na statistiku dioničara pokazuje da 15% dionica drže insajderi, a 84% institucije. To ukupno čini 99% ukupnog volumena dionica, što znači da dionica nije baš miljenik malih ulagača. Kako sve više uzajamnih fondova, mirovinskih fondova, državnih investicijskih fondova itd. dobiva ESG ciljeve, Allego bi se mogao naći u indeksima, košaricama i portfeljima zbog kojih će veliki fondovi držati dionicu na autopilotu. To stvara umjetnu potražnju za dionicom koja nije nužno utemeljena na stvarnim rezultatima kompanije.
Premija za preuzimanje
Ulaz u CPO prostor iznimno je zakrčen. Posljednjih godina velike multinacionalne kompanije s dubokim džepovima preuzimale su kompanije povezane s punjenjem uz visoke premije kako bi zakoračile na tržište. Primjeri uključuju Shellovo preuzimanje New Motiona i VW-ovo preuzimanje CPMS pružatelja has.to.be. Budući da Allego stalno treba gotovinu i jedan je od većih CPO-ova sa značajnim portfeljem lokacija, može se tvrditi da je kompanija zrela za preuzimanje, što za postojeće dioničare znači dan isplate.
Očekivanja o budućim prihodima
„Da, naravno, kompanija troši gotovinu i svugdje gubi novac, ali sve je to normalno. Kompanija je još uvijek u fazi ulaganja, maksimalno iskorištavajući potencijal scenarija otimanja teritorija koji je, s obzirom na svoje iskustvo i znanje temeljeno na podacima, u dobroj poziciji dobiti. Ima velik broj premium lokacija, nešto što se trenutačno ne odražava dovoljno dobro u bilanci kompanije. Uvjereni smo da će kompanija u budućnosti postati stroj za generiranje gotovine.”
Nijedno od ovih objašnjenja meni zapravo ne drži vodu i još uvijek mi je zagonetka kako navodno racionalni analitičari mogu opravdati P/B od 73 za Allego. Ako mi itko može pomoći razumjeti što propuštam, bio bih vrlo zahvalan.
Srdačno,
Ole Henrik Hannisdahl
Osnivač, Incremental AS.
Ispravljeno 6 October 2026: stopa od 12% sada se naziva diskontnom stopom, a ne IRR-om, 29.903€ opisuje se kao sadašnja vrijednost operativne dobiti (NPV iznosi približno −20.100€), a sažetak sada navodi tržišnu vrijednost od 27,5× knjigovodstvene vrijednosti i analitičarima impliciranih 73× umjesto „do 70 puta”.