Najprije, malo konteksta. Za one koji nisu upoznati s područjem punjenja EV-ova, „CPO” najčešće znači „Charge Point Operator” — operator punionica. To je obično, ali ne uvijek, ista tvrtka koja posjeduje punjače, pa CPO može značiti i „Charge Point Owner” — vlasnik punionica. Međutim, posjedovati punionicu i upravljati punionicom dvije su posve različite stvari. Spoiler: operaterska strana CPO-a prilično je jednostavna igra, dok vlasnička strana postaje zaista zanimljiva. Operaterska strana u biti generira EBITDA kompanije, dok vlasnička strana mora brinuti o vrijednosti imovine, a time i o EBIT-u. Na to ćemo se vratiti kasnije u članku. No najprije pogledajmo glavne prihodne i troškovne komponente tipičnog Operatora:
Prihod od punjenja
To je obično glavni, a u mnogim slučajevima i jedini izvor prihoda Operatora. Neki će također zarađivati pružanjem usluga trećim vlasnicima punionica ili čak trgovanjem certifikatima na određenim tržištima. O tome više kasnije.
Prihod Operatora od punjenja dolazi kroz dva glavna kanala:
- Ad hoc plaćanje. Riječ je o neregistriranim korisnicima koji plaćaju izravno na punjaču, bankovnom karticom ili mobilnim plaćanjem.
- Prihod od EMSP-a.
Za one koji nisu upoznati s tim pojmom, EMSP znači Electric Mobility Service Provider, a ponekad se označava samo kao EMP ili MSP. U suštini, EMSP-ovi posjeduju odnos s korisnicima, dok CPO-ovi posjeduju punjače. Za usporedbu, zamislite infrastrukturu mobilne mreže poput tornjeva i poslužitelja jezgrene mreže (CPO-ovi) te mobilne operatere (EMSP-ove) koji vam prodaju pretplate preko različitih mrežnih operatera. CPO će obično pregovarati bilateralne ugovore s većim EMSP-ovima ili jednostavno uvrstiti svoju mrežu na platforme poput DCS-a, Hubjecta ili Girèvea, čiji je cilj povezati EMSP-ove i CPO-ove. Neki Operatori upravljaju i vlastitim EMSP-om, bilo isključivo bilo usporedno s drugim EMSP-ovima. Mogli bismo napisati cijeli serijal članaka samo o tome — a možda to jednom i učinimo.
Za sada, pojednostavimo: ad hoc prihod dolazi od neregistriranih korisnika koji se jednostavno pojave na punjaču i žele puniti. Prihod od EMSP-a dolazi od korisnika koji imaju neku vrstu pretplate ili registracije. Način određivanja cijena punjenja za različite segmente korisnika sasvim je druga priča, koje se možda dotaknemo u nekom drugom članku. No za sada pretpostavimo da se većina sesija punjenja naplaćuje po kWh, odnosno kao izravna funkcija količine električne energije isporučene krajnjem korisniku. Industrija je posljednjih godina postupno konvergirala prema tom modelu cijena.
Sada se okrenimo komponentama troškova:
Trošak električne energije
To je jednostavno CoGS (Cost of Goods Sold), odnosno trošak prodane robe. Pri izračunu ukupnog troška treba uzeti u obzir i cijenu električne energije u razdoblju u kojem je isporučena, kao i mrežne naknade. Mrežne naknade obično se sastoje od fiksnog i varijabilnog dijela, koji može ovisiti o vršnom opterećenju, ukupno isporučenoj energiji, vremenu korištenja i drugim faktorima. Taj trošak može drastično varirati ovisno o sezoni, dobu dana i geografskom području. Neki Operatori spot cijenu uvećanu za maržu izravno prenose na krajnje korisnike, ali iz praktičnih i regulatornih razloga (te zato što mnogi Operatori imaju ugovorene fiksne cijene s EMSP-ovima), većina radije izravnava trošak kroz vrijeme, povremeno prilagođavajući cijene korisnicima na temelju projekcija troškova. Neki će pokušati zaštititi se od tog rizika, obično putem izravnog ugovora o kupnji izvan spot tržišta (tzv. PPA).
Transakcijski trošak
Trošak obrade ad hoc transakcija. Operator se obično povezuje s pružateljem platnih usluga poput Adyena ili sličnog partnera, koji obrađuje plaćanja uz naknadu. Kod prihoda od EMSP-a transakcijski trošak je na strani EMSP-a.
Trošak održavanja
To je trošak planiranog i neplaniranog održavanja te popravaka. U pravilu će svi brzi punjači zahtijevati barem jedan godišnji servisni posjet. Osim toga, tu su sve pomalo nevjerojatne stvari koje se mogu dogoditi punjačima na terenu. Ukratko, ako nešto možete zamisliti, možete biti sigurni da se već dogodilo. Je li moguće sudariti se tako da Polestar završi preokrenut na krovu, na vrhu punjača? Itekako. Mislite li da je CCS kabel dovoljno čvrst da povuče punjač od 500kg s njegova betonskog temelja i na haubu susjednog Nissan LEAF-a ako se kabel zapetlja za kuku za vuču Audija e-Tron, a vozač samo stisne gas do kraja? Apsolutno. Popis se nastavlja. Bilo kroz izravni trošak, obradu jamstva, isplate osiguranja, gubitak prihoda ili nešto drugo, sve to na kraju košta i mora biti uračunato.
Korisnička podrška
Svakog mjeseca tisuće ljudi prvi put kupuju EV. U nekom će se trenutku naći pred brzim punjačem po prvi put, bez ikakve ideje što trebaju učiniti. Zamislite da prvi put ulazite na benzinsku postaju, u automobilu o kojem ne znate ništa, i pokušavate shvatiti gdje se nalazi poklopac spremnika goriva ili koja je razlika između dizela i benzina. Naši roditelji obično su nas svemu tome naučili kada smo učili voziti, ali vozači EV-ova uglavnom nisu imali taj luksuz (još). Korisničko iskustvo punjenja još je jedna tema o kojoj možemo napisati cijeli serijal članaka, no za sada samo naglasimo važnost kvalitetne korisničke podrške.
Najam lokacije / podjela prihoda
Jeste li analitičar koji pokušava shvatiti prognozu zarade nekog CPO-a? Oduševljavaju li vas njihove EBITDA marže? Pogledajte ponovno i pokušajte utvrditi koliko CPO, ako išta, planira platiti vlasnicima nekretnina. Velika je vjerojatnost da ozbiljno podcjenjuju ovu komponentu za buduće razdoblje. Osim ako CPO nije vlasnik nekretnine (pomislite na benzinske postaje u vlasništvu trgovca gorivom poput Circle K ili BP), mogućnost izgradnje i posjedovanja punjača na dobroj lokaciji vjerojatno će dolaziti po sve višoj cijeni. U ranim danima CPO-ovi su mogli dobiti pristup dobrim lokacijama jednostavno zato što su bili spremni investirati. Međutim, kako vlasnici nekretnina i kompanije iz sektora nekretnina postaju sve svjesniji vrijednosti svojih parkirališta, a novi CPO-ovi s dubokim džepovima pokušavaju platiti svoj put do kritične mase, očekujte da se odnos snaga preokrene u korist vlasnika nekretnina. Vjerojatno bismo u jednom trenutku trebali napisati članak i o tom trendu.
SaaS licence
Uz sve generičke poslovne IT sustave, Operatoru je potreban i sustav nazvan CPMS: „Charge Point Management System”. Veliki etablirani Operatori možda su ga izgradili sami, a za neke (poput kompanije ChargePoint) on je dio temeljnog poslovanja. Kod tih se kompanija sustavi kapitaliziraju u bilanci i obično amortiziraju tijekom 3-5 godina. Međutim, industrija se okreće specijaliziranim platformama poput Driivza, Greenfluxa, Virte ili sličnih, koje se plaćaju putem licencnih naknada.
Alocirani opći troškovi
CPO može biti dio veće kompanije s više poslovnih područja ili može biti samostalna kompanija koja mora pokrivati puni trošak računovodstva, marketinga, HR-a, ureda itd.)
Neto dobit iz povezanih poslovnih područja
Ranije smo spomenuli još dva oblika prihoda: usluge i certifikate. Pogledajmo ih ukratko.
Usluge obično podrazumijevaju izgradnju ili upravljanje punjačima za druge, uz naplatu naknade. CPO-ovi imaju procese i ljude za pretvaranje novca investitora u punjače na terenu te povremeno odlučuju te kapacitete ponuditi trećim stranama. To će obično biti dio dogovora s vlasnicima nekretnina, pri čemu vlasnik nekretnine sam posjeduje infrastrukturu, a CPO je gradi i njome upravlja uz naknadu. Iako to kratkoročno može donijeti dobrodošao prihod, kao i otvoriti put prema asset-light strategiji ulaska na tržište za pridošlice, loša je strana to što možda gradite vlastitog konkurenta. S vremenom očekujemo da će upravljanje punionicama postajati sve više roba, što nosi neke zanimljive strateške implikacije kojih se možda dotaknemo u drugom članku.
Trgovanje certifikatima nišni je izvor prihoda na određenim tržištima, poput Kalifornije, obično osmišljen radi ubrzavanja prijelaza na obnovljivu energiju. Na takvim tržištima CPO-ovi mogu zarađivati prodajom certifikata ili kredita drugim sudionicima koji ih zbog regulatornih razloga moraju kupovati. Tesla je u ključnim razdobljima na tome zarađivala značajne iznose, i na kreditima od prodanih automobila i na kreditima od energije isporučene putem svoje mreže Superchargera.
EBITDA
Kada zbrojimo sve navedene komponente, dobivamo operativnu dobit CPO-a, odnosno EBITDA. Za veći CPO sa zdravom maržom na CoGS-u, kao i određenim ekonomijama razmjera u ostalim troškovnim komponentama, EBITDA marža mogla bi se kretati u rasponu od 25-35%, što je sasvim pristojno. Dakle, sve je u redu? CPO sa zdravom EBITDA-om ispunjava sve uvjete: operativno profitabilna kompanija, čvrsto pozicionirana u ESG sektoru, na valu megatrenda koji manje-više jamči snažne stope rasta tijekom sljedećeg desetljeća i nakon njega? Nažalost, to je tek pola priče. Okrenimo se perspektivi vlasnika i pogledajmo EBIT.
Nezgodno „D” u „EBITDA”
Izgradnja i posjedovanje mreže punionica u suštini znači zakopavanje novca u zemlju. Charge Point Owners su kompanije s velikim udjelom imovine koje neprestano traže lokacije na kojima mogu graditi. Kad se obvežete na lokaciju, otprilike polovica investicije postat će nepovratan trošak — naime, trošak svega što je pod zemljom. Sve što je iznad zemlje teoretski se može demontirati i premjestiti na novu lokaciju, no u praksi se to gotovo nikada ne događa.
U praktičnom smislu, kada ulažete u lokaciju, uloženi novac mora se vratiti kroz prihode od punjenja na toj lokaciji. Dok prihodi ulaze u EBITDA, stvarna ulaganja u mrežu punionica spadaju pod „D”, odnosno „Depreciation” — amortizaciju (podsjetimo, EBITDA znači „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”). Financijski gledano, mrežu je obično potrebno otpisati u roku od 5 do 10 godina, ovisno o računovodstvenom standardu koji primjenjujete, konkretnim ugovorima za lokaciju, raspoloženju vašeg revizora i drugim čimbenicima. Ta fiksna godišnja amortizacija ono je što morate evidentirati u bilanci kompanije, a posljedično i u EBIT-u.
Pogledajmo što to zapravo znači na vrlo pojednostavljenom primjeru. Recimo da želite uložiti u jedno mjesto za brzo punjenje po cijeni od 50.000€ (mjesto za punjenje je CPO izraz za mogućnost punjenja jednog automobila. Lokacija s 5 mjesta za punjenje može istodobno puniti 5 automobila). Recimo da vaš revizor odobri razdoblje amortizacije od 10 godina. To daje godišnju amortizaciju od 5.000€. I recimo da EBITDA marža CPO-a iznosi 30%. To znači da, kako bi se amortizacija pokrila euro za euro, lokacija mora ostvariti godišnji promet od (5.000 / 30%) = 16.667€ kako bi dosegnula točku pokrića. To bi trebalo biti polazište vaše investicijske odluke. Jednostavno, zar ne?
Nažalost, nije, iz tri razloga:
1) Diskontna stopa (IRR)
2) Neravnomjerna raspodjela prihoda tijekom razdoblja amortizacije
3) Zasićenje tržišta
Diskontna stopa: Smanjena vrijednost budućeg novca
Svaki novac ima svoju cijenu. Osim toga, svaki budući prihod nosi rizik, odnosno nije posve izvjestan. Te dvije temeljne istine čine osnovu interne stope povrata, odnosno skraćeno IRR-a. IRR je postotak koji se sastoji od dviju komponenti.
Prva komponenta, cijena novca, jest ponderirani prosječni trošak kapitala kompanije (WACC). To je u suštini ono što kompanija mora platiti kao kamatu na dužničko financiranje te očekivani povrat na kapital svojih investitora. Ovisno o financijskoj strukturi kompanije, WACC raste kada rastu opće kamatne stope, i obrnuto.
Druga komponenta, faktor rizika budućih prihoda, složenija je. Njegova stvarna vrijednost obično je jedna od strože čuvanih poslovnih tajni kompanije. Njegov izračun podrazumijeva analizu niza čimbenika, poput sektora u koji ulažete, konkurencije, temeljnih pokazatelja i još mnogo toga. Na kraju dobivate ono što se obično naziva β (beta) kompanije. Ako pogledate povijesne podatke kompanije, možete izračunati β primjenom regresijske analize. No ako pokušavate izračunati budući β kompanije u novom sektoru, kao što je sektor CPO-a, morate biti malo kreativniji.
Kada imamo obje komponente, imamo i IRR, koji se koristi za diskontiranje vrijednosti budućih novčanih tokova. To znači da, što dalje gledamo u budućnost, vrijednost naših procjena prihoda postaje diskontiranija, odnosno manja. Drugi pogled na to jest da IRR investitorima, odnosno kompaniji, omogućuje usporedbu različitih investicijskih prilika s različitim profilima te ulaganje u one alternative koje donose najveći povrat na angažirani kapital. Praktičan primjer pokazat ćemo za trenutak, nakon što pogledamo naš sljedeći problem: varijaciju prihoda.
Neravnomjerna raspodjela prihoda
Sada kada znamo kako odrediti vrijednost budućeg novca, možemo pogledati novčani tok punionice tijekom vremena. U suštini, svi CPO-ovi računaju na povećano korištenje tijekom životnog vijeka punionice, jednostavno zato što će na cestama biti sve više EV-ova. To je razumna pretpostavka, ali uz nekoliko važnih ograda koje ćemo razmotriti u sljedećem odjeljku. No zasad pretpostavimo da će punionica svake godine bilježiti sve veću upotrebu. To obično znači da punionica u prvim godinama rada neće pokrivati vlastitu amortizaciju euro za euro, ali da će to biti nadoknađeno većim prihodima u kasnijim godinama. Na temelju novčanog toka, to znači da će punionica tijekom svojeg životnog vijeka imati pozitivan novčani tok. Međutim, kada se prilagodi za IRR, slika se drastično mijenja.
Uzmimo primjer koji smo prethodno upotrijebili, s mjestom za punjenje od 50.000 € koje se amortizira tijekom 10 godina. Dodajmo hipotetski linearni rast operativne dobiti i upotrijebimo fiktivni IRR od 12%:
| Godina | Knjigovodstvena vrijednost | Amortizacija | Operativna dobit | Operativna dobit prilagođena za IRR |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 50 000 | |||
| 1 | 45 000 | (5 000) | 3 500 | 3 125 |
| 2 | 40 000 | (5 000) | 4 000 | 3 189 |
| 3 | 35 000 | (5 000) | 4 500 | 3 203 |
| 4 | 30 000 | (5 000) | 5 000 | 3 178 |
| 5 | 25 000 | (5 000) | 5 500 | 3 121 |
| 6 | 20 000 | (5 000) | 6 000 | 3 040 |
| 7 | 15 000 | (5 000) | 6 500 | 2 940 |
| 8 | 10 000 | (5 000) | 7 000 | 2 827 |
| 9 | 5 000 | (5 000) | 7 500 | 2 705 |
| 10 | - | (5 000) | 8 000 | 2 576 |
| UKUPNO | (50 000) | 57 500 | 29 903 |
Na temelju novčanog toka, punionica će tijekom svojeg 10-godišnjeg investicijskog vijeka generirati 57.500€, što odgovara povratu od 15% tijekom 10 godina. Nije osobito dobro ni na početku, no kada prilagodimo za IRR, računica se raspada. Budući da je većina prihoda punionice u budućnosti, a samim time i snažno diskontirana, neto sadašnja vrijednost (NPV) novčanog toka iznosi mizernih 29.903€, mjereno novcem današnjeg investitora. U usporedbi s ulaganjem od 50.000€, jasno je da se računica ne zatvara.
Postoje dva izravna načina za rješavanje ovog problema: smanjiti trošak izgradnje punionice i / ili povećati prihode od punionice. Vratit ćemo se tome u zaključku, nakon što razmotrimo posljednji problem: zasićenje tržišta.
Zasićenje tržišta: Koliko električne energije EV zapravo treba?
Punjenje EV-ova u suštini je igra nultog zbroja. Kao okvirno pravilo, stvarna prosječna cjelogodišnja potrošnja u cijeloj floti BEV-ova (Battery Electric Vehicle) iznosi otprilike 0,2kWh po kilometru. Ako imate tržište sa 100.000 BEV-ova, od kojih svaki godišnje prijeđe prosječno 12.000 km, ukupna potrošnja energije iznosi (100.000 * 12.000 * 0,2) = 240 000 000 kWh, odnosno 240 GWh. Ako nekako ne uspijete navesti sve da voze više ili uvjeriti OEM-ove da proizvode manje energetski učinkovite automobile, jedina stvarna varijabla koja preostaje za određivanje ukupnog volumena tržišta punjenja jest broj BEV-ova na cestama. Zatim samo trebate podijeliti taj volumen na segmente punjenja i prepustiti CPO-ovima borbu za tržišni udio u svakom segmentu.
Segmentacija i volumeni segmenata teme su koje bismo vjerojatno trebali dodati na sve duži popis budućih članaka koje trebamo napisati. Postoji mnogo načina za segmentiranje tržišta punjenja, no zasad ostavimo na ovome: bez obzira na način segmentacije, relativno fiksni volumen u svakom pojedinom segmentu dijelit ćete s konkurentima. To znači da će, uz sve ostalo jednako, vaša stopa iskorištenosti po punionici uvelike ovisiti o tome koliko grade vaši konkurenti. A kao što smo ranije vidjeli: kada je punionica jednom izgrađena, nastavit će raditi sve dok ima pozitivnu EBITDA-u.
Pomislili biste da racionalni investitori automatski sprječavaju prekomjerno postavljanje punjača: ako napravite računicu, trebali biste moći procijeniti kada se tržište približava zasićenju. U tom bi trenutku općenito imalo malo smisla ulagati dodatni kapital, jer vrijednost budućih prihoda ne bi pokrila trenutačnu investiciju. Međutim, iz mnogo različitih razloga, to nije uvijek slučaj. Ta se dinamika pojavljuje i na drugim tržištima, poput tržišta VLCC brodova, koje je uvelike ciklično. Investitori ulažu novac u gradnju novih brodova, da bi potom otkrili kako vozarine kolabiraju kada previše tonaže istodobno uđe na tržište. U nekom budućem članku mogli bismo detaljnije analizirati različite CPO strategije, no zasad istaknimo jedan faktor: lokaciju.
Poanta: lokacija, baby! (kao i troškovi i ugovori)
Prošli ste kroz dugačak članak i još uvijek čitate. Vrijeme je da vaš trud nagradimo odgovorom na izvorno pitanje: Što je potrebno da bi CPO bio profitabilan?
Pretpostavimo da ste pristojno dobar Operator, s određenom EBITDA maržom. Kao Vlasnik, pretpostavimo da vam je IRR zadan. Kao što smo već spomenuli, dvije glavne poluge kojima možete povećati profitabilnost jesu prihodi od punjenja i trošak izgradnje.
Ranije smo naveli primjer profila novčanog toka jednog punjačkog mjesta. Na tržištu nulte sume prosječni prihod po punjačkom mjestu izravna je funkcija broja automobila i ukupnog broja punjačkih mjesta. No što ako nisu sva punjačka mjesta jednaka? Što ako neka punjačka mjesta mogu ostvariti iznadprosječan prihod (na štetu drugih punjačkih mjesta, koja će tada morati ostvarivati ispodprosječan prihod)? Svaki CPO iz vlastitih podataka zna da korisnici neke lokacije preferiraju više od drugih. Svaki CPO proveo je opsežno modeliranje na tu temu. I većina CPO-ova vjeruje da je otkrila formulu za pronalazak iznadprosječnih lokacija.
Time se ne rješava samo problem prihoda, jer procjene možete podebljati multiplikatorom koji odražava vrijednost premium lokacija, nego i problem zasićenja. Omogućuje vam da tvrdite kako će na zasićenom tržištu većina punjača koje pridošlice izgrade u kasnijim fazama biti na ispodprosječnim lokacijama, jer su sve premium lokacije već zauzeli postojeći igrači. A budući da podaci pokazuju da korisnici preferiraju vaše premium lokacije, možete tvrditi da će tok prihoda s tih lokacija ostati stabilan čak i ako tržište postane zasićeno, dok će lokacije koje izgrade pridošlice trpjeti.
S druge strane, pridošlice mogu odigrati na kartu troškova. Mogu tvrditi da postojeći igrači imaju veći trošak po punjačkom mjestu zbog naslijeđene opreme i tehnologije, dok pridošlice mogu iskoristiti godine iterativnih poboljšanja i stečenog znanja kako bi učinkovitije gradile svoje mreže od nule. Ne vuku za sobom rep ranijih pogrešaka — poput neispravnih punjača bez odgovarajućeg balansiranja opterećenja i dobrog korisničkog sučelja, ili jednostavno pogrešnog odabira lokacija u ranim danima — koje moraju plaćati. Sve to, i još mnogo toga, znači da mogu dosegnuti točku pokrića uz niži prihod po punjačkom mjestu, i zbog nižih troškova izgradnje i zbog veće EBITDA marže.
Svima je zajedničko to da se duljina ugovora može smatrati srebrnim metkom. Ako uspijete produljiti ugovor za lokaciju s 10 na 15 godina, možda ćete uvjeriti revizora da vam dopusti amortizaciju određenih elemenata lokacije, poput trafostanica i kabela, kroz dulje razdoblje. Dobivate i dulji rep prihoda, premda snažno diskontiran. A povrh svega, možda ste udio prihoda koji dijelite s vlasnikom lokacije zaključali na razumnoj, i ne manje važno, predvidivoj razini na dugo vrijeme.
Ukratko: ako imate dobre lokacije, duge ugovore, troškovno učinkovitu izgradnju i vitko poslovanje, dobro ste pozicionirani kao CPO. Ipak, i dalje ste ranjivi na zasićenje tržišta i poteze konkurencije.
A u nekom trenutku u budućnosti morat ćete ponovno pregovarati o svim ugovorima za svoje lokacije, u konkurenciji s drugim CPO-ovima koji jedva čekaju preuzeti vaše premium lokacije, ili čak s vlasnikom nekretnine koji odluči sam preuzeti lokaciju. Nekim scenarijima kako bi se to moglo odvijati vratit ćemo se u kasnijem članku.
Epilog: Kako opravdati omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti od 73?
Ovo je zapravo više pitanje nego odgovor. Primjer je preuzet od Allego, jednog od rijetkih javno uvrštenih CPO-ova. To znači da moraju izvještavati o svim svojim brojkama na način koji ih čini lako čitljivima, za razliku od neuvrštenih kompanija kod kojih morate kopati kroz hrpu izvještaja, ili čak CPO-ova koji su dio korporativne strukture koja im omogućuje da zapravo uopće ne objavljuju ništa zanimljivo.
Dana 12. srpnja 2023. Allegova tržišna kapitalizacija iznosila je USD 743 M, uz cijenu dionice od 2,8. Dioničarski kapital iznosio je USD 27 M, što znači da je tržište kapital vrednovalo na 27,5 puta njegovu knjigovodstvenu vrijednost (otuda „omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti”, odnosno skraćeno P/B). Iako je to samo po sebi visoka valuacija, prosječna ciljana cijena među 4 analitičara koji prate kompaniju iznosila je 7,4. Ako konsenzus analitičara uzmemo kao polazište, dobivamo ciljanu tržišnu kapitalizaciju od USD 1 964 M, što nam daje P/B omjer od 73.
Kompanija kontinuirano bilježi gubitke i na EBITDA i na EBIT razini te ubrzano troši gotovinu. Više je puta prikupljala financiranje, a s trenutačnom stopom potrošnje izgleda da će to uskoro morati učiniti ponovno. Pa ipak, analitičari vjeruju da bi kompanija trebala vrijediti 73 puta svoju knjigovodstvenu vrijednost. Osobno mi je to vrlo teško razumjeti. Kada bih to pokušao razumjeti, pogledao bih sljedeće faktore:
Generalistički upravitelji fondova moraju kupovati ESG
Allego je čvrsto pozicioniran u ESG segmentu i jedna je od rijetkih javno dostupnih opcija za ulaganje u EV infrastrukturu. Brz pogled na statistiku dioničara pokazuje da insajderi drže 15% dionica, a institucije 84% dionica. To čini ukupno 99% ukupnog volumena dionica, što znači da dionica nije baš favorit široke javnosti. Kako sve više uzajamnih fondova, mirovinskih fondova, državnih investicijskih fondova itd. dobiva ESG ciljeve, Allego bi mogao završiti u indeksima, košaricama i portfeljima koji znače da će veliki fondovi držati dionicu na autopilotu. To stvara umjetnu potražnju za dionicom koja nije nužno utemeljena na stvarnoj uspješnosti kompanije.
Premija za preuzimanje
Ulaz u CPO prostor ozbiljno je prenapučen. Posljednjih godina velike multinacionalne kompanije dubokog džepa preuzimale su kompanije povezane s punjenjem uz visoke premije kako bi se probile na tržište. Primjeri uključuju Shellovo preuzimanje New Motiona i VW-ovo preuzimanje CPMS pružatelja has.to.be. Budući da Allego stalno treba gotovinu i jedan je od većih CPO-ova sa značajnom mrežom lokacija, može se tvrditi da je kompanija zrela za preuzimanje, što za postojeće dioničare znači dan isplate.
Očekivanja o budućim prihodima
„Da, naravno, kompanija troši gotovinu i svugdje gubi novac, ali sve je to normalno. Kompanija je još uvijek u fazi ulaganja, maksimalno iskorištava potencijal scenarija grabeži za zemljištem koji je, s obzirom na svoje iskustvo i znanje stečeno iz podataka, dobro pozicionirana osvojiti. Ima premium lokacije u velikom broju, nešto što trenutačno nije dovoljno dobro odraženo u bilanci kompanije. Uvjereni smo da će kompanija u budućnosti postati stroj za generiranje gotovine.”
Nijedno od ovih objašnjenja meni zapravo ne drži vodu i još uvijek mi je zagonetno kako navodno racionalni analitičari mogu opravdati P/B od 73 za Allego. Ako mi itko može pomoći razumjeti što propuštam, bio bih vam vrlo zahvalan.
Srdačno,
Ole Henrik Hannisdahl
Osnivač, Incremental AS.