Mer dobiva 43% zajedničke kompanije. Eviny dobiva 57%. To je dogovor koji su Statkraft i Eviny Group postigli pri spajanju svojih mreža za brzo punjenje u Norveškoj, Švedskoj i Njemačkoj. No podupiru li operativni podaci takvu raspodjelu?
Obje smo mreže provukli kroz našu metodologiju Pulse — isti okvir koji objedinjuje kvalitetu lokacije, operativnu izvedbu i tržišnu potražnju u jedan usporedivi rezultat. Ishod: Merova mreža nosi otprilike 68% ukupne vrijednosti. Ne 43%.
To je razlika od 25 postotnih bodova. I zadržava se u svakom scenariju koji smo testirali.
Što smo mjerili
Pulse rezultat za svaku mrežu sastoji se od triju komponenti, izračunatih za svaku zemlju, a zatim zbrojenih kroz sva tržišta:
- Rezultat lokacije — koliko je dobro pozicionirana svaka pojedinačna postaja, na temelju prometnih obrazaca, gustoće potražnje i pristupačnosti. Zbrojeno za sve FC postaje u mreži.
- Faktor izvedbe — koliko učinkovito CPO pretvara potencijal lokacije u stvarnu iskorištenost, mjereno u odnosu na tržišni prosjek. Vrijednost iznad 1.0 znači nadmašivanje tržišta.
- Tržišna potražnja — ukupna adresabilna potražnja za brzim punjenjem u svakoj zemlji, na temelju broja BEV vozila, učestalosti punjenja i broja sesija.
Budući da je Eviny prestao izvještavati podatke u stvarnom vremenu u prosincu 2025., koristili smo četveromjesečno razdoblje od kolovoza do studenoga 2025. — posljednje razdoblje u kojem su oba operatera imala potpunu pokrivenost podacima na nordijskim tržištima.
Mreže u brojkama
Sam broj postaja već govori priču. Mer upravlja s 591 FC postajom s aktivnim izvještavanjem u stvarnom vremenu na trima tržištima; Eviny ih ima 271. Mer ima 2 602 CCS priključka, naspram Evinyjevih 1 370. U Njemačkoj — najvećem europskom EV tržištu prema broju BEV vozila — Mer brojčano nadmašuje Eviny u omjeru većem od četiri prema jedan.
No veličina nije sve. Evinyjeve norveške postaje imaju osjetno viši prosječni rezultat lokacije (1.75 naspram 1.51), što sugerira da su dobro odabrali lokacije. Problem je izvedba: Evinyjev prosječni faktor izvedbe u Norveškoj tijekom ovog razdoblja iznosio je 0.71 — što znači da su njegove postaje ostvarile samo 71% iskorištenosti koju biste očekivali s obzirom na njihove lokacije. Merova norveška mreža dosegnula je 1.25, pretvarajući 25% više potražnje nego što je model predvidio.
Rezultat Pulsea
Množenjem kvalitete lokacije s izvedbom te ponderiranjem prema tržišnoj potražnji dobivamo ukupni Pulse rezultat za svakog operatera u sve tri zemlje.
Raščlamba po zemljama
Norveška dominira izračunom s 60% ukupnog Pulse rezultata — što ima smisla s obzirom na to da je norveška FC potražnja po BEV vozilu približno osam puta veća nego u Njemačkoj. No čak i kada promatramo pojedinačne zemlje, Mer vodi posvuda: 63.9% u Norveškoj, 69.3% u Švedskoj i 80.1% u Njemačkoj.
Jaz u izvedbi ključna je priča
Uklonite rezultate lokacija i tržišnu potražnju, i sam grafikon izvedbe objašnjava većinu razlike. Mer je tijekom cijelog razdoblja od kolovoza do studenoga dosljedno poslovao iznad tržišnog prosjeka (1.0) u Norveškoj, dosegnuvši vrhunac od 1.34 u listopadu. Eviny u Norveškoj nijednom nije premašio 0.80 te je bilježio silazni trend — s 0.80 u kolovozu na 0.66 u studenome.
U Švedskoj su oba operatera pokazala veću volatilnost — očekivano, s obzirom na manje mreže. Mer Sweden u rujnu 2025. uopće nije prijavio podatke, što je prekid u podacima vidljiv kao praznina na grafikonu. Isključujući taj mjesec, Mer Sweden prosječno je iznosio 1.01 u kolovozu, listopadu i studenome. Eviny Sweden cijelo se vrijeme zadržao ispod 0.76.
Sedam scenarija, isti zaključak
Kako bismo testirali otpornost rezultata, proveli smo sedam različitih scenarija — mijenjajući uključene zemlje, način ponderiranja rezultata lokacija i isključujući li rane švedske podatke niske pouzdanosti.
| Scenarij | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Osnovni slučaj (sve zemlje, kol-stud) | 68.0% | 32.0% |
| Samo nordijske zemlje (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Samo Norveška | 63.9% | 36.1% |
| Ruj-stud za SE (isključen kolovoz niske pouzdanosti) | 67.1% | 32.9% |
| Samo rezultati lokacija (bez izvedbe ili potražnje) | 63.1% | 36.9% |
| Rezultati lokacija ponderirani prema EVSE-ovima | 62.3% | 37.7% |
| Jednako ponderiranje zemalja | 70.7% | 29.3% |
Scenarij najpovoljniji za Eviny — ponderiranje rezultata lokacija prema broju EVSE-ova na svakoj postaji — i dalje Meru daje 62.3%. Najmanje povoljan — jednako ponderiranje zemalja — Meru daje 70.7%. Raspodjela transakcije od 43/57 izvan je svakog scenarija koji smo mogli konstruirati.
Provjera na temelju stvarnih minuta punjenja
Modeli bodovanja korisni su samo ako prate stvarnost. Zato smo raspodjelu Pulse rezultata usporedili sa stvarnim minutama brzog punjenja zabilježenima tijekom istog razdoblja od kolovoza do studenoga 2025. Njemačka tada nije imala podatke o minutama u stvarnom vremenu, ali Norveška i Švedska jesu — a ta dva tržišta čine 82% ukupnog Pulse rezultata.
| Tržište | Pulse predviđanje | Stvarne minute | Razlika |
|---|---|---|---|
| Norveška | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Švedska | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Nordijske zemlje ukupno | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
Ukupni rezultat za nordijske zemlje odstupa za 0.6 postotnih bodova. U Norveškoj — dominantnom tržištu s najdubljim skupom podataka — razlika se smanjuje na 1.2 boda. Metodologija Pulse gotovo savršeno prati stvarnu iskorištenost ondje gdje su podaci najpouzdaniji.
Švedska pokazuje veći jaz između Pulse predviđanja i stvarnih minuta, djelomično zato što je Mer Sweden u rujnu 2025. prijavio nula minuta — prekid u podacima koji smanjuje njegov četveromjesečni ukupni rezultat. Mali švedski uzorci dodatno pojačavaju taj učinak. Norveška, gdje obje mreže imaju opsežne i dosljedne podatke, smislenija je usporedba.
Rezultat provjere važan je iz dvaju razloga. Prvo, potvrđuje da se komponente Pulsea — kvaliteta lokacije, izvedba i potražnja — objedinjuju u rezultat koji odražava stvarne tržišne ishode. Drugo, daje nam pouzdanje u njemačke procjene, gdje tada nismo mogli izravno mjeriti iskorištenost. Budući da se naša pokrivenost u stvarnom vremenu sada proteže na Njemačku i druga europska tržišta, buduće M&A analize uključivat će podatke o izvedbi za sve tri zemlje.
Zašto onda transakcija nije odražavala podatke?
Pulse rezultat mjeri operativnu vrijednost — kvalitetu lokacije, izvedbu, potražnju. No vrednovanja u spajanjima uključuju čimbenike koje Pulse ne obuhvaća. Nekoliko tih čimbenika moglo bi ići u korist Evinya.
- Trajanje ugovora. Ako Eviny ima dugoročnije ugovore o lokacijama pod boljim uvjetima od Mera, neto sadašnja vrijednost tih ugovora povećava vrijednost portfelja bez obzira na trenutačnu iskorištenost. Rezultati lokacija govore vam gdje se postaja nalazi; ugovorni uvjeti govore vam koliko je dugo možete ondje zadržati. Na tržištu na kojem su ključne lokacije uz prometnice sve traženije, trajanje prava korištenja jest vrijednost.
- Strateška dinamika. Statkraft godinama javno signalizira da želi prodati Mer, ali bez uspjeha u pronalasku kupca. Također je izjavio da ubuduće ne želi biti većinski vlasnik svojeg poslovanja s punjenjem. Tome dodajte javni pritisak s kojim se Statkraft suočio zbog gubitaških sporednih poslovanja — među kojima prednjače punjenje EV-ova i biogoriva — i dobivate pregovaračku dinamiku koja ne ide na ruku prodavatelju. Prihvaćanje udjela od 43% također izbjegava potrebu objave revidirane samostalne valuacije Mera koja bi mogla kristalizirati gubitak. Barem kratkoročno.
- Troškovna baza i EBITDA marža. Eviny je u industriji poznat po vitkom poslovanju — minimalnoj složenosti backenda, relativno jednostavnoj aplikaciji te neposrednom pristupu CPMS-u i organizaciji. Mer posluje s vlastitim backend sustavima i većom korporativnom strukturom. Ako Eviny ostvaruje usporedive ili bolje EBITDA marže uz niže prihode, ta se operativna učinkovitost ugrađuje u cijenu transakcije.
Što to znači
Razlika od 25 postotnih bodova između Pulse vrijednosti i vrijednosti transakcije govori nam nešto važno: u M&A poslovima u sektoru punjenja EV-a operativna izvrsnost još nije glavni pokretač valuacije. Kvaliteta imovine, ugovorni uvjeti, struktura troškova i pregovaračka snaga i dalje prevladavaju. Kako tržište sazrijeva, a marže se smanjuju, to će se promijeniti. CPO-ovi koji dobro izvršavaju strategiju naposljetku će biti vrednovani u skladu s tim.
Statkraft je sada manjinski vlasnik zajedničke kompanije prema kojoj i dalje ima značajnu financijsku izloženost. To stvara zanimljivu napetost. Hoće li spojeni subjekt iskoristiti objektivno i mjerljivo snažniji brend Mer kako bi izvukao dodatnu vrijednost iz objedinjenog portfelja lokacija? Ili će njegov novi većinski vlasnik uklopiti Mer u vitkiji i troškovno učinkovitiji brend Eviny?
Vrijeme će pokazati. Podaci će nam to otkriti prvi.