합병 법인에서 Mer는 43%, Eviny는 57%를 갖는다. Statkraft와 Eviny Group이 노르웨이, 스웨덴, 독일 전역의 급속충전 네트워크를 합병하기로 하며 합의한 조건이다. 그러나 운영 데이터는 이 지분 배분을 뒷받침할까?
두 네트워크를 Pulse 방법론으로 분석했다. 입지 품질, 사업자 실행력, 시장 수요를 하나의 비교 가능한 점수로 결합하는 바로 그 프레임워크다. 결과는 이렇다. Mer 네트워크의 점수는 합산 총점의 약 68%다. 43%가 아니다.
25 percentage point의 격차다. 그리고 우리가 테스트한 모든 시나리오에서 이 격차는 유지된다.
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측정 항목
각 네트워크의 Pulse 점수는 국가별로 산출한 뒤 전체 시장에 걸쳐 합산한 세 가지 요소로 구성된다.
- 입지 점수 — 교통 패턴, 수요 밀도, 접근성을 기반으로 개별 충전소가 얼마나 좋은 입지에 자리했는지를 나타낸다. 네트워크 내 모든 FC 충전소 기준으로 합산한다.
- 실행 계수 — 시장 평균 대비 CPO가 입지 잠재력을 실제 이용률로 얼마나 효과적으로 전환하는지 측정한다. 1.0 초과는 시장 평균 이상의 성과를 의미한다.
- 시장 수요 — BEV 보유 대수, 충전 빈도, 세션 수를 기반으로 산정한 국가별 총 잠재 급속충전 수요다.
Eviny가 2025년 12월에 실시간 데이터 보고를 중단했기 때문에, 북유럽에서 두 사업자의 데이터가 모두 완전하게 확보된 마지막 기간인 2025년 8월부터 11월까지의 4개월을 사용했다.
숫자로 보는 네트워크
충전소 수만으로도 하나의 이야기가 보인다. Mer는 세 시장에서 실시간 데이터를 활발히 보고하는 FC 충전소 591곳을 운영하며, Eviny는 271곳이다. Mer는 CCS 충전 베이 2 602기를 운영하는 반면 Eviny는 1 370기다. BEV 보유 대수 기준 유럽 최대 EV 시장인 독일에서는 Mer가 Eviny를 4배 이상 앞선다.
하지만 규모가 전부는 아니다. Eviny의 노르웨이 충전소는 평균 입지 점수가 눈에 띄게 높다(1.75 vs 1.51). 입지 선정 자체는 잘했다는 뜻이다. 문제는 실행력이다. 이 기간 Eviny의 노르웨이 평균 실행 계수는 0.71로, 입지를 고려할 때 기대되는 이용률의 71%만을 확보했다는 의미다. Mer의 노르웨이 네트워크는 1.25를 기록하며, 모델 예측보다 25% 더 많은 수요를 실제로 전환했다.
Pulse 점수 결과
입지 품질에 실행력과 시장 수요 가중치를 곱하면, 세 국가 전체에서 각 사업자의 총 Pulse 점수를 구할 수 있다.
국가별 분석
노르웨이는 합산 Pulse 점수의 60%를 차지하며 계산 결과를 좌우한다. 그러나 국가별로 따로 봐도 Mer는 모든 시장에서 앞선다. 노르웨이 63.9%, 스웨덴 69.3%, 독일 80.1%다.
핵심은 실행력 격차다
대부분의 차이는 네트워크 규모와 입지에서 나온다. 입지 점수만 놓고 봐도 Mer는 이미 63.1%를 차지한다(아래 시나리오 참조). 실행력과 수요 가중치는 25-point 격차의 마지막 약 5 points를 더한다. Mer는 8월~11월 내내 노르웨이에서 시장 평균(1.0)을 웃돌았고, 10월에는 1.34로 정점을 찍었다. Eviny는 8월 노르웨이에서 0.80으로 최고치를 기록한 뒤 11월에는 0.66으로 마감했으며, 10월에 0.73까지 일부 회복했을 뿐이다.
스웨덴에서는 두 사업자 모두 더 큰 변동성을 보였다. 네트워크 규모가 더 작다는 점을 고려하면 예상된 결과다. Mer Sweden은 2025년 9월에 데이터를 전혀 보고하지 않았으며, 이는 차트에서 공백으로 보이는 데이터 이상치다. 해당 월을 제외하면 Mer Sweden의 8월, 10월, 11월 평균은 1.01이다. Eviny Sweden은 9월에 0.76으로 정점을 기록했다.
7가지 시나리오, 같은 결론
결과의 견고성을 검증하기 위해 포함 국가, 입지 점수 가중 방식, 신뢰도가 낮은 초기 스웨덴 데이터를 제외할지 여부를 달리한 7가지 시나리오를 실행했다.
| 시나리오 | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| 기본 시나리오(전체 국가, 8월~11월) | 68.0% | 32.0% |
| 북유럽만(NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| 노르웨이만 | 63.9% | 36.1% |
| 스웨덴 9월~11월(신뢰도 낮은 8월 제외) | 67.1% | 32.9% |
| 입지 점수만(실행력 또는 수요 미반영) | 63.1% | 36.9% |
| EVSE 가중 입지 점수 | 62.3% | 37.7% |
| 국가 동일 가중치 | 70.7% | 29.3% |
Eviny에 가장 유리한 시나리오, 즉 각 충전소의 EVSE 수에 따라 입지 점수에 가중치를 부여한 경우에도 Mer는 62.3%다. 가장 불리한 시나리오인 국가 동일 가중치에서는 Mer가 70.7%를 가져간다. 43/57의 거래 지분 배분은 우리가 구성할 수 있었던 모든 시나리오의 범위를 벗어난다.
실제 충전 시간으로 백테스트하기
현실을 추적하지 못한다면 점수 모델은 쓸모가 없다. 그래서 같은 2025년 8월~11월 기간에 기록된 실제 급속충전 시간과 Pulse 점수 비중을 비교했다. 당시 독일에는 분 단위의 실시간 데이터가 없었지만, 노르웨이와 스웨덴에는 있었다. 그리고 이 두 시장은 합산 Pulse 점수의 82%를 차지한다.
| 시장 | Pulse 예측 | 실제 충전 시간 | 차이 |
|---|---|---|---|
| 노르웨이 | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| 스웨덴 | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| 북유럽 합산 | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
북유럽 합산 결과의 오차는 0.6 percentage points다. 가장 큰 시장이자 가장 깊이 있는 데이터를 보유한 노르웨이에서는 격차가 1.2 points로 좁혀진다. 데이터 신뢰도가 가장 높은 시장에서 Pulse 방법론은 실제 이용률을 거의 정확하게 추적한다.
스웨덴은 Pulse 예측과 실제 충전 시간 간 격차가 더 크며, 데이터 이상치로 설명되지는 않는다. Mer Sweden은 2025년 9월에 충전 시간을 0으로 보고했는데, 이는 실제 비중을 낮추는 방향으로만 작용할 수 있다. 그럼에도 실제 충전 시간은 예측치를 웃돌았다. 스웨덴의 작은 표본 규모는 비교에 노이즈를 만든다. 두 네트워크 모두 깊이 있고 일관된 데이터를 보유한 노르웨이가 더 의미 있는 비교 대상이다.
이 백테스트 결과가 중요한 이유는 두 가지다. 첫째, 입지 품질, 실행력, 수요라는 Pulse 구성 요소가 실제 시장 결과를 반영하는 점수로 결합된다는 것을 검증한다. 둘째, 당시 이용률을 직접 측정할 수 없었던 독일 추정치에 대한 신뢰를 높여준다. 이제 실시간 데이터 커버리지가 독일과 기타 유럽 시장으로 확대된 만큼, 향후 M&A 분석에서는 세 국가 모두의 실행력 데이터를 포함할 수 있다.
그렇다면 거래는 왜 데이터를 반영하지 않았을까?
Pulse 점수는 입지 품질, 실행력, 수요라는 운영 가치를 측정한다. 하지만 합병 가치는 Pulse가 포착하지 않는 요인들까지 가격에 반영한다. 그중 몇 가지는 Eviny에 유리하게 작용할 수 있다.
- 계약 기간. Eviny가 Mer보다 더 나은 조건으로 더 긴 입지 계약을 보유하고 있다면, 현재 이용률과 관계없이 해당 계약의 순현재가치가 포트폴리오 가치를 끌어올린다. 입지 점수는 충전소가 어디에 있는지를 말해주지만, 계약 조건은 그곳에 얼마나 오래 머물 수 있는지를 말해준다. 주요 도로변 입지를 둘러싼 경쟁이 갈수록 치열해지는 시장에서, 점유 기간은 곧 가치다.
- 전략적 역학. Statkraft는 수년간 매수자를 찾지 못한 채 Mer를 매각하고 싶다는 의사를 공개적으로 밝혀왔다. 또한 앞으로 충전 사업 벤처의 과반 지분을 보유하고 싶지 않다고도 언급했다. 여기에 전기차 충전과 바이오연료를 필두로 한 비핵심 적자 사업을 두고 Statkraft가 받아온 공개적 비판까지 더하면, 매도자에게 유리하지 않은 협상 구도가 만들어진다. 43% 지분을 수용하면 손실을 확정 지을 수 있는 Mer의 수정된 독립 가치평가를 공개하지 않아도 된다. 적어도 단기적으로는 그렇다.
- 비용 기반과 EBITDA 마진. Eviny는 업계에서 슬림한 운영으로 알려져 있다. 최소화된 백엔드 복잡성, 비교적 단순한 앱, CPMS와 조직 운영에 대한 실용적인 접근 방식이 특징이다. Mer는 자체 백엔드 시스템과 더 큰 기업 조직을 운영한다. Eviny가 더 낮은 매출에서도 비슷하거나 더 높은 EBITDA 마진을 낸다면, 그러한 운영 효율성은 거래 가치에 반영된다.
그 의미는
Pulse 가치와 거래 가치 사이의 25%p 격차는 중요한 사실을 시사합니다. EV 충전 M&A에서 운영 역량은 아직 핵심 밸류에이션 동인이 아닙니다. 자산 품질, 계약 조건, 비용 구조, 협상력은 여전히 더 큰 영향력을 발휘합니다. 시장이 성숙하고 마진이 압박받기 시작하면 상황은 달라질 것입니다. 실행을 잘하는 CPO는 결국 그에 걸맞은 가치를 인정받게 될 것입니다.
Statkraft는 이제 재무적으로 여전히 높은 익스포저를 지닌 합작사의 소수 지분 보유자입니다. 이는 흥미로운 긴장을 만들어냅니다. 합병 법인은 객관적이고 측정 가능한 우위를 지닌 Mer 브랜드를 활용해 통합된 입지 포트폴리오에서 추가 가치를 끌어낼까요? 아니면 새로운 대주주가 Mer를 더 슬림하고 비용 효율적인 Eviny 브랜드로 흡수할까요?
시간이 알려줄 것입니다. 하지만 데이터가 먼저 말해줄 것입니다.
2026년 10월 6일 정정: 입지 점수만으로도 Mer는 이미 63.1%를 기록하므로, 실행 및 수요 가중치는 격차 대부분을 설명하는 것이 아니라 25%p 중 약 5%p를 더합니다. 또한 스웨덴 백테스트 설명의 방향도 바로잡았습니다.