Mer получава 43% от обединената компания. Eviny получава 57%. Това е сделката, която Statkraft и Eviny Group сключиха, когато се договориха да обединят мрежите си за бързо зареждане в Норвегия, Швеция и Германия. Но подкрепят ли оперативните данни това разпределение?
Приложихме нашата методология Pulse и към двете мрежи — същата рамка, която обединява качеството на локациите, изпълнението от страна на оператора и пазарното търсене в един съпоставим резултат. Резултатът: мрежата на Mer формира приблизително 68% от общия резултат. Не 43%.
Това е разлика от 25 процентни пункта. И тя се запазва във всеки сценарий, който тествахме.
Предпочитате да гледате? Ето 4-минутната версия.
Какво измерихме
Резултатът Pulse за всяка мрежа се изгражда от три компонента, изчислени по държави и след това сумирани за всички пазари:
- Резултат за локация — доколко добре е позиционирана всяка отделна станция, въз основа на модели на трафика, плътност на търсенето и достъпност. Сумиран за всички FC станции в мрежата.
- Коефициент на изпълнение — колко ефективно CPO превръща потенциала на локациите в реално използване, измерено спрямо средните пазарни стойности. Над 1.0 означава представяне над пазара.
- Пазарно търсене — общото адресируемо търсене на бързо зареждане във всяка държава, на база парк от BEV, честота на зареждане и брой сесии.
Тъй като Eviny спря да отчита данни в реално време през декември 2025, използвахме четиримесечния период от август до ноември 2025 — последният период, за който и двата оператора имаха пълно покритие на данните в Скандинавия.
Мрежите в числа
Самият брой станции разказва история. Mer оперира 591 FC станции с активно отчитане в реално време в трите пазара; Eviny има 271. Mer управлява 2 602 CCS точки срещу 1 370 за Eviny. В Германия — най-големия EV пазар в Европа по парк от BEV — Mer превъзхожда Eviny по брой с повече от четири към едно.
Но мащабът не е всичко. Норвежките станции на Eviny имат осезаемо по-висок среден резултат за локация (1.75 срещу 1.51), което подсказва, че компанията е избрала добре местата си. Проблемът е в изпълнението: средният коефициент на изпълнение на Eviny в Норвегия през този период е 0.71 — тоест станциите ѝ са реализирали едва 71% от очакваната използваемост предвид локациите им. Норвежката мрежа на Mer достига 1.25, превръщайки в реалност с 25% повече търсене, отколкото прогнозира моделът.
Резултатът по Pulse
Умножаването на качеството на локациите по изпълнението и претеглянето спрямо пазарното търсене ни дава общ резултат Pulse за всеки оператор в трите държави.
Разбивка по държави
Норвегия доминира в изчислението, като представлява 60% от комбинирания резултат Pulse. Но дори при разглеждане на отделните държави Mer води навсякъде: 63.9% в Норвегия, 69.3% в Швеция и 80.1% в Германия.
Разликата в изпълнението е същината на историята
Мащабът на мрежата и локациите вършат по-голямата част от работата: само по резултатите за локации Mer вече държи 63.1% (вижте сценариите по-долу). Претеглянето по изпълнение и търсене добавя приблизително последните пет пункта от разликата от 25 пункта. Mer последователно работи над пазарната средна стойност (1.0) в Норвегия през целия период Aug-Nov, достигайки връх от 1.34 през октомври. Eviny достига връх от 0.80 в Норвегия през август и завършва на 0.66 през ноември, с едва частично възстановяване до 0.73 през октомври.
В Швеция и двата оператора показват по-голяма волатилност — очаквано предвид по-малките мрежи. Mer Sweden изобщо не отчита данни през септември 2025, отклонение в данните, видимо като празнината в графиката. Без този месец Mer Sweden е средно на 1.01 за Aug, Oct и Nov. Eviny Sweden достига връх от 0.76 през септември.
Седем сценария, едно и също заключение
За да проверим устойчивостта на резултата, проведохме седем различни сценария — с промяна на включените държави, начина на претегляне на резултатите за локации и включването или изключването на ранните шведски данни с ниска надеждност.
| Сценарий | Mer | Eviny |
|---|---|---|
| Базов сценарий (всички държави, Aug-Nov) | 68.0% | 32.0% |
| Само Скандинавия (NO + SE) | 65.4% | 34.6% |
| Само Норвегия | 63.9% | 36.1% |
| Sep-Nov за SE (без Aug с ниска надеждност) | 67.1% | 32.9% |
| Само резултати за локации (без изпълнение или търсене) | 63.1% | 36.9% |
| Резултати за локации, претеглени по EVSE | 62.3% | 37.7% |
| Равно претегляне на държавите | 70.7% | 29.3% |
Най-благоприятният сценарий за Eviny — претегляне на резултатите за локации според броя EVSE на всяка станция — все пак поставя Mer на 62.3%. Най-неблагоприятният — равно претегляне на държавите — дава на Mer 70.7%. Разпределението 43/57 по сделката остава извън всеки сценарий, който успяхме да конструираме.
Обратна проверка спрямо реалните минути зареждане
Моделите за оценяване са полезни само ако следват реалността. Затова сравнихме разпределението на резултата Pulse с реалните минути бързо зареждане, отчетени през същия период Aug-Nov 2025. Тогава Германия нямаше данни в реално време на ниво минути, но Норвегия и Швеция имаха — а тези два пазара представляват 82% от комбинирания резултат Pulse.
| Пазар | Прогноза по Pulse | Реални минути | Разлика |
|---|---|---|---|
| Норвегия | Mer 63.9% | Mer 65.1% | +1.2pp |
| Швеция | Mer 69.3% | Mer 83.6% | +14.2pp |
| Скандинавия общо | Mer 65.4% | Mer 65.9% | +0.6pp |
Комбинираният резултат за Скандинавия се разминава с 0.6 процентни пункта. В Норвегия — доминиращият пазар с най-задълбочени данни — разликата се свива до 1.2 пункта. Методологията Pulse следва реалната използваемост почти точно там, където данните са най-надеждни.
Швеция показва по-голяма разлика между прогнозата на Pulse и реалните минути, а отклонението в данните не я обяснява: Mer Sweden отчита нула минути през септември 2025, което може единствено да понижи реалния ѝ дял, но въпреки това реалните минути остават над прогнозата. Малките шведски извадки правят сравнението шумно. Норвегия, където и двете мрежи разполагат с задълбочени и последователни данни, е по-същественото сравнение.
Резултатът от обратната проверка е важен по две причини. Първо, той потвърждава, че компонентите на Pulse — качество на локациите, изпълнение и търсене — се обединяват в резултат, който отразява реалните пазарни резултати. Второ, дава ни увереност в германските оценки, където тогава не можехме да измерим директно използваемостта. Тъй като покритието ни в реално време вече обхваща Германия и други европейски пазари, бъдещите M&A анализи ще включват данни за изпълнението и за трите държави.
Тогава защо сделката не отразява данните?
Резултатът Pulse измерва оперативна стойност — качество на локациите, изпълнение, търсене. Но при оценките за сливания се калкулират фактори, които Pulse не обхваща. Няколко от тях могат да наклонят везните в полза на Eviny.
- Срок на договорите. Ако Eviny разполага с по-дългосрочни договори за локации при по-добри условия от Mer, нетната настояща стойност на тези договори повишава стойността на портфолиото независимо от текущата използваемост. Резултатите за локации показват къде се намира станцията; договорните условия показват колко дълго можете да я запазите там. На пазар, където първокласните крайпътни локации стават все по-оспорвани, срокът на ползване е стойност.
- Стратегическа динамика. Statkraft от години публично сигнализира, че иска да се освободи от Mer, без да намери купувач. Компанията също така заяви, че занапред не желае да бъде мажоритарен собственик на своя бизнес за зареждане. Добавете към това публичния натиск, на който Statkraft е подложена заради губещи неприоритетни начинания — EV зареждането и биогоривата са сред водещите — и получавате преговорна динамика, която не е в полза на продавача. Приемането на дял от 43% също така избягва необходимостта от публикуване на ревизирана самостоятелна оценка на Mer, която може да е наложила признаването на загуба. Поне в краткосрочен план.
- Разходна база и EBITDA марж. Eviny е известна в индустрията с икономичния си модел — минимална сложност във backend системите, сравнително опростено приложение, прагматичен подход към CPMS и организацията. Mer работи със собствени backend системи и по-голяма корпоративна структура. Ако Eviny постига съпоставими или по-добри EBITDA маржове при по-ниски приходи, тази оперативна ефективност се отразява в цената на сделката.
Какво означава това
Разликата от 25 процентни пункта между стойността по Pulse и стойността на сделката ни казва нещо важно: при M&A сделките в EV зареждането оперативното съвършенство все още не е основният двигател на оценката. Качеството на активите, условията по договорите, структурата на разходите и преговорната позиция все още доминират. С узряването на пазара и свиването на маржовете това ще се промени. CPO-тата, които изпълняват добре, в крайна сметка ще бъдат оценявани подобаващо.
Statkraft вече е миноритарен собственик в съвместна компания, към която остава силно финансово изложена. Това създава интересно напрежение. Дали обединеното дружество ще използва обективно и измеримо по-силната марка Mer, за да извлече допълнителна стойност от комбинирания си портфейл от локации? Или новият му мажоритарен собственик ще интегрира Mer в по-стройната и по-разходно ефективна марка Eviny?
Времето ще покаже. Данните ще ни кажат първи.
Коригирано на 6 October 2026: само оценките за локации вече дават на Mer 63.1%, така че тежестта на изпълнението и търсенето добавя около пет от 25-те пункта, вместо да обяснява по-голямата част от разликата, а обяснението за backtest-а в Sweden вече е в правилната посока.