Igra konsolidacije: kako izgledaju budući CPO-ovi?

2023. napisao sam članak koji je raščlanio financijsku mehaniku operatora punionica. Zaključak je bio otrježnjujući: nijedan CPO nije bio profitabilan, a matematika potrebna da to postane zahtijevala je kombinaciju sjajnih lokacija, dugoročnih ugovora, troškovno učinkovite izgradnje i vitkih operacija — uz dodatnu ogradu da vas čak ni savršeno odrađen posao možda neće spasiti od zasićenja tržišta koje potiču iracionalni konkurenti.

Dvije i pol godine kasnije, ništa se temeljno nije promijenilo u profitabilnosti CPO-ova. No mnogo se promijenilo u tome tko posjeduje te mreže i zašto. Igra konsolidacije sada je u punom jeku i počinje otkrivati tko bi mogao biti dugoročni pobjednik.

Ovaj članak govori o preslagivanju europskog CPO krajolika. Tko prodaje, tko kupuje i kakve će tvrtke upravljati europskom infrastrukturom za punjenje 2030. godine?

Izvorni grijeh: zašto većina CPO-ova postoji

Da biste razumjeli igru konsolidacije, morate razumjeti zašto su svi ti CPO-ovi uopće nastali. U mom mentalnom modelu postoji otprilike sedam vrsta CPO-ova, svaka s drukčijim strateškim razlogom za sudjelovanje u igri. Evo kratke verzije.

Komunalna energetska tvrtka

(poput EnBW, Statkraft / Mer, eON, Allego, Fortum) vidjela je sinergije između punjenja i svojeg energetskog poslovanja. Punjenje je bilo ulaganje u imovinu koje je istodobno ispunjavalo ESG kriterije. Problem: volatilna energetska tržišta i strategije povratka osnovnoj djelatnosti snažno su smanjili njihov apetit za kapitalno intenzivnim, gubitaškim sporednim okladama.

OEM

(poput Tesla, NIO, IONITY) želio je prodati više automobila, stvoriti vrhunsko iskustvo punjenja i graditi lojalnost brendu. Punjenje je bilo troškovni centar opravdan sinergijama. Osim Tesle, koja je izgradila nešto uistinu jedinstveno, većina OEM mreža teško je pronalazila održivu poziciju koju je moguće braniti.

Naftni div

(poput BP, Shell, TotalEnergies) imao je golem slobodan novčani tok i želio ispuniti ESG kriterije, istodobno učeći o energetskoj tranziciji. Kada sam prvi put sastavio svoju tipologiju CPO-ova, naftni divovi činili su se strukturno najjačim igračima u ovoj igri. Posjedovali su vlastite benzinske postaje ili su ih imali u dugoročnom najmu — a tvrdio sam da je to najvažnija imovina u cijeloj igri. No od 2022. naftni divovi učinili su nešto što nisam u potpunosti predvidio: počeli su prodavati nekretnine. BP sustavno izlazi iz maloprodaje u vlastitom vlasništvu diljem Europe. TotalEnergies prodao je svoje njemačke i nizozemske mreže Couche-Tardu i osnovao JV za Belgiju i Luksemburg. Shell konsolidira umjesto da se širi. Detaljan pregled nalazi se u dodatku, no zaključak je sljedeći: tisuće atraktivno smještenih europskih benzinskih postaja prelaze iz ruku naftnih kompanija u ruke specijaliziranih trgovaca gorivom (Couche-Tard/Circle K, Catom/OK), infrastrukturnih fondova i lokalnih operatora.

Vrijedi primijetiti i tko ne provodi divesticije: nacionalne naftne kompanije i europski nacionalni prvaci. Repsol, Galp, PKN Orlen i ENI — vertikalno integrirani igrači koji kombiniraju proizvodnju, rafiniranje i maloprodaju u vlastitom vlasništvu — mogli bi se pokazati kao sudionici iz naftnog sektora koji će doista provesti tranziciju s goriva na punjenje, upravo zato što nisu odvojili maloprodaju od svojeg upstream poslovanja.

Trgovac

(poput McDonald's, Lidl, Leclerc, Tesco) kontrolira atraktivne nekretnine i punjenje vidi kao način za privlačenje kupaca. Iako su ti igrači tradicionalno punjenje povjeravali vanjskim partnerima, lako bi mogli zaključiti da im CPO posrednik nije potreban.

Trgovac gorivom

(poput Circle K, Tank & Rast, OKQ8, Aral) kontrolira ključne lokacije na autocestama, ali je, uz nekoliko časnih iznimki, odugovlačio. Njihov je glavni izazov interni: transformirati kulturu i način razmišljanja kompanije za gorivo u kompaniju za električnu energiju. No, kao što ćemo vidjeti, ponestaje im vremena za daljnje odugovlačenje.

Infrastrukturni fond

(poput Meridiam, Cube, Infracapital, Vinci) punjenje vidi kao čisto ulaganje u imovinu. Aktivni sklapači poslova koji će kupovati mreže i ponovno ih prodavati kada cijena bude prava.

Startup / kotirani pure-play igrač

(poput Fastned, Blink, ChargePoint) prikupio je novac na javnim tržištima na valu EV megatrenda i pokušao graditi od nule.

Vrhunac goriva: sat otkucava za trgovce gorivom

Prije nego što prijeđemo na to tko kupuje, a tko prodaje, moramo razgovarati o vrhuncu potrošnje goriva, jer on iz temelja mijenja stratešku računicu za nekoliko tipova CPO-ova.

Norway je dosegla vrhunac potrošnje goriva 2016., kada je udio BEV-ova u ukupnom voznom parku iznosio približno 4%. Prodaja benzina i dizela pala je s 5.3 milijarde litara 2016. na oko 4.4 milijarde litara 2022. — pad od 17% — unatoč rastu ukupnog broja vozila. To nije ciklički trend. Trajan je i ubrzava se.

Pitanje je: kada će ostala tržišta dosegnuti istu prekretnicu?

Uzimajući iskustvo Norway kao okvirno mjerilo (vrhunac potrošnje goriva pri udjelu BEV-ova u voznom parku od ~4%) te promatrajući aktualne podatke o registracijama i voznim parkovima iz ACEA-e, EAFO-a i ICCT-a, ovo je moja procjena kada će svako veće tržište dosegnuti vrhunac potrošnje goriva — točku nakon koje ukupna potrošnja fosilnih goriva u cestovnom prometu ulazi u trajni strukturni pad:

Nekoliko stvari iskače iz ove tablice. Prvo, brzina tranzicije se ubrzava — Denmark je u jednoj godini prešla s udjela BEV-ova od 38% na 71% u novim registracijama. Drugo, jaz između predvodnika i zaostalih je golem: vozni park Norway čini 28% BEV-ova, dok je u Italy taj udio 0.8%. Treće, i najvažnije za tezu o konsolidaciji: Germany, UK i France — koje zajedno čine većinu europskih prihoda maloprodaje goriva — sve su bliže pragu vrhunca potrošnje goriva ili ga prelaze upravo sada. To nije problem za 2035. To je problem za 2026.

Zašto je to važno za konsolidaciju? Zato što je vrhunac potrošnje goriva trenutak u kojem trgovci gorivom više ne mogu ignorirati ono što se događa. Prije vrhunca potrošnje goriva, inicijativa za punjenje EV-a u kompaniji za maloprodaju goriva projekt je usklađenosti, ESG inicijativa ili vježba učenja. Nakon vrhunca potrošnje goriva, postaje egzistencijalni strateški prioritet.

A evo pravog problema za trgovce gorivom: ekonomika punjenja iz temelja se razlikuje od ekonomike goriva. Transakcija goriva traje oko 5 minuta i donosi oko €80 prihoda. Transakcija brzog punjenja traje 20–30 minuta i donosi možda €15–20. Da biste nadomjestili prihod od jednog pištolja za gorivo, trebalo bi vam otprilike 15–20 priključaka za punjenje koji rade uz solidnu iskorištenost. Benzinska postaja kakvu poznajemo ne može opstati samo od prihoda od punjenja. Prihod po četvornom metru jednostavno ne drži vodu.

To znači da će trgovci gorivom na kraju morati slijediti svoje kupce. Ako se vaši kupci pune kod kuće, na poslu i u trgovini umjesto da dolaze na vašu postaju, morate pronaći način da budete prisutni i na tim lokacijama. To može značiti upravljanje punjačima pod vlastitim brendom na lokacijama trećih strana, a može značiti i zaokret cijelog poslovnog modela. U svakom slučaju, trgovac gorivom koji samo doda nekoliko punjača na stražnji dio postaje i time smatra posao obavljenim jednog će se jutra probuditi i otkriti da je kafić profitabilan dio poslovanja, a ne gorivo.

Trgovci gorivom ipak imaju jednu značajnu prednost: B2B tržište. Službena vozila s karticama za gorivo velik su i lojalan segment kupaca. Trgovci gorivom poput Circle K i DKV-a imaju duboke odnose s upraviteljima voznih parkova, a ti se odnosi mogu proširiti na punjenje. No na tržištima s naglaskom na B2C, poput Norway, gdje je većina automobila u privatnom vlasništvu i njihovi ih vlasnici sami plaćaju, ta je prednost ograničena.

Tablica transakcija: Tko je kupovao, a tko prodavao?

Igra konsolidacije već je uvelike u tijeku. Evo nepotpunog pregleda značajnih transakcija i izlazaka posljednjih godina:

Recharge

Fortum ga je 2022. prodao Infracapital-u, a sada je neovisan. Recharge, nordijski tržišni lider, nastao je iz Fortum-ovih operacija punjenja. Infracapital ga je kupio i uspostavio kao neovisnu kompaniju. Recharge je 2024. osigurao €180 milijuna zelenog duga od KfW IPEX-Bank-a i još tri banke za projektno financiranje. To je priručnik infrastrukturnih fondova: kupite imovinu, profesionalizirate je, financirate njezin rast i na kraju je prodate sljedećem kupcu — ili je izvedete na burzu.

TotalEnergies — izlazak iz europske maloprodaje

Od 2015. TotalEnergies postupno preoblikuje svoju maloprodajnu mrežu. U ožujku 2023. potpisao je transakcije s Couche-Tardom, dovršene krajem 2023./početkom 2024.: 100%-tnu prodaju u Njemačkoj i Nizozemskoj te JV u omjeru 40:60 u Belgiji i Luksemburgu. TotalEnergies zadržava svoja čvorišta za punjenje električnih vozila izvan benzinskih postaja, ali je svjesno odvojio punjenje od maloprodaje goriva, kladeći se da ta dva poslovanja čeka različita budućnost. (Potpunu raščlambu ove i drugih dezinvesticija naftnih giganata pogledajte u dodatku.)

Allego

Povučen s NYSE-a u kolovozu 2024. Meridiam, koji je držao približno 73% kompanije, preuzeo ju je u privatno vlasništvo po cijeni od $1.70 po dionici — uz premiju od 131% u odnosu na zaključnu cijenu od $0.74 14. lipnja 2024. Meridiam se također obvezao osigurati €310 million novog kapitala u obliku konvertibilnog zajma, uz dodatnih €46 million namijenjenih Njemačkoj. Službeno obrazloženje povlačenja s burze bilo je da niska likvidnost trgovanja i volatilnost tržišta sprječavaju kompaniju u provedbi plana rasta. Moje čitanje situacije: Allego kao javno izlistana kompanija bio je neuspjeli eksperiment. Omjer P/B nad kojim sam se lomio 2023. pokazao se nevažnim — dionica se urušila, a većinski vlasnik povukao je kompaniju s burze kako bi zaustavio krvarenje. No Meridiam ne izlazi — udvostručuje ulog. Riječ je o infrastrukturnom fondu koji u mreži vidi dugoročnu vrijednost.

Connected Kerb

£65 million od National Wealth Funda i Avive, 2025. Britanski CPO usmjeren na ulično i rezidencijalno punjenje, iza kojeg stoji ozbiljan institucionalni kapital.

BP — izlazak iz europske maloprodaje

BP-ove dezinvesticije nisu pojedinačne transakcije — riječ je o sustavnom programu koji obuhvaća Švicarsku (2022), Tursku (2023.–24.), Nizozemsku (300 postaja za Catom, srpanj 2025.) i Austriju (260+ postaja, prodajni proces pokrenut u ožujku 2025.). Te se prodaje uklapaju u širi bp-ov program dezinvesticija vrijedan $20 billion do 2027. Ovo je najznačajnije preslagivanje europske imovine u maloprodaji goriva u jednoj generaciji. (Sve pojedinosti nalaze se u dodatku.)

Believ

£300 million od Liberty Globala, Zouk Capitala i velikih banaka, lipanj 2025. Namijenjeno za 30,000 javnih EV punjača diljem UK-a. Ovo je dosad najveća pojedinačna obveza prema infrastrukturi za punjenje u UK-u.

Pod Point

EDF je preporučio novčanu ponudu u lipnju 2025. te dovršio akviziciju (uz povlačenje s burze) 4. kolovoza 2025. uz valuaciju od £10.6 million. Zastanite na trenutak nad tom brojkom. Pod Point je nekoć bio jedna od najistaknutijih britanskih kompanija za punjenje. Izašao je na burzu. Imao je prepoznatljiv brend. A EDF je na kraju kupio cijelu kompaniju za otprilike cijenu lijepe kuće u središtu Londona. Pod Point nikada nije ostvario pozitivan novčani tok. EDF ga je preuzeo kako bi stabilizirao poslovanje i zaštitio svoju poziciju na britanskom tržištu.

Shell / Volta

Jolt je u studenome 2025. objavio sporazum o kupnji strateški odabranog dijela Voltaine imovine od Shella (dovršetak podliježe uobičajenim uvjetima). Ovo je zaista upečatljivo. Shell je 2023. kupio Voltu, mrežu za punjenje opremljenu medijskim zaslonima, za $169 million. Manje od tri godine kasnije Shell prodaje znatan dio te mreže Joltu, australskom proizvođaču punjača. Shell povlači agresivne poteze u punjenju (ima i partnerstvo s Redevcom za 55 lokacija njemačkih maloprodajnih parkova), ali čini se da se akvizicija Volte nije uklopila.

Mer UK

Mer UK-ova mreža javnog punjenja integrirat će se u Be.EV 2026. Statkraft, najveći europski proizvođač obnovljive energije i moj bivši poslodavac, sustavno se vraća svojoj jezgri. Prodao je poslovanje daljinskog grijanja za NOK 3.6 billion. Dezinvestirao je Enerfínovu imovinu u Kolumbiji, Kanadi i drugim nestrateškim tržištima. A prodao je i Merovo poslovanje u UK-u. Ovo nije komentar na kvalitetu mreže Mer UK — riječ je o odluci matične kompanije da upravljanje EV punjačima u Britaniji ne odgovara njezinoj strategiji usmjerenoj na hidroenergiju, vjetar, sunce i baterije na odabranim tržištima. Trojan, drugi britanski CPO, otprilike je u isto vrijeme otišao u stečaj jer nije uspio osigurati financiranje za skaliranje.

Obrazac je jasan. Komunalne tvrtke prodaju. Naftni giganti prodaju — ili barem radikalno restrukturiraju svoje maloprodajne portfelje. Infrastrukturni fondovi kupuju. Izlistani čisti igrači koji nisu uspjeli dosegnuti profitabilnost povlače se s burze ili bivaju preuzeti. A ozbiljan institucionalni kapital — mirovinski fondovi, državni investicijski fondovi, razvojne banke — slijeva se prema operaterima s dokazanom izvedbom i skalabilnim modelima.

Tko će vjerojatno prodavati i zašto

Na temelju strateške dinamike koju sam iznio, ovo su tipovi CPO-a koji će najvjerojatnije prodati poslovanje ili izaći s tržišta u sljedećih 1–5 godina:

Komunalne tvrtke koje se vraćaju svojoj jezgri

Primjer Statkrafta najjasniji je slučaj, ali nije jedini. Kad su energetska tržišta volatilna, a temeljno poslovanje treba kapital, gubitaška podružnica za punjenje lak je rez. Očekujte da će više CPO-ova u vlasništvu komunalnih tvrtki promijeniti vlasnika, osobito onih kupljenih u sklopu širih energetskih poslova, umjesto izgrađenih organski.

Naftni giganti koji nastavljaju smanjivati maloprodaju u downstreamu

BP i TotalEnergies jasno su pokazali svoj strateški smjer. No proces nije dovršen — BP-ova prodaja u Austriji još je u tijeku, a možda postoje i druga europska tržišta s kojih BP (i potencijalno Shell, u nestrateškim geografijama) odluči izaći. Svaki put kada naftni gigant proda portfelj benzinskih postaja, pripadajuća infrastruktura za punjenje — ili mogućnost njezine izgradnje — prelazi na kupca. Pratite tko na kraju kupuje te portfelje, jer kupuje lokacijsku prednost za koju sam tvrdio da je najvažniji faktor u CPO igri.

Javno izlistani čisti igrači koji nikad nisu pronašli put do profitabilnosti

Allego je već povučen s burze. Blink Charging muči se u Europi. Fastned se i dalje financira izdavanjem obveznica (€36.5 million u Q1 2025., uz ukupno €227 million nepodmirenih obveznica), ali još nije pokazao jasan put do EBIT točke pokrića. Status javno izlistane kompanije donosi transparentnost koja ne pomaže kada gubite novac i trošite gotovinu na tržištu koje zahtijeva strpljenje. Pritisak kvartalnog izvještavanja i raspoloženja javnih tržišta znatno otežava igranje na duge staze.

Mreže u vlasništvu OEM-ova koje ne mogu opravdati ekonomiku

Osim Tesle, nijedan OEM nije izgradio mrežu za punjenje koja bi mogla samostalno opstati kao poslovanje. IONITY je zanimljiva iznimka — OEM konzorcij (BMW, Mercedes, Ford, Hyundai, Volkswagen) koji je upravo osigurao zajam od €600 million, najveći ikad u europskom EV punjenju. No čak i ekonomika IONITY-ja ovisi o golemom opsegu i kontinuiranoj predanosti OEM-ova. Za pojedinačne OEM inicijative za punjenje (Mercedes me Charge, NIO Power itd.) pitanje je koliko će dugo matična kompanija subvencionirati nestratešku aktivnost koja očito ne pomiče iglu u prodaji automobila.

Manji nacionalni igrači koji se ne mogu skalirati

Europa ima približno 1,000 kompanija uključenih u EV punjenje u različitim segmentima. Mnoge od njih mali su operateri na jednom tržištu, bez razmjera potrebnog za pregovaranje povoljnih cijena opreme, optimizaciju operacija ili privlačenje institucionalnog kapitala. Kako tržište sazrijeva, ti će igrači ili prodati poslovanje većim operaterima ili se jednostavno ugasiti.

Tko će vjerojatno kupovati i zašto

Infrastrukturni fondovi

Već su najaktivniji kupci. Cube Infrastructure (Osprey, Kople, Stations-E), Infracapital (Recharge), Meridiam (Allego) i drugi mreže za punjenje vide kao klasičnu infrastrukturnu imovinu: predvidljivu (s vremenom), reguliranu, neophodnu i s dugotrajnim tokovima prihoda. Ti fondovi imaju strpljenja čekati profitabilnost i vještine financijskog inženjeringa za strukturiranje atraktivnih paketa duga (zelene obveznice, projektno financiranje) koji smanjuju trošak vlasničkog kapitala.

Maloprodajni trgovci gorivom — i kupci i kupljeni

To je nova dinamika koja nije postojala kada sam prvi put pisao o CPO-ovima. Maloprodajni sloj goriva brzo se konsolidira, potaknut dvjema istodobnim silama.

Prvo, specijalizirani trgovci gorivom preuzimaju portfelje naftnih giganata. Alimentation Couche-Tard — matična kompanija Circle K-a i najveći svjetski neovisni trgovac gorivom — sada kontrolira 1,590 bivših postaja TotalEnergiesa u Njemačkoj i Nizozemskoj, plus većinski udio u JV-u koji pokriva još 619 postaja u Belgiji i Luksemburgu. Catom, nizozemska kompanija za distribuciju i trgovinu gorivom koja upravlja brendom OK, preuzima BP-ovih 300 nizozemskih postaja. Tko god kupi BP-ovu mrežu u Austriji, naslijedit će više od 260 maloprodajnih lokacija. Ono što se ovdje događa nije ulazak autsajdera u maloprodaju goriva — već konsolidacija samog maloprodajnog sloja goriva. Vertikalno integrirani naftni giganti povlače se prema upstreamu, a specijalizirani downstream operateri šire svoje portfelje nekretnina.

Vlasničke strukture ovdje su važne. U industriji maloprodaje goriva postaje se klasificiraju kao COCO (Company Owned, Company Operated), CODO (Company Owned, Dealer Operated) ili DODO (Dealer Owned, Dealer Operated). Od 2,193 bivše postaje TotalEnergiesa koje je Couche-Tard kupio, samo je 270 (12%) COCO — u potpunosti u vlasništvu kompanije i pod njezinim upravljanjem. Većina — 1,225 (56%) — CODO je: Couche-Tard kontrolira nekretninu, ali neovisni trgovac vodi svakodnevno poslovanje. Preostalih 698 (32%) su DODO: u vlasništvu trgovca i pod njegovim upravljanjem, gdje je odnos s Couche-Tardom u suštini ugovor o opskrbi gorivom. Ukupno Couche-Tard kontrolira nekretninu na oko 68% kupljenih lokacija. Za tranziciju prema punjenju ta je razlika presudna. Na COCO i CODO lokacijama Couche-Tard može odlučiti instalirati punjače. Na DODO lokacijama ta odluka pripada trgovcu.

Drugo, kako Peak Fuel pogađa tržište za tržištem, trgovci gorivom koji već imaju vlastite mreže morat će početi kupovati ili graditi infrastrukturu za punjenje kako bi ubrzali tranziciju. Imaju lokacije (barem uz autoceste), odnose s kupcima (kartice za gorivo) i sve veću stratešku hitnost. Izazov je u tome što mnoge njihove sadašnje lokacije — klasične benzinske postaje uz autocestu — nemaju dovoljno prostora ni mrežnog kapaciteta za razmjer potrebne infrastrukture za punjenje. Morat će kupovati i mreže izvan autocesta.

Obje skupine već poznaju maloprodaju goriva. Pitanje je mogu li naučiti i maloprodaju električne energije — i koliko se brzo mogu pokrenuti prije nego što njihovi prihodi od goriva počnu strukturno padati. Hoće li same uvesti punjenje velikih razmjera, ugovoriti partnera CPO-a ili jednostavno čekati, bit će jedno od ključnih pitanja sljedećih pet godina.

Vlasnici nekretnina preuzimaju punjenje u svoje ruke

To je trend koji se najviše podcjenjuje. Kako raste prihvaćanje električnih vozila, vlasnici nekretnina — bilo da je riječ o Unibail-Rodamco-Westfieldu i njihovim trgovačkim centrima ili IKEA-i i njihovim parkiralištima — sve više shvaćaju da je najbolji posao posjedovati punjače i njima upravljati izravno ili angažirati white-label operatera. To već vidimo u zajedničkom pothvatu URW-a i ENGIE-ja, koji postavlja 376 punionica u 12 francuskih trgovačkih centara, te u Shellovom partnerstvu s Redevcom za 55 njemačkih maloprodajnih parkova.

Dokazani operateri koji razmjer koriste kao oružje

To je pristup „najboljeg operatera velikih razmjera”. Ako možete ostvariti veću iskorištenost po lokaciji, niže operativne troškove i bolje korisničko iskustvo od konkurencije, možete si priuštiti plaćati veću najamninu vlasnicima nekretnina i i dalje zarađivati. Time nastaje zamašnjak: više lokacija → više korisnika → bolji podaci → bolji odabir lokacija → još više lokacija. Electra (€304 million Series B in 2024), Powerdot (€265 million combined in 2024) i Recharge (€180 million green debt in 2024) svi slijede varijacije ove strategije.

Prednost vlasnika nekretnina — i paradoks naftnih kompanija

Evo moje središnje teze o budućnosti CPO-ova: dugoročni pobjednici bit će oni koji posjeduju ili kontroliraju atraktivne nekretnine.

Promatrajte to ovako. Ako ste CPO koji unajmljuje prostor na tuđoj nekretnini, cijelo vaše poslovanje ovisi o ugovoru o najmu koji ćete morati ponovno pregovarati svakih 8–15 godina. Pri svakom ponovnom pregovaranju vlasnik nekretnine zna više o vrijednosti punjenja na svojoj lokaciji. Može vidjeti podatke o iskorištenosti. Obratili su mu se vaši konkurenti. Možda je zaključio da to može raditi sam. Pri svakom ponovnom pregovaranju vaša pozicija postaje slabija.

Sada razmotrite drugu stranu. Ako posjedujete nekretninu, kontrolirate najvažnije usko grlo u cijelom lancu vrijednosti: lokaciju. Možete odlučiti sami upravljati punjačima, angažirati white-label operatera ili iznajmiti prostor onome tko ponudi najviše. Sav rizik tehnološke zastarjelosti, tržišnog natjecanja među brendovima i zasićenja tržišta pada na stranu koja ne posjeduje nekretninu.

Zato sam „vlasnike nekretnina” stavio na vrh svoje CPO matrice. No dezinvestiranja naftnih kompanija prisiljavaju me da dodam važnu nijansu: Posjedovanje nekretnine važno je samo ako je namjeravate koristiti.

BP i TotalEnergies posjedovali su neke od najbolje pozicioniranih maloprodajnih nekretnina u Europi. Prema svakoj razumnoj analizi, te bi lokacije bile vrijedne kao čvorišta za punjenje kada nastupi Peak Fuel. No obje su kompanije strateški procijenile da prinosi od prodaje te imovine i preusmjeravanja kapitala u istraživanje i proizvodnju nafte i plina nadmašuju prinose od zadržavanja imovine tijekom energetske tranzicije. Moguće je da su u pravu iz čiste perspektive prinosa za dioničare — no posljedica je prijenos prednosti nekretnina na nove vlasnike koji bi mogli biti bolje pozicionirani (ili barem motiviraniji) za provedbu tranzicije na punjenje.

Time nastaje ono što bih nazvao paradoksom naftnih kompanija: kompanije s najsnažnijom strukturnom pozicijom u matrici nekretnina odlučile su izaći, dok kompanije sa slabijim pozicijama u pogledu nekretnina (infrastrukturni fondovi, specijalizirani trgovci gorivom) kupnjama grade svoj ulazak. Pobjednici neće biti izvorni vlasnici nekretnina — nego novi vlasnici koji prepoznaju vrijednost onoga što su stekli.

S obzirom na sve to, vjerujem da će dugoročnim CPO tržištem dominirati tri vrste aktera:

• Trgovci gorivom i vlasnici prenamijenjenih benzinskih postaja koji uspješno transformiraju svoja postajna predvorja u čvorišta za punjenje — i koji slijede svoje kupce na lokacije trećih strana kako bi održali odnose s njima. To sada uključuje tradicionalne trgovce gorivom poput Circle K (Alimentation Couche-Tard), OKQ8 i Tank & Rast, kao i konsolidatore poput Catoma, koji je preuzeo dijelove europskih portfelja naftnih kompanija.
• Veliki trgovci na malo (supermarketi, trgovački centri, lanci brze hrane) koji punjenje integriraju u svoju osnovnu maloprodajnu ponudu radi privlačenja i zadržavanja kupaca.
• Infrastrukturni fondovi koji zajedno kupuju mreže za punjenje i portfelje nekretnina, tretirajući cijeli paket kao infrastrukturnu imovinu.

Svi ostali bore se za drugo mjesto, natječući se za preostale lokacije i nadajući se da operativna izvrsnost može nadoknaditi strukturni nedostatak nekontroliranja nekretnina.

Tesla je jedna značajna iznimka. Teslina mreža Superchargera funkcionira unatoč tome što se nalazi na unajmljenim nekretninama jer služi dvostrukoj svrsi: istodobno je mreža za punjenje i najučinkovitiji marketinški alat za prodaju Tesla automobila. No čak i Tesla sve više otvara svoju mrežu vozilima koja nisu Tesla, što s vremenom slabi taj strateški zaštitni jarak. A svakom drugom OEM-u koji razmišlja o repliciranju Teslinog pristupa: kasnite 10 godina. Premium lokacije su zauzete, a nemate lojalnost brendu koja omogućuje funkcioniranje cijelog modela.

Što je s CPO-as-a-Service?

Postoji alternativni model u kojem ne posjedujete imovinu ni nekretninu, već samo upravljate infrastrukturom za punjenje uz naknadu. To je CPO-as-a-Service (CPOaaS), model koji koriste različiti white-label operateri.

CPOaaS ima smisla u određenim kontekstima: za vlasnike nekretnina koji žele punjenje, ali se ne žele baviti operativnom složenošću, za male instalacije čija ekonomika ne opravdava namjenskog CPO-a ili u situacijama u kojima vlasnik nekretnine želi zadržati kontrolu nad cijenama i brendiranjem.

No ne mislim da će CPOaaS dominirati tržištem premium mreža za brzo punjenje velikih razmjera. Evo zašto: ako je lokacija dovoljno atraktivna da podrži veliko čvorište za punjenje s visokom iskorištenošću, vlasnik nekretnine ili infrastrukturni fond htjet će tu imovinu posjedovati izravno. Prinosi su predobri da bi se prepustili pružatelju usluga. CPOaaS će biti model za dugi rep manjih, manje profitabilnih lokacija — što je sasvim dobar posao, ali ne onaj koji stvara pobjednike u igri konsolidacije.

Vremenski okvir konsolidacije

Kratkoročno (2026–2027): prodaje pod pritiskom, strateški izlasci i prijenos imovine naftnih kompanija

U sljedećih 18 mjeseci vidjet ćemo više izlazaka komunalnih poduzeća iz poslovanja (pratite Merova preostala europska tržišta i druge CPO-ove u vlasništvu komunalnih poduzeća čije su matične kompanije pod financijskim pritiskom). Vidjet ćemo više neuspjelih eksperimenata na javnim tržištima koji će se ili povući s burze ili biti preuzeti po vrijednostima pod pritiskom. A vidjet ćemo i prvi val malih nacionalnih operatera koje apsorbiraju veći paneuropski igrači.

No najveća priča tog razdoblja bit će dovršetak dezinvestiranja naftnih kompanija u maloprodaji. BP-ova prodaja u Austriji, svaka preostala racionalizacija Shellova portfelja te integracija tisuća postaja koje su Couche-Tard, Catom i drugi preuzeli od TotalEnergiesa i BP-a. Način na koji će ti novi vlasnici pristupiti punjenju — interno, outsourcingom ili ignoriranjem — odredit će smjer za značajan dio europskih maloprodajnih nekretnina.

Kapitalno okruženje ovdje je iznimno važno. S više od €2.5 billion raised by just the top 8 European CPOs in recent financing rounds — uključujući rekordni zajam IONITY-ja od €600 million — novca ne nedostaje za igrače koje tržište smatra pobjednicima. No jaz između pobjednika i gubitnika se širi. Kapital teče operaterima s razmjerom, snažnim operativnim pokazateljima i institucionalnom potporom. Svi ostali ostaju bez sredstava.

Srednjoročno (2027–2030): Vlasnici nekretnina preuzimaju kontrolu

Kako se Peak Fuel širi glavnim europskim tržištima, trgovci gorivom postat će mnogo agresivniji u preuzimanju ili izgradnji infrastrukture za punjenje. Vidjet ćemo više partnerstava poput Shell-Redevco, u kojima energetske kompanije i kompanije za nekretnine surađuju na prenamjeni maloprodajnih nekretnina kako bi uključivale velika čvorišta za punjenje.

Veliki trgovci na malo sve će više preuzimati punjenje interno, bilo izgradnjom vlastitih kapaciteta bilo preuzimanjem malih CPO-ova za upravljanje svojim operacijama. Primjer McDonald'sa je poučan: u SAD-u McDonald's na svojim lokacijama koristi ChargePoint i Blink. U Europi svaka zemlja koristi drukčijeg CPO-a (Vattenfall u Nizozemskoj, InstaVolt u UK, Recharge u Norveškoj i Švedskoj). Kako punjenje postaje strateški važnije za maloprodajno iskustvo, očekujte da će veliki maloprodajni lanci te fragmentirane aranžmane konsolidirati pod jednim partnerom ili internim poslovanjem.

Infrastrukturni fondovi nastavit će sa svojim buy-and-build strategijama, profesionalizirajući mreže koje preuzimaju i pozicionirajući ih za eventualni izlazak ili IPO. Ne bih se iznenadio da do 2029. vidimo prvi uspješan IPO infrastrukturnog portfelja fokusiranog na punjenje.

Postaje bivših naftnih giganata bit će fascinantan testni slučaj u ovom razdoblju. Do 2028. Couche-Tard će imati pet godina za integraciju 1,590 bivših postaja TotalEnergiesa u Njemačkoj i Nizozemskoj u svoju postojeću mrežu Circle K punionica. Način na koji to provedu reći će nam mnogo o tome pretvara li se prednost nekretninske lokacije u vodeću poziciju u punjenju kad je ključna kompetencija novog vlasnika prodaja litara, a ne upravljanje elektronima.

Dugoročno (2030+): Oligopol dobiva konture

Javno brzo punjenje je oligopol. Oduvijek je to bilo. Prepreke ulasku su značajne (kapital, lokacije, mrežni priključci, dozvole), a ekonomije razmjera očite. Kako tržište sazrijeva i konsolidacija se odvija, očekujem da će svako veliko europsko tržište na kraju imati 5–8 značajnih CPO-ova, umjesto današnjih desetaka. Neki će djelovati paneuropski, a drugi će biti snažni nacionalni ili regionalni igrači.

Kada stiže profitabilnost CPO-ova?

To je pitanje vrijedno milijardu eura. Na temelju dinamike koju sam iznio u prvom članku, profitabilnost CPO-a prvenstveno je funkcija iskorištenosti po punjaču, koja je pak funkcija omjera BEV-ova i brzih punjača na određenom tržištu te lokacija.

Norveška je ovdje kanarinac u rudniku ugljena, a podaci ohrabruju. Uz vozni park od više od 700,000 BEV-ova i mrežu brzih punjača koja je rasla sporije od voznog parka, iskorištenost po punjaču postojano raste. Najbolje pozicionirani norveški CPO-ovi približavaju se EBIT točki pokrića na svojim zrelim lokacijama — ili su je već dosegnuli.

Procijenio bih da vam u dobro upravljanoj mreži treba otprilike 80–120 BEV-ova po javnom brzom punjaču (CCS priključku) kako biste ostvarili razumnu iskorištenost. Ispod toga borite se za mrvice. Iznad toga počinju se stvarati redovi u vršnim razdobljima, što je sjajan problem jer znači da možete opravdati izgradnju dodatnog kapaciteta.

Gdje smo danas? U Norveškoj je omjer na glavnim koridorima već znatno iznad tog praga. U Njemačkoj, Nizozemskoj i UK-u brzo se poboljšava. U južnoj i istočnoj Europi još je prenizak za samostalnu profitabilnost.

Za najnaprednija tržišta očekujem da će najbolji CPO-ovi pokazati EBIT točku pokrića do 2027–2028, uz stvarnu profitabilnost dobro pozicioniranih mreža do 2029–2030. Za tržišta srednje zrelosti poput Njemačke i Francuske dodajte 2–3 godine. Za južnu i istočnu Europu vremenski se okvir proteže do 2032–2035.

No ključni je uvid ovaj: profitabilnost neće stići ujednačeno. Dolazit će lokaciju po lokaciju, koridor po koridor, grad po grad. CPO-ovi koji posjeduju najbolje lokacije bit će profitabilni godinama prije nego što ih industrijski prosjek sustigne. A CPO-ovi zaglavljeni s ispodprosječnim lokacijama nikada neće stići do toga.

Tko su dugoročni igrači?

Kad bih se morao kladiti na to koje će vrste kompanija upravljati europskom infrastrukturom za punjenje 2035., evo moje liste:

Transformirani trgovci gorivom — uključujući Circle K (Alimentation Couche-Tard) i druge konsolidatore

Circle K (Alimentation Couche-Tard), OKQ8, Tank & Rast, Aral, Catom i tko god na kraju preuzme ostatak BP-ova europskog portfelja. Ova se kategorija znatno proširila otkako sam prvi put pisao o njoj. Ti operateri kombiniraju lokacije uz autoceste i odnose s korisnicima kartica za vozne parkove s novostečenim urbanim i prigradskim lokacijama iz dezinvestiranja naftnih giganata. Oni koji uspješno provedu kulturnu i operativnu tranziciju na električnu energiju bit će zastrašujući konkurenti. Oni koji to ne učine završit će kao vlasnici vrlo skupih kafića s prihodima od goriva u padu.

Superoperateri uz potporu infrastrukturnih fondova

Kompanije poput Rechargea, Allegoa (u vlasništvu Meridiama) i drugih konsolidiranih portfelja infrastrukturnih fondova. To su profesionalno upravljani, dobro kapitalizirani operateri koji igraju na duge staze.

Specijalisti velikog opsega

Kompanije poput IONITY-ja, Electre, Fastneda i potencijalno Zundera ili Powerdota, koje su se usredotočile isključivo na punjenje i izgradile operativnu izvrsnost koja opravdava premium lokacije i institucionalno financiranje.

Interno upravljanje kod trgovaca

Lidlovi, Tesca i McDonald'si Europe, koji će se okrenuti upravljanju punjenjem kao integriranim dijelom svojeg maloprodajnog iskustva. Možda se neće nazivati CPO-ovima i njihovo se punjenje možda neće prikazivati kao zaseban P&L, ali kontrolirat će milijune točaka za punjenje diljem svojih portfelja nekretnina.

Tesla

Voljeli ih ili mrzili, Teslina mreža Superchargera referentni je standard korisničkog iskustva. Njihova odluka da mrežu otvore svim markama putem NACS-a (u SAD-u) i sve više u Europi mijenja dinamiku konkurencije, ali i povećava njihovu iskorištenost. Teslin krajnji cilj u punjenju nije jasan, no njihova instalirana baza i prepoznatljivost brenda daju im postojanost s kojom se nijedan drugi OEM ne može mjeriti.

Nacionalni prvaci

Ovo je novi dodatak mojem popisu. Repsol, Galp, ENI i PKN Orlen — vertikalno integrirane europske energetske kompanije koje nisu odvojile maloprodaju od svojeg upstream poslovanja. Za razliku od BP-a i TotalEnergiesa, i dalje posjeduju i gorivo i postaje. Ako dobro provedu tranziciju, kombiniraju prednost nekretninskih lokacija, energetsku stručnost i odnose s kupcima kojih su se zapadni giganti dobrovoljno odrekli.

Na ovom popisu primjetno nedostaju: komunalne tvrtke fokusirane isključivo na svoju osnovnu djelatnost, samostalne mreže OEM-ova (osim Tesle), mali nacionalni operateri bez institucionalne potpore te — možda najupadljivije — BP i TotalEnergies kao takvi. Odabrali su biti upstream kompanije za naftu i plin. Igra punjenja sada je tuđa.

Zaključak

Industrija punjenja EV-a prelazi iz startup faze u infrastrukturnu fazu. „Strategija gaća” — prikupi gaće, ???, profit — za preživjele ulazi u fazu 3, dok se oni zaglavljeni u fazi 2 preuzimaju ili gase.

Budućnost pripada tvrtkama koje posjeduju ili kontroliraju atraktivne lokacije, posluju u velikom opsegu i imaju financijsku potporu da prežive preostale neprofitabilne godine. No obrat radnje koji nitko nije u potpunosti predvidio jest da bi neki od najjačih vlasnika lokacija — naftni divovi — dobrovoljno predali ključeve. Prednost nekretnina je stvarna, ali je promijenila vlasnika. Pobjednici će biti tvrtke koje prepoznaju vrijednost onoga što su stekle te imaju viziju i operativnu sposobnost pretvoriti benzinske postaje u čvorišta za punjenje prije nego što prihodi od goriva presuše.

Za sve ostale, igra konsolidacije već je počela — a najbolji potez možda je prodati prije nego što vam pregovaračka pozicija postane još lošija.

Ako ste investitor u CPO-ove, trgovac gorivom koji se pita što dalje, maloprodajna grupa za gorivo koja je upravo naslijedila portfelj benzinskih postaja ili vlasnik nekretnine koji pokušava odrediti vrijednost svojeg parkirališta, volio bih čuti vaše mišljenje. Rasprava o tome tko pobjeđuje u ovoj igri daleko je od završene.

Dodatak: Detaljan pregled dezinvestiranja maloprodaje naftnih divova

Ole Henrik Hannisdahl
Osnivač, Incremental AS
[email protected]

Ažurirano 24 March 2026: Revidiran je odjeljak o naftnim divovima kako bi se ispravila karakterizacija kupaca maloprodajnih dezinvesticija (Couche-Tard/Circle K i Catom namjenski su trgovci gorivom, a ne vanjski akteri iz sektora maloprodaje robe široke potrošnje). Dodana je raščlamba vlasničkih modela COCO/CODO/DODO za transakciju Couche-Tard–TotalEnergies. Dva pododjeljka o kupcima među trgovcima gorivom spojena su u jedan. Detaljni profili kompanija među naftnim divovima premješteni su u dodatak radi bolje čitljivosti na mobilnim uređajima.