再編ゲーム：未来のCPOはどのような姿になるのか？

2023年、私はCharge Point Operatorの財務メカニズムを分解する記事を書いた。結論は厳しかった。収益化できているCPOは存在せず、そこに到達するには、優れた立地、長期契約、コスト効率の高い建設、リーンなオペレーションを組み合わせる必要がある。しかも、すべてを正しく実行しても、非合理的な競合による市場飽和から逃れられるとは限らない、という条件付きだった。

2年半後、CPOの収益性をめぐる本質は何も変わっていない。しかし、これらのネットワークを誰が保有し、なぜ保有するのかは大きく変わった。再編ゲームはいま本格化しており、長期的な勝者が誰になるのかを浮かび上がらせ始めている。

この記事は、欧州CPO市場の勢力図の組み替えを扱う。誰が売り、誰が買い、2030年の欧州充電インフラを運営しているのはどのような企業なのか。

原罪：なぜ大半のCPOは存在するのか

再編ゲームを理解するには、そもそもなぜこれほど多くのCPOが生まれたのかを理解する必要がある。私自身の頭の中のモデルでは、CPOにはおおむね7つの類型があり、それぞれが異なる戦略的な理由でこのゲームに参入している。まずは要点だけ見ていこう。

公益事業者

（EnBW、Statkraft / Mer、eON、Allegoなど）は、充電事業と自社のエネルギー事業の間にシナジーを見出していた。充電はESGの要件も満たせるアセット投資だった。問題は、変動の大きいエネルギー市場と本業回帰戦略によって、資産集約的で赤字のサイドベットに対する意欲が著しく削がれていることだ。

OEM

（Tesla、NIO、IONITYなど）は、より多くの車を売り、プレミアムな充電体験をつくり、ブランドロイヤルティを築こうとしていた。充電は、シナジーによって正当化されるコストセンターだった。真にユニークなものを構築したTeslaを除けば、大半のOEMネットワークは防衛可能なポジションを見つけるのに苦戦している。

石油メジャー

（BP、Shell、TotalEnergiesなど）は、潤沢なフリーキャッシュフローを持ち、エネルギー転換を学びながらESGの要件も満たそうとしていた。私が最初にCPOの類型をつくったとき、石油メジャーはこのゲームにおいて最も構造的に強いプレイヤーに見えた。彼らはガソリンスタンドを直接保有するか、長期リースで確保していた――そして私は、それこそがゲーム全体で最も重要な資産だと論じた。しかし2022年以降、石油メジャーは私が十分に予見していなかった動きを始めた。不動産を売却し始めたのだ。BPは欧州全域で自社保有の小売事業から組織的に撤退している。TotalEnergiesはドイツとオランダのネットワークをCouche-Tardに売却し、ベルギーとルクセンブルクではJVを設立した。Shellは拡大ではなく集約を進めている。詳しい内訳は付録に譲るが、要するにこうだ。立地に優れた数千の欧州ガソリンスタンドが、石油会社から専業燃料小売事業者（Couche-Tard/Circle K、Catom/OK）、インフラファンド、地域事業者へと移っている。

誰が売却していないかにも注目すべきだ。国営石油会社と欧州のナショナル・チャンピオンである。Repsol、Galp、PKN Orlen、ENI――上流生産、精製、自社保有の小売網を組み合わせる垂直統合プレイヤー――は、小売事業を上流事業から切り離していないからこそ、石油から充電への転換を実際に実行する石油業界の担い手になるかもしれない。

小売事業者

（McDonald's、Lidl、Leclerc、Tescoなど）は魅力的な不動産を押さえ、充電を来店客数を増やす手段と見ている。これらのプレイヤーは従来、充電事業を外部委託してきたが、CPOという中間業者は不要だと判断することも十分あり得る。

燃料小売事業者

（Circle K、Tank & Rast、OKQ8、Aralなど）は、主要高速道路沿いの立地を支配している。しかし、いくつかの立派な例外を除けば、対応は遅々として進んでいない。最大の課題は内部にある。燃料会社のカルチャーとマインドセットを、電力会社のそれへ転換することだ。だが後ほど見るように、彼らに先延ばしを続ける時間はもう残されていない。

インフラファンド

（Meridiam、Cube、Infracapital、Vinciなど）は、充電を純粋なアセット投資と捉えている。積極的なディールメーカーであり、ネットワークを買収し、価格が適切になれば再び売却する。

スタートアップ／上場ピュアプレイ

（Fastned、Blink、ChargePointなど）は、EVメガトレンドを追い風に公開市場で資金を調達し、ゼロからネットワークを築こうとした。

Peak Fuel：燃料小売事業者に残された時間は少ない

誰が買い、誰が売るのかに入る前に、Peak Fuelについて触れておく必要があります。これは複数のCPOにとって、戦略の前提そのものを根本から塗り替える現象だからです。

Norwayは2016年、総保有車両に占めるBEVの比率が約4%だった時点でPeak Fuelに到達しました。ガソリンとディーゼルの販売量は、保有車両総数が増加するなかでも、2016年の5.3 billion litresから2022年には約4.4 billion litresへと17%減少しました。これは循環的な変化ではありません。恒久的であり、しかも加速しています。

問うべきは、他の市場がいつ同じ転換点に到達するかです。

Norwayの経験（BEV保有比率約4%でPeak Fuel到達）を大まかなベンチマークとし、ACEA、EAFO、ICCTの最新の登録・保有データを踏まえると、各主要市場がPeak Fuel――道路輸送における化石燃料消費総量が恒久的・構造的な減少局面に入る地点――に到達する時期について、私の推定は以下の通りです。

この表からは、いくつか際立つ点があります。第一に、移行スピードは加速しています。表にあるDenmarkの新車登録シェアは、わずか1年で38%から71%へ上昇しました（2025年の数値にはプラグインハイブリッドを含む）。第二に、先行国と出遅れ国の差は途方もなく大きい。NorwayのBEV保有比率が28%である一方、Italyは0.8%です。第三に、そして統合という論点にとって最も重要なのは、欧州の燃料小売収益の大半を占めるGermany、UK、Franceが、いずれもPeak Fuelの閾値にまさに今近づくか、すでに越えつつあることです。これは2035年の問題ではありません。2026年の問題です。

これがなぜ統合に重要なのか。Peak Fuelこそ、燃料小売事業者が起きている変化をもはや無視できなくなる瞬間だからです。Peak Fuel以前、燃料小売会社におけるEV充電の取り組みは、コンプライアンス案件、ESG施策、あるいは学習の場にすぎません。Peak Fuel以後、それは事業存続を左右する戦略上の最優先事項になります。

そして、燃料小売事業者にとっての本当の問題はここにあります。充電の経済性は、燃料販売とは根本的に異なります。燃料取引は約5分で完了し、約€80の売上を生みます。急速充電は20–30分を要し、売上はせいぜい€15–20です。燃料ノズル1本分の売上を置き換えるには、まずまずの稼働率で動く充電プラグが概ね16–32基必要になります。私たちが知るガソリンスタンドは、充電収益だけでは生き残れません。平方メートル当たりの売上が、どう計算しても合わないのです。

つまり燃料小売事業者はいずれ、顧客を追わざるを得ません。顧客が自社のステーションに来る代わりに、自宅、職場、食料品店で充電するなら、そうした場所にも存在感を持つ方法を見つける必要があります。第三者ロケーションで自社ブランドの充電器を運営することかもしれませんし、ビジネスモデル全体を転換することかもしれません。いずれにせよ、前庭の片隅に数基の充電器を追加して、それで終わりと考える燃料小売事業者は、ある朝目を覚ましたとき、収益を生んでいるのは燃料ではなくコーヒーショップだと気づくことになるでしょう。

燃料小売事業者には、一つ大きな強みがあります。B2B市場です。燃料カードを利用する社用車は、大きく、かつ定着性の高い顧客セグメントです。Circle KやDKVのような燃料小売事業者はフリートマネージャーと深い関係を築いており、その関係は充電へと拡張できます。ただし、車両の大半が個人所有で、オーナー自身が支払うNorwayのようなB2C中心の市場では、この優位性は限定的です。

取引一覧：誰が買い、誰が売ってきたのか？

統合ゲームはすでに本格的に始まっています。ここでは、近年の主な取引と撤退を網羅的ではなく概観します。

Recharge

2022年にFortumがInfracapitalへ売却し、現在は独立企業です。Nordic市場のリーダーであるRechargeは、Fortumの充電事業から生まれました。Infracapitalがこれを買収し、独立会社として立ち上げました。2024年、RechargeはKfW IPEX-Bankおよび他の3行のプロジェクトファイナンス銀行から、€180 millionのグリーンデットを確保しました。これがインフラファンドの定石です。資産を買収し、プロフェッショナル化し、成長資金を投じ、最終的には次の買い手に売却する――あるいはIPOへ持ち込むのです。

TotalEnergies — 欧州小売事業からの撤退

2015年以来、TotalEnergiesは小売事業の拠点網を段階的に組み替えてきた。2023年3月にはCouche-Tardとの取引に合意し、2023年末から2024年初めにかけて完了した。ドイツとオランダでは100%売却、ベルギーとルクセンブルクでは40:60のJVを設立した。TotalEnergiesはサービスステーション外のEV充電ハブを維持しているが、充電事業と燃料小売を意図的に切り離している。両者の未来は異なる、という賭けだ。（この動きや他の石油メジャーによる売却の全容は付録を参照。）

Allego

2024年8月、NYSEから上場廃止。会社の約73%を保有していたMeridiamが、1株当たり$1.70で非公開化した。これは2024年6月14日の終値$0.74に対して130%のプレミアムだ。Meridiamはさらに、転換社債型ローンとして€310 millionの新規資本を拠出し、加えて€46 millionをドイツ向けに確保した。上場廃止の公式な理由は、低い売買流動性と市場ボラティリティが同社の成長計画の実行を妨げていたことだった。私の見立てでは、上場企業としてのAllegoは失敗した実験だった。2023年に私が頭を悩ませたP/B ratioは、結局どうでもよかった。株価は崩壊し、筆頭株主は傷口を広げないために同社を非公開化した。しかしMeridiamは撤退するのではない。むしろ賭け金を増やしている。ネットワークに長期的な価値を見出すインフラファンドなのだ。

Connected Kerb

£65 millionをNational Wealth FundとAvivaから調達、2025年。路上・住宅地充電に注力する英国のCPOであり、本格的な機関投資家マネーの支援を受けている。

BP — 欧州小売事業からの撤退

BPの売却は個別取引ではない。スイス（2022年）、トルコ（2023–24年）、オランダ（300拠点をCatomへ、2025年7月）、オーストリア（260+拠点、2025年3月に売却プロセス開始）にまたがる体系的なプログラムだ。これらの売却は、2027年までに進めるbpの総額$20 billionの広範な資産売却プログラムの一部に位置づけられる。これは一世代に一度の規模で進む、欧州の燃料小売不動産の大再編だ。（詳細は付録を参照。）

Believ

2025年6月、Liberty Global、Zouk Capital、大手銀行から£300 millionを調達。英国全土で30,000基の公共EV充電器に充てられる。これは現在までで英国の充電インフラに対する単一案件として最大のコミットメントだ。

Pod Point

EDFは2025年6月に現金買収を推奨し、2025年8月4日、£10.6 millionの評価額で買収を完了した（上場廃止を含む）。この数字を少し噛みしめてほしい。Pod Pointはかつて英国で最も知名度の高い充電企業の一社だった。IPOも果たした。ブランド認知もあった。それでもEDFは、ロンドン中心部の立派な家一軒ほどの価格で会社全体を買うことになった。Pod Pointは一度もプラスのキャッシュフローを達成できなかった。EDFは事業を安定化させ、英国市場での自社ポジションを守るために同社を引き取った。

Shell / Volta

Joltは2025年11月、ShellからVolta資産の戦略的な一部を取得する契約を発表した（完了は通常の条件充足が前提）。これは注目に値する。Shellは、メディアスクリーンを備えた充電ネットワークVoltaを2023年に$169 millionで買収した。それから3年も経たないうちに、Shellはネットワークの相当部分をオーストラリアの充電器メーカーJoltに売却している。Shellは充電分野で積極的な動きを見せており（Redevcoとドイツのリテールパーク55拠点で提携もしている）、しかしVoltaの取引はどうやらミスマッチだったようだ。

Mer UK

Mer UKの公共充電ネットワークは、2026年にBe.EVへ統合される。欧州最大の再生可能エネルギー生産者であり、私の元勤務先でもあるStatkraftは、一貫してコア事業への回帰を進めてきた。地域熱供給事業をNOK 3.6 billionで売却した。コロンビア、カナダ、その他の非中核市場におけるEnerfín資産も手放した。そしてMerの英国事業を売却した。これはMer UKネットワークの質を論じる話ではない。英国でEV充電器を運営することは、選定市場で水力、風力、太陽光、蓄電池に集中するという親会社の戦略に合わない、という判断だ。同じ頃、別の英国CPOであるTrojanも、スケールアップのための資金を確保できず管財手続きに入った。

パターンは明白だ。公益事業者は売っている。石油メジャーも売っている――少なくとも、小売ポートフォリオを抜本的に組み替えている。インフラファンドは買っている。収益化に到達できなかった上場ピュアプレイヤーは非公開化されるか、吸収されている。そして年金基金、政府系ファンド、開発銀行といった本格的な機関投資家資本は、実行力が実証され、スケール可能なモデルを持つ事業者へ流れ込んでいる。

誰が売る可能性が高いのか、そしてなぜか

ここまで述べてきた戦略的な力学を踏まえると、今後1–5年で売却または撤退する可能性が最も高いCPOのタイプは以下の通りだ。

コア事業回帰を進める公益事業者

Statkraftの事例が最も分かりやすいが、同社だけではない。エネルギー市場が不安定で、コア事業に資本が必要な局面では、赤字の充電子会社は切りやすい対象になる。特に、自前で育てたのではなく、より広範なエネルギー取引の一部として取得されたCPOを中心に、公益事業者傘下のCPOは今後さらに持ち主が変わると見込まれる。

ダウンストリーム小売の切り離しを続ける石油メジャー

BPとTotalEnergiesは、戦略の方向性を明確にしている。しかしプロセスは終わっていない。BPのオーストリア売却はまだ進行中であり、BP、そして場合によっては非中核地域におけるShellが撤退を決める欧州市場はさらに出てくるかもしれない。石油メジャーがガソリンスタンドのポートフォリオを売却するたび、付随する充電インフラ――あるいはそれを構築する選択肢――は買い手へ移る。これらのポートフォリオを誰が買うのか注視すべきだ。なぜなら彼らは、私がCPOビジネスで最も重要な要素だと論じた不動産上の優位性を手に入れることになるからだ。

収益化への道筋を見つけられなかった上場ピュアプレイヤー

Allegoはすでに非公開化された。Blink Chargingは欧州で苦戦している。Fastnedは社債発行を通じて資金を調達し続けている（2025年Q1に€36.5 million、社債残高は合計€227 million）が、EBIT損益分岐への明確な道筋はまだ示していない。忍耐を要する市場で赤字を抱え、キャッシュを燃やしているとき、上場していることは役に立たない透明性を生む。四半期報告と株式市場のセンチメントによる圧力の下では、長期戦を戦うのは極めて難しい。

採算を正当化できないOEM所有ネットワーク

Teslaを除けば、独立した事業として成立する充電ネットワークを構築したOEMはない。興味深い例外がIONITYだ。BMW、Mercedes、Ford、Hyundai、VolkswagenによるOEMコンソーシアムである同社は、欧州EV充電史上最大となる€600 millionの融資を確保した。しかしIONITYでさえ、その採算性は大規模なスケールとOEM各社の継続的なコミットメントに依存している。個別OEMによる充電施策（Mercedes me Charge、NIO Powerなど）について問われるのは、親会社が自動車販売を明確に押し上げるわけでもない非中核事業を、いつまで補助し続けるのかということだ。

スケールできない小規模な国内プレイヤー

欧州には、さまざまなセグメントでEV充電に関与する企業が約1,000社ある。その多くは、ハードウェアを有利な価格で調達し、オペレーションを最適化し、機関投資家資本を呼び込むための規模を持たない、小規模な単一市場の事業者だ。市場が成熟するにつれ、こうしたプレイヤーは大手事業者に売却されるか、あるいは単に事業を畳むことになるだろう。

誰が買う可能性が高いのか、そしてなぜか

インフラファンド

すでに最も活発な買い手だ。Cube Infrastructure（Osprey、Kople、Stations-E）、Infracapital（Recharge）、Meridiam（Allego）などは、充電ネットワークを典型的なインフラ資産と見ている。いずれは予測可能で、規制下にあり、不可欠で、長期にわたる収益源を持つ資産だ。こうしたファンドには、収益化まで待つ忍耐があり、株主資本コストを抑える魅力的なデット・パッケージ（グリーンボンド、プロジェクトファイナンス）を組成する金融工学のスキルもある。

燃料小売事業者 — 買い手であり、買収対象でもある

これは、私が最初にCPOについて書いた頃には存在しなかった新しい力学だ。燃料小売のレイヤーは、二つの力が同時に作用するなかで急速に統合されている。

第一に、専業の燃料小売事業者が石油メジャーのポートフォリオを吸収している。Circle Kの親会社であり、世界最大の独立系燃料小売事業者であるAlimentation Couche-Tardは、現在、ドイツとオランダにある旧TotalEnergiesの1,590拠点を支配下に置き、さらにベルギーとルクセンブルクの619拠点をカバーするJVの過半持分も保有している。OKブランドを展開するオランダの燃料流通・トレーディング会社Catomは、BPのオランダ300拠点を吸収している。BPのオーストリア網を買う企業は、260を超える小売拠点を引き継ぐことになる。ここで起きているのは、部外者が燃料小売に参入することではない。燃料小売レイヤーそのものの統合だ。垂直統合型の石油メジャーは上流事業へ後退し、専業のダウンストリーム事業者は不動産ポートフォリオを拡大している。

ここでは所有構造が重要になる。燃料小売業界では、拠点はCOCO（Company Owned, Company Operated）、CODO（Company Owned, Dealer Operated）、DODO（Dealer Owned, Dealer Operated）に分類される。Couche-Tard自身がこの取引で示した2,193拠点の内訳では（上記のTotalEnergiesの数字を合計すると2,209拠点になる）、COCO、すなわち企業が完全に所有・運営する拠点は270（12%）にすぎない。過半となる1,225（56%）はCODOだ。Couche-Tardが不動産を支配する一方、日々の運営は独立系ディーラーが担う。残る698（32%）はDODOで、ディーラーが所有・運営し、Couche-Tardとの関係は本質的に燃料供給契約となる。合計すると、Couche-Tardは取得拠点の約68%で不動産を支配している。充電への移行において、この違いは決定的に重要だ。COCOとCODOの拠点では、Couche-Tardが充電器の設置を決められる。DODOの拠点では、その決定権はディーラーにある。

第二に、Peak Fuelが市場を次々と襲うなか、自らネットワークをすでに持つ燃料小売事業者は、移行を加速させるために充電インフラの買収または構築を始める必要がある。彼らには立地がある（少なくとも高速道路沿いには）。顧客との関係性もある（燃料カード）。そして戦略上の緊急性も、ますます高まっている。課題は、従来型の高速道路沿いガソリンスタンドという現在の拠点の多くが、必要とされる規模の充電インフラを置くには十分なスペースも系統容量も持たないことだ。高速道路外のネットワークも取得する必要がある。

両者とも、すでに燃料小売のノウハウを持っています。問われるのは、電力の小売も習得できるのか、そして燃料収益が構造的に減少し始める前にどれほど速く動けるのかです。自ら大規模充電網を展開するのか、CPOパートナーと契約するのか、それともただ待つのか。これは今後5年を決定づける問いの一つになるでしょう。

充電を内製化する不動産オーナー

これは最も過小評価されているトレンドです。EVの普及が進むにつれ、ショッピングセンターを運営するUnibail-Rodamco-Westfieldであれ、駐車場を持つIKEAであれ、不動産オーナーは、充電器を自ら所有し、直接運営するかホワイトラベル事業者に委託することが最良の選択だと認識し始めています。すでにURWとENGIEのジョイントベンチャーは、フランスのショッピングセンター12施設に376基の充電ポイントを展開しており、ShellとRedevcoの提携はドイツのリテールパーク55カ所を対象としています。

規模を武器にする実証済みのオペレーター

これは「最高の大規模オペレーター」を目指す戦略です。競合よりも拠点当たりの利用率を高め、運営コストを抑え、優れたユーザー体験を提供できるなら、不動産オーナーにより高い賃料を払っても利益を出せます。ここにフライホイールが生まれます。拠点増加 → 顧客増加 → データ改善 → 立地選定の精度向上 → さらなる拠点増加。Electra（2024年に€304 millionのSeries B）、Powerdot（2024年に合計€265 million）、Recharge（2024年に€180 millionのグリーンデット）は、いずれもこの戦略のバリエーションを追求しています。

不動産オーナーの優位性――そして石油メジャーのパラドックス

CPOの未来について、私の中心的なテーゼはこうです。長期的な勝者となるのは、魅力的な不動産を所有または支配するプレーヤーです。

こう考えてみてください。他者の不動産内にスペースを借りるCPOの場合、事業全体は8～15年ごとに再交渉しなければならない賃貸借契約に依存しています。再交渉のたびに、不動産オーナーは自社敷地内における充電の価値をより深く理解していきます。利用率データを見られるからです。競合他社からもアプローチを受けています。自分たちでやればよい、と判断するかもしれません。再交渉のたびに、あなたの立場は悪くなります。

では、逆の立場を考えてみましょう。不動産を所有していれば、バリューチェーン全体で最も重要なボトルネック、すなわち立地を支配できます。充電器を自ら運営することも、ホワイトラベル事業者を起用することも、最高額の入札者にスペースを賃貸することも選べます。技術の陳腐化、ブランド競争、市場飽和といったリスクはすべて、不動産を所有しない側が負うことになります。

これが、私がCPOマトリクスで「不動産オーナー」を最上位に置いた理由です。しかし石油メジャーによる資産売却を踏まえると、重要な留保を一つ加えなければなりません。不動産の所有が意味を持つのは、それを活用する意思がある場合に限られます。

BPとTotalEnergiesは、欧州でも屈指の好立地にあるリテール不動産を所有していました。どのような妥当な分析をしても、Peak Fuelの到来時には、これらの立地は充電ハブとして価値を持ったはずです。しかし両社は、これらの資産を売却して資本を上流の石油・ガス事業へ再配分するリターンが、エネルギー転換を通じて保有し続けるリターンを上回ると戦略的に判断しました。純粋な株主リターンの観点では、両社が正しい可能性は十分にあります――ただしその結果、不動産という優位性は、新たなオーナーへ移転しています。その新オーナーのほうが、充電への転換を実行するうえで有利な立場にあるか、少なくとも意欲が高いかもしれません。

ここに、私が石油メジャーのパラドックスと呼ぶものがあります。不動産マトリクスで最も強い構造的ポジションにいた企業が退出を選ぶ一方、不動産でのポジションが弱い企業（インフラファンド、専業燃料小売事業者）が買収によって参入しているのです。勝者となるのは、もともとの不動産オーナーではありません。取得した資産の価値を見抜く新たなオーナーです。

以上を踏まえ、長期的なCPO市場は次の3タイプのプレーヤーによって支配されると私は考えています。

• 燃料小売事業者と転換に成功したガソリンスタンドオーナー――自らの前庭型店舗を充電ハブへと移行させ、顧客との関係を維持するために第三者立地へも顧客を追っていく企業です。ここには、Circle K（Alimentation Couche-Tard）、OKQ8、Tank & Rastといった従来型の燃料小売事業者に加え、石油メジャーの欧州ポートフォリオの一部を取り込んだCatomのような統合事業者も含まれます。
• 大手小売事業者（スーパーマーケット、ショッピングセンター、ファストフードチェーン）――顧客獲得とロイヤルティ向上を図るため、中核となる小売サービスに充電を組み込む企業です。
• インフラファンド――充電ネットワークと不動産ポートフォリオを一体で取得し、パッケージ全体をインフラ資産として扱う投資家です。

それ以外のすべてのプレーヤーは二番手争いです。残された立地を巡って競争し、不動産を支配できないという構造的な不利を、オペレーションの卓越性で覆せることを期待することになります。

Teslaは唯一の注目すべき例外です。TeslaのSuperchargerネットワークは賃借地上にありながら機能しています。充電ネットワークであると同時に、Tesla車を売るための最も効果的なマーケティングツールでもあるからです。しかしTeslaでさえ、非Tesla車両にネットワークをますます開放しており、これはいずれこの戦略的な堀を弱めます。そしてTesla型アプローチの再現を考える他のOEMに言っておくと、もう10年遅すぎます。優良立地はすでに押さえられており、このモデル全体を成立させるほどのブランドロイヤルティもありません。

CPO-as-a-Serviceはどうか？

資産も不動産も所有せず、充電インフラを手数料収入で運営するだけ、という代替モデルもあります。これがCPO-as-a-Service（CPOaaS）であり、さまざまなホワイトラベル事業者が採用しているモデルです。

CPOaaSが理にかなう場面はあります。充電を導入したいが運営の複雑さには対処したくない不動産オーナー、専任CPOを置くほど経済性が見合わない小規模設備、あるいは不動産オーナーが価格設定とブランディングの主導権を維持したいケースです。

しかし、優良立地における大規模急速充電ネットワークでCPOaaSが市場を支配するとは考えていません。理由は明快です。大規模で高利用率の充電ハブを支えられるほど魅力的な立地であれば、不動産オーナーやインフラファンドは、その資産を完全に所有したいと考えるでしょう。サービスプロバイダーに委ねるには、リターンが大きすぎます。CPOaaSは、より小規模で収益性の低いロングテールの立地向けモデルになるでしょう。それ自体はまったく問題のないビジネスですが、統合ゲームにおける勝者を生む事業ではありません。

統合のタイムライン

短期（2026–2027）：苦境下での売却、戦略的撤退、そして石油メジャーからの引き継ぎ

今後18カ月では、さらなる公益事業会社の撤退が見られるでしょう（Merが残る欧州市場、そして親会社が財務的な圧力を受けている他の公益事業会社傘下CPOに注目です）。失敗に終わった上場市場での実験は、上場廃止となるか、苦境下のバリュエーションで買収されるでしょう。また、小規模な国内オペレーターが、より大きな汎欧州プレーヤーに吸収される第一波も訪れます。

しかし、この期間における最大のテーマは、石油メジャーによるリテール資産売却の完了です。BPのオーストリア事業売却、Shellに残るポートフォリオ合理化、そしてCouche-Tard、Catom、その他の企業がTotalEnergiesとBPから取得した数千のステーションの統合です。これらの新オーナーが充電にどう取り組むか――内製化、外部委託、あるいは無視するのか――が、欧州のリテール不動産のかなりの部分の方向性を決めることになります。

ここでは資本環境が極めて重要です。IONITYによる過去最高額の€600 millionローンを含め、欧州を代表するCPOが直近の資金調達ラウンドで巨額の資金を集めているため、勝者と見なされるプレーヤーには資金が不足していません。しかし、勝者と敗者の格差は広がっています。資本は、規模、強力なオペレーション指標、そして機関投資家の支援を持つオペレーターへ流れています。それ以外のプレーヤーは、資金を断たれています。

中期（2027–2030）：不動産オーナーが主導権を握る

Peak Fuelが欧州の主要市場へ広がるにつれ、燃料小売事業者は充電インフラの取得・構築において、はるかに積極的になります。エネルギー企業と不動産企業が連携し、リテール不動産を大規模充電ハブを備えた施設へ転換するShell-Redevcoのような提携が、さらに増えるでしょう。

大手小売事業者は、社内ケイパビリティを構築するか、小規模CPOを買収して運営を担わせることで、充電をますます内製化していきます。McDonald'sの例は示唆的です。米国ではMcDonald'sは各拠点でChargePointとBlinkを利用しています。欧州では国ごとに異なるCPOを使っています（オランダではVattenfall、英国ではInstaVolt、ノルウェーとスウェーデンではRecharge）。充電が小売体験にとってより戦略的になるにつれ、大手小売チェーンはこうした断片化した取り決めを、単一パートナーの下、あるいは自社運営へ統合していくはずです。

インフラファンドは今後も買収・統合戦略を続け、取得したネットワークをプロフェッショナル化し、将来の売却またはIPOに向けて整えていくでしょう。2029年までに、充電特化型インフラポートフォリオとして初の成功したIPOが現れても、私は驚きません。

元石油メジャーのサービスステーションは、この時期における非常に興味深い試金石となるでしょう。2028年までに、Couche-Tardはドイツとオランダにある元TotalEnergiesの1,590拠点を、既存のCircle K充電ネットワークへ統合するための5年間を手にすることになります。その実行ぶりは、新オーナーの中核能力が電子を管理することではなくリットルを売ることである場合に、不動産面での優位性が充電分野でのリーダーシップへと転換されるのかを、多く教えてくれるはずです。

長期（2030年以降）：寡占体制が形づくられる

公共急速充電は寡占市場です。これまでも、ずっとそうでした。参入障壁は高く（資本、立地、系統接続、許認可）、明確な規模の経済も存在します。市場が成熟し、再編が進むにつれ、欧州の各主要市場には、現在の数十社から減って5～8社の有力CPOが残ると私は見ています。その一部は汎欧州プレイヤーとなり、他は強力な国内・地域プレイヤーとなるでしょう。

CPOの収益化はいつ訪れるのか？

これは10億ユーロ規模の問いです。最初の記事で示したダイナミクスに基づけば、CPOの収益性は主として充電器1基あたりの稼働率の関数であり、その稼働率は特定市場におけるBEVと急速充電器の比率、そして立地によって決まります。

ここでの炭鉱のカナリアはノルウェーであり、データは心強いものです。BEV保有台数が700,000台を超え、急速充電器ネットワークが車両台数より緩やかに成長してきたことで、充電器1基あたりの稼働率は着実に上昇しています。最も有利な位置にあるノルウェーのCPOは、成熟した拠点においてEBIT損益分岐点に近づいている、あるいはすでに到達しています。

適切に運営されたネットワークであれば、妥当な稼働率を達成するには公共DC急速充電器1基あたりおよそ80～120台のBEVが必要だと私は見積もります。これを下回れば、残り物を奪い合う戦いです。これを上回るとピーク時の待ち行列が見え始めます。これは素晴らしい問題です。なぜなら、さらなる容量増強を正当化できるからです。

では、現在地はどこでしょうか。ノルウェーでは、この比率はすでにこのレンジ内にあり、全国でDC急速充電器1基あたり約94台のBEVです。ドイツ、オランダ、英国では急速に改善しています。南欧・東欧では、独立採算を実現するにはまだ低すぎます。

最も進んだ市場では、最良のCPOが2027～2028年までにEBIT損益分岐点を示し、好位置にあるネットワークでは2029～2030年までに本格的な収益性を実現すると私は予想します。ドイツやフランスのような中成熟市場では、さらに2～3年を加えてください。南欧・東欧では、タイムラインは2032～2035年まで延びます。

しかし、ここに重要な洞察があります。収益性は一様には訪れません。拠点ごと、回廊ごと、都市ごとに訪れるのです。最良の立地を押さえたCPOは、業界平均が追いつく何年も前に収益化します。そして、劣る立地に縛られたCPOは、決してそこに到達しないでしょう。

長期的に残るプレイヤーは誰か？

2035年に欧州の充電インフラを運営している企業のタイプに賭けるなら、私のリストはこうです。

変革した燃料小売事業者 — Circle K（Alimentation Couche-Tard）およびその他の統合プレイヤー

Circle K (Alimentation Couche-Tard)、OKQ8、Tank & Rast、Aral、Catom、そしてBPの欧州ポートフォリオの残りを最終的に手にする企業。このカテゴリーは、私が初めてこれについて書いた時から大幅に拡大しました。これらの事業者は、高速道路沿いの立地とフリートカードの顧客関係を、石油メジャーの資産売却によって新たに取得した都市部・郊外の拠点と組み合わせています。電力への文化的・運営上の移行を管理できる企業は、手強い競合となるでしょう。できない企業は、燃料収益が減少するなかで、非常に高価なコーヒーショップを所有することになります。

インフラファンドが支えるスーパーオペレーター

Recharge、Allego（Meridiam傘下）、その他の統合されたインフラファンドのポートフォリオのような企業です。プロフェッショナルに運営され、十分な資本を持ち、長期戦を戦う事業者です。

大規模スペシャリスト

IONITY、Electra、Fastned、そして場合によってはZunderやPowerdotのように、充電に特化し、プレミアム立地と機関投資家からの資金調達を正当化するオペレーショナル・エクセレンスを築いた企業です。

小売業者による自社運営

欧州のLidl、Tesco、McDonald'sのような企業で、充電を小売体験に統合された一部として運営する方向へ転換するでしょう。自らをCPOと呼ぶことはないかもしれず、充電事業も単独のP&Lとして現れないかもしれません。しかし、自社の不動産ポートフォリオ全体で数百万の充電ポイントをコントロールすることになります。

Tesla

好き嫌いは別として、TeslaのSuperchargerネットワークはユーザー体験の基準です。NACSを通じて（米国で）全ブランドへネットワークを開放し、欧州でもその動きを強めるという同社の決定は、競争環境を変える一方で、自社の稼働率も引き上げます。Teslaの充電事業における最終局面は不透明ですが、その導入済み基盤とブランド認知は、他のどのOEMにも匹敵できない持続力をもたらしています。

ナショナル・チャンピオン

これは私のリストに加わった新顔です。Repsol、Galp、ENI、PKN Orlen――小売事業を上流事業から切り離さなかった、垂直統合型の欧州エネルギー企業です。BPやTotalEnergiesとは異なり、これらの企業は燃料もサービスステーションも依然として保有しています。移行をうまく実行できれば、西欧のメジャーが自ら手放した不動産面での優位性、エネルギーの専門性、顧客関係を組み合わせることができます。

このリストに目立っていないのは、純粋な公益事業者、単独OEMネットワーク（Teslaを除く）、機関投資家の支援を持たない小規模な国内事業者、そしておそらく最も注目すべきことに、BPとTotalEnergiesそのものです。彼らは上流の石油・ガス企業になる道を選びました。充電ゲームは、今や別の誰かがプレイするものです。

結論

EV充電業界は、スタートアップの段階からインフラの段階へ移行している。「パンツ戦略」――パンツを集める、???、利益――は、生き残った企業にとってフェーズ3に到達しつつある。一方、フェーズ2で足踏みする企業は、買収されるか、撤退を余儀なくされている。

未来を手にするのは、魅力的な不動産を所有または支配し、規模をもって運営し、なお続く赤字年を乗り切る財務基盤を持つ企業だ。だが、誰も完全には予想していなかった筋書きの転換がある。最強クラスの不動産保有者――石油メジャー――が、自ら進んで鍵を手放したのだ。不動産という優位性は本物だが、その持ち主は変わった。勝者となるのは、手に入れた資産の価値を見抜き、燃料収益が枯渇する前にガソリンスタンドを充電ハブへ転換するビジョンと運営力を備えた企業である。

それ以外の企業にとっては、再編ゲームはすでに始まっている――そして最善手は、交渉力がさらに弱まる前に売却することかもしれない。

CPOへの投資家、次に何をすべきか考えている燃料小売事業者、ガソリンスタンドのポートフォリオを引き継いだばかりの燃料小売グループ、あるいは自社駐車場の価値を見極めようとしている不動産所有者の方がいれば、ぜひお話を聞かせてほしい。このゲームで誰が勝つのかをめぐる議論は、まだ終わっていない。

付録：石油メジャーによる小売事業売却の詳細

Ole Henrik Hannisdahl
Incremental AS、創業者
[email protected]

2026年3月24日更新：小売事業の売却先に関する記述を修正（Couche-Tard/Circle KとCatomは、コンビニ小売の部外者ではなく、燃料小売に特化した事業者）。Couche-Tard–TotalEnergies取引について、COCO/CODO/DODOの所有形態別内訳を追加。燃料小売事業者の買い手に関する2つの小節を1つに統合。モバイルでの読みやすさを改善するため、石油メジャー各社の詳細プロファイルを付録へ移動。

2026年10月6日訂正：本記事独自の収益数値に基づけば、燃料ノズル1基は充電プラグ約16–32基に相当する（15–20基ではない）。またノルウェーは、80–120 BEV/急速充電器のレンジを大きく上回るのではなく、その範囲内に位置する。