Konsolidační hra: Jak budou vypadat CPO budoucnosti?

V roce 2023 jsem napsal článek, který rozebíral finanční mechaniku provozovatelů nabíjecích stanic. Závěr byl střízlivý: Žádný CPO nebyl ziskový a cesta k ziskovosti vyžadovala kombinaci skvělých lokalit, dlouhodobých smluv, nákladově efektivní výstavby a štíhlého provozu — s dodatkem, že ani když vše uděláte správně, nemusí vás to zachránit před nasycením trhu, které pohánějí iracionální konkurenti.

O dva a půl roku později se na ziskovosti CPO nic zásadního nezměnilo. Hodně se ale změnilo v tom, kdo tyto sítě vlastní a proč. Konsolidační hra je nyní v plném proudu a začíná odhalovat, kdo by mohl být dlouhodobým vítězem.

Tento článek je o přeskupování evropské CPO scény. Kdo prodává, kdo kupuje a jaké firmy budou v roce 2030 provozovat evropskou nabíjecí infrastrukturu?

Původní hřích: Proč většina CPO vůbec existuje

Chcete-li pochopit konsolidační hru, musíte nejdřív pochopit, proč všichni tito CPO vůbec vznikli. Ve svém mentálním modelu rozlišuji zhruba sedm typů CPO, z nichž každý má pro účast ve hře jiný strategický důvod. Tady je stručná verze.

Utility

(například EnBW, Statkraft / Mer, eON, Allego, Fortum) viděly synergie mezi nabíjením a svým energetickým byznysem. Nabíjení bylo investicí do aktiv, která zároveň odškrtávala ESG políčka. Problém: Volatilní energetické trhy a strategie návratu k jádru byznysu výrazně omezily jejich chuť na kapitálově náročné, ztrátové vedlejší sázky.

OEM

(například Tesla, NIO, IONITY) chtěly prodávat více aut, vytvořit prémiový zážitek z nabíjení a budovat věrnost značce. Nabíjení bylo nákladové středisko ospravedlněné synergickými efekty. Až na Teslu, která vybudovala něco skutečně jedinečného, se většině OEM sítí nedaří najít obhajitelnou pozici.

Ropný gigant

(například BP, Shell, TotalEnergies) měli obrovský volný cash flow a chtěli si odškrtnout ESG políčka, zároveň se učit energetickou transformaci. Když jsem poprvé sestavoval svou typologii CPO, ropní giganti se zdáli být strukturálně nejsilnějšími hráči ve hře. Vlastnili své čerpací stanice přímo nebo je měli v dlouhodobém pronájmu — a já tvrdil, že jde o nejdůležitější aktivum v celé hře. Od roku 2022 ale ropní giganti udělali něco, co jsem plně nepředvídal: Začali prodávat nemovitosti. BP systematicky opouští model vlastního retailu napříč Evropou. TotalEnergies prodala své německé a nizozemské sítě společnosti Couche-Tard a pro Belgii a Lucembursko vytvořila JV. Shell spíše konsoliduje, než aby expandoval. Podrobný rozpis najdete v příloze, ale závěr je tento: tisíce atraktivně umístěných evropských čerpacích stanic přecházejí od ropných společností ke specializovaným prodejcům paliv (Couche-Tard/Circle K, Catom/OK), infrastrukturním fondům a místním provozovatelům.

Za zmínku také stojí, kdo neprodává: Národní ropné společnosti a evropští národní šampioni. Repsol, Galp, PKN Orlen a ENI — vertikálně integrovaní hráči, kteří kombinují těžbu, rafinaci a vlastní maloobchodní síť — se mohou stát účastníky z ropného sektoru, kteří přechod od paliv k nabíjení skutečně zvládnou, právě proto, že svůj retail neoddělili od upstreamového byznysu.

Retailer

(například McDonald's, Lidl, Leclerc, Tesco) kontrolují atraktivní nemovitosti a vnímají nabíjení jako způsob, jak přivést zákazníky do svých provozoven. Přestože tito hráči nabíjení tradičně outsourcovali, mohou se snadno rozhodnout, že prostředníka v podobě CPO nepotřebují.

Prodejce pohonných hmot

(například Circle K, Tank & Rast, OKQ8, Aral) kontrolují klíčové lokality na dálnicích, ale až na několik čestných výjimek otáleli. Jejich hlavní výzvou je interní transformace: změnit kulturu a myšlení palivové společnosti na společnost elektrickou. Jak ale uvidíme, čas na další otálení se jim krátí.

Infrastrukturní fond

(například Meridiam, Cube, Infracapital, Vinci) vnímá nabíjení jako čistě investici do aktiv. Aktivní dealeři, kteří budou sítě kupovat a znovu prodávat, až bude cena správná.

Startup / burzovně obchodovaný pure-play

(například Fastned, Blink, ChargePoint) získal peníze na veřejných trzích na vlně EV megatrendu a pokusil se vše vybudovat od nuly.

Peak Fuel: Prodejcům paliv tikají hodiny

Než se dostaneme k tomu, kdo nakupuje a kdo prodává, musíme probrat Peak Fuel, protože zásadně mění strategické uvažování několika typů CPO.

Norsko dosáhlo Peak Fuel v roce 2016, kdy podíl BEV na celkovém vozovém parku činil přibližně 4%. Prodeje benzinu a nafty klesly z 5.3 miliardy litrů v roce 2016 na zhruba 4.4 miliardy litrů v roce 2022 — pokles o 17% — navzdory růstu celkového vozového parku. Nejde o cyklický vývoj. Je trvalý a zrychluje.

Otázka zní: Kdy stejného bodu zlomu dosáhnou ostatní trhy?

Pokud vezmeme norskou zkušenost jako hrubé měřítko (Peak Fuel při ~4% podílu BEV ve vozovém parku) a podíváme se na aktuální data o registracích a vozových parcích od ACEA, EAFO a ICCT, zde je můj odhad, kdy jednotlivé hlavní trhy dosáhnou Peak Fuel — bodu, po němž celková spotřeba fosilních paliv v silniční dopravě vstoupí do trvalého strukturálního poklesu:

Z této tabulky vystupuje několik věcí. Zaprvé, tempo transformace se zrychluje — podíl Dánska na nových registracích v tabulce vzrostl z 38% na 71% během jediného roku (údaj za 2025 zahrnuje plug-in hybridy). Zadruhé, rozdíl mezi lídry a opozdilci je obrovský: Norsko má ve vozovém parku 28% BEV, zatímco Itálie 0.8%. Zatřetí, a pro tezi konsolidace nejdůležitější: Německo, Spojené království a Francie — které společně představují většinu evropských tržeb z prodeje paliv — se všechny právě teď blíží prahu Peak Fuel nebo jej překračují právě teď. Není to problém roku 2035. Je to problém roku 2026.

Proč na tom pro konsolidaci záleží? Protože Peak Fuel je okamžik, kdy maloobchodní prodejci paliv už nemohou ignorovat, co se děje. Před Peak Fuel je iniciativa v oblasti nabíjení elektromobilů ve společnosti prodávající paliva projektem compliance, ESG iniciativou nebo cvičením k získání zkušeností. Po Peak Fuel se z ní stává existenční strategická priorita.

A tady je skutečný problém pro prodejce paliv: Ekonomika nabíjení se od paliv zásadně liší. Transakce s palivem trvá asi 5 minut a vygeneruje zhruba €80 tržeb. Rychlonabíjení trvá 20–30 minut a vynese možná €15–20. Aby se nahradily tržby z jednoho výdejního stojanu, bylo by potřeba zhruba 16–32 nabíjecích konektorů s rozumným využitím. Čerpací stanice, jak ji známe, nemůže přežít jen z tržeb za nabíjení. Tržby na metr čtvereční jednoduše nevycházejí.

To znamená, že prodejci paliv budou nakonec muset následovat své zákazníky. Pokud vaši zákazníci nabíjejí doma, v práci a u supermarketu namísto návštěvy vaší stanice, musíte najít způsob, jak být přítomni i na těchto místech. Může to znamenat provozovat nabíječky pod vlastní značkou v lokalitách třetích stran, nebo může být nutné změnit celý obchodní model. Ať tak či onak, prodejce paliv, který jen přidá pár nabíječek dozadu na čerpací stanici a tím to považuje za vyřízené, se jednoho rána probudí a zjistí, že ziskovou částí jeho byznysu je kavárna, ne palivo.

Prodejci paliv mají jednu významnou výhodu: B2B trh. Firemní vozy s palivovými kartami představují velký a stabilní segment zákazníků. Prodejci paliv jako Circle K a DKV mají hluboké vztahy s fleet manažery a tyto vztahy lze rozšířit i na nabíjení. Na trzích s výraznou převahou B2C, jako je Norsko, kde většinu vozů vlastní a hradí jejich majitelé, je však tato výhoda omezená.

Přehled transakcí: Kdo nakupoval a kdo prodával?

Konsolidační hra už je v plném proudu. Zde je neúplný přehled významných transakcí a exitů z posledních let:

Recharge

V roce 2022 prodáno společností Fortum fondu Infracapital, dnes nezávislé. Recharge, lídr severského trhu, vznikl z nabíjecích aktivit Fortum. Infracapital jej koupil a vyčlenil jako nezávislou společnost. V roce 2024 Recharge zajistil €180 milionů zeleného dluhu od KfW IPEX-Bank a tří dalších bank financujících projekty. Tohle je příručka infrastrukturního fondu: Koupit aktivum, profesionalizovat ho, financovat jeho růst a nakonec ho prodat dalšímu kupci — nebo ho dovést k IPO.

TotalEnergies — odchod z evropského maloobchodu

Od roku 2015 TotalEnergies postupně přetváří svou maloobchodní stopu. V březnu 2023 podepsala transakce s Couche-Tard, dokončené na přelomu let 2023 a 2024: 100% prodej v Německu a Nizozemsku, plus společný podnik v poměru 40:60 v Belgii a Lucembursku. TotalEnergies si ponechává svá nabíjecí centra pro elektromobily mimo čerpací stanice, ale záměrně oddělila nabíjení od prodeje paliv — sází na to, že tyto dva byznysy čeká odlišná budoucnost. (Úplný přehled tohoto i dalších odprodejů ropných gigantů najdete v příloze.)

Allego

Stažení z NYSE, srpen 2024. Meridiam, který držel přibližně 73% podíl ve společnosti, ji stáhl z burzy za $1.70 na akcii — s prémií 130% vůči závěrečné ceně $0.74 ze dne 14. června 2024. Meridiam se také zavázal poskytnout €310 million nového kapitálu formou konvertibilního úvěru a dalších €46 million vyčlenil pro Německo. Oficiálním důvodem stažení z burzy bylo, že nízká likvidita obchodování a volatilita trhu bránily společnosti realizovat její růstový plán. Moje interpretace: Allego jako veřejně obchodovaná společnost byl neúspěšný experiment. Ukazatel P/B, nad kterým jsem si lámal hlavu v roce 2023, se ukázal jako irelevantní — akcie se zhroutila a většinový vlastník společnost stáhl z burzy, aby zastavil krvácení. Meridiam ale neodchází — naopak sází dvojnásob. Jde o infrastrukturní fond, který v síti vidí dlouhodobou hodnotu.

Connected Kerb

£65 million od National Wealth Fund a Aviva, 2025. Britský CPO zaměřený na pouliční a rezidenční nabíjení, za nímž stojí vážný institucionální kapitál.

BP — odchod z evropského maloobchodu

Odprodeje BP nejsou jednotlivé transakce — jde o systematický program zahrnující Švýcarsko (2022), Turecko (2023–24), Nizozemsko (300 stanic pro Catom, červenec 2025) a Rakousko (260+ stanic, prodejní proces zahájen v březnu 2025). Tyto prodeje jsou součástí širšího programu odprodejů bp v hodnotě $20 billion do roku 2027. Jde o nejvýznamnější přeskládání evropských maloobchodních nemovitostí v oblasti paliv za celou jednu generaci. (Úplné podrobnosti najdete v příloze.)

Believ

£300 million od Liberty Global, Zouk Capital a velkých bank, červen 2025. Prostředky jsou určeny pro 30,000 veřejných EV nabíječek po celé Velké Británii. Jde o dosud největší jednotlivý závazek vůči britské nabíjecí infrastruktuře.

Pod Point

EDF doporučila hotovostní nabídku v červnu 2025 a akvizici (včetně stažení z burzy) dokončila 4. srpna 2025 při ocenění £10.6 million. Nechte to číslo na chvíli doznít. Pod Point býval jednou z nejvýraznějších britských nabíjecích společností. Vstoupil na burzu. Měl silnou značku. A EDF nakonec koupila celou firmu zhruba za cenu pěkného domu v centru Londýna. Pod Point nikdy nedosáhl kladného cash flow. EDF jej převzala, aby stabilizovala provoz a ochránila svou pozici na britském trhu.

Shell / Volta

Jolt v listopadu 2025 oznámil dohodu o akvizici strategicky vybraných aktiv Volty od Shellu (dokončení podléhá obvyklým podmínkám). Tato transakce je pozoruhodná. Shell v roce 2023 koupil Voltu, nabíjecí síť vybavenou mediálními obrazovkami, za $169 million. O necelé tři roky později Shell prodává podstatnou část této sítě společnosti Jolt, australskému výrobci nabíječek. Shell v oblasti nabíjení podniká agresivní kroky (má také partnerství s Redevco pro 55 lokalit německých retail parků), ale dohoda s Voltou se zjevně minula účinkem.

Mer UK

Veřejná nabíjecí síť Mer UK se v roce 2026 začleňuje do Be.EV. Statkraft, největší evropský výrobce obnovitelné energie a můj bývalý zaměstnavatel, se systematicky vrací ke svému jádru. Svůj byznys dálkového vytápění prodal za NOK 3.6 billion. Odprodal aktiva Enerfín v Kolumbii, Kanadě a dalších vedlejších trzích. A prodal britské aktivity Meru. Nejde o komentář ke kvalitě sítě Mer UK — mateřská společnost jednoduše rozhodla, že provozování EV nabíječek v Británii nezapadá do její strategie soustředit se na vodní energii, vítr, solární energii a baterie na vybraných trzích. Trojan, další britský CPO, se přibližně ve stejnou dobu dostal do insolvence, protože nedokázal zajistit financování pro růst.

Vzorec je zřejmý. Utility prodávají. Ropní giganti prodávají — nebo přinejmenším radikálně restrukturalizují svá maloobchodní portfolia. Infrastrukturní fondy nakupují. Burzovně obchodované čisté hráče, kterým se nepodařilo dosáhnout ziskovosti, čeká stažení z burzy nebo pohlcení. A seriózní institucionální kapitál — penzijní fondy, státní investiční fondy, rozvojové banky — proudí k provozovatelům s prokazatelnou schopností realizace a škálovatelnými modely.

Kdo bude pravděpodobně prodávat — a proč

Na základě strategické dynamiky, kterou jsem popsal, zde jsou typy CPO, které v příštích 1–5 letech s největší pravděpodobností prodají aktiva nebo trh opustí:

Utility vracející se k jádru byznysu

Příklad Statkraftu je nejzřetelnější, ale není jediný. Když jsou energetické trhy volatilní a váš hlavní byznys potřebuje kapitál, ztrátová dceřiná společnost v oblasti nabíjení je snadným kandidátem na škrt. Očekávejte, že více CPO vlastněných utilitami změní majitele, zejména ty, které byly získány v rámci širších energetických transakcí, nikoli organicky vybudovány.

Ropní giganti, kteří nadále odprodávají downstreamový maloobchod

BP a TotalEnergies svůj strategický směr jasně vytyčily. Proces ale není u konce — rakouský prodej BP stále probíhá a mohou existovat další evropské trhy, z nichž se BP (a potenciálně Shell v okrajových geografických oblastech) rozhodne odejít. Pokaždé, když ropný gigant prodá portfolio čerpacích stanic, přechází s ním na kupujícího i související nabíjecí infrastruktura — nebo možnost ji vybudovat. Sledujte, kdo tato portfolia nakonec koupí, protože získává výhodu v podobě nemovitostí, o níž jsem tvrdil, že je v souboji CPO nejdůležitějším faktorem.

Veřejně obchodované čisté hry, které nikdy nenašly cestu k ziskovosti

Allego už bylo staženo z burzy. Blink Charging se v Evropě potýká s problémy. Fastned se dál financuje emisemi dluhopisů (€36.5 million v Q1 2025, celkem má nesplacené dluhopisy za €227 million), ale zatím neprokázal jasnou cestu k bodu zvratu na úrovni EBIT. Veřejné obchodování přináší transparentnost, která nepomáhá, když proděláváte a pálíte hotovost na trhu vyžadujícím trpělivost. Tlak čtvrtletního reportingu a nálada veřejných trhů velmi ztěžují hrát dlouhou hru.

Sítě vlastněné OEM, které nedokážou obhájit ekonomiku

Mimo Teslu nevybudoval žádný OEM nabíjecí síť, která by obstála jako samostatný byznys. IONITY je zajímavou výjimkou — jde o konsorcium OEM (BMW, Mercedes, Ford, Hyundai, Volkswagen), které právě získalo úvěr €600 million, největší v historii evropského EV nabíjení. I ekonomika IONITY však závisí na masivním měřítku a pokračujícím závazku OEM. U jednotlivých iniciativ OEM v oblasti nabíjení (Mercedes me Charge, NIO Power atd.) je otázkou, jak dlouho bude mateřská společnost dotovat vedlejší aktivitu, která zjevně neposouvá prodeje vozů.

Menší národní hráči, kteří nedokážou škálovat

V Evropě působí napříč různými segmenty EV nabíjení přibližně 1,000 společností. Mnohé z nich jsou malí operátoři působící na jediném trhu, kterým chybí rozsah pro vyjednání výhodných cen hardwaru, optimalizaci provozu nebo přilákání institucionálního kapitálu. Jak trh dozrává, tito hráči buď prodají větším operátorům, nebo jednoduše ukončí činnost.

Kdo bude pravděpodobně nakupovat — a proč

Infrastrukturní fondy

Už nyní jsou nejaktivnějšími kupujícími. Cube Infrastructure (Osprey, Kople, Stations-E), Infracapital (Recharge), Meridiam (Allego) a další považují nabíjecí sítě za klasická infrastrukturní aktiva: předvídatelná (časem), regulovaná, nezbytná a s dlouhodobými příjmovými toky. Tyto fondy mají trpělivost počkat na ziskovost i schopnosti finančního inženýrství potřebné ke strukturování atraktivních dluhových balíčků (zelené dluhopisy, projektové financování), které snižují náklady na vlastní kapitál.

Maloobchodní prodejci paliv — kupující i kupovaní

Tohle je nová dynamika, která neexistovala, když jsem o CPO psal poprvé. Vrstva maloobchodního prodeje paliv se rychle konsoliduje, poháněná dvěma souběžnými silami.

Zaprvé, specializovaní maloobchodní prodejci paliv pohlcují portfolia ropných gigantů. Alimentation Couche-Tard — mateřská společnost Circle K a největší nezávislý maloobchodní prodejce paliv na světě — nyní ovládá 1,590 bývalých stanic TotalEnergies v Německu a Nizozemsku a většinový podíl ve společném podniku zahrnujícím dalších 619 v Belgii a Lucembursku. Catom, nizozemská společnost pro distribuci a obchodování s palivy, která provozuje značku OK, přebírá 300 nizozemských stanic BP. Kdokoli koupí rakouskou síť BP, zdědí více než 260 maloobchodních lokalit. Nejde o to, že by do maloobchodního prodeje paliv vstupovali outsideři — konsoliduje se samotná maloobchodní vrstva tohoto odvětví. Vertikálně integrovaní ropní giganti ustupují k upstreamu a specializovaní downstreamoví operátoři rozšiřují svá nemovitostní portfolia.

Vlastnické struktury zde hrají roli. V odvětví maloobchodního prodeje paliv se stanice klasifikují jako COCO (Company Owned, Company Operated), CODO (Company Owned, Dealer Operated) nebo DODO (Dealer Owned, Dealer Operated). Z 2,193 lokalit v samotném vyčíslení transakce společností Couche-Tard (údaje TotalEnergies výše dávají dohromady 2,209) je pouze 270 (12%) COCO — tedy plně vlastněných a provozovaných společností. Většina — 1,225 (56%) — je CODO: Couche-Tard kontroluje nemovitost, ale každodenní provoz řídí nezávislý dealer. Zbývajících 698 (32%) je DODO: vlastněných a provozovaných dealerem, kde vztah s Couche-Tard v podstatě představuje smlouvu o dodávkách paliva. Celkem Couche-Tard kontroluje nemovitost přibližně u 68% získaných lokalit. Pro přechod k nabíjení je toto rozlišení zásadní. U lokalit COCO a CODO může Couche-Tard rozhodnout o instalaci nabíječek. U lokalit DODO toto rozhodnutí náleží dealerovi.

Zadruhé, jak Peak Fuel zasahuje trh za trhem, budou maloobchodní prodejci paliv, kteří už mají vlastní sítě, muset začít kupovat nebo budovat nabíjecí infrastrukturu, aby urychlili svou transformaci. Mají lokality (alespoň podél dálnic), vztahy se zákazníky (palivové karty) i stále naléhavější strategickou potřebu. Problém je, že mnohé z jejich současných lokalit — klasické dálniční čerpací stanice — nemají dostatek prostoru ani kapacity sítě pro rozsah potřebné nabíjecí infrastruktury. Budou muset získat také sítě mimo dálnice.

Obě skupiny už maloobchodní prodej paliv znají. Otázkou je, zda se dokážou naučit i maloobchodní prodej elektřiny — a jak rychle se zvládnou posunout, než jejich příjmy z paliv začnou strukturálně klesat. Zda samy vybudují rozsáhlé dobíjení, nasmlouvají partnera z řad CPO, nebo budou jednoduše čekat, bude jednou z určujících otázek příštích pěti let.

Majitelé nemovitostí berou dobíjení do vlastních rukou

Jde o nejvíce podceňovaný trend. S rostoucím rozšířením elektromobilů si majitelé nemovitostí — ať už Unibail-Rodamco-Westfield se svými nákupními centry, nebo IKEA se svými parkovišti — stále více uvědomují, že nejvýhodnější je vlastnit nabíječky přímo a buď je provozovat sami, nebo si nasmlouvat white-label operátora. Už to vidíme u společného podniku URW a ENGIE, který instaluje 376 nabíjecích bodů ve 12 francouzských nákupních centrech, i u partnerství Shellu s Redevco pro 55 německých retail parků.

Osvědčení operátoři využívají rozsah jako zbraň

Tohle je strategie „nejlepšího velkého operátora“. Pokud dokážete na každé lokalitě zajistit vyšší využití, nižší provozní náklady a lepší uživatelskou zkušenost než konkurence, můžete majitelům nemovitostí platit vyšší nájem a stále vydělávat. Vzniká tím setrvačník: Více lokalit → více zákazníků → lepší data → lepší výběr lokalit → ještě více lokalit. Electra (€304 million Series B in 2024), Powerdot (€265 million combined in 2024) a Recharge (€180 million green debt in 2024) všechny sledují varianty této strategie.

Výhoda majitelů nemovitostí — a paradox ropných gigantů

Zde je moje hlavní teze o budoucnosti CPO: Dlouhodobými vítězi budou ti, kdo vlastní nebo kontrolují atraktivní nemovitosti.

Zkusme se na to podívat takto. Pokud jste CPO, který si pronajímá prostor v nemovitosti někoho jiného, celý váš byznys závisí na nájemní smlouvě, kterou budete muset každých 8–15 let znovu vyjednávat. Při každém novém vyjednávání majitel nemovitosti ví více o hodnotě dobíjení ve své lokalitě. Vidí data o využití. Ozvali se mu vaši konkurenti. Možná se rozhodl, že to zvládne sám. S každým dalším vyjednáváním se vaše pozice zhoršuje.

Teď se podívejme na druhou stranu. Pokud nemovitost vlastníte, ovládáte nejdůležitější úzké hrdlo celého hodnotového řetězce: lokalitu. Můžete se rozhodnout provozovat nabíječky sami, najmout white-label operátora nebo prostor pronajmout tomu, kdo nabídne nejvíc. Veškeré riziko technologického zastarávání, konkurence značek a nasycení trhu nese strana, která nemovitost nevlastní.

Proto jsem „majitele nemovitostí“ umístil na vrchol své CPO matice. Divestice ropných gigantů mě však nutí doplnit důležitou nuanci: Vlastnit nemovitost má význam jen tehdy, pokud ji hodláte využít.

BP a TotalEnergies vlastnily některé z nejlépe situovaných maloobchodních nemovitostí v Evropě. Podle jakékoli rozumné analýzy by tyto lokality měly hodnotu jako dobíjecí huby s nástupem Peak Fuel. Obě společnosti však strategicky vyhodnotily, že výnosy z prodeje těchto aktiv a přesunu kapitálu do upstreamové těžby ropy a plynu převyšují výnosy z jejich držení během energetické transformace. Z hlediska čisté návratnosti pro akcionáře možná mají pravdu — výsledkem ale je, že výhoda spojená s vlastnictvím nemovitostí přechází na nové vlastníky, kteří mohou být lépe připraveni (nebo alespoň více motivováni) realizovat přechod k dobíjení.

Vzniká tím něco, co bych nazval paradoxem ropných gigantů: Společnosti s nejsilnější strukturální pozicí v matici vlastnictví nemovitostí se rozhodly odejít, zatímco společnosti se slabší pozicí v oblasti nemovitostí (infrastrukturní fondy, specializovaní prodejci paliv) si do ní kupují cestu. Vítězi nebudou původní majitelé nemovitostí — ale noví vlastníci, kteří rozpoznají hodnotu toho, co získali.

Vzhledem ke všemu výše uvedenému věřím, že dlouhodobé prostředí CPO budou ovládat tři typy hráčů:

• Prodejci paliv a transformovaní majitelé čerpacích stanic, kteří úspěšně přemění svá stanoviště na dobíjecí huby — a kteří následují své zákazníky i do lokalit třetích stran, aby si udrželi vztahy se zákazníky. To dnes zahrnuje tradiční prodejce paliv, jako jsou Circle K (Alimentation Couche-Tard), OKQ8 a Tank & Rast, i konsolidátory, jako je Catom, který převzal části evropských portfolií ropných gigantů.
• Velcí maloobchodníci (supermarkety, nákupní centra, řetězce rychlého občerstvení), kteří propojí dobíjení se svou hlavní maloobchodní nabídkou, aby získávali zákazníky a budovali jejich loajalitu.
• Infrastrukturní fondy, které kupují dobíjecí sítě a portfolia nemovitostí společně a celý balík považují za infrastrukturní aktivum.

Všichni ostatní hrají o druhé místo, soutěží o zbývající lokality a doufají, že provozní excelence překoná strukturální nevýhodu plynoucí z toho, že nemají pod kontrolou nemovitosti.

Tesla je jedinou výraznou výjimkou. Síť Superchargerů Tesly funguje navzdory tomu, že stojí na pronajatých pozemcích, protože plní dvojí účel: je zároveň dobíjecí sítí i nejúčinnějším marketingovým nástrojem pro prodej vozů Tesla. I Tesla však svou síť stále více otevírá vozům jiných značek, což tento strategický příkop postupně oslabuje. A pro jakoukoli jinou automobilku, která zvažuje zopakování přístupu Tesly: Přicházíte o 10 let později. Prémiové lokality jsou obsazené a nemáte loajalitu ke značce, díky níž celý model funguje.

A co CPO-as-a-Service?

Existuje alternativní model, v němž nevlastníte ani aktiva, ani nemovitosti, ale za poplatek pouze provozujete dobíjecí infrastrukturu. Jde o CPO-as-a-Service (CPOaaS), model využívaný různými white-label operátory.

CPOaaS dává smysl v určitých situacích: pro majitele nemovitostí, kteří chtějí dobíjení, ale nechtějí řešit provozní komplexitu; pro malé instalace, kde ekonomika neospravedlňuje specializovaného CPO; nebo tam, kde si majitel nemovitosti chce zachovat kontrolu nad cenotvorbou a značkou.

Nemyslím si však, že CPOaaS ovládne trh prémiových, rozsáhlých sítí rychlodobíjení. Důvod je jednoduchý: Pokud je lokalita dostatečně atraktivní, aby uživila velký a vysoce využívaný dobíjecí hub, majitel nemovitosti nebo infrastrukturní fond bude chtít toto aktivum vlastnit přímo. Výnosy jsou příliš dobré na to, aby je přenechal poskytovateli služby. CPOaaS bude modelem pro dlouhý ocas menších, méně ziskových lokalit — což je naprosto legitimní byznys, ale ne ten, z něhož v konsolidační hře vzejdou vítězové.

Časová osa konsolidace

Krátkodobě (2026–2027): Prodeje pod tlakem, strategické odchody a předání štafety po ropných gigantech

V příštích 18 měsících uvidíme další odchody energetických společností z trhu (sledujte zbývající evropské trhy Meru a další CPO vlastněné utilitami, kde je mateřská společnost pod finančním tlakem). Uvidíme další neúspěšné experimenty na veřejných trzích, které budou buď staženy z burzy, nebo získány za ceny odrážející tíseň prodávajících. A uvidíme první vlnu menších národních operátorů pohlcených většími celoevropskými hráči.

Největším příběhem tohoto období však bude dokončení divestic maloobchodních sítí ropných gigantů. Rakouský prodej BP, případná další racionalizace portfolia Shellu a integrace tisíců stanic, které Couche-Tard, Catom a další získali od TotalEnergies a BP. To, jak tito noví vlastníci přistoupí k dobíjení — interně, prostřednictvím outsourcingu, nebo zda ho budou ignorovat — určí směr pro významnou část evropských maloobchodních nemovitostí.

Kapitálové prostředí zde hraje obrovskou roli. Vzhledem k velkým částkám, které přední evropští CPO získali v nedávných kolech financování — včetně rekordního úvěru IONITY ve výši €600 million — nechybějí peníze pro hráče vnímané jako vítězové. Propast mezi vítězi a poraženými se však rozšiřuje. Kapitál proudí k operátorům s rozsahem, silnými provozními ukazateli a institucionálním zázemím. Všichni ostatní hladovějí.

Střednědobě (2027–2030): Majitelé nemovitostí přebírají kontrolu

Jak se Peak Fuel rozšíří napříč hlavními evropskými trhy, prodejci paliv budou mnohem agresivněji pořizovat nebo budovat dobíjecí infrastrukturu. Uvidíme více partnerství typu Shell-Redevco, v nichž energetické a realitní společnosti spolupracují na přeměně maloobchodních nemovitostí tak, aby zahrnovaly velké dobíjecí huby.

Velcí maloobchodníci budou dobíjení stále častěji přebírat do vlastních rukou — buď budováním interních kapacit, nebo akvizicemi menších CPO, které budou jejich provoz řídit. Příklad McDonald's je poučný: V USA McDonald's využívá ve svých lokalitách ChargePoint a Blink. V Evropě každá země používá jiného CPO (Vattenfall v Nizozemsku, InstaVolt ve Spojeném království, Recharge v Norsku a Švédsku). Jak se dobíjení stává strategičtější součástí maloobchodní zkušenosti, očekávejte, že velké maloobchodní řetězce tyto roztříštěné modely sjednotí pod jediného partnera nebo do vlastního provozu.

Infrastrukturní fondy budou pokračovat ve strategiích buy-and-build, profesionalizovat sítě, které získají, a připravovat je na případný exit nebo IPO. Nepřekvapilo by mě, kdybychom do roku 2029 viděli první úspěšné IPO infrastrukturního portfolia zaměřeného na nabíjení.

Bývalé stanice ropných koncernů budou v tomto období fascinující případovou studií. Do roku 2028 bude mít Couche-Tard pět let na integraci 1,590 bývalých stanic TotalEnergies v Německu a Nizozemsku do své stávající nabíjecí sítě Circle K. Způsob, jakým to zvládne, nám hodně napoví o tom, zda se výhoda v podobě nemovitostí promění v lídrovství v nabíjení, když hlavní kompetencí nového vlastníka je prodej litrů, nikoli řízení elektronů.

Dlouhodobě (2030+): Rýsuje se oligopol

Veřejné rychlonabíjení je oligopol. Vždy jím bylo. Bariéry vstupu jsou vysoké (kapitál, lokality, připojení k síti, povolení) a úspory z rozsahu jsou zjevné. Jak bude trh dospívat a konsolidace pokračovat, očekávám, že na každém hlavním evropském trhu zůstane 5–8 významných CPO, oproti dnešním desítkám. Někteří budou působit celoevropsky, jiní budou silnými národními nebo regionálními hráči.

Kdy se CPO dostanou k ziskovosti?

Tohle je otázka za miliardu eur. Na základě dynamiky, kterou jsem popsal v prvním článku, je ziskovost CPO především funkcí využití na jednu nabíječku, které je zase funkcí poměru BEV k rychlonabíječkám na daném trhu a lokalit.

Norsko je zde pomyslným kanárkem v dole a data jsou povzbudivá. S flotilou BEV čítající přes 700,000 vozů a sítí rychlonabíječek, která rostla pomaleji než samotný vozový park, využití na jednu nabíječku soustavně roste. Nejlépe umístění norští CPO se u svých vyzrálých lokalit blíží bodu zvratu na úrovni EBIT, nebo ho již dosáhli.

Odhadoval bych, že dobře řízená síť potřebuje k dosažení rozumného využití zhruba 80–120 BEV na jednu veřejnou DC rychlonabíječku. Pod touto hranicí bojujete o drobky. Nad ní se ve špičkách začínají tvořit fronty, což je skvělý problém — protože to znamená, že můžete opodstatněně budovat další kapacitu.

Kde jsme dnes? V Norsku se tento poměr už pohybuje v uvedeném rozmezí, celostátně kolem 94 BEV na jednu DC rychlonabíječku. V Německu, Nizozemsku a Spojeném království se rychle zlepšuje. V jižní a východní Evropě je stále příliš nízký na samostatnou ziskovost.

U nejvyspělejších trhů očekávám, že nejlepší CPO prokážou bod zvratu na úrovni EBIT do let 2027–2028 a skutečnou ziskovost dobře umístěných sítí do let 2029–2030. U trhů střední úrovně vyspělosti, jako jsou Německo a Francie, přidejte 2–3 roky. V jižní a východní Evropě se horizont posouvá na roky 2032–2035.

Klíčový poznatek ale zní: Ziskovost nepřijde plošně. Dostaví se lokalitu po lokalitě, koridor po koridoru, město po městě. CPO, kteří vlastní ty nejlepší lokality, budou ziskoví o roky dříve, než je dožene průměr celého odvětví. A CPO uvěznění v podprůměrných lokalitách se tam nikdy nedostanou.

Kdo budou dlouhodobí hráči?

Kdybych si měl vsadit na to, jaké typy společností budou v roce 2035 provozovat evropskou nabíjecí infrastrukturu, můj seznam by vypadal takto:

Transformovaní prodejci paliv — včetně Circle K (Alimentation Couche-Tard) a dalších konsolidátorů

Circle K (Alimentation Couche-Tard), OKQ8, Tank & Rast, Aral, Catom a kdokoli nakonec získá zbytek evropského portfolia BP. Tato kategorie se od chvíle, kdy jsem o ní psal poprvé, výrazně rozrostla. Tito provozovatelé kombinují dálniční lokality a vztahy založené na fleetových kartách s nově získanými městskými a příměstskými lokalitami z odprodejů ropných koncernů. Ti, kdo zvládnou kulturní i provozní přechod k elektřině, budou mimořádně silnými konkurenty. Ti ostatní zjistí, že vlastní velmi drahé kavárny s klesajícími příjmy z paliv.

Superprovozovatelé podporovaní infrastrukturními fondy

Společnosti jako Recharge, Allego (pod Meridiam) a další konsolidovaná portfolia infrastrukturních fondů. Jsou to profesionálně řízení, dobře kapitalizovaní provozovatelé hrající dlouhou hru.

Specialisté ve velkém měřítku

Společnosti jako IONITY, Electra, Fastned a potenciálně Zunder nebo Powerdot, které se soustředily výhradně na nabíjení a vybudovaly provozní excelenci ospravedlňující prémiové lokality i institucionální financování.

Interní provozovatelé z řad retailerů

Evropské Lidl, Tesco a McDonald's, které se posunou k provozování nabíjení jako integrované součásti svého maloobchodního zážitku. Možná si nebudou říkat CPO a jejich nabíjení se možná nebude vykazovat jako samostatný P&L, ale napříč svými nemovitostními portfolii budou kontrolovat miliony nabíjecích bodů.

Tesla

Ať je milujete, nebo nenávidíte, síť Supercharger společnosti Tesla je referenčním standardem uživatelské zkušenosti. Jejich rozhodnutí otevřít síť všem značkám prostřednictvím NACS (v USA) a stále více i v Evropě mění konkurenční dynamiku, ale zároveň zvyšuje jejich využití. Konečná hra Tesly v nabíjení není jasná, ale její instalovaná základna a síla značky jí dávají odolnost, které se žádná jiná automobilka nemůže vyrovnat.

Národní šampioni

Tohle je nový přírůstek do mého seznamu. Repsol, Galp, ENI a PKN Orlen — vertikálně integrované evropské energetické společnosti, které neoddělily svůj maloobchod od upstreamového podnikání. Na rozdíl od BP a TotalEnergies stále vlastní jak prodej paliv, tak čerpací stanice. Pokud přechod zvládnou dobře, spojují výhodu v podobě nemovitostí, energetické know-how a vztahy se zákazníky, kterých se západní ropní giganti dobrovolně vzdali.

V tomto seznamu nápadně chybí: utility zaměřené výhradně na energetiku, samostatné sítě automobilek (s výjimkou Tesly), malí národní provozovatelé bez institucionálního zázemí a — možná nejvýrazněji — samotné BP a TotalEnergies. Ty se rozhodly být upstreamovými ropnými a plynárenskými společnostmi. Hru o nabíjení teď hraje někdo jiný.

Závěr

Odvětví nabíjení elektromobilů přechází ze startupové fáze do fáze infrastruktury. „Strategie spodního prádla“ — nasbírat spodní prádlo, ???, zisk — se pro ty, kdo přežili, dostává do fáze 3, zatímco ti, kteří uvízli ve fázi 2, jsou pohlcováni nebo končí.

Budoucnost patří společnostem, které vlastní nebo ovládají atraktivní lokality, fungují ve velkém měřítku a mají finanční zázemí na přežití zbývajících ztrátových let. Jenže dějový zvrat, který nikdo zcela nepředvídal, spočívá v tom, že někteří z nejsilnějších vlastníků nemovitostí — ropní giganti — dobrovolně předají klíče. Výhoda v podobě lokalit je reálná, ale změnila majitele. Vítězi budou společnosti, které rozpoznají hodnotu toho, co získaly, a mají vizi i provozní schopnost proměnit čerpací stanice v nabíjecí huby dřív, než vyschnou příjmy z paliv.

Pro všechny ostatní už konsolidační hra začala — a nejlepším tahem může být prodat, než se vaše vyjednávací pozice ještě zhorší.

Pokud jste investor do CPO, prodejce paliv, který přemýšlí, co dál, skupina v oblasti maloobchodního prodeje paliv, jež právě zdědila portfolio čerpacích stanic, nebo vlastník nemovitosti, který se snaží zjistit hodnotu svého parkoviště, rád si vás poslechnu. Debata o tom, kdo tuto hru vyhraje, zdaleka není u konce.

Příloha: Detailní přehled odprodejů maloobchodních aktiv ropných gigantů

Ole Henrik Hannisdahl
Zakladatel, Incremental AS
[email protected]

Aktualizováno 24. března 2026: Revidována část o ropných gigantech, aby byla opravena charakteristika kupujících při odprodejích maloobchodních aktiv (Couche-Tard/Circle K a Catom jsou specializovaní prodejci paliv, nikoli externí hráči z convenience retailu). Doplněn přehled vlastnických modelů COCO/CODO/DODO pro transakci Couche-Tard–TotalEnergies. Dvě podsekce o kupujících z řad prodejců paliv byly sloučeny do jedné. Detailní firemní profily ropných gigantů byly přesunuty do přílohy pro lepší čitelnost na mobilních zařízeních.

Opraveno 6. října 2026: jeden palivový výdejní stojan odpovídá podle vlastních výnosových údajů článku přibližně 16–32 nabíjecím konektorům (nikoli 15–20) a Norsko spadá do rozmezí 80–120 BEV na DC nabíječku, nikoli výrazně nad něj.