Konsolidační hra: Jak budou vypadat CPO budoucnosti?

V roce 2023 jsem napsal článek, který rozebíral finanční mechaniku provozovatelů dobíjecích stanic. Závěr byl střízlivý: žádný CPO nebyl ziskový a cesta k ziskovosti vyžadovala kombinaci skvělých lokalit, dlouhodobých smluv, nákladově efektivní výstavby a štíhlého provozu — s dodatkem, že ani bezchybné provedení vás nemusí zachránit před přesycením trhu způsobeným iracionálními konkurenty.

O dva a půl roku později se na fundamentu ziskovosti CPO nic nezměnilo. Hodně se ale změnilo v tom, kdo tyto sítě vlastní a proč. Konsolidační hra je teď v plném proudu a začíná ukazovat, kdo by mohl být dlouhodobým vítězem.

Tento článek je o proměně evropské CPO scény. Kdo prodává, kdo nakupuje a jaké společnosti budou v roce 2030 provozovat evropskou dobíjecí infrastrukturu?

Prvotní hřích: Proč většina CPO vůbec existuje

Chcete-li pochopit konsolidační hru, musíte nejprve pochopit, proč všichni tito CPO vůbec vznikli. Ve svém mentálním modelu rozlišuji zhruba sedm typů CPO, z nichž každý má pro účast ve hře jinou strategickou logiku. Tady je stručná verze.

Energetická společnost

(například EnBW, Statkraft / Mer, eON, Allego, Fortum) viděla synergie mezi dobíjením a svým energetickým byznysem. Dobíjení bylo investicí do aktiv, která zároveň plnila ESG kritéria. Problém: volatilní energetické trhy a strategie návratu k jádrovému byznysu výrazně omezily jejich chuť na kapitálově náročné, ztrátové vedlejší sázky.

OEM

(například Tesla, NIO, IONITY) chtěli prodávat více aut, vytvořit prémiový zážitek z dobíjení a budovat loajalitu ke značce. Dobíjení bylo nákladové středisko ospravedlněné synergiemi. S výjimkou Tesly, která vybudovala něco skutečně jedinečného, se však většina OEM sítí snažila najít obhajitelnou pozici.

Ropný koncern

(například BP, Shell, TotalEnergies) měl masivní volné cash flow a chtěl plnit ESG kritéria a zároveň se učit, jak funguje energetická transformace. Když jsem poprvé sestavoval svou typologii CPO, ropné koncerny se jevily jako strukturálně nejsilnější hráči ve hře. Vlastnily své čerpací stanice přímo nebo je měly v dlouhodobém pronájmu — a tvrdil jsem, že právě to je nejdůležitější aktivum celé hry. Od roku 2022 ale ropné koncerny udělaly něco, co jsem plně nepředpokládal: začaly nemovitosti prodávat. BP systematicky opouští model vlastněného maloobchodu po celé Evropě. TotalEnergies prodala své německé a nizozemské sítě společnosti Couche-Tard a pro Belgii a Lucembursko vytvořila JV. Shell spíše konsoliduje, než aby expandoval. Podrobný rozbor najdete v příloze, ale pointa je tato: tisíce evropských čerpacích stanic na atraktivních lokalitách přecházejí z rukou ropných společností k čistě maloobchodním prodejcům paliv (Couche-Tard/Circle K, Catom/OK), infrastrukturním fondům a místním provozovatelům.

Za zmínku také stojí, kdo se aktiv nezbavuje: národní ropné společnosti a evropské národní šampiony. Repsol, Galp, PKN Orlen a ENI — vertikálně integrovaní hráči, kteří kombinují těžbu, rafinaci a maloobchod ve vlastnictví společnosti — mohou nakonec být těmi účastníky z ropného sektoru, kteří skutečně zvládnou přechod od paliv k dobíjení, právě proto, že svůj maloobchod neoddělili od upstreamového byznysu.

Maloobchodník

(například McDonald's, Lidl, Leclerc, Tesco) kontroluje atraktivní nemovitosti a vnímá dobíjení jako způsob, jak přivést zákazníky do provozovny. Přestože tito hráči dobíjení tradičně outsourcovali, mohou se snadno rozhodnout, že prostředníka v podobě CPO nepotřebují.

Prodejce paliv

(například Circle K, Tank & Rast, OKQ8, Aral) kontroluje klíčové dálniční lokality, ale až na několik čestných výjimek otálí. Jejich hlavní výzva je vnitřní: změnit kulturu a myšlení palivové společnosti na společnost elektrárenskou. Jak ale uvidíme, čas na další otálení se krátí.

Infrastrukturní fond

(například Meridiam, Cube, Infracapital, Vinci) vnímá dobíjení jako čistou investici do aktiv. Aktivní tvůrci transakcí, kteří budou sítě kupovat a znovu prodávat, až bude cena správná.

Startup / veřejně obchodovaný pure-play

(například Fastned, Blink, ChargePoint) získal peníze na veřejných trzích na vlně megatrendu elektromobility a pokusil se budovat od nuly.

Peak Fuel: Prodejcům paliv dochází čas

Než se dostaneme k tomu, kdo nakupuje a kdo prodává, musíme mluvit o Peak Fuel, protože zásadně mění strategické uvažování několika typů CPO.

Norsko dosáhlo Peak Fuel v roce 2016, kdy podíl BEV na celkovém vozovém parku činil přibližně 4%. Prodeje benzínu a nafty klesly z 5.3 miliardy litrů v roce 2016 na zhruba 4.4 miliardy litrů v roce 2022 — tedy o 17% — navzdory růstu celkového vozového parku. Nejde o cyklický jev. Je to trvalý trend, který zrychluje.

Otázka zní: Kdy stejného bodu zlomu dosáhnou ostatní trhy?

Na základě zkušenosti Norska jako orientačního měřítka (Peak Fuel při ~4% podílu BEV ve vozovém parku) a při pohledu na současná data o registracích a vozových parcích od ACEA, EAFO a ICCT odhaduji, kdy každý hlavní trh dosáhne Peak Fuel — bodu, po němž celková spotřeba fosilních paliv v silniční dopravě vstoupí do trvalého strukturálního poklesu:

Z této tabulky vystupuje několik věcí. Zaprvé, tempo přechodu se zrychluje — Dánsko se během jediného roku posunulo z 38% na 71% podíl BEV mezi nově registrovanými vozy. Zadruhé, propast mezi lídry a opozdilci je obrovská: zatímco v Norsku tvoří BEV 28% vozového parku, v Itálii je to 0.8%. Zatřetí — a pro tezi konsolidace nejdůležitější — Německo, UK a Francie, které dohromady představují většinu evropských tržeb z prodeje paliv, se prahu Peak Fuel právě blíží nebo ho překračují. Není to problém roku 2035. Je to problém roku 2026.

Proč je to důležité pro konsolidaci? Protože Peak Fuel je okamžik, kdy maloobchodní prodejci paliv už nemohou ignorovat, co se děje. Před Peak Fuel je iniciativa v oblasti nabíjení elektromobilů ve firmě prodávající paliva projektem pro splnění regulatorních požadavků, ESG iniciativou nebo cvičením, jak se to naučit. Po Peak Fuel se z ní stává existenční strategická priorita.

A tady je skutečný problém pro prodejce paliv: Ekonomika nabíjení se od paliv zásadně liší. Transakce s palivem trvá asi 5 minut a vygeneruje zhruba €80 tržeb. Jedno rychlé nabíjení trvá 20–30 minut a přinese možná €15–20. Abyste nahradili tržby z jednoho palivového stojanu, potřebovali byste zhruba 15–20 nabíjecích konektorů s rozumným vytížením. Čerpací stanice, jak ji známe, nemůže přežít jen z příjmů z nabíjení. Tržby na metr čtvereční zkrátka nevycházejí.

To znamená, že prodejci paliv budou nakonec muset následovat své zákazníky. Pokud se vaši zákazníci nabíjejí doma, v práci a u supermarketu namísto toho, aby přijížděli k vaší stanici, musíte najít způsob, jak být přítomni i v těchto lokalitách. Může to znamenat provozovat nabíječky pod vlastní značkou na místech třetích stran, nebo kompletně změnit obchodní model. Ať tak či onak, prodejce paliv, který jen přidá pár nabíječek dozadu na čerpací stanici a tím to považuje za vyřízené, se jednoho rána probudí a zjistí, že ziskovou částí jeho podnikání je kavárna, ne palivo.

Prodejci paliv mají jednu významnou výhodu: B2B trh. Firemní vozy s palivovými kartami představují velký a stabilní segment zákazníků. Prodejci paliv jako Circle K a DKV mají hluboké vztahy s fleet manažery a tyto vztahy lze rozšířit i na nabíjení. Na trzích s převahou B2C, jako je Norsko, kde je většina automobilů v soukromém vlastnictví a jejich majitelé za ně sami platí, je však tato výhoda omezená.

Tabulka transakcí: Kdo nakupoval a kdo prodával?

Konsolidační hra už je v plném proudu. Zde je neúplný přehled významných transakcí a exitů z posledních let:

Recharge

V roce 2022 jej Fortum prodal společnosti Infracapital; nyní je nezávislý. Recharge, lídr severského trhu, vznikl z nabíjecích aktivit Fortum. Infracapital jej koupil a vybudoval z něj samostatnou společnost. V roce 2024 Recharge zajistil zelené dluhové financování ve výši €180 million od KfW IPEX-Bank a tří dalších bank poskytujících projektové financování. To je typický postup infrastrukturních fondů: koupit aktivum, profesionalizovat ho, financovat jeho růst a nakonec jej prodat dalšímu kupci — nebo ho uvést na burzu.

TotalEnergies — exit z evropského retailu

Od roku 2015 TotalEnergies postupně přetváří svou maloobchodní síť. V březnu 2023 podepsala transakce s Couche-Tard, dokončené na přelomu let 2023/2024: 100% prodej v Německu a Nizozemsku a společný podnik v poměru 40:60 v Belgii a Lucembursku. TotalEnergies si ponechává své mimostaniční huby pro nabíjení EV, ale nabíjení záměrně oddělila od prodeje paliv a sází na to, že oba byznysy čeká odlišná budoucnost. (Úplný přehled tohoto i dalších odprodejů ropných gigantů najdete v příloze.)

Allego

Staženo z NYSE v srpnu 2024. Meridiam, který držel zhruba 73% společnosti, ji stáhl z burzy za $1.70 na akcii — s prémií 131% vůči závěrečné ceně $0.74 ze 14. června 2024. Meridiam se také zavázal poskytnout €310 milionů nového kapitálu formou konvertibilního úvěru a dalších €46 milionů vyčlenil pro Německo. Uváděným důvodem stažení z burzy bylo, že nízká likvidita obchodování a volatilita trhu bránily společnosti realizovat její růstový plán. Moje interpretace: Allego jako veřejně obchodovaná společnost byl neúspěšný experiment. Poměr P/B, nad kterým jsem si v roce 2023 lámal hlavu, se ukázal jako irelevantní — akcie se zhroutila a většinový vlastník firmu stáhl z burzy, aby zastavil krvácení. Meridiam ale neodchází — naopak zdvojnásobuje sázku. Jde o infrastrukturní fond, který v síti vidí dlouhodobou hodnotu.

Connected Kerb

£65 milionů od National Wealth Fund a Aviva, 2025. Britský CPO zaměřený na nabíjení v ulicích a u rezidenčních nemovitostí, podporovaný seriózním institucionálním kapitálem.

BP — odchod z evropského maloobchodu

Odprodeje BP nejsou jednotlivé transakce — jde o systematický program zahrnující Švýcarsko (2022), Turecko (2023–24), Nizozemsko (300 stanic pro Catom, červenec 2025) a Rakousko (260+ stanic, prodejní proces zahájen v březnu 2025). Tyto prodeje jsou součástí širšího programu odprodejů bp v objemu $20 miliard do roku 2027. Jde o nejvýznamnější promíchání vlastnictví evropských čerpacích stanic za jednu generaci. (Úplné podrobnosti najdete v příloze.)

Believ

£300 milionů od Liberty Global, Zouk Capital a významných bank, červen 2025. Prostředky jsou určeny na 30,000 veřejných nabíječek EV po celé Británii. Jde dosud o největší jednotlivý závazek vůči britské nabíjecí infrastruktuře.

Pod Point

EDF doporučila hotovostní nabídku v červnu 2025 a akvizici (včetně stažení z burzy) dokončila 4. srpna 2025 při valuaci £10.6 milionů. Nechte to číslo chvíli doznít. Pod Point byl kdysi jednou z nejvýraznějších britských nabíjecích společností. Vstoupil na burzu. Měl silnou známost značky. A EDF nakonec koupila celou firmu přibližně za cenu pěkného domu v centru Londýna. Pod Point nikdy nedosáhl pozitivního cash flow. EDF ho převzala, aby stabilizovala provoz a ochránila svou pozici na britském trhu.

Shell / Volta

Jolt v listopadu 2025 oznámil dohodu o akvizici strategicky vybraných aktiv Volta od Shellu (dokončení podléhá obvyklým podmínkám). Tohle je pozoruhodné. Shell v roce 2023 koupil Volta, nabíjecí síť vybavenou mediálními obrazovkami, za $169 milionů. Ani ne o tři roky později Shell prodává podstatnou část této sítě Joltu, australskému výrobci nabíječek. Shell v oblasti nabíjení podniká agresivní kroky (má také partnerství s Redevco pro 55 německých lokalit retail parků), ale dohoda s Voltou se zjevně ukázala jako špatný fit.

Mer UK

Veřejná nabíjecí síť Mer UK bude v roce 2026 integrována do Be.EV. Statkraft, největší evropský producent obnovitelné energie a můj bývalý zaměstnavatel, systematicky směřuje zpět ke svému jádru. Svůj byznys dálkového vytápění prodal za NOK 3.6 miliardy. Odprodal aktiva Enerfín v Kolumbii, Kanadě a dalších vedlejších trzích. A prodal britské aktivity Meru. Nejde o komentář ke kvalitě sítě Mer UK — mateřská společnost se jednoduše rozhodla, že provozování nabíječek EV v Británii nezapadá do její strategie soustředit se na vodní energii, vítr, solární energii a baterie na vybraných trzích. Trojan, další britský CPO, se přibližně ve stejnou dobu dostal do insolvence, protože nedokázal zajistit financování pro růst.

Vzorec je jasný. Utility prodávají. Ropní giganti prodávají — nebo přinejmenším radikálně restrukturalizují svá maloobchodní portfolia. Infrastrukturní fondy nakupují. Kotované pure-play společnosti, které nedokázaly dosáhnout ziskovosti, jsou stahovány z burzy nebo pohlcovány. A významný institucionální kapitál — penzijní fondy, státní investiční fondy, rozvojové banky — proudí k provozovatelům s prokázanou schopností exekuce a škálovatelnými modely.

Kdo pravděpodobně prodá a proč

Na základě strategické dynamiky, kterou jsem nastínil, zde jsou typy CPO, které s největší pravděpodobností prodají nebo opustí trh v příštích 1–5 letech:

Utility na cestě zpět k jádru podnikání

Příklad Statkraftu je nejzřetelnější, ale není jediný. Když jsou energetické trhy volatilní a váš hlavní byznys potřebuje kapitál, ztrátová dceřiná společnost v nabíjení je snadným kandidátem na škrt. Očekávejte, že majitele změní více CPO vlastněných utilitami, zejména těch, které byly získány v rámci širších energetických transakcí, nikoli organicky vybudovány.

Ropní giganti, kteří dál odprodávají downstreamový maloobchod

BP a TotalEnergies svůj strategický směr jasně deklarovaly. Proces ale není u konce — prodej BP v Rakousku stále probíhá a mohou existovat další evropské trhy, z nichž se BP (a potenciálně Shell v geograficky vedlejších oblastech) rozhodne odejít. Pokaždé, když ropný gigant prodá portfolio čerpacích stanic, přechází na kupujícího související nabíjecí infrastruktura — nebo možnost ji vybudovat. Sledujte, kdo tato portfolia nakonec koupí, protože získává nemovitostní výhodu, o níž jsem tvrdil, že je nejdůležitějším faktorem ve hře CPO.

Veřejně obchodované pure-play společnosti, které nikdy nenašly cestu k ziskovosti

Allego už bylo staženo z burzy. Blink Charging má v Evropě potíže. Fastned se nadále financuje emisemi dluhopisů (€36.5 milionů v Q1 2025, s celkovým objemem nesplacených dluhopisů €227 milionů), ale zatím neprokázal jasnou cestu k bodu zvratu na úrovni EBIT. Veřejné obchodování vytváří transparentnost, která nepomáhá, když proděláváte a spalujete hotovost na trhu vyžadujícím trpělivost. Tlak čtvrtletního reportingu a nálada veřejných trhů velmi ztěžují hrát dlouhou hru.

Sítě vlastněné OEM, které nedokážou obhájit svou ekonomiku

Mimo Teslu nevybudoval žádný OEM nabíjecí síť, která by obstála jako samostatný byznys. IONITY je zajímavou výjimkou — jde o konsorcium OEM (BMW, Mercedes, Ford, Hyundai, Volkswagen), které právě získalo úvěr €600 milionů, historicky největší v evropském nabíjení EV. I ekonomika IONITY však závisí na masivním měřítku a pokračujícím závazku OEM. U jednotlivých iniciativ OEM v nabíjení (Mercedes me Charge, NIO Power atd.) je otázkou, jak dlouho bude mateřská společnost dotovat vedlejší aktivitu, která zjevně nepřináší výrazný posun v prodejích automobilů.

Menší národní hráči, kteří nedokážou škálovat

V Evropě působí zhruba 1,000 společností zapojených do nabíjení EV v různých segmentech. Mnohé z nich jsou malí provozovatelé na jediném trhu, kterým chybí měřítko pro vyjednání výhodných cen hardwaru, optimalizaci provozu či přilákání institucionálního kapitálu. Jak bude trh dozrávat, tito hráči buď prodají větším provozovatelům, nebo svou činnost jednoduše utlumí.

Kdo pravděpodobně koupí a proč

Infrastrukturní fondy

Už nyní jsou nejaktivnějšími kupujícími. Cube Infrastructure (Osprey, Kople, Stations-E), Infracapital (Recharge), Meridiam (Allego) a další vnímají nabíjecí sítě jako klasická infrastrukturní aktiva: předvídatelná (časem), regulovaná, nezbytná a s dlouhodobými příjmovými toky. Tyto fondy mají trpělivost čekat na ziskovost a schopnosti finančního inženýrství, aby strukturovaly atraktivní dluhové balíčky (zelené dluhopisy, projektové financování), které snižují náklady vlastního kapitálu.

Prodejci paliv — kupující i kupovaní

To je nová dynamika, která neexistovala, když jsem o CPO psal poprvé. Vrstva maloobchodního prodeje paliv se rychle konsoliduje pod vlivem dvou souběžných sil.

Zaprvé, specializovaní prodejci paliv pohlcují portfolia ropných gigantů. Alimentation Couche-Tard — mateřská společnost Circle K a největší nezávislý prodejce paliv na světě — nyní kontroluje 1,590 bývalých stanic TotalEnergies v Německu a Nizozemsku a zároveň má většinový podíl ve společném podniku zahrnujícím dalších 619 stanic v Belgii a Lucembursku. Catom, nizozemská společnost pro distribuci a obchodování s palivy provozující značku OK, přebírá 300 nizozemských stanic BP. Kdokoli koupí rakouskou síť BP, převezme více než 260 maloobchodních lokalit. Nejde o to, že by do maloobchodního prodeje paliv vstupovali lidé zvenčí — konsoliduje se samotná maloobchodní vrstva trhu s palivy. Vertikálně integrovaní ropní giganti ustupují k upstreamu a specializovaní downstreamoví operátoři rozšiřují svá nemovitostní portfolia.

Vlastnické struktury zde hrají roli. V odvětví maloobchodního prodeje paliv se stanice klasifikují jako COCO (Company Owned, Company Operated), CODO (Company Owned, Dealer Operated) nebo DODO (Dealer Owned, Dealer Operated). Z 2,193 bývalých stanic TotalEnergies, které Couche-Tard získal, je pouze 270 (12%) COCO — tedy plně ve vlastnictví společnosti a jí provozovaných. Většina — 1,225 (56%) — je CODO: Couche-Tard kontroluje nemovitost, ale každodenní provoz zajišťuje nezávislý dealer. Zbývajících 698 (32%) je DODO: ve vlastnictví i provozu dealera, kde je vztah s Couche-Tard v podstatě smlouvou na dodávky paliva. Celkem Couche-Tard kontroluje nemovitost přibližně u 68% získaných lokalit. Pro přechod k nabíjení je tento rozdíl zásadní. U lokalit COCO a CODO může Couche-Tard rozhodnout o instalaci nabíječek. U lokalit DODO toto rozhodnutí náleží dealerovi.

Zadruhé, jak Peak Fuel zasahuje jeden trh za druhým, prodejci paliv, kteří už mají vlastní sítě, budou muset začít nabíjecí infrastrukturu pořizovat nebo budovat, aby svůj přechod urychlili. Mají lokality (alespoň podél dálnic), vztahy se zákazníky (palivové karty) i stále naléhavější strategickou potřebu. Problém je, že mnoho jejich současných lokalit — klasických dálničních čerpacích stanic — nemá dostatek prostoru ani kapacity sítě pro potřebný rozsah nabíjecí infrastruktury. Budou muset získávat také sítě mimo dálnice.

Obě skupiny už palivovému maloobchodu rozumějí. Otázkou je, zda se dokážou stát i prodejci elektřiny — a jak rychle se dokážou pohnout, než jejich příjmy z paliv začnou strukturálně klesat. Zda samy vybudují rozsáhlé dobíjení, nasmlouvají partnera z řad CPO, nebo budou jednoduše čekat, bude jednou z určujících otázek příštích pěti let.

Majitelé nemovitostí si dobíjení berou pod vlastní správu

Tohle je nejvíce podceňovaný trend. S rostoucím rozšířením elektromobilů si majitelé nemovitostí — ať už jde o Unibail-Rodamco-Westfield a jejich nákupní centra, nebo IKEA a její parkoviště — stále častěji uvědomují, že nejvýhodnější je vlastnit nabíječky přímo a buď je provozovat sami, nebo si najmout white-label operátora. Vidíme to už u společného podniku URW a ENGIE, který nasazuje 376 dobíjecích bodů ve 12 francouzských nákupních centrech, i u partnerství Shellu a Redevco pro 55 německých retailových parků.

Osvědčení operátoři využívají rozsah jako zbraň

Tohle je sázka na „nejlepšího velkoplošného operátora“. Pokud dokážete dosáhnout vyššího využití na lokalitu, nižších provozních nákladů a lepší uživatelské zkušenosti než konkurence, můžete majitelům nemovitostí platit vyšší nájemné a stále vydělávat. Vzniká tím setrvačník: Více lokalit → více zákazníků → lepší data → lepší výběr lokalit → ještě více lokalit. Electra (€304 million Series B in 2024), Powerdot (€265 million combined in 2024) a Recharge (€180 million green debt in 2024) všechny sledují varianty této strategie.

Výhoda majitelů nemovitostí — a paradox ropných gigantů

Zde je moje hlavní teze o budoucnosti CPO: Dlouhodobými vítězi budou ti, kdo vlastní nebo ovládají atraktivní nemovitosti.

Představte si to takto. Jste-li CPO, který si pronajímá prostor v nemovitosti někoho jiného, celé vaše podnikání stojí na nájemní smlouvě, kterou budete muset každých 8–15 let znovu vyjednávat. Při každém novém jednání ví majitel nemovitosti víc o hodnotě dobíjení ve svém areálu. Vidí data o využití. Oslovili ho vaši konkurenti. Možná se rozhodl, že to zvládne sám. S každým dalším vyjednáváním se vaše pozice zhoršuje.

Nyní se podívejme na druhou stranu. Pokud nemovitost vlastníte, ovládáte nejdůležitější úzké hrdlo celého hodnotového řetězce: lokalitu. Můžete se rozhodnout provozovat nabíječky sami, najmout white-label operátora nebo prostor pronajmout tomu, kdo nabídne nejvíc. Veškeré riziko technologického zastarávání, konkurence značek a nasycení trhu nese strana, která nemovitost nevlastní.

Proto jsem „majitele nemovitostí“ zařadil na vrchol své matice CPO. Odprodeje ropných gigantů mě však nutí doplnit důležitou nuanci: Vlastnictví nemovitosti má význam jen tehdy, pokud ji hodláte využít.

BP a TotalEnergies vlastnily některé z nejlépe situovaných maloobchodních nemovitostí v Evropě. Při jakékoli rozumné analýze by tyto lokality byly cennými dobíjecími huby s příchodem Peak Fuel. Obě společnosti však strategicky vyhodnotily, že výnosy z prodeje těchto aktiv a přesunu kapitálu do těžby ropy a plynu převáží nad výnosy z jejich držení během energetické transformace. Z pohledu čisté návratnosti pro akcionáře mohou mít klidně pravdu — výsledkem ale je, že se výhoda spojená s nemovitostmi přesouvá na nové vlastníky, kteří mohou mít lepší pozici (nebo alespoň větší motivaci) k realizaci přechodu na dobíjení.

Vzniká tak to, čemu bych říkal paradox ropných gigantů: Společnosti s nejsilnější strukturální pozicí v matici nemovitostí se rozhodly odejít, zatímco společnosti se slabší pozicí v oblasti nemovitostí (infrastrukturní fondy, specializovaní prodejci paliv) si kupují cestu dovnitř. Vítězi nebudou původní majitelé nemovitostí — budou jimi noví vlastníci, kteří rozpoznají hodnotu toho, co získali.

Vzhledem k tomu všemu věřím, že dlouhodobé prostředí CPO budou ovládat tři typy hráčů:

• Prodejci paliv a transformovaní majitelé čerpacích stanic, kteří úspěšně přemění své stanice na dobíjecí huby — a kteří budou následovat své zákazníky i do lokalit třetích stran, aby si udrželi vztahy se zákazníky. Sem nyní patří tradiční prodejci paliv jako Circle K (Alimentation Couche-Tard), OKQ8 a Tank & Rast i konsolidátoři jako Catom, kteří pohltili části evropských portfolií ropných gigantů.
• Velcí maloobchodníci (supermarkety, nákupní centra, řetězce rychlého občerstvení), kteří dobíjení propojí se svou hlavní maloobchodní nabídkou, aby získávali zákazníky a posilovali jejich loajalitu.
• Infrastrukturní fondy, které kupují dobíjecí sítě a portfolia nemovitostí společně a celý balík vnímají jako infrastrukturní aktivum.

Všichni ostatní hrají o druhé místo: soutěží o zbývající lokality a doufají, že provozní excelence překoná strukturální nevýhodu plynoucí z toho, že nemají pod kontrolou nemovitosti.

Tesla je jedinou výraznou výjimkou. Síť Superchargerů Tesly funguje navzdory tomu, že stojí na pronajatých pozemcích, protože plní dvojí účel: Je to zároveň dobíjecí síť i nejúčinnější marketingový nástroj pro prodej vozů Tesla. I Tesla však svou síť stále více otevírá vozidlům jiných značek, což tuto strategickou výhodu postupně oslabuje. A pro každého jiného OEM, který uvažuje o zopakování přístupu Tesly: Jdete o 10 let pozdě. Prémiové lokality jsou obsazené a nemáte loajalitu ke značce, díky níž celý model funguje.

A co CPO-as-a-Service?

Existuje alternativní model, v němž nevlastníte ani aktiva, ani nemovitost, ale dobíjecí infrastrukturu pouze provozujete za poplatek. Jde o CPO-as-a-Service (CPOaaS), model využívaný různými white-label operátory.

CPOaaS dává smysl v určitých kontextech: pro majitele nemovitostí, kteří dobíjení chtějí, ale nechtějí řešit provozní složitost; pro malé instalace, kde ekonomika neospravedlňuje specializovaného CPO; nebo v situacích, kdy si majitel nemovitosti chce zachovat kontrolu nad cenotvorbou a značkou.

Nemyslím si však, že CPOaaS ovládne trh prémiových velkých sítí rychlodobíjení. Proč? Pokud je lokalita dost atraktivní, aby uživila velký dobíjecí hub s vysokým využitím, majitel nemovitosti nebo infrastrukturní fond bude chtít takové aktivum vlastnit přímo. Výnosy jsou příliš dobré na to, aby je přenechal poskytovateli služeb. CPOaaS bude modelem pro dlouhý chvost menších, méně výnosných lokalit — což je naprosto legitimní byznys, ale ne ten, který vytváří vítěze v konsolidační hře.

Časová osa konsolidace

Krátkodobě (2026–2027): Prodeje pod tlakem, strategické odchody a předání štafety po ropných gigantech

V příštích 18 měsících uvidíme další odchody utilit (sledujte zbývající evropské trhy Meru a další CPO vlastněné utilitami, kde je mateřská společnost pod finančním tlakem). Uvidíme, jak další neúspěšné experimenty na veřejných trzích buď stáhnou akcie z burzy, nebo budou převzaty za ceny odpovídající situaci v nouzi. A uvidíme první vlnu menších národních operátorů, které pohltí větší celoevropští hráči.

Největším příběhem tohoto období však bude dokončení odprodejů maloobchodních sítí ropných gigantů. Rakouský prodej BP, případná další racionalizace portfolia Shellu a integrace tisíců stanic, které Couche-Tard, Catom a další získali od TotalEnergies a BP. To, jak tito noví vlastníci přistoupí k dobíjení — vlastním provozem, outsourcingem, nebo ignorováním — určí směr pro významnou část evropských maloobchodních nemovitostí.

Kapitálové prostředí zde hraje obrovskou roli. Jen 8 největších evropských CPO získalo v nedávných finančních kolech přes €2.5 billion — včetně rekordního úvěru IONITY ve výši €600 million — a hráčům vnímaným jako vítězové tak peníze rozhodně nechybí. Propast mezi vítězi a poraženými se však prohlubuje. Kapitál proudí k operátorům s rozsahem, silnými provozními metrikami a institucionálním zázemím. Všichni ostatní strádají bez financování.

Střednědobě (2027–2030): Majitelé nemovitostí přebírají kontrolu

S tím, jak se Peak Fuel šíří napříč hlavními evropskými trhy, budou prodejci paliv mnohem agresivněji pořizovat nebo budovat dobíjecí infrastrukturu. Uvidíme více partnerství typu Shell-Redevco, v nichž energetické a realitní společnosti spolupracují na přeměně maloobchodních nemovitostí tak, aby zahrnovaly velké dobíjecí huby.

Velcí maloobchodníci budou dobíjení stále více přebírat pod vlastní správu — buď budováním interních kapacit, nebo akvizicemi malých CPO, které budou provozovat jejich infrastrukturu. Příklad McDonald's je poučný: V USA McDonald's využívá ve svých lokalitách ChargePoint a Blink. V Evropě každá země používá jiného CPO (Vattenfall v Nizozemsku, InstaVolt ve Spojeném království, Recharge v Norsku a Švédsku). Jak se dobíjení stává strategičtější součástí maloobchodní zkušenosti, očekávejte, že velké maloobchodní řetězce tyto roztříštěné modely sjednotí pod jednoho partnera nebo pod vlastní provoz.

Infrastrukturní fondy budou pokračovat ve strategiích buy-and-build, profesionalizovat sítě, které získají, a připravovat je na případný exit nebo IPO. Nepřekvapilo by mě, kdybychom do roku 2029 viděli první úspěšné IPO infrastrukturního portfolia zaměřeného na nabíjení.

Bývalé stanice ropných koncernů budou v tomto období fascinujícím testovacím případem. Do roku 2028 bude mít Couche-Tard za sebou pět let na integraci 1,590 bývalých stanic TotalEnergies v Německu a Nizozemsku do své stávající nabíjecí sítě Circle K. Způsob, jakým to zvládne, nám hodně napoví o tom, zda se výhoda v podobě vlastních pozemků dokáže přetavit do vedoucí pozice v nabíjení, když hlavní kompetencí nového vlastníka je prodej litrů, nikoli řízení elektronů.

Dlouhý horizont (2030+): Oligopol získává jasné kontury

Veřejné rychlonabíjení je oligopol. Vždy jím bylo. Bariéry vstupu jsou značné (kapitál, lokality, připojení k síti, povolení) a úspory z rozsahu jsou zjevné. Jak bude trh dospívat a konsolidace pokračovat, očekávám, že na každém velkém evropském trhu zůstane 5–8 významných CPO, namísto dnešních desítek. Někteří budou působit po celé Evropě, jiní budou silnými národními či regionálními hráči.

Kdy se CPO dostanou k ziskovosti?

Tohle je otázka za miliardu eur. Jak jsem rozebral v prvním článku, ziskovost CPO je především funkcí využití jednotlivých nabíječek, které je zase funkcí poměru BEV k rychlonabíječkám na daném trhu a lokalit.

Norsko je zde pomyslným kanárkem v uhelném dole a data jsou povzbudivá. S flotilou více než 700,000 BEV a sítí rychlonabíječek, která rostla pomaleji než samotný vozový park, využití na jednu nabíječku soustavně roste. Nejlépe situovaní norští CPO se u svých vyspělých lokalit blíží, nebo už dosáhli, bodu zvratu na úrovni EBIT.

Odhadoval bych, že dobře řízená síť potřebuje zhruba 80–120 BEV na jednu veřejnou rychlonabíječku (CCS konektor), aby dosáhla rozumného využití. Pod touto hranicí bojujete o drobky. Nad ní se ve špičkách začínají tvořit fronty — a to je skvělý problém, protože znamená, že můžete oprávněně budovat další kapacitu.

Kde jsme dnes? V Norsku je tento poměr na hlavních koridorech už výrazně nad tímto prahem. V Německu, Nizozemsku a Spojeném království se rychle zlepšuje. V jižní a východní Evropě je pro samostatnou ziskovost stále příliš nízký.

U nejvyspělejších trhů očekávám, že nejlepší CPO prokážou dosažení bodu zvratu na úrovni EBIT do let 2027–2028 a že dobře situované sítě dosáhnou skutečné ziskovosti do let 2029–2030. U trhů střední vyspělosti, jako je Německo a Francie, přidejte 2–3 roky. V jižní a východní Evropě se horizont posouvá na 2032–2035.

Klíčový poznatek je ale tento: Ziskovost nepřijde plošně. Dorazí lokalitu po lokalitě, koridor po koridoru, město po městě. CPO, kteří vlastní nejlepší lokality, budou ziskoví o roky dříve, než je dožene průměr odvětví. A CPO uvěznění v podprůměrných lokalitách se tam nikdy nedostanou.

Kdo budou dlouhodobí hráči?

Kdybych si měl vsadit na to, jaké typy společností budou v roce 2035 provozovat evropskou nabíjecí infrastrukturu, můj seznam vypadá takto:

Transformovaní prodejci paliv — včetně Circle K (Alimentation Couche-Tard) a dalších konsolidátorů

Circle K (Alimentation Couche-Tard), OKQ8, Tank & Rast, Aral, Catom a kdokoli nakonec získá zbytek evropského portfolia BP. Tato kategorie se od chvíle, kdy jsem o ní psal poprvé, výrazně rozšířila. Tito provozovatelé kombinují dálniční lokality a vztahy spojené s fleetovými kartami s nově získanými městskými a příměstskými lokalitami z odprodejů ropných koncernů. Ti, kteří zvládnou kulturní a provozní přechod k elektřině, budou impozantními konkurenty. Ti ostatní zjistí, že vlastní velmi drahé kavárny s klesajícími tržbami z paliv.

Superprovozovatelé podporovaní infrastrukturními fondy

Společnosti jako Recharge, Allego (pod Meridiam) a další konsolidovaná portfolia infrastrukturních fondů. Jsou to profesionálně řízení, dobře kapitalizovaní provozovatelé hrající dlouhou hru.

Specialisté ve velkém měřítku

Společnosti jako IONITY, Electra, Fastned a potenciálně Zunder nebo Powerdot, které se soustředily výhradně na nabíjení a vybudovaly provozní excelenci opravňující je k prémiovým lokalitám a institucionálnímu financování.

Vlastní provoz maloobchodníků

Evropské Lidl, Tesco a McDonald's, které přejdou k provozování nabíjení jako integrované součásti svého maloobchodního zážitku. Možná si nebudou říkat CPO a jejich nabíjení se možná neobjeví jako samostatný P&L, ale napříč svými realitními portfolii budou kontrolovat miliony nabíjecích bodů.

Tesla

Ať už je milujete, nebo nenávidíte, síť Supercharger společnosti Tesla je referenčním standardem uživatelské zkušenosti. Jejich rozhodnutí otevřít síť všem značkám prostřednictvím NACS (v USA) a stále více i v Evropě mění konkurenční dynamiku, ale zároveň zvyšuje její využití. Konečný cíl Tesly v oblasti nabíjení není jasný, ale její instalovaná základna a síla značky jí dávají výdrž, které se žádná jiná automobilka nemůže rovnat.

Národní šampioni

Tohle je nová položka na mém seznamu. Repsol, Galp, ENI a PKN Orlen — vertikálně integrované evropské energetické společnosti, které neoddělily svůj maloobchod od upstreamového byznysu. Na rozdíl od BP a TotalEnergies stále vlastní jak palivo, tak čerpací stanice. Pokud přechod zvládnou dobře, spojí výhodu vlastních pozemků, energetické know-how a vztahy se zákazníky, jichž se západní ropní giganti dobrovolně vzdali.

Na tomto seznamu nápadně chybějí: utility zaměřené výhradně na energetiku, samostatné sítě automobilek (s výjimkou Tesly), malí národní provozovatelé bez institucionálního zázemí a — možná nejvýrazněji — samotné BP a TotalEnergies. Rozhodly se být upstreamovými ropnými a plynárenskými společnostmi. Hru o nabíjení teď hraje někdo jiný.

Závěr

Odvětví nabíjení elektromobilů přechází ze startupové do infrastrukturní fáze. „Strategie spodního prádla“ — nasbírat spodní prádlo, ???, zisk — u přeživších dospívá do fáze 3, zatímco ti, kteří uvízli ve fázi 2, jsou pohlcováni nebo končí.

Budoucnost patří společnostem, které vlastní nebo kontrolují atraktivní nemovitosti, fungují ve velkém měřítku a mají finanční zázemí, aby přežily zbývající ztrátové roky. Zvrat, který nikdo plně nepředvídal, však spočívá v tom, že někteří z nejsilnějších vlastníků nemovitostí — ropní giganti — dobrovolně předají klíče. Výhoda v podobě nemovitostí je skutečná, jen změnila majitele. Vítězi budou společnosti, které rozpoznají hodnotu toho, co získaly, a mají vizi i provozní schopnosti proměnit čerpací stanice v nabíjecí huby dřív, než vyschnou příjmy z paliv.

Pro všechny ostatní už konsolidační hra začala — a nejlepším tahem může být prodat, než se vaše vyjednávací pozice ještě zhorší.

Jste-li investor do CPO, prodejce paliv přemýšlející, co dál, skupina v oblasti maloobchodního prodeje paliv, která právě zdědila portfolio čerpacích stanic, nebo vlastník nemovitosti, který se snaží zjistit hodnotu svého parkoviště, rád si vás vyslechnu. Debata o tom, kdo tuto hru vyhraje, zdaleka nekončí.

Příloha: Detailní přehled odprodejů maloobchodních aktiv ropných gigantů

Ole Henrik Hannisdahl
Zakladatel, Incremental AS
[email protected]

Aktualizováno 24 March 2026: Přepracována část o ropných gigantech s cílem opravit charakteristiku kupujících při odprodejích maloobchodních aktiv (Couche-Tard/Circle K a Catom jsou specializovaní prodejci paliv, nikoli externí hráči z oblasti convenience retailu). Doplněno rozdělení vlastnických modelů COCO/CODO/DODO pro transakci Couche-Tard–TotalEnergies. Sloučeny dvě podsekce o kupujících z řad prodejců paliv do jedné. Detailní profily ropných gigantů přesunuty do přílohy pro lepší čitelnost na mobilních zařízeních.