Ninguém está a comprar CPOs. Estão a comprar as peças.

Em março publicámos O jogo da consolidação — uma tese sobre quem acabaria por controlar as redes de carregamento da Europa e quem as venderia. Fazer previsões é barato. Avaliá-las não.

A janela vai de 1 de abril a 11 de agosto de 2026: 19 semanas, e o período em que o nosso tracker de M&A tem cobertura sistemática, em vez de retrospetiva. Registou 86 transações europeias. Trinta e oito foram mudanças de controlo. As restantes foram rondas de capital, parcerias e joint ventures.

Quatro das cinco previsões acertaram. Uma não. E aquilo que não previmos de todo acabou por revelar-se o sinal mais útil de todo o conjunto de dados.

Este é um mercado de carve-outs

Das 38 mudanças de controlo europeias, contabilizamos 21 em que o que mudou de mãos foi uma unidade de negócio, uma carteira de ativos ou uma linha de produto — não uma empresa.

A carteira de clientes empresariais da Mer na Noruega. O braço de carregamento comercial alemão da TotalEnergies, com mais de 6 000 pontos de carregamento, vendido à CUBOS, sediada em Wolfsburg. A divisão alemã de carregamento B2B da Vattenfall. As 228 localizações da GeniePoint, compradas pela InstaVolt à Equans. Toda a rede pública da Stadtwerke Oberursel — os seus 28 pontos de carregamento. A linha de produtos elvah Hub, separada e vendida à chargecloud. Onze localizações da E.ON Drive e da Clever na Noruega, vendidas à Uno-X a 11 de agosto.

Este é o sinal revelador. Não se consegue vender um CPO deficitário por inteiro a um preço que o vendedor aceite. Mas é possível vender as partes rentáveis, as partes estratégicas e as partes que um comprador quer tanto que não regateia. Portanto, é isso que todos estão a fazer.

A prova A é a Mer. A Statkraft não vendeu a Mer. Desmontou-a.

Seis transações, cinco compradores, uma utility que queria sair — e a Statkraft acaba ainda com 43 per cent do resultado, mais dois negócios nacionais que não conseguiu colocar. É assim que se parece um regresso ao core quando o ativo não passa no mercado como um lote único.

Previsão 1: as utilities vendem. Veredito: acertou.

Escrevemos que as utilities numa trajetória de regresso ao core seriam os vendedores mais evidentes do mercado. Doze dos 38 negócios europeus de mudança de controlo tiveram uma utility, uma empresa municipal de energia ou um grupo de serviços detido por uma utility do lado vendedor. Aproximadamente um em cada três.

Os nomes parecem uma chamada do setor energético europeu. Statkraft, seis vezes. Vattenfall, a sair do carregamento B2B na Alemanha, Suécia e Países Baixos. Enel, a separar a sua unidade de serviços de mobilidade da Enel X. Lyse, a entregar os seus carregadores rápidos em Rogaland e Agder à Kople. Trollhättan Energi, a vender cerca de 60 pontos de carregamento à Milepost. Stadtwerke Oberursel. Equans por duas vezes — as suas concessões neerlandesas à DigitalBridge e Aberdeen, depois a GeniePoint à InstaVolt. Aneo Mobility, fundida na Elaway a 10 de agosto sob a nova marca Joulia. E E.ON e Clever, a sair da Noruega um dia depois.

Agora olhemos para os compradores. A Kople é da Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane e Wattif são especialistas famintos por escala. A Uno-X é uma retalhista de combustíveis. Todas elas pertencem a categorias que identificámos como compradoras. A transação que descrevemos é a transação que está a acontecer.

Transações europeias por classe, de abril a agosto de 2026. Agosto abrange apenas 11 dias. Fonte: tracker de M&A da Chargalytics.

A composição está a mudar, tal como o volume. Em abril, as mudanças de controlo representavam 15 per cent do fluxo de negócios europeu. Em julho eram 78 per cent — 14 de 18 transações. Os anúncios de parcerias caíram para zero em julho, algo que interpretamos tanto como uma particularidade da cobertura de verão quanto como uma tendência. A proporção de negócios de controlo é o sinal robusto: este mercado deixou de falar sobre colaboração e começou a comprar.

Previsão 2: as petrolíferas integradas continuam a desfazer-se de ativos. Veredito: acertou, com uma punchline austríaca.

Assinalámos a venda austríaca da BP como «ainda em curso» e defendemos que o comprador importaria mais do que o vendedor. A 20 de julho, a BP vendeu 100 per cent da bp Retail Austria à volenergy, o braço de combustíveis do Volare Group suíço: 250 localizações de retalho, a infraestrutura de carregamento austríaca e o negócio de cartões de frota. Cerca de 115 dessas localizações são detidas pela empresa. A vantagem imobiliária mudou de mãos exatamente como descrevemos.

Cinco dias depois, no mesmo país, a Enilive acordou comprar a OIL! Tankstellen e as suas cerca de 320 estações na Alemanha, Dinamarca, Áustria e Suíça. A Enilive é o braço de mobilidade da Eni, detido em 30 per cent pela KKR.

Aqui está a tese em miniatura. Defendemos que os campeões nacionais verticalmente integrados — Eni, Repsol, Galp, Orlen — seriam os players do setor petrolífero que efetivamente liderariam a transição dos postos de abastecimento, precisamente porque nunca separaram o retalho do upstream. Numa semana, num país, uma major britânica vendeu os seus postos e uma italiana comprou mais.

O resto da janela é consistente. A TotalEnergies vendeu a sua carteira de carregamento B2B na Alemanha. A VAROPreem vendeu a sua participação maioritária na empresa de software de Amesterdão Road por 13 vezes o EBITDA previsto para 2027. A CapVest retirou a TSG de bolsa — 30 países, 7 000 colaboradores, €1.4 bn de receitas a construir e manter infraestruturas de postos de abastecimento e carregamento. Fora da Europa, a Adnoc acordou comprar o negócio downstream da Shell na África do Sul. Ninguém inverteu o rumo.

Previsão 3: os pure players cotados ficam sem estrada. Veredito: acertou, mas as saídas estão em Seul.

A Wallbox passou abril numa reestruturação liderada pelos credores e julho a captar mais €16m. A Allego, já retirada de bolsa pela Meridiam, precisou de mais €100m do seu acionista em julho. A Fastned emitiu mais obrigações em maio, como costuma fazer. A EO Charging entrou em administração em abril, após uma década de atividade, e foi adquirida pela Pod, a operadora britânica da EDF. A Enovates, outrora o maior fabricante belga de carregadores, faliu e foi relançada em julho pelo seu fundador, com o apoio de Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt e Powerdot passaram o verão a escolher entre os destroços.

Onde errámos foi na geografia do potencial de valorização. Previmos o primeiro IPO bem-sucedido de uma carteira de carregamento até 2029, na Europa. Nesta janela houve três entradas em bolsa no carregamento, e nenhuma foi europeia: Chaevi no KOSDAQ em abril, com uma avaliação de €580m; Evoasis no Taiwan Emerging Stock Board em maio; EverOn a apresentar candidatura ao KOSDAQ em julho. A Europa produziu zero IPOs de carregamento e uma reestruturação. A janela de saída está aberta. Só não está aberta aqui.

Previsão 4: o capital concentra-se. Veredito: acertou, e com mais força do que escrevemos.

Dissemos que o fosso entre vencedores e perdedores estava a alargar-se e que todos os outros estavam a ficar sem financiamento. Vinte e quatro rondas europeias na janela incluíram um valor divulgado — cerca de €2.56 bn repartidos por 22 empresas.

Financiamento europeu divulgado, 1 de abril a 11 de agosto de 2026, milhões de EUR, agregado por empresa. Fonte: tracker de M&A da Chargalytics.

Três empresas absorveram 73 per cent desse valor. As catorze mais pequenas — quase dois terços da lista — dividiram €151m entre si. Isto é cerca de metade do que a InstaVolt captou num único refinanciamento.

Uma ressalva, porque importa: os €1.38 bn da Zenobē são dívida para frotas e armazenamento na rede, não capital para carregamento público, e fazem a concentração parecer maior. Retirando-os, as três maiores continuam a absorver 53 per cent do restante. O padrão mantém-se. Os cheques Seed e Série A em software europeu para carregamento situam-se agora entre €2m e €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. O financiamento de infraestrutura mede-se em centenas de milhões. Há muito pouco no meio, e é no meio que vive a maioria dos CPOs.

Previsão 5: os proprietários imobiliários internalizam o carregamento. Veredito: ainda não.

Era a previsão de que mais nos orgulhávamos. A «tendência mais subestimada», escrevemos: senhorios e retalhistas deixariam de arrendar parques de estacionamento aos CPOs e passariam a deter os carregadores eles próprios.

Em 19 semanas de fluxo de negócios europeu, o número de retalhistas, proprietários de centros comerciais ou senhorios que adquiriram um negócio de carregamento é zero.

O que tivemos em vez disso foram seis parcerias com retalhistas, várias delas a seguir precisamente na direção oposta. A EVN da Áustria, uma utility, assinou com a retalhista de combustíveis AVIA. A Skellefteå Kraft da Suécia, uma utility, assinou com a OKQ8. O Hampshire County Council e o Thurrock Council contrataram a Believ e a Zest em vez de construírem eles próprios. O movimento imobiliário mais relevante da OKQ8 no período foi vender uma estação de serviço no centro de Lund ao município.

A nossa tese colocava esta fase entre 2027 e 2030, portanto não estamos atrasados. Mas, se estivesse a chegar mais cedo, esperaríamos ver já as primeiras pequenas aquisições — e não há nenhuma. O único dado genuinamente favorável é a Uno-X comprar ativos de carregamento a duas utilities: a transação certa, a chegar da estação de serviço e não do centro comercial.

O balanço

E mais uma coisa: ninguém publica um preço

Das 38 mudanças de controlo europeias, exatamente uma incluiu uma avaliação divulgada: a Easee, avaliada em NOK 1.6 bn, cerca de €136m, comprada por um acionista que integrava o conselho desde 2019. Todos os restantes negócios foram fechados em termos não divulgados.

É o mesmo vazio de informação que encontrámos quando avaliámos a fusão Mer-Eviny. A nossa metodologia Pulse atribuiu à Mer 68 per cent do valor operacional combinado, mantendo esse resultado em todos os sete cenários que conseguimos construir. O negócio deu 43 à Statkraft. O backtest face aos minutos de carregamento reais chegou a 65.9 per cent para a Mer, apenas 0.6 pontos abaixo do modelo.

Uma diferença de 25 pontos entre o valor operacional medido e o valor acordado no negócio não é um erro de arredondamento. E num mercado em que 37 de 38 negócios têm preços privados, ninguém fora da sala consegue verificar os outros 37. Esse é o argumento para avaliar redes, em vez de confiar nos termos anunciados. A excelência operacional ainda não é o principal motor de valorização no M&A de carregamento. A duração dos contratos, a base de custos e quem mais precisa de sair continuam a determinar a divisão.

O que vamos acompanhar a seguir

Os ativos remanescentes da Statkraft. A Mer Austria e a Mer Business Germany são órfãs dentro de um grupo que renunciou publicamente ao carregamento. Vão mudar de mãos.

Retração mercado a mercado. A InstaVolt vendeu o seu negócio ibérico à Powerdot e comprou a GeniePoint no mercado doméstico no espaço de uma quinzena, reafetando parte do hardware espanhol ao Reino Unido. Isto não é retirada: é o desfecho dos "cinco a oito operadores por mercado" a chegar por subtração. Esperamos a mesma operação nos países nórdicos e na DACH.

A consolidação alemã. A Alemanha registou nove mudanças de controlo, mais do que qualquer outro mercado europeu. Só a CUBOS ficou com os 3 500 pontos de carregamento da ChargeOne e a carteira B2B de 6 000 pontos da TotalEnergies em três meses, ultrapassando os 13 000. A longa cauda alemã está a consolidar-se à vista de todos, um portfólio de cada vez.

O relógio antitrust sobre a Eviny Elektrifisering. Se for aprovada, a Noruega terá um operador doméstico dominante de carregamento rápido — e a questão da marca terá finalmente resposta: o historial de execução comprovadamente mais forte da Mer ou a base de custos mais leve da Eviny?

Faremos o próximo balanço dentro de seis meses. A tese está a confirmar-se melhor do que esperávamos no lado vendedor. O lado comprador está um ou dois meses atrasado face ao calendário, e uma categoria ainda nem sequer apareceu.