Nikdo nekupuje CPO. Kupují jednotlivé díly.

V březnu jsme zveřejnili Hru na konsolidaci — tezi o tom, kdo nakonec ovládne evropské nabíjecí sítě a kdo je bude prodávat. Předpovědi jsou levné. Vyhodnocovat je už ne.

Sledované období je od 1. dubna do 11. srpna 2026: 19 týdnů a období, pro které má náš M&A tracker systematické, nikoli zpětně doplňované pokrytí. Zaznamenal 86 evropských transakcí. Třicet osm z nich představovalo změnu kontroly. Zbytek tvořila kapitálová kola, partnerství a joint ventures.

Čtyři z pěti předpovědí vyšly. Jedna ne. A věc, kterou jsme vůbec nepředpověděli, se ukázala jako nejužitečnější signál z celého datasetu.

Tohle je trh carve-outů

Z 38 evropských změn kontroly jsme napočítali 21 případů, kdy předmětem transakce byla obchodní jednotka, portfolio aktiv nebo produktová řada — nikoli společnost.

Norské portfolio firemních zákazníků Mer. Německá divize komerčního nabíjení TotalEnergies s více než 6 000 nabíjecími body, prodaná wolfsburskému CUBOS. Německá B2B nabíjecí divize Vattenfallu. 228 lokalit GeniePoint, které InstaVolt koupil od Equans. Celá veřejná síť Stadtwerke Oberursel — všech 28 jejích nabíjecích bodů. Produktová řada elvah Hub, vyčleněná a prodaná chargecloud. Jedenáct lokalit E.ON Drive a Clever v Norsku, prodaných Uno-X 11. srpna.

To je ten signál. Ztrátového CPO nemůžete prodat jako celek za cenu, kterou prodávající přijme. Můžete prodat ziskové části, strategické části a části, o které kupující stojí dost na to, aby nesmlouval. A přesně to teď dělají všichni.

Exponát A je Mer. Statkraft Mer neprodal. Rozebral ho na části.

Šest transakcí, pět kupujících, jedna utilita, která chtěla ven — a Statkraftovi stále zůstává 43 per cent výsledného podniku plus dvě národní společnosti, pro něž se mu nepodařilo najít kupce. Tak vypadá návrat k jádru, když aktivum neprojde trhem jako jeden celek.

Předpověď 1: utility prodávají. Verdikt: zásah.

Napsali jsme, že utility na cestě zpět k jádru budou nejzřetelnějšími prodejci na trhu. Ve dvanácti z 38 evropských transakcí změny kontroly byl na straně prodávajícího podnik veřejných služeb, komunální energetická společnost nebo servisní skupina vlastněná utilitou. Zhruba jeden ze tří.

Ta jména znějí jako seznam evropské energetiky. Statkraft, hned šestkrát. Vattenfall, který opouští B2B nabíjení v Německu, Švédsku a Nizozemsku. Enel, jenž vyčleňuje svou divizi mobilitních služeb z Enel X. Lyse, které předává své rychlonabíječky v Rogalandu a Agderu společnosti Kople. Trollhättan Energi, prodávající zhruba 60 nabíjecích bodů Milepostu. Stadtwerke Oberursel. Equans dvakrát — nejprve své nizozemské koncese DigitalBridge a Aberdeen, poté GeniePoint InstaVoltu. Aneo Mobility, sloučené 10. srpna s Elaway pod novou značkou Joulia. A E.ON a Clever, které o den později prodaly své norské aktivity.

Teď se podívejte na kupující. Kople je Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane a Wattif jsou specialisté hladoví po rozsahu. Uno-X je prodejce pohonných hmot. Každý z nich patří do kategorie kupujících, kterou jsme označili. Obchod, který jsme popsali, je obchod, který se skutečně děje.

Evropské transakce podle třídy, duben až srpen 2026. Srpen pokrývá pouze 11 dní. Zdroj: Chargalytics M&A tracker.

Nemění se jen objem, ale i skladba. V dubnu tvořily změny kontroly 15 per cent evropského deal flow. V červenci to bylo 78 per cent — 14 z 18 transakcí. Oznámení partnerství v červenci klesla na nulu, což bychom četli stejně tak jako letní výkyv pokrytí jako trend. Podíl transakcí změny kontroly je robustní signál: tento trh přestal mluvit o spolupráci a začal nakupovat.

Předpověď 2: ropní giganti dál odprodávají. Verdikt: zásah, s rakouskou pointou.

Rakouský prodej BP jsme označili jako „stále probíhající“ a tvrdili jsme, že kupující bude důležitější než prodávající. Dne 20. července BP prodalo 100 per cent bp Retail Austria společnosti volenergy, divizi pohonných hmot švýcarské Volare Group: 250 maloobchodních lokalit, rakouskou nabíjecí infrastrukturu a byznys fleetových karet. Přibližně 115 z těchto lokalit společnost vlastní. Nemovitostní výhoda změnila majitele přesně podle našeho popisu.

O pět dní později, ve stejné zemi, se Enilive dohodla na koupi OIL! Tankstellen a jejích zhruba 320 stanic v Německu, Dánsku, Rakousku a Švýcarsku. Enilive je mobilitní divize Eni, z 30 per cent vlastněná KKR.

To je naše teze v malém. Tvrdili jsme, že vertikálně integrovaní národní šampioni — Eni, Repsol, Galp, Orlen — budou hráči ropného sektoru, kteří skutečně řídí transformaci čerpacích stanic, právě proto, že nikdy neoddělili maloobchod od upstreamu. Během jediného týdne v jediné zemi britský gigant prodal své čerpací stanice a italský jich koupil více.

Zbytek sledovaného období je konzistentní. TotalEnergies prodala své německé portfolio B2B nabíjení. VAROPreem prodal svůj většinový podíl v amsterdamské softwarové společnosti Road za uvedený násobek 13 plánovaného EBITDA pro rok 2027. CapVest stáhl TSG z burzy — 30 zemí, 7 000 zaměstnanců, €1.4 bn tržeb z výstavby a údržby infrastruktury čerpacích stanic a nabíjení. Mimo Evropu se Adnoc dohodl na koupi jihoafrického downstreamového byznysu Shellu. Nikdo nezměnil kurz.

Předpověď 3: burzovní pure-plays narazí na konec cesty. Verdikt: zásah, ale exity jsou v Soulu.

Wallbox strávil duben restrukturalizací řízenou věřiteli a v červenci získával dalších €16m. Allego, které už Meridiam stáhl z burzy, v červenci potřebovalo dalších €100m od svého vlastníka. Fastned vydal v květnu další dluhopisy, jak to dělává. EO Charging vstoupil v dubnu po deseti letech podnikání do insolvence a z ní ho koupil Pod, britský operátor EDF. Enovates, kdysi největší belgický výrobce nabíječek, zkrachoval a jeho zakladatel ho v červenci znovu rozjel s podporou Kees Koolena. Plug Charging, Wattif, InstaVolt a Powerdot strávily léto probíráním těchto zbytků.

V čem jsme se mýlili, byla geografie příležitosti. Předpověděli jsme první úspěšné IPO nabíjecího portfolia do roku 2029 v Evropě. V tomto období proběhly tři burzovní vstupy nabíjecích společností a ani jeden nebyl evropský: Chaevi na KOSDAQ v dubnu při valuaci €580m, Evoasis na Taiwan Emerging Stock Board v květnu, EverOn podal žádost o vstup na KOSDAQ v červenci. Evropa přinesla nula IPO v nabíjení a jednu restrukturalizaci. Exitové okno je otevřené. Jen ne tady.

Předpověď 4: kapitál se koncentruje. Verdikt: zásah, a silnější, než jsme psali.

Řekli jsme, že propast mezi vítězi a poraženými se rozšiřuje a všichni ostatní hladovějí. Dvacet čtyři evropských kol ve sledovaném období mělo zveřejněnou částku — přibližně €2.56 bn napříč 22 společnostmi.

Zveřejněné evropské financování, 1. dubna až 11. srpna 2026, EUR miliony, agregováno podle společnosti. Zdroj: Chargalytics M&A tracker.

Tři společnosti získaly 73 per cent z této částky. Čtrnáct nejmenších — téměř dvě třetiny seznamu — si mezi sebou rozdělilo €151m. To je zhruba polovina toho, co InstaVolt získal v jediném refinancování.

Jedna výhrada, protože je podstatná: €1.38 bn společnosti Zenobē představuje dluhové financování fleetů a síťových bateriových úložišť, nikoli vlastní kapitál pro veřejné nabíjení, a koncentraci to nadhodnocuje. Po jeho odečtení si první tři stále berou 53 per cent ze zbytku. Tvar zůstává stejný. Seedová a Series A kola v evropském nabíjecím softwaru se dnes pohybují mezi €2m a €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Peníze na infrastrukturu se měří ve stovkách milionů. Uprostřed je toho velmi málo — a právě uprostřed žije většina CPO.

Předpověď 5: vlastníci nemovitostí převezmou nabíjení do vlastních rukou. Verdikt: zatím ne.

Na tuto předpověď jsme byli nejpyšnější. „Nejvíce podceňovaný trend,“ napsali jsme: pronajímatelé a maloobchodníci přestanou CPO pronajímat parkoviště a začnou nabíječky vlastnit sami.

Za 19 týdnů evropského deal flow je počet maloobchodníků, vlastníků nákupních center nebo pronajímatelů, kteří koupili nabíjecí byznys, nula.

Místo toho jsme zaznamenali šest partnerství z oblasti retailu, přičemž některá šla dokonce úplně opačným směrem. Rakouská energetická společnost EVN podepsala smlouvu s prodejcem paliv AVIA. Švédská energetická společnost Skellefteå Kraft uzavřela dohodu s OKQ8. Hampshire County Council a Thurrock Council nasmlouvaly Believ a Zest, místo aby samy cokoli budovaly. Nejvýraznějším krokem OKQ8 v oblasti nemovitostí za dané období byl prodej čerpací stanice v centru Lundu městu.

V naší tezi jsme tuto fázi zařadili do let 2027 až 2030, takže nemáme zpoždění. Pokud by ale přicházela dříve, čekali bychom už nyní první menší akvizice — a žádné nejsou. Jediným skutečně relevantním bodem ve prospěch této teze je nákup nabíjecích aktiv od dvou energetických společností firmou Uno-X — správný obchod, který přišel z prostředí čerpacích stanic, ne z nákupních center.

Bilance předpovědí

A ještě jedna věc: nikdo nezveřejňuje cenu

Z 38 evropských změn kontroly měla zveřejněnou valuaci přesně jedna: Easee, na úrovni NOK 1.6 bn, tedy zhruba €136m, koupená akcionářem, který byl v představenstvu od roku 2019. Každý další obchod byl uzavřen za nezveřejněných podmínek.

Je to stejné informační vakuum, do kterého jsme vstoupili při oceňování fúze Mer-Eviny. Naše metodologie Pulse přiřadila Mer 68 per cent kombinované provozní hodnoty a tento výsledek obstál ve všech sedmi scénářích, které jsme dokázali sestavit. Transakce přisoudila Statkraftu 43. Zpětný test vůči skutečným nabíjecím minutám skončil pro Mer na 65.9 per cent, tedy 0.6 bodu od modelu.

Rozdíl 25 bodů mezi naměřenou provozní hodnotou a dohodnutou hodnotou transakce není zaokrouhlovací chyba. A na trhu, kde se cena 37 z 38 transakcí stanovuje neveřejně, nemůže nikdo mimo jednací místnost ověřit zbývajících 37. To je argument pro hodnocení sítí namísto důvěry v titulkové podmínky transakce. Provozní excelence zatím není hlavním faktorem valuace v M&A v nabíjení. Rozdělení stále určují délka trvání kontraktů, nákladová základna a to, kdo odchod potřebuje více.

Co sledujeme dál

Zbytky Statkraftu. Mer Austria a Mer Business Germany jsou sirotci ve skupině, která veřejně rezignovala na nabíjení. Pohnou se.

Ústup po jednotlivých trzích. InstaVolt prodal své iberské podnikání společnosti Powerdot a během čtrnácti dnů doma koupil GeniePoint, přičemž část španělského hardwaru přesunul zpět do UK. To není ústup, ale závěrečná hra „pět až osm operátorů na trh“, která přichází skrze odečítání. Stejný obchod čekejte v Nordics a DACH.

Německá konsolidace. Německo přineslo devět změn kontroly, více než kterýkoli jiný evropský trh. Samotný CUBOS během tří měsíců převzal 3 500 nabíjecích bodů ChargeOne a B2B portfolio TotalEnergies se 6 000 body, čímž se dostal přes 13 000. Dlouhý konec německého trhu se konsoliduje na očích veřejnosti, jedno portfolio za druhým.

Antimonopolní hodiny u Eviny Elektrifisering. Pokud transakce projde, Norsko získá dominantního domácího operátora rychlonabíjení a konečně dostaneme odpověď na otázku značky: měřitelně silnější výsledky Mer, nebo štíhlejší nákladová základna Eviny?

Další bilanci zveřejníme za šest měsíců. Na straně prodejů se teze drží lépe, než jsme čekali. Nákupní strana je o měsíc či dva pozadu za plánem a jedna kategorie se neobjevila vůbec.