Nimeni nu cumpără CPO-uri. Cumpără piesele.

În martie am publicat Jocul consolidării — o teză despre cine va ajunge să dețină rețelele de încărcare din Europa și cine le va vinde. Predicțiile sunt ieftine. Să le evaluezi nu este.

Intervalul este 1 aprilie - 11 august 2026: 19 săptămâni și perioada în care trackerul nostru de M&A are acoperire sistematică, nu retrospectivă. A înregistrat 86 de tranzacții europene. Treizeci și opt dintre ele au fost schimbări de control. Restul au fost runde de finanțare, parteneriate și joint venture-uri.

Patru dintre cele cinci estimări s-au confirmat. Una nu. Iar lucrul pe care nu l-am anticipat deloc s-a dovedit a fi cel mai util semnal din întregul set de date.

Aceasta este o piață a carve-out-urilor

Dintre cele 38 de schimbări de control europene, numărăm 21 în care ceea ce a trecut din mână în mână a fost o unitate de business, un portofoliu de active sau o linie de produs — nu o companie.

Portofoliul Mer de clienți business din Norvegia. Divizia germană de încărcare comercială a TotalEnergies, cu peste 6 000 de puncte de încărcare, vândută către CUBOS, cu sediul în Wolfsburg. Divizia germană de încărcare B2B a Vattenfall. Cele 228 de locații GeniePoint, cumpărate de InstaVolt de la Equans. Întreaga rețea publică a Stadtwerke Oberursel — toate cele 28 de puncte de încărcare ale sale. Linia de produse elvah Hub, separată și vândută către chargecloud. Unsprezece locații E.ON Drive și Clever din Norvegia, vândute către Uno-X la 11 august.

Aici este indiciul. Nu poți vinde integral un CPO care pierde bani la un preț pe care vânzătorul îl va accepta. Poți vinde părțile profitabile, părțile strategice și părțile pe care un cumpărător le vrea suficient de mult încât să nu se tocmească. Așa că exact asta face toată lumea.

Proba A este Mer. Statkraft nu a vândut Mer. A dezmembrat Mer.

Șase tranzacții, cinci cumpărători, o companie de utilități care voia să iasă — iar Statkraft rămâne totuși cu 43 per cent din rezultat, plus două businessuri naționale pe care nu a reușit să le plaseze. Așa arată „revenirea la activitatea de bază” atunci când activul nu se vinde ca un singur pachet.

Predicția 1: companiile de utilități vând. Verdict: confirmată.

Am scris că utilitățile aflate într-un proces de revenire la activitatea de bază erau cei mai evidenți vânzători din piață. Douăsprezece dintre cele 38 de tranzacții europene de control au avut de partea vânzătorului o companie de utilități, o companie municipală de energie sau un grup de servicii deținut de o utilitate. Aproximativ una din trei.

Numele se citesc ca un apel nominal al sectorului energetic european. Statkraft, de șase ori. Vattenfall, ieșind din încărcarea B2B în Germania, Suedia și Țările de Jos. Enel, separând unitatea sa de servicii de mobilitate din Enel X. Lyse, predând încărcătoarele sale rapide din Rogaland și Agder către Kople. Trollhättan Energi, vânzând aproximativ 60 de puncte de încărcare către Milepost. Stadtwerke Oberursel. Equans de două ori — concesiunile sale olandeze către DigitalBridge și Aberdeen, apoi GeniePoint către InstaVolt. Aneo Mobility, fuzionată cu Elaway la 10 august sub noul brand Joulia. Iar E.ON și Clever, ieșind din Norvegia o zi mai târziu.

Acum priviți cumpărătorii. Kople este Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane și Wattif sunt specialiști flămânzi după scală. Uno-X este un retailer de combustibili. Fiecare dintre aceștia aparține unei categorii pe care am numit-o drept cumpărător. Tranzacția pe care am descris-o este tranzacția care are loc.

Tranzacții europene pe categorii, aprilie-august 2026. August acoperă doar 11 zile. Sursă: trackerul Chargalytics de M&A.

Se schimbă atât mixul, cât și volumul. În aprilie, schimbările de control reprezentau 15 per cent din fluxul european de tranzacții. În iulie au reprezentat 78 per cent — 14 din 18 tranzacții. Anunțurile de parteneriate au coborât la zero în iulie, ceea ce am interpreta drept o particularitate a acoperirii de vară la fel de mult ca o tendință. Ponderea tranzacțiilor de control este semnalul robust: această piață a încetat să mai vorbească despre colaborare și a început să cumpere.

Predicția 2: marile companii petroliere continuă să vândă active. Verdict: confirmată, cu o poantă austriacă.

Am semnalat vânzarea BP din Austria drept „încă în desfășurare” și am argumentat că cumpărătorul ar conta mai mult decât vânzătorul. La 20 iulie, BP a vândut 100 per cent din bp Retail Austria către volenergy, divizia de combustibili a grupului elvețian Volare: 250 de locații de retail, infrastructura de încărcare din Austria și businessul de carduri de flotă. Aproximativ 115 dintre aceste locații sunt deținute de companie. Avantajul imobiliar a schimbat mâinile exact cum am descris.

Cinci zile mai târziu, în aceeași țară, Enilive a convenit achiziția OIL! Tankstellen și a aproximativ 320 de stații ale sale din Germania, Danemarca, Austria și Elveția. Enilive este divizia de mobilitate a Eni, deținută în proporție de 30 per cent de KKR.

Aceasta este teza în miniatură. Am argumentat că liderii naționali integrați vertical — Eni, Repsol, Galp, Orlen — vor fi jucătorii din petrol care vor gestiona efectiv tranziția stațiilor de carburanți, tocmai fiindcă nu au separat niciodată retailul de upstream. În decurs de o săptămână, într-o singură țară, o mare companie britanică și-a vândut stațiile, iar una italiană a cumpărat mai multe.

Restul perioadei este consecvent. TotalEnergies și-a vândut portofoliul german de încărcare B2B. VAROPreem și-a vândut participația majoritară în firma de software Road din Amsterdam la un multiplu declarat de 13 ori EBITDA planificat pentru 2027. CapVest a retras TSG de la bursă — 30 de țări, 7 000 de angajați, €1.4 bn venituri din construirea și întreținerea infrastructurii de stații de carburanți și încărcare. În afara Europei, Adnoc a convenit achiziția businessului downstream Shell din Africa de Sud. Nimeni nu și-a inversat direcția.

Predicția 3: pure-play-urile listate rămân fără drum. Verdict: confirmată, dar exiturile sunt la Seul.

Wallbox a petrecut aprilie într-o restructurare condusă de creditori, iar în iulie a atras încă €16m. Allego, deja retrasă de la bursă de Meridiam, a avut nevoie de încă €100m de la proprietarul său în iulie. Fastned a emis mai multe obligațiuni în mai, cum face de obicei. EO Charging a intrat în administrare în aprilie, după un deceniu de activitate, și a fost cumpărată de Pod, operatorul UK al EDF. Enovates, cândva cel mai mare producător belgian de încărcătoare, a intrat în faliment și a fost relansată în iulie de fondatorul său, cu sprijinul lui Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt și Powerdot au petrecut vara alegând dintre resturi.

Unde am greșit a fost geografia potențialului pozitiv. Am prezis primul IPO de succes al unui portofoliu de încărcare până în 2029, în Europa. În acest interval au existat trei listări în zona încărcării și niciuna nu a fost europeană: Chaevi pe KOSDAQ în aprilie, la o evaluare de €580m, Evoasis pe Taiwan Emerging Stock Board în mai, EverOn depunând documentația pentru KOSDAQ în iulie. Europa a produs zero IPO-uri de încărcare și o restructurare. Fereastra de exit este deschisă. Doar că nu aici.

Predicția 4: capitalul se concentrează. Verdict: confirmată, și mai puternic decât am scris.

Am spus că decalajul dintre câștigători și perdanți se lărgea și că toți ceilalți erau privați de finanțare. Douăzeci și patru de runde europene din acest interval au avut o valoare dezvăluită — aproximativ €2.56 bn pentru 22 de companii.

Finanțare europeană dezvăluită, 1 aprilie - 11 august 2026, milioane EUR, agregată pe companie. Sursă: trackerul Chargalytics de M&A.

Trei companii au atras 73 per cent din total. Cele paisprezece cele mai mici — aproape două treimi din listă — și-au împărțit €151m. Asta înseamnă aproximativ jumătate din cât a atras InstaVolt într-o singură refinanțare.

O precizare, fiindcă este importantă: €1.38 bn ai Zenobē reprezintă datorie pentru flote și stocare în rețea, nu capital propriu pentru încărcare publică, și umflă concentrarea. Scoateți-o din calcul, iar primele trei companii tot absorb 53 per cent din ceea ce rămâne. Forma se păstrează. Cecurile Seed și Series A pentru software de încărcare în Europa sunt acum între €2m și €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Banii pentru infrastructură se măsoară în sute de milioane. La mijloc este foarte puțin, iar mijlocul este locul unde trăiesc cele mai multe CPO-uri.

Predicția 5: proprietarii de imobile aduc încărcarea în interior. Verdict: nu încă.

Aceasta era estimarea de care eram cel mai mândri. „Cea mai subapreciată tendință”, am scris: proprietarii, retailerii și dezvoltatorii urmau să înceteze să mai închirieze parcările CPO-urilor și să înceapă să dețină ei înșiși încărcătoarele.

În 19 săptămâni de flux european de tranzacții, numărul retailerilor, proprietarilor de centre comerciale sau proprietarilor imobiliari care au achiziționat un business de încărcare este zero.

În schimb, am avut șase parteneriate cu retaileri, câteva mergând chiar în direcția opusă. EVN din Austria, o companie de utilități, a semnat cu retailerul de combustibili AVIA. Skellefteå Kraft din Suedia, tot o companie de utilități, a semnat cu OKQ8. Hampshire County Council și Thurrock Council au contractat Believ și Zest, în loc să construiască ele însele ceva. Cea mai notabilă mișcare imobiliară a OKQ8 din această perioadă a fost vânzarea unei benzinării din centrul orașului Lund către municipalitate.

Teza noastră plasa această fază între 2027 și 2030, deci nu suntem în întârziere. Dar, dacă ar fi venit mai devreme, ne-am aștepta deja la primele achiziții mici — și nu există niciuna. Singurul punct de date real în favoarea ei este achiziția de către Uno-X a unor active de încărcare de la două companii de utilități — tranzacția potrivită, venită din zona benzinăriilor, nu a centrelor comerciale.

Bilanțul

Și încă un lucru: nimeni nu publică un preț

Dintre cele 38 de schimbări de control europene, exact una a venit cu o evaluare declarată: Easee, la NOK 1.6 bn, circa €136m, cumpărată de un acționar care era în consiliul de administrație din 2019. Toate celelalte tranzacții s-au încheiat în condiții financiare nedezvăluite.

Este același vid informațional în care am intrat atunci când am evaluat fuziunea Mer-Eviny. Metodologia noastră Pulse a atribuit Mer 68 la sută din valoarea operațională combinată și a menținut acest rezultat în toate cele șapte scenarii pe care le-am putut construi. Tranzacția i-a dat Statkraft 43. Verificarea retrospectivă în raport cu minutele efective de încărcare a indicat 65.9 la sută pentru Mer, la 0.6 puncte de model.

Un decalaj de 25 de puncte între valoarea operațională măsurată și valoarea convenită în tranzacție nu este o eroare de rotunjire. Iar într-o piață în care 37 din 38 de tranzacții își stabilesc prețul în privat, nimeni din afara încăperii nu le poate verifica pe celelalte 37. Acesta este argumentul pentru evaluarea rețelelor, nu pentru încrederea oarbă în termenii de pe prima pagină. Excelența operațională nu este încă principalul factor de evaluare în M&A-ul din încărcare. Durata contractelor, structura de costuri și cine are mai mare nevoie de ieșire decid în continuare împărțeala.

Ce urmărim în continuare

Resturile Statkraft. Mer Austria și Mer Business Germany sunt active orfane într-un grup care a renunțat public la încărcare. Își vor schimba proprietarul.

Retragere piață cu piață. InstaVolt și-a vândut activitatea iberică către Powerdot și a cumpărat GeniePoint pe piața sa de origine în decurs de două săptămâni, redistribuind o parte din hardware-ul spaniol înapoi în UK. Nu este retragere, ci finalul „cinci până la opt operatori per piață” care sosește prin eliminare. Așteptați-vă la aceeași tranzacție în țările nordice și DACH.

Consolidarea din Germania. Germania a produs nouă schimbări de control, mai multe decât orice altă piață europeană. Numai CUBOS a preluat cele 3 500 de puncte de încărcare ale ChargeOne și portofoliul B2B de 6 000 de puncte al TotalEnergies în trei luni, trecând de 13 000. Coada lungă a pieței germane se consolidează la vedere, câte un portofoliu pe rând.

Ceasul antitrust pentru Eviny Elektrifisering. Dacă tranzacția primește undă verde, Norvegia va avea un operator național dominant de încărcare rapidă, iar întrebarea privind brandul va primi în sfârșit un răspuns: istoricul de execuție măsurabil mai puternic al Mer sau baza de costuri mai suplă a Eviny?

Vom actualiza următorul bilanț peste șase luni. Teza se susține mai bine decât ne așteptam pe partea de vânzare. Partea de cumpărare este cu o lună sau două în urmă față de program, iar o categorie nu a apărut deloc.