Niko ne kupuje CPO-ove. Kupuju njihove delove.

U martu smo objavili Igru konsolidacije — tezu o tome ko će na kraju posedovati evropske mreže za punjenje i ko će ih prodavati. Predviđanja su jeftina. Njihovo ocenjivanje nije.

Period obuhvata 1. april do 11. avgust 2026: 19 nedelja i razdoblje u kojem naš M&A tracker ima sistematsko, a ne retrospektivno pokriće. Zabeležio je 86 evropskih transakcija. Trideset osam od njih bile su promene kontrole. Ostalo su bile dokapitalizacije, partnerstva i zajednička ulaganja.

Četiri od pet procena su se ostvarile. Jedna nije. A ono što uopšte nismo predvideli ispostavlja se kao najkorisniji signal u celom skupu podataka.

Ovo je tržište carve-out poslova

Od 38 evropskih promena kontrole, izbrojali smo 21 slučaj u kojem je predmet transakcije bio poslovna jedinica, portfelj imovine ili linija proizvoda — a ne kompanija.

Merov portfelj norveških poslovnih kupaca. TotalEnergiesov nemački ogranak za komercijalno punjenje, sa više od 6 000 punjača, prodat kompaniji CUBOS iz Wolfsburga. Vattenfallova nemačka B2B divizija za punjenje. GeniePointovih 228 lokacija, koje je InstaVolt kupio od Equansa. Cela javna mreža Stadtwerke Oberursela — svih njenih 28 punjača. Linija proizvoda elvah Hub, izdvojena i prodata chargecloudu. Jedanaest lokacija E.ON Drivea i Clevera u Norveškoj, prodatih Uno-X-u 11. avgusta.

To je ključni signal. Gubitaški CPO ne možete prodati u celini po ceni koju bi prodavac prihvatio. Možete prodati profitabilne delove, strateške delove i delove koje kupac želi dovoljno jako da se ne cenjka. Zato upravo to svi i rade.

Eksponat A je Mer. Statkraft nije prodao Mer. Rastavio ga je na delove.

Šest transakcija, pet kupaca, jedna energetska kompanija koja je želela izlaz — a Statkraft na kraju i dalje ima 43 per cent rezultata, plus dva nacionalna biznisa za koja još nije našao kupca. Tako izgleda „povratak osnovnoj delatnosti” kada se imovina ne može prodati kao jedinstven paket.

Predviđanje 1: energetske kompanije prodaju. Presuda: pogodak.

Napisali smo da su energetske kompanije na putu povratka osnovnoj delatnosti najizgledniji prodavci na tržištu. U dvanaest od 38 evropskih poslova promene kontrole, na prodajnoj strani bila je energetska kompanija, gradska energetska kompanija ili servisna grupa u vlasništvu energetske kompanije. Otprilike svaki treći.

Imena zvuče kao prozivka evropskog energetskog sektora. Statkraft, šest puta. Vattenfall, koji izlazi iz B2B punjenja u Nemačkoj, Švedskoj i Holandiji. Enel, koji izdvaja svoju jedinicu za usluge mobilnosti iz Enel X-a. Lyse, koji svoje brze punjače u Rogalandu i Agderu predaje Kopleu. Trollhättan Energi, koji prodaje približno 60 punjača Milepostu. Stadtwerke Oberursel. Equans dvaput — prvo svoje holandske koncesije kompanijama DigitalBridge i Aberdeen, zatim GeniePoint InstaVoltu. Aneo Mobility, spojen sa Elawayem 10. avgusta pod novim brendom Joulia. I E.ON i Clever, koji dan kasnije izlaze iz Norveške.

Sada pogledajte kupce. Kople je Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane i Wattif su specijalisti gladni obima. Uno-X je trgovac gorivom. Svaki od njih pripada kategoriji koju smo označili kao kupca. Posao koji smo opisali jeste posao koji se odvija.

Evropske transakcije po kategoriji, od aprila do avgusta 2026. Avgust obuhvata samo 11 dana. Izvor: Chargalytics M&A tracker.

Menja se i struktura, ne samo obim. U aprilu su promene kontrole činile 15 per cent evropskog toka poslova. U julu su bile na 78 per cent — 14 od 18 transakcija. Objave partnerstava pale su na nulu u julu, što bismo pre pripisali letnjoj posebnosti pokrića nego trendu. Udeo poslova promene kontrole je čvrst signal: ovo tržište je prestalo da priča o saradnji i počelo da kupuje.

Predviđanje 2: naftni giganti nastavljaju da se oslobađaju imovine. Presuda: pogodak, uz austrijsku poentu.

BP-ovu austrijsku prodaju označili smo kao „još u toku” i tvrdili da će kupac biti važniji od prodavca. Dana 20. jula, BP je prodao 100 per cent kompanije bp Retail Austria kompaniji volenergy, ogranku za goriva švajcarske Volare Group: 250 maloprodajnih lokacija, austrijsku infrastrukturu za punjenje i biznis kartica za vozne parkove. Oko 115 tih lokacija je u vlasništvu kompanije. Prednost u nekretninama prešla je u druge ruke upravo kako smo opisali.

Pet dana kasnije, u istoj zemlji, Enilive je dogovorio kupovinu OIL! Tankstellen i njegovih približno 320 stanica širom Nemačke, Danske, Austrije i Švajcarske. Enilive je mobilni ogranak kompanije Eni, 30 per cent u vlasništvu KKR-a.

To je teza u malom. Tvrdili smo da će vertikalno integrisani nacionalni šampioni — Eni, Repsol, Galp, Orlen — biti akteri naftnog sektora koji će zaista voditi tranziciju benzinskih stanica, upravo zato što nikada nisu odvojili maloprodaju od upstreama. U roku od jedne nedelje, u jednoj zemlji, britanski gigant prodao je svoje benzinske stanice, a italijanski je kupio nove.

Ostatak perioda je dosledan tome. TotalEnergies je prodao svoj nemački B2B portfelj punjenja. VAROPreem je prodao većinski udeo u amsterdamskoj softverskoj kompaniji Road po navedenoj vrednosti od 13 puta planirani EBITDA za 2027. CapVest je povukao TSG sa berze — 30 zemalja, 7 000 zaposlenih, €1.4 bn prihoda od izgradnje i održavanja infrastrukture benzinskih stanica i punjenja. Van Evrope, Adnoc je pristao da kupi Shellov downstream biznis u Južnoj Africi. Niko nije promenio kurs.

Predviđanje 3: listirani pure-play igrači ostaju bez puta. Presuda: pogodak, ali izlazi su u Seulu.

Wallbox je april proveo u restrukturiranju koje su predvodili poverioci, a u julu je prikupio još €16m. Allegu, koji je Meridiam već povukao sa berze, bilo je potrebno dodatnih €100m od vlasnika u julu. Fastned je izdao još obveznica u maju, kao što i radi. EO Charging je u aprilu, nakon decenije poslovanja, ušao u stečaj, a iz njega ga je kupio Pod, EDF-ov operater u UK. Enovates, nekada najveći belgijski proizvođač punjača, bankrotirao je i njegov osnivač ga je u julu ponovo pokrenuo uz podršku Kees Koolena. Plug Charging, Wattif, InstaVolt i Powerdot proveli su leto prebirajući po delovima.

Ono u čemu smo pogrešili bila je geografija potencijala rasta. Predvideli smo prvi uspešan IPO portfelja za punjenje do 2029, u Evropi. U ovom periodu bila su tri listiranja kompanija za punjenje, a nijedno nije bilo evropsko: Chaevi na KOSDAQ-u u aprilu uz valuaciju od €580m, Evoasis na Taiwan Emerging Stock Boardu u maju, EverOn koji je podneo zahtev za KOSDAQ u julu. Evropa je proizvela nula IPO-a u sektoru punjenja i jedno restrukturiranje. Prozor za izlazak je otvoren. Samo nije otvoren ovde.

Predviđanje 4: kapital se koncentriše. Presuda: pogodak, i snažniji nego što smo napisali.

Rekli smo da se jaz između pobednika i gubitnika širi i da svi ostali ostaju bez kapitala. Dvadeset četiri evropske runde finansiranja u tom periodu imale su objavljen iznos — oko €2.56 bn u 22 kompanije.

Objavljeno evropsko finansiranje, 1. april do 11. avgust 2026, EUR milioni, agregirano po kompaniji. Izvor: Chargalytics M&A tracker.

Tri kompanije uzele su 73 per cent tog iznosa. Četrnaest najmanjih — skoro dve trećine liste — podelilo je €151m. To je približno polovina iznosa koji je InstaVolt prikupio u jednom refinansiranju.

Jedna ograda, jer je važna: Zenobēovih €1.38 bn je dug za vozne parkove i skladištenje energije u mreži, a ne kapital za javno punjenje, i time ulepšava sliku koncentracije. Kada se izuzme, prve tri kompanije i dalje uzimaju 53 per cent od preostalog iznosa. Oblik ostaje isti. Seed i Series A investicije u evropski softver za punjenje sada se kreću od €2m do €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Novac za infrastrukturu meri se stotinama miliona. U sredini je vrlo malo, a upravo tu živi većina CPO-ova.

Predviđanje 5: vlasnici nekretnina preuzimaju punjenje u svoje ruke. Presuda: još ne.

Ovo je bila procena na koju smo bili najponosniji. „Najpotcenjeniji trend”, napisali smo: vlasnici nekretnina i trgovci prestaće da izdaju parkinge CPO-ovima i počeće sami da poseduju punjače.

U 19 nedelja evropskog toka poslova, broj trgovaca, vlasnika tržnih centara ili zakupodavaca koji su kupili biznis za punjenje iznosi nula.

Umesto toga, dobili smo šest partnerstava s maloprodajnim oznakama, pri čemu je nekoliko išlo sasvim u suprotnom smeru. Austrijski EVN, komunalno preduzeće, potpisao je ugovor s trgovcem gorivom AVIA. Švedski Skellefteå Kraft, komunalno preduzeće, potpisao je ugovor s OKQ8. Hampshire County Council i Thurrock Council ugovorili su Believ i Zest, umesto da sami išta grade. Najznačajniji potez OKQ8 u vezi s nekretninama u tom periodu bila je prodaja benzinske stanice u centru Lunda opštini.

Naša teza smestila je ovu fazu u period od 2027. do 2030, tako da ne kasnimo. Ali da stiže ranije, sada bismo očekivali prve male akvizicije, a njih nema. Jedina stvarna tačka podataka u prilog tome jeste kupovina imovine za punjenje od dva komunalna preduzeća koju je realizovao Uno-X — pravi posao, koji dolazi s benzinske stanice, a ne iz tržnog centra.

Pregled rezultata

I još nešto: niko ne objavljuje cenu

Od 38 evropskih promena kontrole, tačno jedna je došla uz objavljenu valuaciju: Easee, na NOK 1.6 bn, oko €136m, kupio je akcionar koji je bio u upravnom odboru od 2019. Svaki drugi posao zaključen je pod neobjavljenim uslovima.

To je isti vakuum informacija u koji smo ušli kada smo vrednovali spajanje Mer-Eviny. Naša Pulse metodologija pripisala je Mer-u 68 per cent kombinovane operativne vrednosti, i taj rezultat zadržala kroz svih sedam scenarija koje smo mogli da konstruišemo. Posao je Statkraftu dao 43. Povratna provera prema stvarnim minutima punjenja pokazala je 65.9 per cent za Mer, 0.6 poena odstupanja od modela.

Jaz od 25 poena između izmerene operativne vrednosti i dogovorene vrednosti posla nije greška zaokruživanja. A na tržištu na kojem se 37 od 38 poslova vrednuje privatno, niko van prostorije ne može da proveri ostalih 37. To je argument za ocenjivanje mreža, umesto poverenja u naslovne uslove posla. Operativna izvrsnost još nije primarni pokretač valuacije u M&A poslovima punjenja. Trajanje ugovora, struktura troškova i to kome je izlaz potrebniji i dalje određuju podelu.

Šta pratimo dalje

Statkraftovi ostaci. Mer Austria i Mer Business Germany su siročad unutar grupe koja je javno odustala od punjenja. Promeniće vlasnika.

Povlačenje tržište po tržište. InstaVolt je prodao svoje poslovanje na Pirinejskom poluostrvu Powerdotu i kupio GeniePoint na domaćem tržištu u roku od dve nedelje, preusmerivši deo španske opreme u UK. To nije povlačenje, već završnica „pet do osam operatera po tržištu“ koja stiže kroz oduzimanje. Očekujte isti obrazac u Nordijskim zemljama i DACH-u.

Nemački roll-up. Nemačka je proizvela devet promena kontrole, više nego bilo koje drugo evropsko tržište. Sam CUBOS je u roku od tri meseca preuzeo ChargeOne-ovih 3 500 punjača i TotalEnergies-ov B2B portfelj od 6 000 tačaka, čime je prešao 13 000. Nemački dugi rep konsoliduje se javno, portfelj po portfelj.

Antimonopolski sat za Eviny Elektrifisering. Ako dobije odobrenje, Norveška dobija dominantnog domaćeg operatera brzog punjenja, a pitanje brenda konačno dobija odgovor: Mer-ov dokazano snažniji rekord izvršenja ili Eviny-jeva vitkija struktura troškova?

Sledeći pregled rezultata napravićemo za šest meseci. Teza na prodajnoj strani drži se bolje nego što smo očekivali. Kupovna strana kasni mesec ili dva, a jedna kategorija se uopšte nije pojavila.