Никой не купува CPO оператори. Купуват отделните им части.

През март публикувахме Играта на консолидацията — теза за това кой в крайна сметка ще притежава мрежите за зареждане в Европа и кой ще ги продава. Прогнозите са лесни. Да ги оцениш след това — не чак толкова.

Периодът е от 1 April до 11 August 2026: 19 седмици, през които нашият M&A тракер има систематично, а не ретроспективно покритие. Той е отчел 86 европейски сделки. Тридесет и осем от тях са смяна на контрола. Останалите са набирания на капитал, партньорства и съвместни предприятия.

Четири от петте прогнози се сбъднаха. Една — не. А онова, което изобщо не предвидихме, се оказва най-полезният сигнал в целия набор от данни.

Това е пазар на carve-out сделки

От 38-те европейски сделки със смяна на контрола, преброихме 21, при които обектът на сделката беше бизнес звено, портфейл от активи или продуктова линия — не компания.

Норвежкият портфейл с бизнес клиенти на Mer. Германското подразделение за търговско зареждане на TotalEnergies, с над 6 000 точки за зареждане, продадено на базираната във Волфсбург CUBOS. Германското B2B подразделение за зареждане на Vattenfall. 228-те локации на GeniePoint, купени от InstaVolt от Equans. Цялата публична мрежа на Stadtwerke Oberursel — всичките 28 точки за зареждане. Продуктовата линия elvah Hub, отделена и продадена на chargecloud. Единадесет обекта на E.ON Drive и Clever в Норвегия, продадени на Uno-X на 11 August.

Това е показателният знак. Не можеш да продадеш губещ CPO оператор като цяло на цена, която продавачът би приел. Можеш да продадеш печелившите части, стратегическите части и частите, които купувачът иска достатъчно силно, за да не се пазари. Така че точно това правят всички.

Експонат А е Mer. Statkraft не продаде Mer. Разглоби го на части.

Шест сделки, пет купувача, една комунална компания, която искаше да излезе — а Statkraft все пак остава с 43 per cent от резултата плюс два национални бизнеса, за които още не е намерила купувач. Така изглежда „връщане към основния бизнес“, когато активът не може да бъде продаден като един пакет.

Прогноза 1: комуналните компании продават. Присъда: попадение.

Написахме, че комуналните компании, поели курс към връщане към основния си бизнес, са най-ясните продавачи на пазара. В дванадесет от 38-те европейски сделки за контрол продавач беше комунална компания, общинска енергийна компания или група за услуги, притежавана от комунална компания. Приблизително една на всеки три.

Имената звучат като поименна проверка на европейския енергиен сектор. Statkraft — цели шест пъти. Vattenfall, напускаща B2B зареждането в Германия, Швеция и Нидерландия. Enel, отделяща своето звено за мобилни услуги от Enel X. Lyse, предаваща своите бързи зарядни устройства в Rogaland и Agder на Kople. Trollhättan Energi, продаваща приблизително 60 точки за зареждане на Milepost. Stadtwerke Oberursel. Equans два пъти — нидерландските си концесии на DigitalBridge и Aberdeen, а после GeniePoint на InstaVolt. Aneo Mobility, слята с Elaway на 10 August под новата марка Joulia. А E.ON и Clever напуснаха Норвегия ден по-късно.

Сега погледнете купувачите. Kople е Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane и Wattif са специалисти, гладни за мащаб. Uno-X е търговец на горива. Всеки от тях попада в категорията купувачи, която посочихме. Сделката, която описахме, е сделката, която се случва.

Европейски сделки по клас, April до August 2026. August обхваща само 11 дни. Източник: M&A тракерът на Chargalytics.

Променя се не само обемът, но и съставът. През April сделките със смяна на контрола бяха 15 per cent от европейския сделков поток. През July бяха 78 per cent — 14 от 18 сделки. Обявленията за партньорства паднаха до нула през July, което бихме отдали както на особеностите на лятното отразяване, така и на тенденция. Делът на сделките за контрол е устойчивият сигнал: този пазар спря да говори за сътрудничество и започна да купува.

Прогноза 2: петролните гиганти продължават да се освобождават от активи. Присъда: попадение, с австрийски финален удар.

Отбелязахме австрийската продажба на BP като „все още в ход“ и заявихме, че купувачът ще има по-голямо значение от продавача. На 20 July BP продаде 100 per cent от bp Retail Austria на volenergy, подразделението за горива на швейцарската Volare Group: 250 обекта за търговия на дребно, австрийската инфраструктура за зареждане и бизнеса с карти за автопаркове. Около 115 от тези обекти са собственост на компанията. Предимството на имотния портфейл смени собственика точно както описахме.

Пет дни по-късно, в същата държава, Enilive се договори да купи OIL! Tankstellen и приблизително 320-те му станции в Германия, Дания, Австрия и Швейцария. Enilive е подразделението за мобилност на Eni, 30 per cent притежавано от KKR.

Това е тезата в умален мащаб. Аргументирахме, че вертикално интегрираните национални шампиони — Eni, Repsol, Galp, Orlen — ще бъдат играчите от петролния сектор, които действително ще управляват прехода на бензиностанциите, именно защото никога не са отделяли търговията на дребно от добива. В рамките на една седмица, в една държава, британски гигант продаде бензиностанциите си, а италиански купи още.

Останалата част от периода е последователна. TotalEnergies продаде германския си B2B портфейл за зареждане. VAROPreem продаде мажоритарния си дял в амстердамската софтуерна компания Road при обявена цена от 13 пъти планираната EBITDA за 2027. CapVest отписа TSG от борсата — 30 държави, 7 000 служители, €1.4 bn приходи от изграждане и поддръжка на инфраструктура за бензиностанции и зареждане. Извън Европа Adnoc се договори да купи южноафриканския downstream бизнес на Shell. Никой не е обърнал курса.

Прогноза 3: листваните pure-play компании стигат до задънена улица. Присъда: попадение, но изходите са в Seoul.

Wallbox прекара April в преструктуриране, водено от кредитори, а през July набра още €16m. Allego, вече отписана от борсата от Meridiam, се нуждаеше от още €100m от собственика си през July. Fastned емитира още облигации през May, както прави обичайно. EO Charging влезе в администрация през April след десетилетие дейност и беше изкупена от Pod, британския оператор на EDF. Enovates, някога най-големият производител на зарядни устройства в Белгия, фалира и беше рестартирана през July от своя основател с подкрепата на Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt и Powerdot прекараха лятото в подбиране на парчетата.

Това, в което сгрешихме, беше географията на потенциала. Прогнозирахме първото успешно IPO на портфейл за зареждане до 2029 в Европа. В този период имаше три листвания в сектора на зареждането и нито едно не беше европейско: Chaevi на KOSDAQ през April при оценка €580m, Evoasis на Taiwan Emerging Stock Board през May, EverOn подаде документи за KOSDAQ през July. Европа произведе нула IPO-та в зареждането и едно преструктуриране. Прозорецът за изход е отворен. Просто не е отворен тук.

Прогноза 4: капиталът се концентрира. Присъда: попадение — и то по-силно, отколкото го написахме.

Казахме, че разликата между победителите и губещите се разширява, а всички останали остават без финансиране. Двадесет и четири европейски рунда през периода бяха с обявена сума — около €2.56 bn в 22 компании.

Обявено европейско финансиране, 1 April до 11 August 2026, EUR милиони, агрегирано по компании. Източник: M&A тракерът на Chargalytics.

Три компании получиха 73 per cent от тази сума. Четиринадесетте най-малки — почти две трети от списъка — си разделиха €151m. Това е около половината от сумата, която InstaVolt набра при едно-единствено рефинансиране.

Едно уточнение, защото е важно: €1.38 bn на Zenobē са дълг за автопаркове и мрежово съхранение, а не капитал за публично зареждане, и това разкрасява концентрацията. Извадете го и първите три все още вземат 53 per cent от остатъка. Формата се запазва. Чековете за Seed и Series A в европейския софтуер за зареждане вече са от €2m до €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Парите за инфраструктура се измерват в стотици милиони. По средата почти няма нищо, а именно там живеят повечето CPO оператори.

Прогноза 5: собствениците на имоти прибират зареждането вътрешно. Присъда: все още не.

Това беше прогнозата, с която се гордеехме най-много. „Най-подценяваната тенденция“, написахме: наемодателите и търговците ще спрат да отдават паркингите си на CPO оператори и ще започнат сами да притежават зарядните устройства.

За 19 седмици европейски сделков поток броят на търговците, собствениците на търговски центрове или наемодателите, придобили бизнес за зареждане, е нула.

Вместо това видяхме шест партньорства с ритейлъри, като няколко се движат изцяло в обратната посока. Австрийската EVN, комунално дружество, подписа с търговеца на горива AVIA. Шведската Skellefteå Kraft, комунално дружество, подписа с OKQ8. Hampshire County Council и Thurrock Council сключиха договори с Believ и Zest, вместо сами да изграждат каквото и да било. Най-значимият ход на OKQ8 с имоти през периода беше продажбата на бензиностанция в центъра на Lund на общината.

Нашата теза поставяше тази фаза в периода 2027 до 2030, така че не закъсняваме. Но ако тя настъпваше по-рано, щяхме да очакваме първите малки придобивания още сега, а такива няма. Единственият реален аргумент в полза на това е, че Uno-X купи активи за зареждане от две комунални дружества — правилната сделка, дошла от бензиностанцията, а не от търговския център.

Резултатът

И още нещо: никой не публикува цена

От 38-те европейски сделки за смяна на контрола точно една дойде с обявена оценка: Easee, на NOK 1.6 bn, около €136m, купена от акционер, който е бил в борда от 2019. Всяка друга сделка беше приключена при необявени условия.

Това е същият информационен вакуум, в който попаднахме, когато оценявахме сливането Mer-Eviny. Нашата методология Pulse оцени Mer на 68 процента от комбинираната оперативна стойност и запази този резултат във всичките седем сценария, които успяхме да конструираме. Сделката даде на Statkraft 43. Обратната проверка спрямо действителните минути зареждане достигна 65.9 процента за Mer, с 0.6 пункта отклонение от модела.

Разлика от 25 пункта между измерената оперативна стойност и договорената стойност по сделката не е грешка от закръгляване. А на пазар, където 37 от 38 сделки се оценяват зад затворени врати, никой извън стаята не може да провери останалите 37. Това е аргументът за оценяване на мрежите, вместо за доверяване на заглавните условия. Оперативното съвършенство все още не е водещият фактор за оценката при M&A в зареждането. Срокът на договорите, разходната база и това кой има по-голяма нужда от изход все още определят разпределението.

Какво следим оттук нататък

Остатъците на Statkraft. Mer Austria и Mer Business Germany са сираци в група, която публично се отказа от зареждането. Те ще сменят собственика си.

Отстъпление пазар по пазар. InstaVolt продаде иберийския си бизнес на Powerdot и в рамките на две седмици купи GeniePoint на вътрешния си пазар, пренасочвайки част от испанския хардуер обратно към UK. Това не е отстъпление, а финалната игра „пет до осем оператори на пазар“, която идва чрез изваждане. Очаквайте същата сделка в Nordics и DACH.

Германската консолидация. Германия генерира девет смени на контрол, повече от всеки друг европейски пазар. Само CUBOS придоби 3 500 зарядни точки на ChargeOne и B2B портфейла на TotalEnergies с 6 000 точки в рамките на три месеца, което я изведе над 13 000. Дългата опашка в Германия се консолидира публично, по един портфейл наведнъж.

Антитръстовият часовник за Eviny Elektrifisering. Ако получи одобрение, Норвегия ще има доминиращ местен оператор на бързо зареждане, а въпросът за марката най-сетне ще получи отговор: измеримо по-силният рекорд на Mer в изпълнението или по-леката разходна база на Eviny?

Ще отбележим следващия резултат след шест месеца. Тезата се потвърждава по-добре от очакваното откъм продавачите. Купувачите изостават с месец-два от графика, а една категория изобщо не се е появила.