Nitko ne kupuje CPO-e. Kupuju njihove dijelove.

U ožujku smo objavili Igru konsolidacije — tezu o tome tko će na kraju posjedovati europske mreže za punjenje i tko će ih prodavati. Predviđanja su jeftina. Provjeriti ih nije.

Promatrano razdoblje traje od 1. travnja do 11. kolovoza 2026.: 19 tjedana, tijekom kojih naš M&A tracker nudi sustavno, a ne retrospektivno praćenje. Zabilježio je 86 europskih transakcija. Njih trideset osam bile su promjene kontrole. Ostalo su bila prikupljanja kapitala, partnerstva i zajednički pothvati.

Četiri od pet procjena su pogođene. Jedna nije. A ono što uopće nismo predvidjeli pokazalo se kao najkorisniji signal u cijelom skupu podataka.

Ovo je tržište carve-outova

Od 38 europskih promjena kontrole, izbrojili smo 21 slučaj u kojem su predmet transakcije bili poslovna jedinica, portfelj imovine ili linija proizvoda — a ne kompanija.

Merov portfelj norveških poslovnih korisnika. TotalEnergiesovo njemačko poslovanje komercijalnog punjenja, više od 6 000 punionica, prodano CUBOS-u sa sjedištem u Wolfsburgu CUBOS. Vattenfallov njemački B2B odjel za punjenje. GeniePointovih 228 lokacija, koje je InstaVolt kupio od Equansa. Cijela javna mreža Stadtwerke Oberursela — svih 28 punionica. Linija proizvoda elvah Hub, izdvojena i prodana chargecloudu. Jedanaest lokacija E.ON Drivea i Clevera u Norveškoj, prodanih Uno-X-u 11. kolovoza.

To je ključni trag. CPO koji posluje s gubitkom ne možete prodati u cijelosti po cijeni koju će prodavatelj prihvatiti. Možete prodati profitabilne dijelove, strateške dijelove i dijelove koje kupac toliko želi da se neće cjenkati. I upravo to svi rade.

Primjer A je Mer. Statkraft nije prodao Mer. Rastavio ga je na dijelove.

Šest transakcija, pet kupaca, jedna energetska kompanija koja je htjela izaći — a Statkraft na kraju i dalje ima 43 posto rezultata, plus dva nacionalna poslovanja za koja još nije našao kupca. Tako izgleda "povratak osnovnoj djelatnosti" kada se imovina ne može prodati kao jedinstven paket.

Predviđanje 1: energetske kompanije prodaju. Presuda: pogođeno.

Napisali smo da su energetske kompanije na putu povratka osnovnoj djelatnosti najjasniji prodavatelji na tržištu. U dvanaest od 38 europskih poslova promjene kontrole na prodajnoj je strani bila energetska kompanija, gradska energetska tvrtka ili uslužna grupa u vlasništvu energetike. Otprilike svaki treći.

Imena zvuče kao prozivka europskog energetskog sektora. Statkraft, šest puta. Vattenfall, koji izlazi iz B2B punjenja u Njemačkoj, Švedskoj i Nizozemskoj. Enel, koji izdvaja svoju jedinicu mobilnih usluga iz Enel X-a. Lyse, koji svoje brze punjače u Rogalandu i Agderu predaje Kopleu. Trollhättan Energi, koji prodaje otprilike 60 punionica Milepostu. Stadtwerke Oberursel. Equans dvaput — najprije nizozemske koncesije DigitalBridgeu i Aberdeenu, zatim GeniePoint InstaVoltu. Aneo Mobility, spojen s Elawayem 10. kolovoza pod novim brendom Joulia. I E.ON i Clever, koji su dan kasnije izašli iz Norveške.

Sada pogledajte kupce. Kople je Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane i Wattif su specijalisti gladni razmjera. Uno-X je trgovac gorivom. Svaki od njih pripada kategoriji koju smo naveli kao kupca. Trgovina koju smo opisali upravo je trgovina koja se događa.

Europske transakcije prema kategoriji, od travnja do kolovoza 2026. Kolovoz obuhvaća samo 11 dana. Izvor: Chargalytics M&A tracker.

Mijenja se i struktura, ne samo volumen. U travnju su promjene kontrole činile 15 posto europskog toka poslova. U srpnju su činile 78 posto — 14 od 18 transakcija. Objave partnerstava pale su u srpnju na nulu, što bismo prije pripisali ljetnoj posebnosti izvještavanja nego trendu. Udio poslova promjene kontrole pouzdan je signal: ovo je tržište prestalo pričati o suradnji i počelo kupovati.

Predviđanje 2: naftni divovi nastavljaju se rješavati imovine. Presuda: pogođeno, uz austrijsku poantu.

BP-ovu austrijsku prodaju označili smo kao "još u tijeku" i tvrdili da će kupac biti važniji od prodavatelja. Dana 20. srpnja BP je prodao 100 posto bp Retail Austria tvrtki volenergy, ogranku za goriva švicarske Volare Group: 250 maloprodajnih lokacija, austrijsku infrastrukturu za punjenje i poslovanje s karticama za flote. Oko 115 tih lokacija u vlasništvu je kompanije. Prednost nekretninskog portfelja promijenila je vlasnika točno kako smo opisali.

Pet dana kasnije, u istoj zemlji, Enilive je dogovorio kupnju OIL! Tankstellen i njegovih otprilike 320 postaja u Njemačkoj, Danskoj, Austriji i Švicarskoj. Enilive je Enijev odjel za mobilnost, u 30-postotnom vlasništvu KKR-a.

To je teza u malom. Tvrdili smo da će vertikalno integrirani nacionalni prvaci — Eni, Repsol, Galp, Orlen — biti igrači iz naftnog sektora koji će doista voditi tranziciju benzinskih postaja, upravo zato što nikada nisu odvojili maloprodaju od upstreama. U jednom tjednu, u jednoj zemlji, britanski je div prodao svoje postaje, a talijanski kupio još njih.

Ostatak razdoblja je dosljedan. TotalEnergies je prodao svoje njemačko B2B poslovanje punjenja. VAROPreem je prodao većinski udio u amsterdamskoj softverskoj tvrtki Road uz navedenu cijenu od 13 puta planirane EBITDA-e za 2027. CapVest je povukao TSG s burze — 30 zemalja, 7 000 zaposlenika, €1.4 bn prihoda od izgradnje i održavanja infrastrukture benzinskih postaja i punjenja. Izvan Europe, Adnoc je pristao kupiti Shellovo južnoafričko downstream poslovanje. Nitko nije promijenio smjer.

Predviđanje 3: listanim pure-play igračima ponestaje ceste. Presuda: pogođeno, ali izlazi su u Seulu.

Wallbox je travanj proveo u restrukturiranju pod vodstvom vjerovnika, a u srpnju je prikupio dodatnih €16m. Allegu, koji je Meridiam već povukao s burze, u srpnju je trebalo još €100m od vlasnika. Fastned je izdao dodatne obveznice u svibnju, kao što i radi. EO Charging ušao je u administraciju u travnju nakon desetljeća poslovanja, a iz nje ga je kupio Pod, EDF-ov operater u UK-u. Enovates, nekoć najveći belgijski proizvođač punjača, bankrotirao je i osnivač ga je uz potporu Keesa Koolena ponovno pokrenuo u srpnju. Plug Charging, Wattif, InstaVolt i Powerdot proveli su ljeto prebirući po ostacima.

Gdje smo pogriješili bila je geografija potencijala rasta. Predvidjeli smo prvi uspješni IPO portfelja za punjenje do 2029., u Europi. U ovom su razdoblju bila tri uvrštenja kompanija za punjenje na burzu i nijedno nije bilo europsko: Chaevi na KOSDAQ-u u travnju pri valuaciji od €580m, Evoasis na Taiwan Emerging Stock Boardu u svibnju, EverOn koji je u srpnju podnio prijavu za KOSDAQ. Europa je ostvarila nula IPO-a u sektoru punjenja i jedno restrukturiranje. Prozor za izlaz je otvoren. Samo nije otvoren ovdje.

Predviđanje 4: kapital se koncentrira. Presuda: pogođeno, i snažnije nego što smo napisali.

Rekli smo da se jaz između pobjednika i gubitnika širi te da svi ostali ostaju bez sredstava. Dvadeset četiri europske runde u promatranom razdoblju imale su objavljen iznos — oko €2.56 bn kroz 22 kompanije.

Objavljeno europsko financiranje, 1. travnja do 11. kolovoza 2026., milijuni EUR, agregirano po kompaniji. Izvor: Chargalytics M&A tracker.

Tri kompanije uzele su 73 posto tog iznosa. Četrnaest najmanjih — gotovo dvije trećine popisa — podijelilo je €151m. To je otprilike polovica onoga što je InstaVolt prikupio u jednom refinanciranju.

Jedna ograda, jer je važna: Zenobēovih €1.38 bn predstavlja dug za flote i mrežnu pohranu energije, a ne vlasnički kapital za javno punjenje, i uljepšava sliku koncentracije. Kada se taj iznos isključi, vodeće tri kompanije i dalje uzimaju 53 posto preostalog. Obrazac ostaje. Seed i Series A čekovi za europski softver za punjenje sada iznose €2m do €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Novac za infrastrukturu mjeri se stotinama milijuna. U sredini ga je vrlo malo, a upravo tu živi većina CPO-a.

Predviđanje 5: vlasnici nekretnina preuzimaju punjenje u vlastite ruke. Presuda: još ne.

To je bila procjena na koju smo bili najponosniji. "Najpodcjenjeniji trend", napisali smo: stanodavci i trgovci prestat će iznajmljivati parkirališta CPO-ima i sami početi posjedovati punjače.

U 19 tjedana europskog toka poslova, broj trgovaca, vlasnika trgovačkih centara ili stanodavaca koji su kupili poslovanje za punjenje iznosi nula.

Umjesto toga, dobili smo šest partnerstava s maloprodajnim predznakom, a nekoliko ih ide čak u potpuno suprotnom smjeru. Austrijski EVN, komunalno poduzeće, potpisao je ugovor s trgovcem gorivom AVIA. Švedski Skellefteå Kraft, također komunalno poduzeće, potpisao je s OKQ8. Hampshire County Council i Thurrock Council ugovorili su Believ i Zest umjesto da išta grade sami. Najznačajniji potez OKQ8-a u nekretninama u tom razdoblju bila je prodaja benzinske postaje u središtu Lunda općini.

Naša je teza ovu fazu smjestila u razdoblje od 2027. do 2030., tako da ne kasnimo. No, da stiže ranije, sada bismo očekivali prve male akvizicije, a njih nema. Jedini stvarni podatak koji govori u prilog tezi jest kupnja infrastrukture za punjenje od dvaju komunalnih poduzeća koju je proveo Uno-X — pravi potez, koji dolazi s benzinske postaje, a ne iz trgovačkog centra.

Pregled rezultata

I još nešto: nitko ne objavljuje cijenu

Od 38 europskih promjena kontrole, točno jedna došla je uz objavljenu valuaciju: Easee, na NOK 1.6 bn, oko €136m, kupio je dioničar koji je u upravnom odboru bio od 2019. Svaki drugi posao zaključen je pod neobjavljenim uvjetima.

To je isti vakuum informacija u koji smo ušli kada smo vrednovali spajanje Mer-Eviny. Naša metodologija Pulse dodijelila je Meru 68 per cent kombinirane operativne vrijednosti i zadržala taj rezultat kroz svih sedam scenarija koje smo mogli konstruirati. Posao je Statkraftu dao 43. Naknadna provjera prema stvarnim minutama punjenja iznosila je 65.9 per cent za Mer, 0.6 bodova od modela.

Razlika od 25 bodova između izmjerene operativne vrijednosti i dogovorene vrijednosti transakcije nije pogreška zaokruživanja. A na tržištu na kojem se 37 od 38 poslova ugovara privatno, nitko izvan prostorije ne može provjeriti ostalih 37. To je argument za ocjenjivanje mreža, umjesto povjerenja uvjetima iz naslova. Operativna izvrsnost još nije glavni pokretač valuacije u M&A poslovima punjenja. Trajanje ugovora, troškovna baza i to kome je izlazak potrebniji i dalje odlučuju o podjeli.

Što pratimo dalje

Statkraftovi ostaci. Mer Austria i Mer Business Germany siročad su unutar grupe koja je javno odustala od punjenja. Promijenit će vlasnika.

Povlačenje tržište po tržište. InstaVolt je prodao svoje iberijsko poslovanje Powerdotu i unutar dva tjedna kod kuće kupio GeniePoint, prebacivši dio španjolske opreme natrag u UK. To nije uzmak, nego završnica modela „pet do osam operatera po tržištu” koja stiže kroz oduzimanje. Očekujte isti obrazac u nordijskim zemljama i DACH-u.

Njemačka konsolidacija. Njemačka je proizvela devet promjena kontrole, više nego bilo koje drugo europsko tržište. Sam CUBOS preuzeo je ChargeOneovih 3 500 punionica i TotalEnergiesov B2B portfelj od 6 000 točaka u roku od tri mjeseca, čime je premašio 13 000. Njemački dugi rep konsolidira se pred očima javnosti, portfelj po portfelj.

Antimonopolski sat za Eviny Elektrifisering. Ako transakcija prođe, Norveška dobiva dominantnog domaćeg operatera brzog punjenja, a pitanje brenda napokon dobiva odgovor: Merov mjerljivo snažniji operativni rezultat ili Evinyjeva vitkija troškovna baza?

Sljedeći pregled rezultata objavit ćemo za šest mjeseci. Teza se na prodajnoj strani drži bolje nego što smo očekivali. Kupovna strana kasni mjesec ili dva, a jedna se kategorija uopće nije pojavila.