誰もCPOを買っていない。買われているのは、その断片だ。

3月、私たちは「統合ゲーム」を発表した。誰が欧州の充電ネットワークを最終的に所有し、誰がそれを売るのかを論じたものだ。予測するのは簡単だ。それを検証するのはそうではない。

対象期間は2026年4月1日から8月11日までの19週間。当社のM&Aトラッカーが事後的ではなく体系的なカバレッジを行っている期間でもある。記録された欧州の取引は86件。そのうち38件が支配権の移転だった。残りは資金調達、提携、ジョイントベンチャーである。

5つの予測のうち4つは的中した。1つはまだだ。そして、まったく予測していなかったことが、このデータセット全体で最も有用なシグナルだった。

これはカーブアウト市場だ

欧州における38件の支配権移転のうち、21件では売買の対象が企業ではなく、事業部門、資産ポートフォリオ、あるいは製品ラインだった。

Merのノルウェー法人顧客ポートフォリオ。6 000基超の充電ポイントを擁するTotalEnergiesのドイツ商用充電部門は、ヴォルフスブルク拠点のCUBOSへ売却された。VattenfallのドイツB2B充電部門。EquansからInstaVoltが買収したGeniePointの228拠点。Stadtwerke Oberurselの公共ネットワーク全体――わずか28基の充電ポイントすべて。切り出されてchargecloudに売却されたelvah Hub製品ライン。ノルウェーのE.ON DriveとCleverの11拠点は、8月11日にUno-Xへ売却された。

これが決定的な手がかりだ。赤字のCPOを丸ごと、売り手が受け入れられる価格で売ることはできない。収益性の高い部分、戦略的な部分、そして買い手が値切る暇もないほど欲しがる部分なら売れる。だから皆がそうしている。

その代表例がMerだ。StatkraftはMerを売ったのではない。Merを解体したのだ。

6件の取引、5社の買い手、撤退を望んだ1社の電力会社――それでもStatkraftには、結果として生まれた会社の43 per centと、まだ売却先を見つけられていない2つの国別事業が残る。資産を一括では売り切れないときの「コア事業への回帰」とは、こういうものだ。

予測1：電力会社は売る。判定：的中。

私たちは、コア事業回帰の途上にある電力会社こそ、市場で最も明確な売り手だと書いた。欧州の38件の支配権移転のうち12件では、電力会社、自治体エネルギー会社、または電力会社傘下のサービスグループが売り手側にいた。およそ3件に1件だ。

名前を並べれば、欧州エネルギー業界の点呼のようだ。Statkraftは6回。Vattenfallはドイツ、スウェーデン、オランダのB2B充電事業から撤退。Enelはモビリティサービス部門をEnel Xから分離した。LyseはRogalandとAgderの急速充電器をKopleへ譲渡。Trollhättan Energiは約60基の充電ポイントをMilepostへ売却。Stadtwerke Oberursel。Equansは2件――オランダのコンセッションをDigitalBridgeとAberdeenへ、その後GeniePointをInstaVoltへ売却した。Aneo Mobilityは8月10日、新ブランドJouliaのもとElawayに統合された。そしてE.ONとCleverは、その翌日にノルウェー事業から撤退した。

では、買い手を見てみよう。KopleはCube Infrastructure。Milepost、Wirelane、Wattifは規模を渇望する専門事業者だ。Uno-Xは燃料小売業者。これらはすべて、私たちが買い手として挙げたカテゴリーである。私たちが描いた取引が、実際に起きている取引なのだ。

取引類型別の欧州取引、2026年4月から8月。8月は11日間のみを対象。出所：Chargalytics M&Aトラッカー。

変化しているのは取引量だけでなく、その構成もだ。4月、支配権の移転は欧州の取引フローの15 per centだった。7月には78 per cent――18件中14件――に達した。提携の発表は7月にゼロへ落ちたが、これはトレンドというより夏季のカバレッジ上の癖とも読める。堅牢なシグナルは支配権移転取引の比率だ。この市場は協業について語るのをやめ、買収を始めている。

予測2：石油メジャーは資産売却を続ける。判定：的中。ただしオーストリアがオチをつけた。

私たちはBPのオーストリア売却を「まだ進行中」と位置づけ、売り手よりも買い手のほうが重要になると論じた。7月20日、BPはbp Retail Austriaの100 per centをvolenergyへ売却した。買い手はスイスVolare Groupの燃料部門で、対象は250の小売拠点、オーストリアの充電インフラ、フリートカード事業だ。そのうち約115拠点は自社所有である。不動産という優位性は、まさに私たちが述べたとおり移転した。

その5日後、同じ国で、EniliveはOIL! Tankstellenの買収で合意した。対象はドイツ、デンマーク、オーストリア、スイスにまたがる約320のステーション。EniliveはEniのモビリティ部門で、KKRが30 per centを保有する。

これが論点を凝縮した姿だ。私たちは、垂直統合された各国のチャンピオン――Eni、Repsol、Galp、Orlen――こそが、リテールを上流事業から切り離したことがないからこそ、石油業界におけるサービスステーション転換を実際に担うプレーヤーになると論じた。1週間以内、1つの国で、英国のメジャーがサービスステーションを売り、イタリアのメジャーがさらに買い増した。

残りの期間も整合的だ。TotalEnergiesはドイツのB2B充電ポートフォリオを売却した。VAROPreemはアムステルダムのソフトウェア企業Roadの過半数株式を、計画上の2027 EBITDAの13倍という明示価格で売却した。CapVestはTSGを非公開化した――30カ国、従業員7 000人、売上高€1.4 bn。サービスステーションと充電インフラの建設・保守を担う企業だ。欧州の外では、AdnocがShellの南アフリカにおけるダウンストリーム事業の買収に合意した。誰も方針を反転させていない。

予測3：上場ピュアプレーは行き詰まる。判定：的中。ただし出口はソウルにある。

Wallboxは4月を債権者主導の再編に費やし、7月にはさらに€16mを調達した。すでにMeridiamによって非公開化されていたAllegoは、7月にオーナーから追加で€100mを受ける必要があった。Fastnedは5月に追加の社債を発行した。いつものように。EO Chargingは10年の事業運営を経て4月に管財手続きに入り、EDFの英国事業者であるPodがそこから買い取った。かつてベルギー最大の充電器メーカーだったEnovatesは破産し、7月に創業者がKees Koolenの支援を受けて再始動させた。Plug Charging、Wattif、InstaVolt、Powerdotは夏の間、その断片を拾い集めていた。

私たちが誤ったのは、上振れ余地が生まれる地理だった。2029年までに欧州で初となる充電ポートフォリオのIPOが成功すると予測した。この期間には充電関連の上場が3件あったが、欧州のものは1件もない。Chaeviは4月に€580mの評価額でKOSDAQへ、Evoasisは5月にTaiwan Emerging Stock Boardへ、EverOnは7月にKOSDAQへの上場を申請した。欧州で生まれたのは充電IPOゼロと再編1件。出口の窓は開いている。ただし、ここではない。

予測4：資本は集中する。判定：的中――しかも、私たちが書いた以上に。

私たちは勝者と敗者の隔たりが広がり、その他すべてが資金を断たれると述べた。この期間の欧州における24件のラウンドでは金額が開示されており、22社合計で約€2.56 bnだった。

開示された欧州の資金調達、2026年4月1日から8月11日、EUR millions、企業別集計。出所：Chargalytics M&Aトラッカー。

3社がその73 per centを獲得した。最小規模の14社――リストのほぼ3分の2――は、合計€151mを分け合った。これは、InstaVoltが1回のリファイナンスで調達した額のおよそ半分だ。

重要なので、1つ留保を置いておく。Zenobēの€1.38 bnは公共充電のエクイティではなく、フリートおよび系統用蓄電池のデットであり、集中度を大きく見せている。これを除いても、上位3社は残額の53 per centを占める。形は変わらない。欧州の充電ソフトウェアにおけるシードおよびシリーズAの小切手は、いまや€2mから€5m――&Charge、NexiGO、eMabler、Volteum、Eneraだ。インフラ向け資金は数億ユーロ単位で測られる。その中間はほとんど存在しない。そして大半のCPOがいるのは、その中間なのだ。

予測5：不動産オーナーが充電を内製化する。判定：まだだ。

これは私たちが最も自信を持っていた予測だった。私たちは「最も過小評価されているトレンド」と書いた。地主や小売業者はCPOに駐車場を貸すのをやめ、自ら充電器を所有し始める、と。

欧州の取引フロー19週間において、充電事業を買収した小売業者、ショッピングセンターのオーナー、地主の数はゼロである。

その代わりに確認されたのは、小売を冠した提携が6件。なかには、まったく逆方向に進む動きもあった。オーストリアの電力会社EVNは燃料小売のAVIAと提携。スウェーデンの電力会社Skellefteå KraftはOKQ8と契約した。Hampshire County CouncilとThurrock Councilは、自前で何かを建設するのではなくBelievとZestを起用した。この期間におけるOKQ8の最も注目すべき不動産取引は、ルンド中心部のガソリンスタンドを自治体へ売却したことだった。

私たちの仮説では、このフェーズは2027年から2030年に到来する。だから、まだ遅れてはいない。しかし前倒しで始まるなら、今この時点で最初の小規模買収が見えているはずだが、それはない。仮説を支持する唯一の確かなデータポイントは、Uno-Xが2つの電力会社から充電資産を買収したことだ。正しい取引ではある。ただし、ショッピングセンターではなくサービスステーションからやって来た。

スコアカード

そしてもう一つ。誰も価格を公表していない

欧州における38件の支配権移転のうち、評価額が開示されたのは正確に1件だけだった。Easee、NOK 1.6 bn、約€136m。2019年から取締役を務めていた株主が買収した。それ以外のすべての取引は、非開示条件で完了している。

これは、私たちがMer-Eviny mergerを評価した際に直面したのと同じ情報の空白だ。私たちのPulse手法では、Merは統合後のオペレーション価値の68 per centを占め、構築可能な7つのシナリオすべてでこの結果は維持された。取引でStatkraftに与えられたのは43。実際の充電分数とのバックテストでは、Merは65.9 per centとなり、モデルとの差は0.6ポイントだった。

測定されたオペレーション価値と合意された取引価値の25ポイント差は、丸め誤差ではない。そして、38件中37件の取引価格が非公開の市場では、部屋の外にいる誰にも残り37件を検証できない。だからこそ、見出しの取引条件を鵜呑みにするのではなく、ネットワークをスコアリングすべきなのだ。オペレーショナル・エクセレンスは、充電M&Aにおける主要なバリュエーション要因にはまだなっていない。契約期間、コストベース、そして誰がより切実にエグジットを必要としているかが、依然として取り分を決める。

次に注視するもの

Statkraftの残存資産。 Mer AustriaとMer Business Germanyは、公に充電事業からの撤退を表明したグループ内で孤児となっている。動くことになる。

市場ごとの撤退・再集中。 InstaVoltはイベリア事業をPowerdotへ売却し、その2週間以内に本国でGeniePointを買収した。スペインのハードウェアの一部も英国へ再配置している。これは撤退ではない。「市場ごとに5〜8事業者」という最終局面が、引き算を通じて到来しているのだ。同じ取引が北欧とDACHでも起きると見ている。

ドイツのロールアップ。 ドイツでは9件の支配権移転が生じ、欧州のどの市場よりも多かった。CUBOSだけでも3カ月以内にChargeOneの3 500充電ポイントとTotalEnergiesの6 000ポイントのB2B事業を取得し、13 000を超えた。ドイツのロングテールは、ポートフォリオ単位で、一件ずつ公の場で統合されている。

Eviny Elektrifiseringに対する独禁法審査の時計。 承認されれば、ノルウェーには支配的な国内急速充電事業者が誕生し、ブランドをめぐる問いにもついに答えが出る。Merの測定可能なほど優れた実行実績か、それともEvinyのよりスリムなコストベースか。

次のスコアカードは6カ月後に示す。売り手側については、仮説は予想以上によく持ちこたえている。買い手側は予定より1〜2カ月遅れており、1つのカテゴリーはまったく姿を見せていない。