Nadie está comprando CPOs. Están comprando las piezas.

En marzo publicamos El juego de la consolidación — una tesis sobre quién acabaría siendo propietario de las redes de recarga de Europa y quién las vendería. Hacer predicciones es barato. Evaluarlas no.

La ventana abarca del 1 de abril al 11 de agosto de 2026: 19 semanas y el periodo en el que nuestro tracker de M&A cuenta con cobertura sistemática, no retrospectiva. Registró 86 transacciones europeas. Treinta y ocho fueron cambios de control. El resto fueron rondas de financiación, alianzas y joint ventures.

Cuatro de las cinco predicciones acertaron. Una no. Y aquello que no predijimos en absoluto resulta ser la señal más útil de todo el conjunto de datos.

Este es un mercado de carve-outs

De los 38 cambios de control europeos, contamos 21 en los que lo que cambió de manos fue una unidad de negocio, una cartera de activos o una línea de producto, no una empresa.

La cartera de clientes empresariales de Mer en Noruega. La división alemana de recarga comercial de TotalEnergies, más de 6 000 puntos de recarga, vendida a la empresa de Wolfsburg CUBOS. La división alemana de recarga B2B de Vattenfall. Las 228 ubicaciones de GeniePoint, compradas por InstaVolt a Equans. Toda la red pública de Stadtwerke Oberursel —sus 28 puntos de recarga al completo—. La línea de producto elvah Hub, segregada y vendida a chargecloud. Once emplazamientos de E.ON Drive y Clever en Noruega, vendidos a Uno-X el 11 de agosto.

Esa es la pista. No puedes vender un CPO deficitario entero a un precio que el vendedor acepte. Puedes vender las partes rentables, las estratégicas y aquellas que un comprador desea lo suficiente como para no regatear. Así que eso es lo que está haciendo todo el mundo.

La prueba A es Mer. Statkraft no vendió Mer. Desmontó Mer.

Seis transacciones, cinco compradores, una utility que quería salir —y Statkraft aún se queda con el 43 por ciento del resultado, además de dos negocios nacionales que no ha conseguido colocar—. Así es como luce la vuelta al negocio principal cuando el activo no se puede vender como un único lote.

Predicción 1: las utilities venden. Veredicto: acierto.

Escribimos que las utilities en proceso de volver a su actividad principal eran los vendedores más claros del mercado. Doce de las 38 operaciones europeas de cambio de control tenían como vendedor a una utility, una empresa municipal de energía o un grupo de servicios propiedad de una utility. Aproximadamente una de cada tres.

Los nombres parecen una lista de asistencia del sector energético europeo. Statkraft, seis veces. Vattenfall, saliendo de la recarga B2B en Alemania, Suecia y los Países Bajos. Enel, escindiendo su unidad de servicios de movilidad de Enel X. Lyse, entregando sus cargadores rápidos de Rogaland y Agder a Kople. Trollhättan Energi, vendiendo aproximadamente 60 puntos de recarga a Milepost. Stadtwerke Oberursel. Equans dos veces: sus concesiones neerlandesas a DigitalBridge y Aberdeen, y después GeniePoint a InstaVolt. Aneo Mobility, fusionada con Elaway el 10 de agosto bajo la nueva marca Joulia. Y E.ON y Clever, saliendo de Noruega un día después.

Ahora miren a los compradores. Kople es Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane y Wattif son especialistas hambrientos de escala. Uno-X es un minorista de combustibles. Todos pertenecen a una categoría que identificamos como compradora. La operación que describimos es la operación que está ocurriendo.

Transacciones europeas por categoría, de abril a agosto de 2026. Agosto cubre solo 11 días. Fuente: tracker de M&A de Chargalytics.

Está cambiando tanto la composición como el volumen. En abril, los cambios de control representaron el 15 por ciento del flujo de operaciones europeo. En julio fueron el 78 por ciento: 14 de 18 transacciones. Los anuncios de alianzas cayeron a cero en julio, algo que interpretaríamos tanto como una peculiaridad estival de cobertura como una tendencia. La cuota de operaciones de control es la señal sólida: este mercado ha dejado de hablar de colaboración y ha empezado a comprar.

Predicción 2: las grandes petroleras siguen desprendiéndose de activos. Veredicto: acierto, con remate austriaco.

Señalamos la venta austriaca de BP como "todavía en curso" y sostuvimos que el comprador importaría más que el vendedor. El 20 de julio, BP vendió el 100 por ciento de bp Retail Austria a volenergy, la división de combustibles del grupo suizo Volare: 250 estaciones de servicio, la infraestructura de recarga austriaca y el negocio de tarjetas de flota. Aproximadamente 115 de esos emplazamientos son propiedad de la empresa. La ventaja inmobiliaria cambió de manos exactamente como describimos.

Cinco días después, en el mismo país, Enilive acordó comprar OIL! Tankstellen y sus aproximadamente 320 estaciones en Alemania, Dinamarca, Austria y Suiza. Enilive es la división de movilidad de Eni, participada en un 30 por ciento por KKR.

La tesis en miniatura. Sostuvimos que los campeones nacionales integrados verticalmente —Eni, Repsol, Galp, Orlen— serían los actores petroleros que realmente liderarían la transición de las estaciones de servicio, precisamente porque nunca separaron el retail del upstream. En una semana, en un país, una gran petrolera británica vendió sus estaciones y una italiana compró más.

El resto de la ventana es coherente. TotalEnergies vendió su cartera alemana de recarga B2B. VAROPreem vendió su participación mayoritaria en la empresa de software de Ámsterdam Road a un múltiplo declarado de 13 veces el EBITDA previsto para 2027. CapVest excluyó de bolsa a TSG: 30 países, 7 000 empleados, €1.4 bn de ingresos por construir y mantener infraestructuras de estaciones de servicio y recarga. Fuera de Europa, Adnoc acordó comprar el negocio downstream de Shell en Sudáfrica. Nadie ha dado marcha atrás.

Predicción 3: los pure plays cotizados se quedan sin carretera. Veredicto: acierto, pero las salidas están en Seúl.

Wallbox pasó abril en una reestructuración liderada por acreedores y julio captando otros €16m. Allego, ya excluida de bolsa por Meridiam, necesitó otros €100m de su propietario en julio. Fastned emitió más bonos en mayo, como suele hacer. EO Charging entró en administración concursal en abril tras una década operando, y Pod, el operador británico de EDF, la compró. Enovates, antaño el mayor fabricante belga de cargadores, quebró y fue relanzada en julio por su fundador con el respaldo de Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt y Powerdot pasaron el verano recogiendo los pedazos.

En lo que nos equivocamos fue en la geografía del potencial alcista. Predijimos la primera salida a bolsa exitosa de una cartera de recarga para 2029, en Europa. En esta ventana hubo tres salidas a bolsa de empresas de recarga, y ni una fue europea: Chaevi en KOSDAQ en abril con una valoración de €580m, Evoasis en el Taiwan Emerging Stock Board en mayo y EverOn presentando su solicitud para KOSDAQ en julio. Europa produjo cero OPVs de recarga y una reestructuración. La ventana de salida está abierta. Simplemente no está abierta aquí.

Predicción 4: el capital se concentra. Veredicto: acierto, y con más fuerza de la que escribimos.

Dijimos que la brecha entre ganadores y perdedores se estaba ampliando y que todos los demás se estaban quedando sin financiación. Veinticuatro rondas europeas dentro de la ventana incluyeron una cifra divulgada: alrededor de €2.56 bn entre 22 empresas.

Financiación europea divulgada, del 1 de abril al 11 de agosto de 2026, millones de EUR, agregada por empresa. Fuente: tracker de M&A de Chargalytics.

Tres empresas se llevaron el 73 por ciento. Las catorce más pequeñas —casi dos tercios de la lista— se repartieron €151m. Es aproximadamente la mitad de lo que InstaVolt captó en una sola refinanciación.

Una salvedad, porque importa: los €1.38 bn de Zenobē son deuda para flotas y almacenamiento en red, no capital para recarga pública, y exageran la concentración. Si se excluyen, las tres primeras siguen llevándose el 53 por ciento de lo restante. La forma se mantiene. Los cheques Seed y Serie A para software de recarga en Europa están ahora entre €2m y €5m: &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. El dinero para infraestructuras se mide en cientos de millones. Hay muy poco en el medio, y el medio es donde vive la mayoría de los CPOs.

Predicción 5: los propietarios inmobiliarios internalizan la recarga. Veredicto: aún no.

Esta era la predicción de la que estábamos más orgullosos. La "tendencia más infravalorada", escribimos: propietarios y minoristas dejarían de alquilar aparcamientos a CPOs y empezarían a poseer los cargadores ellos mismos.

En 19 semanas de flujo de operaciones europeo, el número de minoristas, propietarios de centros comerciales o arrendadores que adquirieron un negocio de recarga es cero.

Lo que obtuvimos en su lugar fueron seis alianzas vinculadas al retail, varias de ellas en la dirección completamente opuesta. EVN de Austria, una utility, firmó con el minorista de combustibles AVIA. Skellefteå Kraft de Suecia, otra utility, firmó con OKQ8. Hampshire County Council y Thurrock Council contrataron a Believ y Zest en lugar de construir nada por su cuenta. El movimiento inmobiliario más destacado de OKQ8 durante el periodo fue vender una gasolinera en el centro de Lund al municipio.

Nuestra tesis situaba esta fase entre 2027 y 2030, así que no llegamos tarde. Pero, si estuviera adelantándose, esperaríamos ver ya las primeras pequeñas adquisiciones, y no hay ninguna. El único dato genuinamente favorable es Uno-X comprando activos de recarga a dos utilities: la operación correcta, llegando desde la estación de servicio y no desde el centro comercial.

El marcador

Y una cosa más: nadie publica un precio

De los 38 cambios de control europeos, exactamente uno incluyó una valoración revelada: Easee, por NOK 1.6 bn, unos €136m, adquirida por un accionista que formaba parte del consejo desde 2019. Todas las demás operaciones se cerraron en términos no revelados.

Es el mismo vacío de información con el que nos encontramos al valorar la fusión Mer-Eviny. Nuestra metodología Pulse asignó a Mer el 68 por ciento del valor operativo combinado, y ese resultado se mantuvo en los siete escenarios que pudimos construir. El acuerdo otorgó a Statkraft el 43. La comprobación retrospectiva frente a los minutos de recarga reales situó a Mer en el 65.9 por ciento, a 0.6 puntos del modelo.

Una brecha de 25 puntos entre el valor operativo medido y el valor acordado en la operación no es un error de redondeo. Y en un mercado en el que 37 de 38 operaciones fijan su precio en privado, nadie fuera de la sala puede comprobar las otras 37. Ese es el argumento a favor de puntuar las redes en vez de confiar en los términos de titular. La excelencia operativa aún no es el principal motor de valoración en el M&A de recarga. La duración de los contratos, la base de costes y quién necesita más la salida siguen decidiendo el reparto.

Qué vigilamos a continuación

Los restos de Statkraft. Mer Austria y Mer Business Germany son huérfanas dentro de un grupo que ha renunciado públicamente a la recarga. Se moverán.

Repliegue mercado a mercado. InstaVolt vendió su negocio ibérico a Powerdot y compró GeniePoint en su mercado doméstico en el plazo de dos semanas, reasignando parte del hardware español al Reino Unido. No es una retirada; es el desenlace de «cinco a ocho operadores por mercado» llegando por sustracción. Esperen la misma operación en los países nórdicos y DACH.

La consolidación alemana. Alemania registró nueve cambios de control, más que cualquier otro mercado europeo. Solo CUBOS ha incorporado los 3 500 puntos de recarga de ChargeOne y la cartera B2B de 6 000 puntos de TotalEnergies en tres meses, superando los 13 000. La larga cola alemana se está consolidando a la vista de todos, una cartera cada vez.

El reloj antimonopolio de Eviny Elektrifisering. Si recibe luz verde, Noruega tendrá un operador nacional dominante de recarga rápida, y por fin se resolverá la cuestión de la marca: ¿el historial de ejecución mediblemente más sólido de Mer o la base de costes más ligera de Eviny?

Actualizaremos el próximo marcador en seis meses. La tesis se está cumpliendo mejor de lo que esperábamos en el lado vendedor. El lado comprador va uno o dos meses por detrás del calendario, y una categoría no ha aparecido en absoluto.