Nessuno compra i CPO. Comprano i pezzi.

A marzo abbiamo pubblicato Il gioco del consolidamento — una tesi su chi avrebbe finito per possedere le reti di ricarica europee e su chi le avrebbe vendute. Le previsioni costano poco. Verificarle, no.

La finestra va dal 1 aprile all'11 agosto 2026: 19 settimane, il periodo in cui il nostro tracker M&A dispone di una copertura sistematica anziché retrospettiva. Ha registrato 86 operazioni europee. Trentotto erano passaggi di controllo. Le altre erano raccolte di capitale, partnership e joint venture.

Quattro delle cinque chiamate si sono avverate. Una no. E ciò che non avevamo previsto affatto si è rivelato il segnale più utile dell'intero dataset.

Questo è un mercato di carve-out

Dei 38 passaggi di controllo europei, ne contiamo 21 in cui ciò che cambiava proprietario era un'unità di business, un portafoglio di asset o una linea di prodotto — non un'azienda.

Il portafoglio clienti business norvegese di Mer. Il ramo tedesco della ricarica commerciale di TotalEnergies, oltre 6 000 punti di ricarica, venduto alla CUBOS di Wolfsburg. La divisione tedesca di ricarica B2B di Vattenfall. Le 228 location di GeniePoint, acquistate da InstaVolt da Equans. L'intera rete pubblica di Stadtwerke Oberursel — tutti e 28 i suoi punti di ricarica. La linea di prodotto elvah Hub, scorporata e venduta a chargecloud. Undici siti E.ON Drive e Clever in Norvegia, venduti a Uno-X l'11 agosto.

Questo è l'indizio. Non puoi vendere per intero un CPO in perdita a un prezzo che il venditore sia disposto ad accettare. Puoi vendere i pezzi redditizi, quelli strategici e quelli che un acquirente desidera abbastanza da non stare a mercanteggiare. Quindi è ciò che stanno facendo tutti.

La prova A è Mer. Statkraft non ha venduto Mer. Ha smontato Mer pezzo per pezzo.

Sei operazioni, cinque acquirenti, una utility che voleva uscire — e Statkraft si ritrova comunque con il 43 per cento del risultato, più due business nazionali che non è riuscita a collocare. Ecco cosa significa "ritorno al core business" quando l'asset non trova acquirenti come lotto unico.

Previsione 1: le utility vendono. Verdetto: centrata.

Abbiamo scritto che le utility impegnate in un ritorno al core business erano i venditori più evidenti sul mercato. Dodici dei 38 deal europei di passaggio di controllo avevano sul lato venditore una utility, un'azienda energetica municipale o un gruppo di servizi controllato da una utility. All'incirca uno su tre.

I nomi sembrano l'appello del settore energetico europeo. Statkraft, sei volte. Vattenfall, in uscita dalla ricarica B2B in Germania, Svezia e Paesi Bassi. Enel, che scorpora la sua unità di servizi per la mobilità da Enel X. Lyse, che cede i suoi caricatori rapidi di Rogaland e Agder a Kople. Trollhättan Energi, che vende circa 60 punti di ricarica a Milepost. Stadtwerke Oberursel. Equans due volte — prima le concessioni olandesi a DigitalBridge e Aberdeen, poi GeniePoint a InstaVolt. Aneo Mobility, fusa in Elaway il 10 agosto sotto il nuovo brand Joulia. E E.ON e Clever, usciti dalla Norvegia il giorno dopo.

Ora guardiamo gli acquirenti. Kople è Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane e Wattif sono specialisti affamati di scala. Uno-X è un rivenditore di carburanti. Ognuno rientra in una categoria che avevamo indicato come acquirente. Lo scambio che abbiamo descritto è lo scambio che sta avvenendo.

Operazioni europee per categoria, da aprile ad agosto 2026. Agosto copre solo 11 giorni. Fonte: tracker M&A di Chargalytics.

Non sta cambiando solo il volume, ma anche il mix. Ad aprile, i passaggi di controllo rappresentavano il 15 per cento del flusso di deal europeo. A luglio erano il 78 per cento — 14 delle 18 operazioni. Gli annunci di partnership sono scesi a zero a luglio: lo leggeremmo tanto come un'anomalia estiva della copertura quanto come una tendenza. La quota di deal di controllo è il segnale robusto: questo mercato ha smesso di parlare di collaborazione e ha iniziato a comprare.

Previsione 2: le major petrolifere continuano a dismettere. Verdetto: centrata, con una battuta finale austriaca.

Avevamo segnalato la vendita austriaca di BP come "ancora in corso" e sostenuto che l'acquirente avrebbe contato più del venditore. Il 20 luglio, BP ha venduto il 100 per cento di bp Retail Austria a volenergy, il ramo carburanti dello svizzero Volare Group: 250 siti retail, l'infrastruttura di ricarica austriaca e l'attività delle fleet card. Circa 115 di quei siti sono di proprietà dell'azienda. Il vantaggio immobiliare è passato di mano esattamente come descritto.

Cinque giorni dopo, nello stesso Paese, Enilive ha concordato l'acquisto di OIL! Tankstellen e delle sue circa 320 stazioni tra Germania, Danimarca, Austria e Svizzera. Enilive è il ramo mobilità di Eni, posseduto al 30 per cento da KKR.

La tesi in miniatura. Abbiamo sostenuto che i campioni nazionali verticalmente integrati — Eni, Repsol, Galp, Orlen — sarebbero stati gli attori petroliferi a guidare davvero la transizione delle stazioni di servizio, proprio perché non hanno mai separato il retail dall'upstream. Nel giro di una settimana, in un solo Paese, una major britannica ha venduto le proprie stazioni e una italiana ne ha acquistate altre.

Il resto della finestra è coerente. TotalEnergies ha venduto il suo portafoglio tedesco di ricarica B2B. VAROPreem ha venduto la quota di maggioranza nella software company di Amsterdam Road a un multiplo dichiarato di 13 volte l'EBITDA previsto per il 2027. CapVest ha portato TSG fuori dalla borsa — 30 Paesi, 7 000 dipendenti, €1.4 bn di ricavi nella costruzione e manutenzione di infrastrutture per stazioni di servizio e ricarica. Fuori dall'Europa, Adnoc ha concordato l'acquisto del business downstream sudafricano di Shell. Nessuno ha invertito la rotta.

Previsione 3: i pure player quotati finiscono la strada. Verdetto: centrata, ma le exit sono a Seul.

Wallbox ha trascorso aprile in una ristrutturazione guidata dai creditori e luglio raccogliendo altri €16m. Allego, già privatizzata da Meridiam, ha avuto bisogno di ulteriori €100m dal proprio azionista a luglio. Fastned ha emesso altre obbligazioni a maggio, come fa sempre. EO Charging è entrata in amministrazione controllata ad aprile dopo un decennio di attività ed è stata rilevata da Pod, l'operatore britannico di EDF. Enovates, un tempo il maggiore produttore belga di caricatori, è fallita ed è stata rilanciata a luglio dal fondatore con il sostegno di Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt e Powerdot hanno passato l'estate a raccogliere i pezzi.

Quello che abbiamo sbagliato è stata la geografia del potenziale rialzo. Avevamo previsto la prima IPO di successo di un portafoglio di ricarica entro il 2029, in Europa. In questa finestra ci sono state tre quotazioni nel charging, e nessuna era europea: Chaevi sul KOSDAQ ad aprile con una valutazione di €580m, Evoasis sul Taiwan Emerging Stock Board a maggio, EverOn che ha presentato domanda per il KOSDAQ a luglio. L'Europa ha prodotto zero IPO nel charging e una ristrutturazione. La finestra per le exit è aperta. Solo che non è aperta qui.

Previsione 4: il capitale si concentra. Verdetto: centrata, e più duramente di quanto avessimo scritto.

Abbiamo detto che il divario tra vincitori e perdenti si stava allargando e che tutti gli altri venivano lasciati a digiuno. Ventiquattro round europei nella finestra riportavano una cifra comunicata — circa €2.56 bn distribuiti fra 22 aziende.

Finanziamenti europei comunicati, dal 1 aprile all'11 agosto 2026, milioni di EUR, aggregati per azienda. Fonte: tracker M&A di Chargalytics.

Tre aziende hanno raccolto il 73 per cento del totale. Le quattordici più piccole — quasi due terzi dell'elenco — si sono spartite €151m. Circa la metà di quanto InstaVolt ha raccolto in un singolo rifinanziamento.

Un'avvertenza, perché conta: gli €1.38 bn di Zenobē sono debito per flotte e accumulo di rete, non equity per la ricarica pubblica, e gonfiano la concentrazione. Escludeteli e le prime tre raccolgono comunque il 53 per cento di ciò che resta. La forma resta la stessa. Gli assegni seed e Series A nel software europeo per la ricarica viaggiano ora tra €2m e €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Il denaro per le infrastrutture si misura in centinaia di milioni. Nel mezzo c'è ben poco, e il mezzo è dove vive la maggior parte dei CPO.

Previsione 5: i proprietari immobiliari internalizzano la ricarica. Verdetto: non ancora.

Era la previsione di cui andavamo più fieri. La "tendenza più sottovalutata", avevamo scritto: proprietari immobiliari e retailer avrebbero smesso di affittare i parcheggi ai CPO e avrebbero iniziato a possedere direttamente i caricatori.

In 19 settimane di flusso di deal europeo, il numero di retailer, proprietari di centri commerciali o locatori che hanno acquisito un'attività di ricarica è zero.

Abbiamo invece registrato sei partnership nel retail, diverse delle quali andavano esattamente nella direzione opposta. EVN austriaca, una utility, ha firmato con il distributore di carburanti AVIA. Skellefteå Kraft svedese, una utility, ha firmato con OKQ8. Hampshire County Council e Thurrock Council hanno incaricato Believ e Zest anziché costruire alcunché in proprio. La mossa immobiliare più rilevante di OKQ8 nel periodo è stata vendere un distributore di benzina nel centro di Lund al comune.

La nostra tesi collocava questa fase tra il 2027 e il 2030, quindi non siamo in ritardo. Ma se stesse arrivando in anticipo, ci aspetteremmo già le prime piccole acquisizioni, e non ce ne sono. L'unico vero dato a sostegno è Uno-X che acquista asset di ricarica da due utility — l'operazione giusta, che arriva dal piazzale della stazione di servizio anziché dal centro commerciale.

Il bilancio

E un'altra cosa: nessuno pubblica un prezzo

Dei 38 passaggi di controllo europei, esattamente uno è arrivato con una valutazione resa nota: Easee, a NOK 1.6 bn, circa €136m, acquistata da un azionista che sedeva nel consiglio di amministrazione dal 2019. Ogni altra operazione si è chiusa a termini non divulgati.

È lo stesso vuoto informativo che abbiamo incontrato quando abbiamo valutato la fusione Mer-Eviny. La nostra metodologia Pulse ha attribuito a Mer il 68 per cento del valore operativo combinato, mantenendo quel risultato in tutti e sette gli scenari che siamo riusciti a costruire. L'accordo ha assegnato a Statkraft il 43. Il backtest sulle effettive sessioni di ricarica ha portato Mer al 65.9 per cento, a 0.6 punti dal modello.

Un divario di 25 punti tra valore operativo misurato e valore concordato dell'operazione non è un arrotondamento. E in un mercato in cui 37 operazioni su 38 hanno un prezzo privato, nessuno fuori dalla stanza può verificare le altre 37. Questo è l'argomento a favore della valutazione delle reti, anziché fidarsi dei termini annunciati. L'eccellenza operativa non è ancora il principale motore delle valutazioni nell'M&A della ricarica. Durata dei contratti, base di costo e chi ha maggiore bisogno di uscire continuano a determinare la ripartizione.

Cosa osserviamo ora

Gli avanzi di Statkraft. Mer Austria e Mer Business Germany sono orfani all'interno di un gruppo che ha pubblicamente rinunciato alla ricarica. Cambieranno di mano.

Ripiegamento mercato per mercato. InstaVolt ha venduto la propria attività iberica a Powerdot e acquistato GeniePoint in patria nell'arco di due settimane, riallocando parte dell'hardware spagnolo nel Regno Unito. Non è una ritirata: è il finale da "cinque a otto operatori per mercato" che arriva per sottrazione. Aspettatevi la stessa dinamica nei Nordics e nel DACH.

Il roll-up tedesco. La Germania ha prodotto nove passaggi di controllo, più di qualsiasi altro mercato europeo. Solo CUBOS ha rilevato i 3 500 punti di ricarica di ChargeOne e il portafoglio B2B da 6 000 punti di TotalEnergies in tre mesi, superando quota 13 000. La lunga coda tedesca viene consolidata in pubblico, un portafoglio alla volta.

L'orologio antitrust su Eviny Elektrifisering. Se l'operazione sarà autorizzata, la Norvegia avrà un operatore nazionale dominante nella ricarica rapida, e la questione del brand troverà finalmente risposta: il record di esecuzione misurabilmente più solido di Mer, oppure la base di costo più snella di Eviny?

Pubblicheremo il prossimo bilancio tra sei mesi. Sul lato vendite, la tesi tiene meglio di quanto ci aspettassimo. Il lato acquisti è in ritardo di uno o due mesi, e una categoria non si è presentata affatto.