Personne n’achète les CPO. On achète les morceaux.

En mars, nous avons publié Le jeu de la consolidation — une thèse sur ceux qui finiraient par posséder les réseaux de recharge européens, et ceux qui les vendraient. Les prédictions ne coûtent rien. Les évaluer, si.

La période va du 1 avril au 11 août 2026 : 19 semaines, et la période pour laquelle notre tracker M&A offre une couverture systématique plutôt que rétrospective. Il a recensé 86 transactions européennes. Trente-huit étaient des changements de contrôle. Le reste relevait de levées de capitaux, de partenariats et de coentreprises.

Quatre des cinq prédictions se sont vérifiées. Une non. Et ce que nous n’avions pas du tout prédit s’avère être le signal le plus utile de l’ensemble des données.

C’est un marché de carve-outs

Sur les 38 changements de contrôle européens, nous en comptons 21 où ce qui changeait de mains était une unité opérationnelle, un portefeuille d’actifs ou une ligne de produits — pas une entreprise.

Le portefeuille de clients professionnels norvégiens de Mer. L’activité allemande de recharge commerciale de TotalEnergies, plus de 6 000 points de charge, vendue à CUBOS, basé à Wolfsburg. La division allemande de recharge B2B de Vattenfall. Les 228 sites de GeniePoint, achetés par InstaVolt à Equans. L’ensemble du réseau public de Stadtwerke Oberursel — ses 28 points de charge, tous autant qu’ils sont. La ligne de produits elvah Hub, détachée de l’ensemble et vendue à chargecloud. Onze sites E.ON Drive et Clever en Norvège, vendus à Uno-X le 11 août.

Voilà le signal. Impossible de vendre intégralement un CPO déficitaire à un prix que le vendeur acceptera. En revanche, on peut vendre les morceaux rentables, les morceaux stratégiques et ceux qu’un acheteur désire assez pour ne pas marchander. C’est donc ce que tout le monde fait.

La pièce A, c’est Mer. Statkraft n’a pas vendu Mer. Il a démantelé Mer.

Six transactions, cinq acheteurs, un énergéticien qui voulait sortir — et Statkraft se retrouve tout de même avec 43 pour cent du résultat, plus deux activités nationales qu’il n’est pas parvenu à céder. Voilà à quoi ressemble le « retour au cœur de métier » quand l’actif ne trouve pas preneur en un seul bloc.

Prédiction 1 : les énergéticiens vendent. Verdict : confirmé.

Nous écrivions que les énergéticiens engagés dans un retour au cœur de métier étaient les vendeurs les plus évidents du marché. Douze des 38 opérations européennes de changement de contrôle comptaient, côté vendeur, un énergéticien, une entreprise municipale d’énergie ou un groupe de services détenu par un énergéticien. Environ une sur trois.

Les noms ressemblent à l’appel des grandes figures du secteur européen de l’énergie. Statkraft, à six reprises. Vattenfall, qui sort de la recharge B2B en Allemagne, en Suède et aux Pays-Bas. Enel, qui sépare son unité de services de mobilité d’Enel X. Lyse, qui cède ses chargeurs rapides de Rogaland et Agder à Kople. Trollhättan Energi, qui vend environ 60 points de charge à Milepost. Stadtwerke Oberursel. Equans à deux reprises — ses concessions néerlandaises à DigitalBridge et Aberdeen, puis GeniePoint à InstaVolt. Aneo Mobility, fusionné avec Elaway le 10 août sous la nouvelle marque Joulia. Et E.ON et Clever, qui sortent de Norvège un jour plus tard.

Regardons maintenant les acheteurs. Kople, c’est Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane et Wattif sont des spécialistes avides de taille. Uno-X est un distributeur de carburants. Chacun relève d’une catégorie d’acheteurs que nous avions identifiée. L’opération que nous décrivions est celle qui se déroule aujourd’hui.

Transactions européennes par catégorie, d’avril à août 2026. Août ne couvre que 11 jours. Source : tracker M&A Chargalytics.

La composition évolue autant que les volumes. En avril, les changements de contrôle représentaient 15 pour cent du flux d’opérations européen. En juillet, ils en représentaient 78 pour cent — 14 transactions sur 18. Les annonces de partenariats sont tombées à zéro en juillet, ce que nous attribuerions autant à une particularité de couverture estivale qu’à une tendance. La part des opérations de contrôle est le signal robuste : ce marché a cessé de parler de collaboration et a commencé à acheter.

Prédiction 2 : les majors pétrolières continuent de céder. Verdict : confirmé, avec une chute autrichienne.

Nous avions signalé la vente autrichienne de BP comme « toujours en cours » et soutenu que l’acheteur compterait davantage que le vendeur. Le 20 juillet, BP a vendu 100 pour cent de bp Retail Austria à volenergy, la branche carburants du groupe suisse Volare : 250 sites de distribution, l’infrastructure de recharge autrichienne et l’activité de cartes carburant. Environ 115 de ces sites appartiennent à l’entreprise. L’avantage immobilier a changé de mains exactement comme prévu.

Cinq jours plus tard, dans le même pays, Enilive a accepté de racheter OIL! Tankstellen et ses quelque 320 stations en Allemagne, au Danemark, en Autriche et en Suisse. Enilive est la branche mobilité d’Eni, détenue à 30 pour cent par KKR.

C’est la thèse en miniature. Nous avancions que les champions nationaux verticalement intégrés — Eni, Repsol, Galp, Orlen — seraient les acteurs pétroliers qui piloteraient réellement la transition des stations-service, précisément parce qu’ils n’avaient jamais séparé la distribution de l’amont. En une semaine, dans un seul pays, une major britannique a vendu ses stations-service et une italienne en a acheté davantage.

Le reste de la période est cohérent. TotalEnergies a vendu son portefeuille allemand de recharge B2B. VAROPreem a vendu sa participation majoritaire dans l’éditeur de logiciels amstellodamois Road, sur la base annoncée de 13 fois l’EBITDA prévu pour 2027. CapVest a retiré TSG de la cote — 30 pays, 7 000 salariés, €1.4 bn de chiffre d’affaires dans la construction et la maintenance d’infrastructures de stations-service et de recharge. Hors Europe, Adnoc a accepté de racheter l’activité aval sud-africaine de Shell. Personne n’a fait marche arrière.

Prédiction 3 : les pure players cotés arrivent au bout de la route. Verdict : confirmé, mais les sorties se trouvent à Séoul.

Wallbox a passé avril en restructuration pilotée par ses créanciers, puis juillet à lever €16m supplémentaires. Allego, déjà retiré de la cote par Meridiam, a eu besoin de €100m supplémentaires de son propriétaire en juillet. Fastned a émis davantage d’obligations en mai, comme à son habitude. EO Charging est entré en administration judiciaire en avril après dix ans d’activité, avant d’en sortir grâce à son rachat par Pod, l’opérateur britannique d’EDF. Enovates, autrefois le plus grand fabricant belge de bornes, a fait faillite et a été relancé en juillet par son fondateur avec le soutien de Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt et Powerdot ont passé l’été à ramasser les morceaux.

Ce sur quoi nous nous sommes trompés, c’est la géographie du potentiel. Nous avions prédit la première IPO réussie d’un portefeuille de recharge d’ici 2029, en Europe. Sur cette période, il y a eu trois cotations dans la recharge, et pas une seule européenne : Chaevi sur le KOSDAQ en avril, pour une valorisation de €580m, Evoasis sur le Taiwan Emerging Stock Board en mai, EverOn déposant son dossier pour le KOSDAQ en juillet. L’Europe a produit zéro IPO dans la recharge et une restructuration. La fenêtre de sortie est ouverte. Simplement, elle ne l’est pas ici.

Prédiction 4 : le capital se concentre. Verdict : confirmé, et plus durement encore que nous l’avions écrit.

Nous disions que l’écart entre gagnants et perdants se creusait et que tous les autres étaient affamés de capitaux. Vingt-quatre tours européens durant la période comportaient un montant communiqué — environ €2.56 bn répartis entre 22 entreprises.

Financements européens communiqués, du 1 avril au 11 août 2026, en millions d’EUR, agrégés par entreprise. Source : tracker M&A Chargalytics.

Trois entreprises ont capté 73 pour cent de ce total. Les quatorze plus petites — près des deux tiers de la liste — se sont partagé €151m. C’est environ la moitié de ce que InstaVolt a levé lors d’un seul refinancement.

Une réserve, parce qu’elle compte : les €1.38 bn de Zenobē sont de la dette destinée aux flottes et au stockage réseau, pas des fonds propres pour la recharge publique, et cela accentue artificiellement la concentration. En les retirant, les trois premiers captent encore 53 pour cent de ce qui reste. La forme demeure. Les chèques seed et Series A dans les logiciels européens de recharge se situent désormais entre €2m et €5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Les financements d’infrastructure se chiffrent en centaines de millions. Il y a très peu entre les deux, et c’est précisément là que vivent la plupart des CPO.

Prédiction 5 : les propriétaires immobiliers internalisent la recharge. Verdict : pas encore.

C’était la prédiction dont nous étions le plus fiers. La « tendance la plus sous-estimée », écrivions-nous : les bailleurs et les distributeurs cesseraient de louer leurs parkings aux CPO pour commencer à posséder eux-mêmes les chargeurs.

Sur 19 semaines de flux d’opérations européennes, le nombre de distributeurs, propriétaires de centres commerciaux ou bailleurs ayant acquis une activité de recharge est de zéro.

À la place, nous avons recensé six partenariats estampillés retail, dont plusieurs allaient même à rebours de cette logique. EVN en Autriche, un énergéticien, a signé avec le distributeur de carburants AVIA. Skellefteå Kraft en Suède, un énergéticien, a signé avec OKQ8. Hampshire County Council et Thurrock Council ont mandaté Believ et Zest plutôt que de construire quoi que ce soit eux-mêmes. Le mouvement immobilier le plus notable d'OKQ8 sur la période a été la vente d'une station-service au centre de Lund à la municipalité.

Notre thèse situait cette phase entre 2027 et 2030, nous ne sommes donc pas en retard. Mais si elle arrivait plus tôt, nous nous attendrions déjà aux premières petites acquisitions, et il n'y en a aucune. Le seul véritable point de donnée allant dans ce sens est le rachat par Uno-X d'actifs de recharge à deux énergéticiens — la bonne transaction, venue de la station-service plutôt que du centre commercial.

Le tableau de bord

Et encore une chose : personne ne publie de prix

Sur les 38 changements de contrôle européens, un seul s'est accompagné d'une valorisation divulguée : Easee, à NOK 1.6 bn, soit environ €136m, racheté par un actionnaire siégeant au conseil depuis 2019. Toutes les autres transactions ont été conclues à des conditions non divulguées.

C'est le même vide informationnel auquel nous nous sommes heurtés en valorisant la fusion Mer-Eviny. Notre méthodologie Pulse attribuait à Mer 68 per cent de la valeur opérationnelle combinée, et ce résultat s'est maintenu dans les sept scénarios que nous avons pu construire. La transaction a attribué 43 à Statkraft. Le backtest sur les minutes de recharge réelles a donné 65.9 per cent pour Mer, à 0.6 point du modèle.

Un écart de 25 points entre la valeur opérationnelle mesurée et la valeur retenue dans la transaction n'est pas une erreur d'arrondi. Et sur un marché où 37 des 38 transactions fixent leur prix en privé, personne hors de la pièce ne peut vérifier les 37 autres. Voilà pourquoi il faut évaluer les réseaux plutôt que de se fier aux conditions affichées. L'excellence opérationnelle n'est pas encore le principal moteur de valorisation dans les M&A de la recharge. La durée des contrats, la base de coûts et la partie qui a le plus besoin de sortir déterminent encore le partage.

Ce que nous surveillons ensuite

Les restes de Statkraft. Mer Austria et Mer Business Germany sont des orphelins au sein d'un groupe qui a publiquement renoncé à la recharge. Ils changeront de mains.

Le repli marché par marché. InstaVolt a vendu son activité ibérique à Powerdot et racheté GeniePoint sur son marché domestique en moins de quinze jours, en redéployant une partie du matériel espagnol vers le Royaume-Uni. Ce n'est pas un recul : c'est le dénouement des « cinq à huit opérateurs par marché » qui arrive par soustraction. Attendez-vous à la même opération dans les pays nordiques et en DACH.

La consolidation allemande. L'Allemagne a enregistré neuf changements de contrôle, plus que tout autre marché européen. À elle seule, CUBOS a repris les 3 500 points de charge de ChargeOne et le portefeuille B2B de 6 000 points de TotalEnergies en moins de trois mois, franchissant ainsi les 13 000. La longue traîne allemande se consolide au grand jour, portefeuille après portefeuille.

L'horloge antitrust d'Eviny Elektrifisering. Si l'opération est autorisée, la Norvège se dotera d'un opérateur domestique dominant de recharge rapide, et la question de la marque trouvera enfin sa réponse : le bilan d'exécution mesurablement supérieur de Mer, ou la base de coûts plus légère d'Eviny ?

Nous publierons le prochain tableau de bord dans six mois. La thèse tient mieux que prévu côté vendeurs. Côté acheteurs, le calendrier accuse un ou deux mois de retard, et une catégorie n'est tout simplement pas apparue.