没人买下整家 CPO。大家买的是拆出来的资产。

3 月，我们发布了《整合博弈》——一篇关于最终谁会拥有欧洲充电网络、谁又会卖掉它们的判断。预测不值钱，验算才值钱。

观察窗口为 2026 年 4 月 1 日至 8 月 11 日：共 19 周，也是我们的并购追踪器开始提供系统性而非追溯性覆盖的时期。期间记录了 86 笔欧洲交易，其中 38 笔涉及控制权变更，其余则是融资、合作伙伴关系和合资企业。

五项判断中了四项，一项尚未应验。而我们完全没有预测到的事，结果成了整份数据集中最有用的信号。

这是一个业务剥离的市场

在 38 笔欧洲控制权变更交易中，我们统计到 21 笔易手的是一个业务单元、资产组合或产品线——而不是一家公司。

Mer 的挪威企业客户业务组合。TotalEnergies 在德国的商用充电业务——超过 6 000 个充电点——出售给总部位于沃尔夫斯堡的CUBOS。Vattenfall 的德国 B2B 充电业务部门。Equans 旗下 GeniePoint 的228 个站点，由 InstaVolt 收购。Stadtwerke Oberursel 的整个公共网络——全部 28 个充电点。elvah Hub 产品线，被剥离后出售给 chargecloud。挪威的 11 个 E.ON Drive 和 Clever 站点，于 8 月 11 日出售给 Uno-X。

这就是信号。你无法以卖方能接受的价格，整体卖掉一家亏损的 CPO。但你可以卖掉赚钱的部分、具有战略价值的部分，以及买方迫切想要到不愿讨价还价的部分。所以，所有人都在这么做。

典型案例就是 Mer。Statkraft 并没有出售 Mer，而是把 Mer 拆开了。

六笔交易、五个买方、一家想退出的公用事业公司——最终 Statkraft 仍持有整合后公司 43 per cent 的股权，外加两项尚未找到买家的国家级业务。这就是当资产无法作为一个整体成交时，“回归核心业务”的真实模样。

预测 1：公用事业公司会出售。结论：命中。

我们曾写道，正在回归核心业务的公用事业公司，是市场上最明确的卖方。38 笔欧洲控制权交易中，有 12 笔的卖方是公用事业公司、市政能源公司或公用事业旗下服务集团，大约每三笔就有一笔。

这些名字几乎就是欧洲能源行业的点名册。Statkraft，六次。Vattenfall，退出德国、瑞典和荷兰的 B2B 充电业务。Enel，将其出行业务部门从 Enel X 中分拆出来。Lyse，将其 Rogaland 和 Agder 地区的快充站交给 Kople。Trollhättan Energi，将约 60 个充电点出售给 Milepost。Stadtwerke Oberursel。Equans 两次——先将其荷兰特许经营权出售给 DigitalBridge 和 Aberdeen，随后将 GeniePoint 出售给 InstaVolt。Aneo Mobility，于 8 月 10 日并入 Elaway，并启用新品牌 Joulia。一天后，E.ON 和 Clever 退出挪威市场。

再看买方。Kople 背后是 Cube Infrastructure。Milepost、Wirelane 和 Wattif 都是渴望规模的专业玩家。Uno-X 是燃料零售商。它们无一例外都属于我们列出的买方类别。我们描述的交易，正是正在发生的交易。

按类别划分的欧洲交易，2026 年 4 月至 8 月。8 月仅涵盖 11 天。来源：Chargalytics M&A tracker。

变化的不只是交易量，还有交易构成。4 月，控制权变更仅占欧洲交易流的 15 per cent；到 7 月，这一比例达到 78 per cent——18 笔交易中有 14 笔。7 月的合作公告降至零，我们更愿意将其解读为夏季报道偏差，而不完全是趋势。控制权交易占比才是稳健信号：这个市场已经停止谈合作，开始直接买入。

预测 2：石油巨头将继续剥离资产。结论：命中，奥地利给出了一个漂亮的收尾。

我们将 BP 的奥地利出售案标注为“仍在进行中”，并认为买方比卖方更重要。7 月 20 日，BP 将 bp Retail Austria 100 per cent 出售给 volenergy，后者是瑞士 Volare Group 旗下燃料业务：250 个零售站点、奥地利充电基础设施和车队卡业务。其中约 115 个站点为公司自有。正如我们所描述的，地产优势易手了。

五天后，还是在同一个国家，Enilive 同意收购 OIL! Tankstellen及其在德国、丹麦、奥地利和瑞士约 320 个加油站。Enilive 是 Eni 的出行业务部门，KKR 持有其 30 per cent 股权。

这就是这篇论点的微缩版。我们认为，真正会主导前庭转型的，是 Eni、Repsol、Galp、Orlen 这类纵向一体化的国家冠军企业——恰恰因为它们从未将零售业务与上游业务切开。一周之内，同一个国家，一家英国石油巨头卖掉了前庭网络，一家意大利石油巨头则买入更多。

观察窗口中的其余交易也与此一致。TotalEnergies 出售了其德国 B2B 充电业务组合。VAROPreem 以计划于 2027 年实现 EBITDA 的 13 倍估值，出售了其在阿姆斯特丹软件公司 Road 的多数股权。CapVest 将 TSG 私有化——这家公司覆盖 30 个国家、拥有 7 000 名员工、营收 €1.4 bn，负责建设和维护前庭及充电基础设施。欧洲以外，Adnoc 同意收购 Shell 在南非的下游业务。没有人调头。

预测 3：上市纯玩家将走到尽头。结论：命中，但退出发生在首尔。

Wallbox 在 4 月进行了由债权人主导的重组，7 月又融资 €16m。已被 Meridiam 私有化的 Allego，7 月还需要其股东再注入 €100m。Fastned 在 5 月再次发行债券，一如既往。EO Charging 在经营十年后于 4 月进入破产管理，随后被 EDF 的英国运营商 Pod 收购。曾是比利时最大充电桩制造商的 Enovates 破产，并在 7 月由创始人借助 Kees Koolen 的支持重新启动。Plug Charging、Wattif、InstaVolt 和 Powerdot 整个夏天都在收拾残局。

我们判断错的是上行空间的地理位置。我们预测，到 2029 年欧洲将迎来首个成功上市的充电资产组合。但在这个窗口期内，出现了三宗充电业务上市，没有一宗在欧洲：Chaevi 于 4 月在 KOSDAQ 上市，估值 €580m；Evoasis 于 5 月在 Taiwan Emerging Stock Board 上市；EverOn 于 7 月申请 KOSDAQ 上市。欧洲贡献了零宗充电 IPO 和一宗重组。退出窗口已经打开，只是不是在这里。

预测 4：资本将向头部集中。结论：命中，而且比我们当时写得更彻底。

我们曾说，赢家与输家之间的差距正在扩大，其他所有人都在挨饿。观察窗口内，24 轮欧洲融资披露了金额——22 家公司合计约 €2.56 bn。

2026 年 4 月 1 日至 8 月 11 日披露的欧洲融资，单位：EUR millions，按公司汇总。来源：Chargalytics M&A tracker。

三家公司拿走了其中 73 per cent。规模最小的十四家公司——占名单近三分之二——合计只分到 €151m。这大约只相当于InstaVolt 单次再融资所筹资金的一半。

有一点必须说明，因为这很重要：Zenobē 的 €1.38 bn 是车队和电网储能债务，而非公共充电股权融资，这抬高了集中度。即使剔除它，前三家公司仍拿走剩余资金的 53 per cent。格局没有变。欧洲充电软件领域的 Seed 和 Series A 支票，如今通常在 €2m 至 €5m——&Charge、NexiGO、eMabler、Volteum、Enera。基础设施资金则以数亿计。中间地带所剩无几，而多数 CPO 恰恰活在中间地带。

预测 5：业主将把充电业务收归内部。结论：还没有。

这是我们最引以为傲的判断。我们写道，这是“最被低估的趋势”：房东和零售商将不再把停车场出租给 CPO，而会开始自己持有充电桩。

在 19 周的欧洲交易流中，收购充电业务的零售商、购物中心业主或房东数量是零。

我们看到的却是六宗打着零售标签的合作，其中几宗甚至完全背道而驰。奥地利公用事业公司 EVN 与燃油零售商 AVIA 签约。瑞典公用事业公司 Skellefteå Kraft 与 OKQ8 签约。Hampshire County Council 和 Thurrock Council 选择与 Believ 和 Zest 合作，而非自行建设任何设施。OKQ8 在这段时期最引人注目的物业动作，则是将隆德市中心的一座加油站卖给了市政府。

我们的论点将这一阶段放在 2027 至 2030 年，因此并不算晚。但如果它提前到来，我们现在理应看到首批小型收购，而实际上一宗也没有。唯一真正支持这一判断的数据点，是 Uno-X 从两家公用事业公司手中收购充电资产——这才是正确的交易，只是买方来自加油站前庭，而非购物中心。

记分卡

还有一点：没人公布价格

38 宗欧洲控制权变更交易中，恰好只有一宗披露了估值：Easee，估值 NOK 1.6 bn，约 €136m，由一名自 2019 年起便担任董事会成员的股东买下。其余每宗交易均以未披露条款完成。

这与我们评估Mer-Eviny 合并案时面对的信息真空如出一辙。我们的 Pulse 方法论测算，Mer 占合并后运营价值的 68%，且在我们构建的全部七种情景中均维持这一结果。交易却给了 Statkraft 43。以实际充电分钟数回测，Mer 的占比为 65.9%，仅比模型低 0.6 个百分点。

实测运营价值与协议交易价值之间 25 个百分点的差距，绝非四舍五入误差。在一个 38 宗交易中有 37 宗以私下定价的市场里，房间外的人无从核验其余 37 宗。这正是我们主张为网络评分、而非相信交易条款表面数字的理由。运营卓越性尚非充电行业 M&A 的首要估值驱动因素。合同期限、成本基础，以及谁更迫切需要退出，仍决定着利益如何分配。

我们接下来关注什么

Statkraft 的剩余资产。Mer Austria 和 Mer Business Germany 是一个已公开放弃充电业务的集团内部的孤儿资产。它们会易手。

逐市场收缩。InstaVolt 将其伊比利亚业务出售给 Powerdot，又在两周内于本土收购 GeniePoint，并将部分西班牙硬件重新部署至英国。这不是撤退，而是“每个市场五到八家运营商”的终局，正通过减法提前到来。预计北欧和 DACH 也将出现同样的交易。

德国整合潮。德国发生了九宗控制权变更，比任何其他欧洲市场都多。仅 CUBOS 一家，就在三个月内接手了 ChargeOne 的 3 500 个充电点和 TotalEnergies 的 6 000 点 B2B 业务组合，将自身规模推过 13 000 个充电点。德国的长尾市场正在公开被整合，一个资产组合接一个资产组合。

Eviny Elektrifisering 的反垄断时钟。如果获批，挪威将出现一家占主导地位的本土快充运营商，品牌之争也终于将有答案：是 Mer 可量化验证的更强执行记录，还是 Eviny 更精简的成本基础？

六个月后，我们会更新下一张记分卡。卖方一侧的论点站得比我们预期更稳。买方一侧则比计划晚了一两个月，而有一个类别至今完全没有出现。