Senki sem vásárol CPO-kat. Az egyes darabokat veszik meg.

Márciusban publikáltuk A konszolidációs játszma című írásunkat — egy tézist arról, kié lesz végül Európa töltőhálózata, és ki fogja eladni azt. Jósolni olcsó. Számonkérni már nem az.

Az időszak 2026. április 1. és augusztus 11. közé esik: 19 hét, amikor M&A trackerünk már nem visszatekintő, hanem szisztematikus lefedettséget nyújtott. 86 európai tranzakciót rögzített. Ebből 38 irányításváltás volt. A többi tőkebevonás, partnerség és joint venture.

Az öt állításból négy bejött. Egy nem. És az a dolog, amit egyáltalán nem jeleztünk előre, az egész adatsor leghasznosabb jelzésének bizonyult.

Ez carve-out piac

A 38 európai irányításváltásból 21 olyat számoltunk, ahol az adásvétel tárgya üzletág, eszközportfólió vagy termékvonal volt — nem maga a vállalat.

A Mer norvég üzleti ügyfélkönyve. A TotalEnergies német kereskedelmi töltési üzletága, több mint 6 000 töltőponttal, amelyet a wolfsburgi CUBOS vett meg. A Vattenfall német B2B töltési divíziója. A GeniePoint 228 helyszíne, amelyet az InstaVolt vásárolt meg az Equanstól. A Stadtwerke Oberursel teljes nyilvános hálózata — mind a 28 töltőpontjával. Az elvah Hub termékvonal, amelyet leválasztottak és a chargecloudnak adtak el. Tizenegy E.ON Drive és Clever helyszín Norvégiában, amelyeket augusztus 11-én adtak el az Uno-X-nak.

Ez az árulkodó jel. Egy veszteséges CPO-t nem lehet egyben eladni olyan áron, amit az eladó elfogadna. El lehet adni a nyereséges részeket, a stratégiai részeket, és azokat a részeket, amelyekre a vevő annyira vágyik, hogy nem alkudozik. Pontosan ezt csinálja most mindenki.

Az A számú bizonyíték a Mer. A Statkraft nem eladta a Mert. Darabokra szedte.

Hat tranzakció, öt vevő, egy közműszolgáltató, amely ki akart szállni — a Statkraft pedig mégis az eredmény 43 per centjével, plusz két olyan nemzeti üzletággal marad, amelyeknek még nem talált helyet. Így néz ki a „vissza az alaptevékenységhez”, amikor az eszköz egyetlen csomagban nem kel el.

1. előrejelzés: a közműszolgáltatók eladnak. Ítélet: talált.

Azt írtuk, hogy az alaptevékenységükhöz visszatérő közműszolgáltatók lesznek a piac legegyértelműbb eladói. A 38 európai irányításváltási ügyletből tizenkettőben közműszolgáltató, önkormányzati energiacég vagy közműtulajdonú szolgáltatócsoport állt az eladói oldalon. Nagyjából minden harmadikban.

A nevek úgy hangzanak, mint az európai energiaszektor névsorolvasása. Statkraft, hatszor is. Vattenfall, amely kivonul a német, svéd és holland B2B töltési piacról. Enel, amely leválasztja mobilitási szolgáltatási egységét az Enel X-ről. Lyse, amely Rogaland és Agder gyorstöltőit átadja a Kople-nak. Trollhättan Energi, amely nagyjából 60 töltőpontot ad el a Milepostnak. Stadtwerke Oberursel. Equans kétszer is — előbb holland koncesszióit a DigitalBridge-nek és az Aberdeennek, majd a GeniePointot az InstaVoltnak. Aneo Mobility, amely augusztus 10-én az új Joulia márka alatt egyesült az Elawayjel. Majd egy nappal később E.ON és Clever, amelyek kiszálltak Norvégiából.

Most nézzük a vevőket. A Kople mögött a Cube Infrastructure áll. A Milepost, a Wirelane és a Wattif növekedésre éhes specialisták. Az Uno-X üzemanyag-kiskereskedő. Mindegyik olyan vevői kategória, amelyet megneveztünk. Az általunk leírt üzlet pontosan az, amely most zajlik.

Európai tranzakciók kategóriánként, 2026. április–augusztus. Augusztus csak 11 napot fed le. Forrás: Chargalytics M&A tracker.

Nemcsak a volumen, az összetétel is változik. Áprilisban az irányításváltások az európai ügyletforgalom 15 per centjét tették ki. Júliusban 78 per centet — 18 tranzakcióból 14-et. A partnerségi bejelentések száma júliusban nullára esett, amit legalább annyira olvasnánk nyári lefedettségi sajátosságként, mint trendként. Az irányításváltási ügyletek aránya a robusztus jelzés: ez a piac már nem az együttműködésről beszél, hanem vásárol.

2. előrejelzés: az olajipari óriások tovább adják el eszközeiket. Ítélet: talált, osztrák csattanóval.

A BP osztrák értékesítését „még folyamatban lévőként” jelöltük, és azt állítottuk, a vevő többet számít majd, mint az eladó. Július 20-án a BP eladta a bp Retail Austria 100 per centjét a volenergynek, a svájci Volare Group üzemanyag-üzletágának: 250 kiskereskedelmi helyszín, az osztrák töltési infrastruktúra és az üzemanyagkártya-üzletág. E helyszínek közül mintegy 115 vállalati tulajdonban van. Az ingatlanelőny pontosan úgy cserélt gazdát, ahogy leírtuk.

Öt nappal később, ugyanebben az országban az Enilive megállapodott az OIL! Tankstellen felvásárlásáról, annak Németországban, Dániában, Ausztriában és Svájcban működő nagyjából 320 állomásával együtt. Az Enilive az Eni mobilitási üzletága, 30 per centban a KKR tulajdona.

Ez maga a tézis kicsiben. Azt állítottuk, hogy a vertikálisan integrált nemzeti bajnokok — Eni, Repsol, Galp, Orlen — lesznek azok az olajipari szereplők, amelyek valóban levezénylik a töltőállomások átállását, pontosan azért, mert sosem választották le a kiskereskedelmet az upstream üzletágról. Egy héten belül, egy országban egy brit óriás eladta a töltőállomásait, egy olasz pedig továbbiakat vett.

Az időszak további része is következetes. A TotalEnergies eladta német B2B töltési üzletágát. A VAROPreem 13-szoros, tervezett 2027 EBITDA-szorzón értékesítette többségi részesedését az amszterdami Road szoftvercégben. A CapVest kivásárolta a tőzsdéről a TSG-t — 30 ország, 7 000 alkalmazott, €1.4 bn árbevétel az üzemanyagtöltő- és töltési infrastruktúra építésében és karbantartásában. Európán kívül az Adnoc megállapodott a Shell dél-afrikai downstream üzletágának megvásárlásáról. Senki sem váltott irányt.

3. előrejelzés: a tőzsdén jegyzett pure-playek kifutnak az útból. Ítélet: talált, de a kijáratok Szöulban vannak.

A Wallbox áprilist hitelezők vezette szerkezetátalakítással, júliust pedig további €16m bevonásával töltötte. A Meridiam által már korábban kivásárolt Allegónak júliusban további €100m-ra volt szüksége a tulajdonosától. A Fastned májusban további kötvényeket bocsátott ki, ahogy szokta. Az EO Charging egy évtizednyi működés után áprilisban fizetésképtelenségi eljárás alá került, ahonnan a Pod, az EDF egyesült királyságbeli operátora vásárolta ki. Az egykor Belgium legnagyobb töltőgyártójának számító Enovates csődbe ment, majd júliusban alapítója indította újra Kees Koolen támogatásával. A Plug Charging, a Wattif, az InstaVolt és a Powerdot egész nyáron a darabokat válogatta át.

Amiben tévedtünk, az a növekedési potenciál földrajza volt. Azt jósoltuk, hogy 2029-ig Európában jön az első sikeres töltési portfólió-IPO. Ebben az időszakban három tőzsdei bevezetés történt a töltési szektorban, és egyik sem volt európai: a Chaevi áprilisban a KOSDAQ-on, €580m értékeltségen; az Evoasis májusban a Taiwan Emerging Stock Boardon; az EverOn pedig júliusban nyújtotta be kérelmét a KOSDAQ-ra. Európa nulla töltési IPO-t és egy szerkezetátalakítást produkált. Az exitablak nyitva van. Csak nem itt.

4. előrejelzés: a tőke koncentrálódik. Ítélet: talált, és erősebben, mint írtuk.

Azt mondtuk, a nyertesek és vesztesek közötti szakadék szélesedik, mindenki más pedig éhezik. Az időszak 24 európai finanszírozási köre közölt konkrét összeget — nagyjából €2.56 bn-t 22 vállalat között.

Nyilvánosságra hozott európai finanszírozás, 2026. április 1. – augusztus 11., EUR milliókban, vállalatonként aggregálva. Forrás: Chargalytics M&A tracker.

Három vállalat vitte el ennek 73 per centjét. A tizennégy legkisebb — a lista közel kétharmada — €151m-n osztozott. Ez nagyjából fele annak, amit az InstaVolt egyetlen refinanszírozás során bevont.

Egy fenntartás, mert számít: a Zenobē €1.38 bn-ja flottához és hálózati energiatároláshoz kapcsolódó hitel, nem nyilvános töltési tőke, és felfelé torzítja a koncentrációt. Ha ezt kivesszük, a három legnagyobb még mindig a fennmaradó összeg 53 per centjét viszi el. A forma változatlan. Az európai töltési szoftverben a seed és Series A csekkek ma €2m és €5m között mozognak — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Az infrastruktúrára szánt pénzt százmilliókban mérik. Középen nagyon kevés pénz van, pedig a legtöbb CPO ott él.

5. előrejelzés: az ingatlantulajdonosok házon belülre hozzák a töltést. Ítélet: még nem.

Erre az állításra voltunk a legbüszkébbek. Ahogy írtuk, ez volt a „leginkább alulértékelt trend”: a bérbeadók és a kiskereskedők nem adják többé bérbe parkolóikat a CPO-knak, hanem maguk kezdik birtokolni a töltőket.

19 hét európai ügyletforgalmában nulla azoknak a kiskereskedőknek, bevásárlóközpont-tulajdonosoknak vagy bérbeadóknak a száma, akik töltési üzletágat vásároltak.

Ehelyett hat, kiskereskedelmi címkével ellátott partnerséget kaptunk, miközben több szereplő épp az ellenkező irányba indult. Az osztrák közműszolgáltató EVN üzemanyag-kiskereskedővel, az AVIÁ-val szerződött. A svéd közműcég, a Skellefteå Kraft az OKQ8-cal írt alá. Hampshire County Council és Thurrock Council a Believet és a Zestet bízta meg, ahelyett hogy bármit is saját maga épített volna. Az OKQ8 időszakának legfigyelemreméltóbb ingatlanügylete pedig az volt, hogy egy központi lundi benzinkutat adott el az önkormányzatnak.

Tézisünk ezt a szakaszt 2027 és 2030 közé tette, tehát nem vagyunk elkésve. De ha korábban érkezne, most az első kisebb felvásárlásokat várnánk — és nincsenek ilyenek. Az egyetlen valódi, mellettünk szóló adatpont, hogy az Uno-X két közműszolgáltatótól vásárolt töltési eszközöket — ez a helyes ügylet, csak a benzinkutak felől érkezik, nem a bevásárlóközpontok irányából.

Az eredményjelző

És még valami: senki sem hoz nyilvánosságra árat

A 38 európai irányításváltás közül pontosan egyhez társult nyilvánosságra hozott értékelés: Easee, NOK 1.6 bn, körülbelül €136m értékben, amelyet egy 2019 óta igazgatótanácsi tagként jelen lévő részvényes vásárolt meg. Minden más ügyletet nem nyilvános feltételekkel zártak le.

Ugyanabba az információs vákuumba léptünk bele, amikor értékeltük a Mer-Eviny egyesülést. Pulse-módszertanunk Mernek tulajdonította az egyesített működési érték 68 százalékát, és ez az eredmény mind a hét felállítható forgatókönyvben megmaradt. Az ügylet Statkraftnak 43 százalékot adott. A tényleges töltési percekkel végzett visszateszt 65.9 százalékot hozott Mer számára, mindössze 0.6 ponttal eltérve a modelltől.

A mért működési érték és a megállapodás szerinti ügyletérték közötti 25 pontos rés nem kerekítési hiba. És egy olyan piacon, ahol 38 ügyletből 37-nél az ár zárt ajtók mögött marad, a szobán kívül senki sem tudja ellenőrizni a másik 37-et. Ez az érv amellett, hogy a hálózatokat pontozzuk, ahelyett hogy a szerződéses főszámokban bíznánk. A működési kiválóság még nem a töltési M&A elsődleges értékelési mozgatórugója. A szerződések futamideje, a költségbázis és az, hogy kinek sürgősebb a kiszállás, továbbra is meghatározza az arányokat.

Amit legközelebb figyelünk

Statkraft megmaradt eszközei. A Mer Austria és a Mer Business Germany árvák egy olyan csoporton belül, amely nyilvánosan feladta a töltési üzletágat. Gazdát fognak cserélni.

Piaconkénti visszarendeződés. Az InstaVolt eladta ibériai üzletágát a Powerdotnak, majd két héten belül hazai pályán megvásárolta a GeniePointet, és a spanyol hardver egy részét visszatelepítette az Egyesült Királyságba. Ez nem visszavonulás, hanem a „piaconként öt-nyolc üzemeltető” végjáték, amely kivonásokon keresztül érkezik meg. Ugyanezt az üzletet várjuk az északi országokban és a DACH-régióban is.

A német roll-up. Németországban kilenc irányításváltás történt, többször, mint bármely más európai piacon. A CUBOS önmagában három hónapon belül átvette a ChargeOne 3 500 töltőpontját és a TotalEnergies 6 000 pontos B2B-üzletágát, ezzel 13 000 fölé került. A német hosszú farok konszolidációja nyilvánosan zajlik, portfóliónként.

Az Eviny Elektrifisering trösztellenes órája. Ha megkapja az engedélyt, Norvégia egy domináns hazai gyorstöltő-üzemeltetőt kap, és végre választ kapunk a márkakérdésre is: Mer mérhetően erősebb végrehajtási eredménye, vagy Eviny karcsúbb költségbázisa?

Hat hónap múlva újra elkészítjük az eredményjelzőt. Az eladói oldalon a tézisünk jobban tartja magát, mint vártuk. A vevői oldal egy-két hónappal a menetrend mögött jár, és egy kategória egyáltalán nem jelent meg.