Nikt nie kupuje CPO. Kupują ich kawałki.

W marcu opublikowaliśmy Grę konsolidacyjną — tezę o tym, kto ostatecznie będzie właścicielem europejskich sieci ładowania i kto będzie je sprzedawał. Prognozy są tanie. Ich rozliczanie już nie.

Analizowany okres to 1 kwietnia–11 sierpnia 2026: 19 tygodni, w których nasz tracker M&A obejmuje transakcje systematycznie, a nie retrospektywnie. Zarejestrował 86 europejskich transakcji. Trzydzieści osiem z nich oznaczało zmianę kontroli. Reszta to rundy finansowania, partnerstwa i joint ventures.

Cztery z pięciu prognoz się sprawdziły. Jedna nie. A to, czego w ogóle nie przewidzieliśmy, okazuje się najbardziej użytecznym sygnałem w całym zbiorze danych.

To rynek carve-outów

Wśród 38 europejskich zmian kontroli naliczyliśmy 21 przypadków, w których przedmiotem transakcji była jednostka biznesowa, portfel aktywów lub linia produktowa — nie spółka.

Norweski portfel klientów biznesowych Mer. Niemiecki segment komercyjnego ładowania TotalEnergies — ponad 6 000 punktów ładowania — sprzedany firmie CUBOS z Wolfsburga. Niemiecki dział ładowania B2B Vattenfall. 228 lokalizacji GeniePoint, kupionych przez InstaVolt od Equans. Cała publiczna sieć Stadtwerke Oberursel — wszystkie 28 punktów ładowania. Linia produktowa elvah Hub, wydzielona i sprzedana chargecloud. Jedenaście lokalizacji E.ON Drive i Clever w Norwegii, sprzedanych Uno-X 11 sierpnia.

To jest właśnie sygnał. Nie da się sprzedać nierentownego CPO w całości po cenie, którą sprzedający zaakceptuje. Można sprzedać rentowne fragmenty, strategiczne fragmenty oraz te, na których kupującemu zależy na tyle, by nie targował się o cenę. I właśnie to robią wszyscy.

Eksponat A to Mer. Statkraft nie sprzedał Mer. Rozebrał Mer na części.

Sześć transakcji, pięciu kupujących, jedno przedsiębiorstwo użyteczności publicznej chcące wyjść z biznesu — a Statkraft i tak kończy z 43 per cent udziałów w efekcie końcowym oraz dwoma krajowymi biznesami, dla których nie zdołał znaleźć nabywcy. Tak wygląda „powrót do core business”, gdy aktywa nie mogą zostać sprzedane jako jeden pakiet.

Prognoza 1: przedsiębiorstwa użyteczności publicznej sprzedają. Werdykt: trafiona.

Wskazywaliśmy, że przedsiębiorstwa użyteczności publicznej wracające do działalności podstawowej będą najbardziej oczywistymi sprzedającymi na rynku. W dwunastu z 38 europejskich transakcji zmiany kontroli po stronie sprzedającej występowało przedsiębiorstwo użyteczności publicznej, miejska spółka energetyczna lub grupa usługowa należąca do utility. Mniej więcej co trzecia transakcja.

Lista nazw brzmi jak apel europejskiego sektora energetycznego. Statkraft — sześciokrotnie. Vattenfall, wychodzący z ładowania B2B w Niemczech, Szwecji i Holandii. Enel, wydzielający jednostkę usług mobilności z Enel X. Lyse, przekazujące swoje szybkie ładowarki w Rogaland i Agder firmie Kople. Trollhättan Energi, sprzedające Milepost około 60 punktów ładowania. Stadtwerke Oberursel. Equans dwukrotnie — najpierw holenderskie koncesje DigitalBridge i Aberdeen, następnie GeniePoint firmie InstaVolt. Aneo Mobility, połączone 10 sierpnia z Elaway pod nową marką Joulia. A dzień później E.ON i Clever, sprzedające aktywa w Norwegii.

A teraz spójrzmy na kupujących. Kople to Cube Infrastructure. Milepost, Wirelane i Wattif to wyspecjalizowani gracze głodni skali. Uno-X jest detalistą paliwowym. Każdy z nich należy do kategorii, którą wskazaliśmy jako kupującego. Transakcja, którą opisaliśmy, jest właśnie tą transakcją, która się dzieje.

Europejskie transakcje według klasy, kwiecień–sierpień 2026. Sierpień obejmuje tylko 11 dni. Źródło: tracker M&A Chargalytics.

Zmienia się nie tylko wolumen, ale też struktura. W kwietniu zmiany kontroli stanowiły 15 per cent europejskiego przepływu transakcyjnego. W lipcu było to 78 per cent — 14 z 18 transakcji. W lipcu liczba ogłoszeń partnerstw spadła do zera, co równie dobrze można odczytywać jako sezonową specyfikę pokrycia, jak i trend. Udział transakcji zmiany kontroli to mocny sygnał: ten rynek przestał mówić o współpracy i zaczął kupować.

Prognoza 2: koncerny naftowe nadal pozbywają się aktywów. Werdykt: trafiona, z austriacką puentą.

Wskazaliśmy austriacką sprzedaż BP jako „wciąż w toku” i argumentowaliśmy, że kupujący będzie ważniejszy niż sprzedający. 20 lipca BP sprzedało 100 per cent bp Retail Austria firmie volenergy, paliwowemu ramieniu szwajcarskiej Volare Group: 250 obiektów detalicznych, austriacką infrastrukturę ładowania oraz biznes kart flotowych. Około 115 z tych lokalizacji należy do spółki. Przewaga wynikająca z własności nieruchomości zmieniła właściciela dokładnie tak, jak opisywaliśmy.

Pięć dni później, w tym samym kraju, Enilive uzgodniło zakup OIL! Tankstellen wraz z około 320 stacjami w Niemczech, Danii, Austrii i Szwajcarii. Enilive to ramię mobilności Eni, w 30 per cent należące do KKR.

To nasza teza w miniaturze. Twierdziliśmy, że pionowo zintegrowani krajowi czempioni — Eni, Repsol, Galp, Orlen — będą graczami sektora naftowego, którzy faktycznie przeprowadzą transformację stacji paliw, właśnie dlatego, że nigdy nie oddzielili detalicznego biznesu paliwowego od upstreamu. W ciągu jednego tygodnia, w jednym kraju, brytyjski major sprzedał swoje stacje, a włoski kupił kolejne.

Reszta analizowanego okresu jest z tym spójna. TotalEnergies sprzedało swój niemiecki portfel ładowania B2B. VAROPreem sprzedało większościowy udział w amsterdamskiej firmie software’owej Road przy wycenie wynoszącej 13-krotność planowanej EBITDA na 2027 r. CapVest wycofał TSG z giełdy — 30 krajów, 7 000 pracowników, €1.4 bn przychodów z budowy i utrzymania infrastruktury stacji paliw oraz ładowania. Poza Europą Adnoc uzgodnił zakup południowoafrykańskiego biznesu downstream Shell. Nikt nie zmienił kursu.

Prognoza 3: notowane pure playe dojeżdżają do końca drogi. Werdykt: trafiona, ale wyjścia są w Seulu.

Wallbox spędził kwiecień na restrukturyzacji prowadzonej przez wierzycieli, a w lipcu pozyskał kolejne €16m. Allego, już wycofane z giełdy przez Meridiam, w lipcu potrzebowało kolejnych €100m od swojego właściciela. Fastned wyemitował kolejne obligacje w maju, jak zwykle. EO Charging trafiło do administracji w kwietniu, po dekadzie działalności, a następnie zostało wykupione przez Pod, brytyjskiego operatora EDF. Enovates, niegdyś największy belgijski producent ładowarek, zbankrutował i w lipcu został ponownie uruchomiony przez założyciela przy wsparciu Kees Koolen. Plug Charging, Wattif, InstaVolt i Powerdot spędziły lato, przebierając w pozostałościach.

Pomyłką była geografia wzrostu. Przewidywaliśmy pierwsze udane IPO portfela ładowania do 2029 r., w Europie. W tym okresie odnotowaliśmy trzy debiuty spółek ładowania — i ani jeden nie był europejski: Chaevi na KOSDAQ w kwietniu przy wycenie €580m, Evoasis na Taiwan Emerging Stock Board w maju, EverOn składający wniosek o wejście na KOSDAQ w lipcu. Europa nie wydała ani jednego IPO w obszarze ładowania i jedną restrukturyzację. Okno wyjścia jest otwarte. Tyle że nie tutaj.

Prognoza 4: kapitał się koncentruje. Werdykt: trafiona — i mocniej, niż napisaliśmy.

Wskazywaliśmy, że przepaść między zwycięzcami a przegranymi się pogłębia, a wszyscy pozostali są odcinani od finansowania. Dwadzieścia cztery europejskie rundy w analizowanym okresie miały ujawnioną wartość — około €2.56 bn w 22 spółkach.

Ujawnione europejskie finansowanie, 1 kwietnia–11 sierpnia 2026, mln EUR, zagregowane według spółki. Źródło: tracker M&A Chargalytics.

Trzy spółki zgarnęły 73 per cent tej kwoty. Czternaście najmniejszych — niemal dwie trzecie listy — podzieliło między siebie €151m. To mniej więcej połowa kwoty, którą InstaVolt pozyskał w ramach pojedynczego refinansowania.

Jedno zastrzeżenie, bo ma znaczenie: €1.38 bn Zenobē to dług na flotę i magazynowanie energii w sieci, nie kapitał własny na publiczne ładowanie, i zawyża obraz koncentracji. Po jego wyłączeniu trzy największe transakcje nadal stanowią 53 per cent pozostałej kwoty. Struktura pozostaje taka sama. Czeki seed i Series A dla europejskiego oprogramowania do ładowania wynoszą dziś €2m–€5m — &Charge, NexiGO, eMabler, Volteum, Enera. Finansowanie infrastruktury mierzy się setkami milionów. W środku jest bardzo niewiele, a właśnie tam działa większość CPO.

Prognoza 5: właściciele nieruchomości przejmują ładowanie in-house. Werdykt: jeszcze nie.

To była prognoza, z której byliśmy najbardziej dumni. „Najbardziej niedoceniany trend” — pisaliśmy: właściciele nieruchomości i detaliści przestaną wynajmować parkingi CPO i zaczną sami posiadać ładowarki.

W ciągu 19 tygodni europejskiego przepływu transakcyjnego liczba detalistów, właścicieli centrów handlowych lub właścicieli nieruchomości, którzy przejęli biznes ładowania, wynosi zero.

Zamiast tego dostaliśmy sześć partnerstw oznaczonych jako detaliczne, z których kilka szło wręcz w przeciwnym kierunku. Austriacki EVN, spółka energetyczna, podpisał umowę z detalistą paliwowym AVIA. Szwedzki Skellefteå Kraft, również spółka energetyczna, związał się z OKQ8. Hampshire County Council i Thurrock Council zakontraktowały Believ i Zest, zamiast budować cokolwiek samodzielnie. Najważniejszym ruchem OKQ8 w obszarze nieruchomości w tym okresie była sprzedaż stacji benzynowej w centrum Lund gminie.

W naszej tezie ta faza przypadała na lata 2027–2030, więc nie jesteśmy spóźnieni. Gdyby jednak miała nadejść wcześniej, oczekiwalibyśmy już teraz pierwszych niewielkich przejęć — a ich nie ma. Jedynym realnym argumentem na jej korzyść jest zakup aktywów chargingowych od dwóch spółek energetycznych przez Uno-X — właściwa transakcja, nadchodząca z terenu stacji paliw, a nie z centrum handlowego.

Bilans prognoz

I jeszcze jedno: nikt nie ujawnia ceny

Wśród 38 europejskich zmian kontroli dokładnie jedna miała ujawnioną wycenę: Easee, wycenione na NOK 1.6 bn, czyli około €136m, kupione przez akcjonariusza zasiadającego w radzie od 2019 roku. Wszystkie pozostałe transakcje zamknięto na nieujawnionych warunkach.

To ta sama próżnia informacyjna, na którą trafiliśmy, wyceniając fuzję Mer-Eviny. Nasza metodologia Pulse przypisała Mer 68 proc. łącznej wartości operacyjnej i utrzymała ten wynik we wszystkich siedmiu scenariuszach, które mogliśmy skonstruować. Transakcja dała Statkraft 43. Backtest na podstawie rzeczywistych minut ładowania wskazał 65.9 proc. dla Mer — 0.6 punktu mniej niż model.

Różnica 25 punktów między zmierzoną wartością operacyjną a uzgodnioną wartością transakcji nie jest błędem zaokrąglenia. A na rynku, na którym 37 z 38 transakcji wycenianych jest niepublicznie, nikt spoza pokoju nie może zweryfikować pozostałych 37. To argument za oceną sieci, zamiast ufania warunkom widocznym w nagłówkach. Doskonałość operacyjna nie jest jeszcze głównym czynnikiem wyceny w M&A w ładowaniu. O podziale nadal decydują długość kontraktów, baza kosztowa i to, kto bardziej potrzebuje wyjścia.

Co obserwujemy dalej

Pozostałości po Statkraft. Mer Austria i Mer Business Germany są sierotami w grupie, która publicznie zrezygnowała z ładowania. Zmienią właściciela.

Wycofywanie się rynek po rynku. InstaVolt sprzedał działalność na Półwyspie Iberyjskim Powerdot i w ciągu dwóch tygodni kupił GeniePoint na rynku krajowym, przenosząc część hiszpańskiego sprzętu z powrotem do UK. To nie odwrót, lecz końcowy etap „pięciu do ośmiu operatorów na rynek”, który nadchodzi przez odejmowanie. Spodziewajcie się tej samej transakcji w krajach nordyckich i DACH.

Niemiecki roll-up. W Niemczech odnotowano dziewięć zmian kontroli — więcej niż na jakimkolwiek innym europejskim rynku. Sam CUBOS w ciągu trzech miesięcy przejął 3 500 punktów ładowania ChargeOne oraz portfel B2B TotalEnergies obejmujący 6 000 punktów, przekraczając 13 000. Niemiecki długi ogon konsoliduje się publicznie, portfel po portfelu.

Zegar antymonopolowy dla Eviny Elektrifisering. Jeśli transakcja uzyska zgodę, Norwegia zyska dominującego krajowego operatora szybkiego ładowania, a kwestia marki wreszcie znajdzie odpowiedź: mierzalnie silniejszy dorobek operacyjny Mer czy niższa baza kosztowa Eviny?

Kolejny bilans opublikujemy za sześć miesięcy. Teza po stronie sprzedaży trzyma się lepiej, niż oczekiwaliśmy. Strona zakupowa jest miesiąc lub dwa za harmonogramem, a jedna kategoria w ogóle się nie pojawiła.